一、AIG危機(jī)原因之考

美國(guó)政府嚴(yán)辭拒絕世界第四大投行雷曼兄弟公司為避免破產(chǎn)的救援請(qǐng)求，幾天后卻委托其經(jīng)濟(jì)事務(wù)上的代表――美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)向美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）提供了高達(dá)850億美元的巨額貸款。救援AIG而不是雷曼兄弟，面臨即將開始的選民投票選舉新總統(tǒng)的共和黨布什當(dāng)局，不惜動(dòng)用納稅人的巨額財(cái)富，違背美國(guó)一直標(biāo)榜的世界上最自由資本主義市場(chǎng)的價(jià)值理念，個(gè)中原因淺顯而深刻。

（一）AIG何以陷入困境

仔細(xì)研究可以發(fā)現(xiàn)，AIG的風(fēng)險(xiǎn)不由保險(xiǎn)主業(yè)產(chǎn)生，旗下保險(xiǎn)部門至今運(yùn)營(yíng)良好，其在美國(guó)銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品由美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備存款和保險(xiǎn)委員會(huì)擔(dān)保，即便未在擔(dān)保之列的領(lǐng)域，其它保險(xiǎn)公司如大都會(huì)人壽公司、美國(guó)政府員工保險(xiǎn)公司也有接手之力。AIG的問題在于它的金融服務(wù)和資產(chǎn)管理部門，即貸款保險(xiǎn)業(yè)務(wù)把AIG陷于危機(jī)之中。總額400萬億美元的金融衍生品市場(chǎng)中，發(fā)展最為迅猛的是一種信用衍生品——信貸違約掉期（CDS）銷售額就達(dá)到了62萬億美元。CDS是一種轉(zhuǎn)移交易方定息產(chǎn)品信貸風(fēng)險(xiǎn)的掉期安排，類似于保險(xiǎn)合同，CDS購(gòu)買者要對(duì)某一時(shí)期債權(quán)人的信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行擔(dān)保，債權(quán)人向此購(gòu)買者支付一定的費(fèi)用，一旦債權(quán)人的貸款出現(xiàn)違約現(xiàn)象，CDS的購(gòu)買者將補(bǔ)償債權(quán)人的損失。由于泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期抵押債券實(shí)現(xiàn)的高額利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于房屋保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以及汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，追求高額投資收益的AIG為這類證券的擔(dān)保金額達(dá)到了總計(jì)4000億美元。AIG作為主要貸款保險(xiǎn)承保方，一旦破產(chǎn)，加上場(chǎng)外交易產(chǎn)品的流動(dòng)性不是很好，大量購(gòu)買CDS產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)難以找到下家接手而遭受巨大損失。AIG旗下這家出售CDS金融衍生產(chǎn)品的子公司，次貸危機(jī)爆發(fā)以來遭受了180億美元的巨額損失，AIG不得不追加價(jià)值數(shù)十億美元的抵押品，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)吃緊。

而包括標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將AIG信用下調(diào)與股價(jià)持續(xù)承壓下挫，使得AIG本已虛弱的財(cái)務(wù)狀況更加惡化。同時(shí)，AIG保險(xiǎn)人的資信下調(diào)及可能的破產(chǎn)，CDS合同本身價(jià)值迅速下跌，當(dāng)交易對(duì)手即購(gòu)買方早已將這些保險(xiǎn)合同作為證券資產(chǎn)抵押出去融資情況下，需要付出更多的現(xiàn)金和抵押品才能維持目前的交易。這樣以來，就觸發(fā)了所謂的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

重重危機(jī)之下，9月襲擊美國(guó)南部德克薩斯州的龍卷風(fēng)造成巨大損失，潛在的巨額索賠可能對(duì)AIG保險(xiǎn)業(yè)務(wù)尤其是財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)情況雪上加霜。

（二）美國(guó)政府何以援手

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的聲明，“如果放任AIG破產(chǎn)，對(duì)于已經(jīng)非常脆弱的金融市場(chǎng)來說無異于雪上加霜，極大提高市場(chǎng)的借貸成本，進(jìn)一步削減美國(guó)家庭財(cái)富，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性危害”。

比較AIG和雷曼兄弟的不同業(yè)務(wù)特點(diǎn)，有助于理解美國(guó)不同處理態(tài)度的深層原因。AIG是一家以保險(xiǎn)為主業(yè)、進(jìn)行多元化、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的金融集團(tuán)，旗下經(jīng)營(yíng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、人身險(xiǎn)、退休金業(yè)務(wù)、金融服務(wù)以及資產(chǎn)管理，不同業(yè)務(wù)均具有獨(dú)立法人身份。AIG的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、人身險(xiǎn)等業(yè)務(wù)關(guān)系到美國(guó)各個(gè)商業(yè)領(lǐng)域，與全球幾乎所有主要銀行有交易活動(dòng)，幾乎相當(dāng)于美國(guó)政府在保險(xiǎn)領(lǐng)域的“一只手”?？梢哉f，AIG影響的大多數(shù)是美國(guó)自己人；雷曼兄弟公司破產(chǎn)，影響較多的其實(shí)是境外投資者，而非美國(guó)本土。雷曼的客戶都是機(jī)構(gòu)投資者，AIG除了與大量金融機(jī)構(gòu)交易外，與普通老百姓的生活關(guān)系也非常密切。

擔(dān)心AIG崩潰會(huì)給各個(gè)市場(chǎng)造成沉重打擊，從散戶投資者持有的非常安全的貨幣基金、到華爾街銀行使用的復(fù)雜金融衍生品、再到那些為企業(yè)提供資金的金融工具無一能逃過沖擊。AIG的規(guī)模和復(fù)雜程度意味著其觸角已經(jīng)遍及金融領(lǐng)域的各個(gè)角落，因此不可能準(zhǔn)確預(yù)見其崩潰可能造成的影響，唯一清楚的一點(diǎn)就是那很可能是一場(chǎng)災(zāi)難，觸發(fā)前文所說的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

基于此，美國(guó)財(cái)務(wù)部及美聯(lián)儲(chǔ)或許達(dá)成共識(shí)，不是為了救AIG而救AIG，而是通過讓AIG不倒閉，既能化解市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還避免了降息。

二、AIG保險(xiǎn)危機(jī)應(yīng)對(duì)舉措

（一）退保風(fēng)波

世界金融市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳之際，AIG破產(chǎn)危機(jī)嚴(yán)重打擊了投保人信心，旗下保險(xiǎn)業(yè)務(wù)面臨已經(jīng)發(fā)端但前途未知的退保壓力。囿于信息難尋，AIG美國(guó)本土退保情況不明，但友邦和美亞的業(yè)務(wù)應(yīng)該算是AIG美國(guó)之外業(yè)務(wù)中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，近期遇到了小小的麻煩。根據(jù)香港文匯報(bào)報(bào)道，AIG向華爾街申請(qǐng)過橋貸款時(shí)，新加坡就有1200人到AIG全資附屬的美國(guó)友邦保險(xiǎn)（AIA）的辦公室門外排隊(duì)，要求退保?！坝腥藶榱私K止2個(gè)總值10萬新加坡元的計(jì)劃，特地告假一天前去等候。他們都有一個(gè)共通點(diǎn)，就是不論終止計(jì)劃會(huì)帶來多少損失，只想取回金錢。在臺(tái)北AIG占95%股權(quán)的南山人壽，數(shù)百人排隊(duì)要求終止合約”。曾經(jīng)伴隨資本市場(chǎng)股市暴漲而規(guī)模大增的與股市緊密關(guān)聯(lián)的投資連接型產(chǎn)品，也遭遇滑鐵盧，AIG旗下的友邦香港（AIA）出現(xiàn)大量退單個(gè)案，公司擠滿要求退保、轉(zhuǎn)單或查詢?nèi)耸?。其中?570份退保申請(qǐng)中，半數(shù)是投資連接保單”。中國(guó)大陸的友邦保險(xiǎn)于動(dòng)蕩之中卻相對(duì)平穩(wěn)，“公司目前運(yùn)作一切正常，除了正常的退保外，并沒有發(fā)生大規(guī)模的退保事件?！?/p>

分析下來，中國(guó)境內(nèi)外友邦公司的不同退保境遇，與各地銷售的產(chǎn)品屬性不同直接相差。臺(tái)灣、香港、新加坡等地區(qū)和國(guó)家的友邦保險(xiǎn)銷售的人壽產(chǎn)品，以投連、萬能等投資型產(chǎn)品為主，而其在內(nèi)地銷售的主要為傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄、保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品。資本市場(chǎng)尤其是股市表現(xiàn)頹廢，導(dǎo)致與資本市場(chǎng)、股市收益緊密關(guān)聯(lián)的投資型產(chǎn)品收益下降，客戶容易退保，傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品受資本市場(chǎng)影響小，市場(chǎng)波動(dòng)不大，自在情理之中。

（二）積極應(yīng)對(duì)化解風(fēng)險(xiǎn)

首先，AIG實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，出問題的主要是出售CDS產(chǎn)品的子公司，即便AIG控股公司被迫申請(qǐng)破產(chǎn)和法庭保護(hù)，其它子公司仍將不受打擾地繼續(xù)正常運(yùn)作，不會(huì)影響保險(xiǎn)子公司的償付能力，不會(huì)中斷保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的正常業(yè)務(wù)尤其是理賠業(yè)務(wù)。

其次，AIG從事的傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直都是中等的成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)，最近幾年里為了追求成長(zhǎng)性，為大量的金融產(chǎn)品提供保險(xiǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)極高的CDS和次級(jí)債產(chǎn)品。但是其中國(guó)大陸子公司銷售的主打產(chǎn)品，沒有跟風(fēng)2007、2008年外資保險(xiǎn)公司一度熱銷的投連、萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品，仍然主打貼近中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)根本特點(diǎn)的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄和保障型產(chǎn)品。產(chǎn)品本身的自我風(fēng)險(xiǎn)屏蔽作用，使得公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)遠(yuǎn)離后來可能的大規(guī)模退保風(fēng)潮。

第三，嫻熟的市場(chǎng)公關(guān)能力和成熟的危機(jī)處理技能，從容應(yīng)對(duì)市場(chǎng)信息傳遞可能帶來的不得影響。既然次貸危機(jī)的問題誘因是信用和心理出了問題，AIG中國(guó)子公司對(duì)癥下藥，及時(shí)發(fā)布公司信息，穩(wěn)定市場(chǎng)和消費(fèi)者的信心，有效化解了市場(chǎng)的疑問。

三、AIG困境對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的教訓(xùn)啟示

細(xì)究AIG從繁榮走上破產(chǎn)危機(jī)，教訓(xùn)不可謂不深刻：

第一，過于迷信金融創(chuàng)新及金融衍生

品的功能與效益貢獻(xiàn)。激烈外部競(jìng)爭(zhēng)和金融衍生品創(chuàng)新的一片繁榮市場(chǎng)中，囿于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)乏力，未能恪守風(fēng)險(xiǎn)防范至上的企業(yè)鐵律，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的投機(jī)性迅速膨脹，過分專著于金融市場(chǎng)紛繁復(fù)雜金融衍生品的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和利潤(rùn)貢獻(xiàn)，過于迷信數(shù)學(xué)模型的科學(xué)性和對(duì)各種可能的假設(shè)，加之市場(chǎng)盲動(dòng)、市場(chǎng)主體群體心理躁動(dòng)的外部影響，AIG競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)作走形，終于走上次貸的危險(xiǎn)境地。

第二，包括保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在內(nèi)的多元化經(jīng)營(yíng)存在雙刃劍效應(yīng)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理難度加大。AIG主業(yè)仍然是保險(xiǎn)，但是保險(xiǎn)追求的是穩(wěn)健、安全、強(qiáng)制等行業(yè)特性，而金融衍生品的立足點(diǎn)就是于大風(fēng)險(xiǎn)處創(chuàng)造大利潤(rùn)，不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域之間風(fēng)險(xiǎn)理念不同。同時(shí)，分業(yè)經(jīng)營(yíng)最大的優(yōu)勢(shì)是風(fēng)險(xiǎn)隔離，不同行業(yè)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不值直接相互傳導(dǎo)。但由于AIG混業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)，不同子行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)很容易在內(nèi)部子公司間傳導(dǎo)，在合并資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)；客戶或消費(fèi)者對(duì)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的恐慌心理，極容易殃及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。因此，需要企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部擁有強(qiáng)有力的管控能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，各業(yè)務(wù)子公司之間建立起完善的防范風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制制度；要把承保理賠的風(fēng)險(xiǎn)管理，轉(zhuǎn)移至資金運(yùn)用上。因?yàn)樗械谋ｋU(xiǎn)公司都從收到的保費(fèi)里拿出錢來投資，投在不同的資產(chǎn)上，所謂的錢生錢。而現(xiàn)在投資環(huán)節(jié)出了差錯(cuò)，已經(jīng)累及保險(xiǎn)主業(yè)。

第三，信用評(píng)級(jí)成為現(xiàn)代金融市場(chǎng)環(huán)境中的重要一環(huán)，市場(chǎng)對(duì)信用評(píng)級(jí)過于依賴。信用評(píng)級(jí)公司非先知，觀點(diǎn)也可能在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生重大變化，市場(chǎng)過度依賴信用評(píng)級(jí)導(dǎo)致對(duì)投資者、交易對(duì)手信心的放大作用。成也評(píng)級(jí)、敗也評(píng)級(jí)，順風(fēng)時(shí)，公司股價(jià)節(jié)節(jié)上升；逆風(fēng)時(shí)，評(píng)級(jí)對(duì)形勢(shì)惡化起到推波助瀾的作用，“每個(gè)級(jí)別的評(píng)級(jí)下調(diào)，單單信用違約交換一項(xiàng)，就可能給AIG帶來額外的133億美元額外成本或損失”。如果進(jìn)一步的評(píng)級(jí)下調(diào)發(fā)生，而引發(fā)客戶取消合約風(fēng)潮，可能直接動(dòng)搖本身穩(wěn)定的核心保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，完成了從投資風(fēng)險(xiǎn)到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衍變。AIG是全球保險(xiǎn)行業(yè)的業(yè)界翹楚，在美國(guó)則是“保險(xiǎn)行業(yè)的通用電氣”，其龍頭老大的地位多年來無人能夠撼動(dòng)，一旦信用評(píng)級(jí)被進(jìn)一步調(diào)低，可能會(huì)導(dǎo)致新一輪保險(xiǎn)行業(yè)及相關(guān)債券的評(píng)級(jí)下調(diào)。

四、結(jié)語

肇始于美國(guó)的次貸危機(jī)，引發(fā)了全球范圍內(nèi)的金融動(dòng)蕩，也使國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)遭受了比較嚴(yán)重的損失。AIG危機(jī)本質(zhì)上仍然屬于金融危機(jī)，影響范圍也主要局限在華爾街，外部表現(xiàn)還是投資者對(duì)資本市場(chǎng)心理疑惑和信心不足的問題，尚未傳遞至實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)范疇。但是，今后如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟，金融危機(jī)很可能蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得消費(fèi)、企業(yè)活動(dòng)、進(jìn)出口活動(dòng)等出現(xiàn)災(zāi)難，對(duì)金融領(lǐng)域的打擊也會(huì)從投資銀行發(fā)散至商業(yè)銀行。

綜觀中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)，目前尚未放開投資海外金融衍生品的限制，QDII的步伐尚不大，直接影響有限，但次貸危機(jī)蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)必須深刻認(rèn)識(shí)現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)境、跨行業(yè)傳遞的特征，認(rèn)識(shí)海內(nèi)外投資蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)，建立反應(yīng)靈活、覆蓋全面的監(jiān)管體系，強(qiáng)化保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力，確保業(yè)務(wù)高速發(fā)展之后的軟著陸以及保險(xiǎn)投資和保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性。

（作者單位：中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司）