美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)提醒我們，越是在市場(chǎng)繁榮的時(shí)期，越應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。建立金融監(jiān)控制度和金融市場(chǎng)泡沫預(yù)警制度，采取多種措施穩(wěn)價(jià)，保持金融市場(chǎng)有序健康地發(fā)展，對(duì)我國(guó)政府而言已是迫在眉睫。

一、美國(guó)次貸危機(jī)的形成、危害

2005年開始，伴隨著美國(guó)住房市場(chǎng)大幅降溫，美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)17次提息將聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)至5.25%，大大加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致很多次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的借款人無(wú)法按期償還貸款，一些放貸的金融機(jī)構(gòu)也因此遭受嚴(yán)重?fù)p失甚至破產(chǎn)。由于美國(guó)放貸機(jī)構(gòu)通常將次級(jí)抵押貸款合約打包成金融衍生產(chǎn)品出售給投資基金等，一些買入此類投資產(chǎn)品的歐美投資基金也隨之受到打擊，從而影響波及全球金融市場(chǎng)?？梢?，美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)是源于低利率刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)空前繁榮，進(jìn)而刺激次級(jí)抵押貸款規(guī)模瘋狂擴(kuò)張，而且這次危機(jī)刺痛的不僅是抵押貸款公司，還有與其密切相關(guān)的整個(gè)金融行業(yè)，其中，受傷最為“直觀”和“慘烈”的就是股市。

盡管此次風(fēng)波未波及中國(guó)金融市場(chǎng)，但足以對(duì)日益對(duì)外開放的中國(guó)金融業(yè)敲響警鐘。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)際投資研究中心研究員曹建海認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)即便是在傳統(tǒng)的融資渠道下，也已顯示了較之美國(guó)有過(guò)之而無(wú)不及的投機(jī)狂潮。

在政府高價(jià)拍賣土地、開發(fā)商操縱房?jī)r(jià)、銀行放貸審查松弛、稅收調(diào)控不力的多種因素合力的作用下，中國(guó)城市房地產(chǎn)出現(xiàn)了全球絕無(wú)僅有的連續(xù)上漲局面。中國(guó)的住房信貸和股市監(jiān)管，可能是全世界管理技術(shù)最簡(jiǎn)單和最粗陋的。其對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的承受和化解能力，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于建立在分層控制體系基礎(chǔ)之上的美國(guó)金融市場(chǎng)。如果聯(lián)想到銀行部門正在力主推行的按揭資產(chǎn)證券化等金融衍生產(chǎn)品和工具，實(shí)際上是把銀行的部門風(fēng)險(xiǎn)向整個(gè)金融市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)散，這是十分不負(fù)責(zé)任的危險(xiǎn)舉動(dòng)。郎咸平教授對(duì)中國(guó)股市、樓市，在2007年一輪瘋狂的飛漲中的一個(gè)標(biāo)新立異的觀點(diǎn)——不是流動(dòng)性過(guò)剩，而是投資營(yíng)商環(huán)境惡化，我們現(xiàn)在所看到的股市泡沫、樓市泡沫，都是表面現(xiàn)象。

二、對(duì)中國(guó)的影響和啟示

（一）資貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融信貸的影響

次貸危機(jī)下，新興市場(chǎng)可能面臨更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。部分亞洲國(guó)家1997年金融危機(jī)后的一些做法可能成為下一次危機(jī)的誘因。比如，亞洲國(guó)家當(dāng)前的巨額外匯儲(chǔ)備的確增強(qiáng)了抵御金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的能力，但同時(shí)也給各國(guó)帶來(lái)了資本大量流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。亞洲國(guó)家的投資者越來(lái)越傾向于在相對(duì)安全的西方發(fā)達(dá)國(guó)家投資。聯(lián)合國(guó)亞太經(jīng)社理事會(huì)等權(quán)威機(jī)構(gòu)報(bào)告指出，最近東南亞等發(fā)展中國(guó)家資本外流的危險(xiǎn)有所顯現(xiàn)，再次爆發(fā)貨幣危機(jī)的可能性上升。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2005年?yáng)|亞經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部?jī)?chǔ)蓄和投資金額占GDP的平均比重分別降至30%和25%以下，創(chuàng)下上世紀(jì)90年代以來(lái)的最低水平。

隨著中國(guó)開放程度的加深，中國(guó)經(jīng)濟(jì)參與世界經(jīng)濟(jì)和全球化的程度也隨之加深。因此，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將會(huì)有所影響。主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：其一，美國(guó)進(jìn)口需求下降將會(huì)造成中國(guó)出口受到影響，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)；其二，一旦美元大幅貶值，將會(huì)造成中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買力縮水；其三，美國(guó)步入降息周期，將會(huì)加大中國(guó)使用加息來(lái)遏制通脹的難度；其四，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，將會(huì)加大國(guó)際短期資本出入中國(guó)的規(guī)模和頻率，加劇國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)。由于全球金融市場(chǎng)通過(guò)跨境資本流動(dòng)聯(lián)系在一起，一旦美國(guó)次級(jí)債危機(jī)升級(jí)進(jìn)而引發(fā)美國(guó)金融市場(chǎng)危機(jī)或者美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，這將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成顯著負(fù)面影響。即使美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)大幅降息避免了危機(jī)的升級(jí)，美國(guó)貨幣政策的變動(dòng)也會(huì)對(duì)人民幣匯率及利率政策產(chǎn)生顯著影響。

作為全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)組成部分，中國(guó)或多或少地會(huì)受到美國(guó)次貸危機(jī)的影響。從次貸危機(jī)的直接影響看，中國(guó)一些商業(yè)銀行也無(wú)可避免地陷入了這場(chǎng)危機(jī)。不過(guò)，由于中國(guó)對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴(yán)格，預(yù)計(jì)相關(guān)銀行的投資規(guī)模并不大，因此受到的影響也相對(duì)有限。從間接影響看，只要次貸危機(jī)不影響到美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就很難對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)大的影響。在人民幣升值和國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力陡然上升的大背景下，中國(guó)的貨幣政策將因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的減息而再次被左右，企圖通過(guò)加息遏制通脹將遇到更多的外在掣肘，如此一來(lái)，央行的處境將比兩年匯改期間更為艱難。相對(duì)于歐、亞股市因次貸危機(jī)而出現(xiàn)的暴跌，中國(guó)股市能獨(dú)善其身而未受多大沖擊，可判斷其目前對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有限。

（二）資貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融信貸的啟示

1.要防范美國(guó)次貸危機(jī)傳導(dǎo)進(jìn)而影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條風(fēng)險(xiǎn)仍在上升。美國(guó)正在走軟的房地產(chǎn)業(yè)與其信用萎縮相結(jié)合，增加了市場(chǎng)的不確定性和波動(dòng)性造成了財(cái)富的損失。中國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)充分重視住房抵押貸款背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)整體上升的時(shí)期，住房抵押貸款對(duì)商業(yè)銀行而言是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，貸款收益率相對(duì)較高、違約率較低、一旦出現(xiàn)違約還可以通過(guò)拍賣抵押房地產(chǎn)獲得補(bǔ)償。

2.對(duì)我國(guó)如何穩(wěn)健地發(fā)展信貸市場(chǎng)有警示作用。商業(yè)銀行必須加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及房地產(chǎn)市場(chǎng)的前瞻性研究以提前采取應(yīng)對(duì)措施。為此必須要杜絕，虛假按揭、堅(jiān)持首付比例、杜絕貸款支持房地產(chǎn)商炒賣土地。由于美國(guó)國(guó)內(nèi)的抵押貸款證券化市場(chǎng)已經(jīng)非常發(fā)達(dá)，本次次級(jí)債危機(jī)并沒(méi)有導(dǎo)致發(fā)放次級(jí)債的房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的全面破產(chǎn)，因?yàn)榇渭?jí)債供應(yīng)商已經(jīng)通過(guò)證券化把部分貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給機(jī)構(gòu)投資者。然而在中國(guó)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行還沒(méi)有進(jìn)行貸款證券化的條件，一旦出現(xiàn)大規(guī)模違約，商業(yè)銀行將承受所有信用風(fēng)險(xiǎn)。考慮到商業(yè)銀行在中國(guó)融資體系中舉足輕重的地位，一旦房地產(chǎn)抵押貸款出現(xiàn)大規(guī)模違約，可能引發(fā)中國(guó)金融體系的系統(tǒng)性危機(jī)。因此，應(yīng)盡快開展中國(guó)商業(yè)銀行住房抵押貸款證券化的全面試點(diǎn)和推廣工作，讓資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者與商業(yè)銀行共同承擔(dān)抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)。

3.中國(guó)的抵押貸款市場(chǎng)也存在重大風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)發(fā)生的住房金融危機(jī)應(yīng)該讓中國(guó)保持警惕，防患于未然。因此必須注意：第一，提高個(gè)人房貸資產(chǎn)質(zhì)量，加強(qiáng)個(gè)人住房信貸監(jiān)管，防止風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)生。建立和完善個(gè)人征信系統(tǒng)，改變商業(yè)銀行信貸人員僅僅憑借款人身份證明、個(gè)人收入證明等比較原始的征詢材料進(jìn)行判斷和決策，以及銀行和客戶間信息不對(duì)稱的現(xiàn)實(shí)狀況，減少各種惡意欺詐行為，加強(qiáng)已放貸款的監(jiān)督管理。完善個(gè)人信貸法律，加強(qiáng)對(duì)失信、違約的懲處，從法律上保障銀行開辦消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的利益。借款人不能按時(shí)歸還貸款本息時(shí)，銀行通常會(huì)把標(biāo)的房產(chǎn)作為第二還款來(lái)源。但是由于中國(guó)法律對(duì)居民居住地房屋有保障條款，收回房地產(chǎn)有法律風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行資產(chǎn)難以回收。隨著抵押貸款的增加，這類問(wèn)題更加突出。一旦購(gòu)房人無(wú)力還貸，這些住宅抵押品又無(wú)法過(guò)戶轉(zhuǎn)讓，銀行很難進(jìn)行充分處置，住房抵押形同虛設(shè)，銀行將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。第二，加快住房抵押貸款證券化進(jìn)程，分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于中國(guó)住房抵押貸款證券化進(jìn)程緩慢，長(zhǎng)期以來(lái)發(fā)放住房抵押貸款的資金來(lái)源主要靠居民銀行存款。因此，一旦長(zhǎng)期居高的儲(chǔ)蓄率下降，就可能導(dǎo)致銀行面臨資金短缺危險(xiǎn)。第三，穩(wěn)定房?jī)r(jià)，防止房?jī)r(jià)發(fā)生大幅度波動(dòng)。房?jī)r(jià)是影響抵押貸款發(fā)放的重要因素，也是決定借貸者借款規(guī)模和借款折扣的關(guān)鍵因素，房?jī)r(jià)的波動(dòng)會(huì)極大影響抵押貸款的價(jià)值，穩(wěn)定的房?jī)r(jià)是個(gè)人住房信貸市場(chǎng)健康發(fā)展的重要保證。

三、對(duì)金融信貸風(fēng)險(xiǎn)防范與控制

1.重視金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營(yíng)的審慎性。此次次級(jí)按揭貸款危機(jī)中，一個(gè)重要原因就是金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營(yíng)的不審慎。銀行為了逐利，不惜放低借貸標(biāo)準(zhǔn)；機(jī)構(gòu)投資者，特別是保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等本應(yīng)履行謹(jǐn)慎義務(wù)的受托人，為了追求收益，不惜降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，參與對(duì)沖基金等高風(fēng)險(xiǎn)投資，這些不審慎的行為導(dǎo)致了危機(jī)的形成，并加劇了由此造成的損失。這一點(diǎn)對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)引以為戒。

2.關(guān)注直接融資市場(chǎng)發(fā)展中可能出現(xiàn)的新情況和新風(fēng)險(xiǎn)。此次次級(jí)按揭貸款危機(jī)中，充分暴露出金融市場(chǎng)自身的特殊風(fēng)險(xiǎn)。借助MBS、ABS和CDO，銀行以為能夠通過(guò)金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)的流動(dòng)性模糊了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體的界限，最終銀行仍然因?yàn)閷?duì)沖基金而承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。另外，由于金融市場(chǎng)投資者眾多，單個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能迅速在各個(gè)市場(chǎng)傳遞，并引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)共振。當(dāng)前，我國(guó)正在大力發(fā)展直接融資，其中的政策初衷就是通過(guò)金融市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行體系。在這一過(guò)程中，要嚴(yán)格按照這一原則發(fā)展直接融資，避免類似企業(yè)債發(fā)行要求銀行擔(dān)保等不合理的政策規(guī)定，真正促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分散。同時(shí)隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，有可能出現(xiàn)各種新的情況和風(fēng)險(xiǎn)，需要引起高度關(guān)注。一方面是銀行信貸資金通過(guò)各種違規(guī)途徑進(jìn)入股市等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，可能引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系的轉(zhuǎn)移和集中，另一方面是金融市場(chǎng)有其自身運(yùn)行的規(guī)律，可能出現(xiàn)不同于傳統(tǒng)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)類型和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)途徑，需要借鑒此次危機(jī)中各國(guó)政府采取各項(xiàng)措施的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，合理引導(dǎo)投資者預(yù)期，避免風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)傳遞以及最大限度減輕市場(chǎng)沖擊造成的損失。

3.是積極應(yīng)對(duì)我國(guó)“走出去”戰(zhàn)略可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。盡管此次美國(guó)次級(jí)按揭貸款危機(jī)對(duì)我國(guó)的直接沖擊并不大，但對(duì)于正在努力實(shí)現(xiàn)“走出去”戰(zhàn)略的我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)投資者而言，無(wú)疑是一個(gè)重要的警示。此次危機(jī)后，全球金融市場(chǎng)面臨更加動(dòng)蕩的環(huán)境，增加了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)投資者“走出去”的困難，比如目前正在實(shí)施的QDII，由于受次級(jí)按揭貸款危機(jī)引發(fā)的全球市場(chǎng)波動(dòng)，多個(gè)QDII產(chǎn)品出現(xiàn)跌破面值的現(xiàn)象。因此在新的外部環(huán)境下，需要我國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，審慎開展相關(guān)業(yè)務(wù)。同時(shí)要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，提高投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，正確判斷自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，理性選擇相關(guān)對(duì)外投資的產(chǎn)品。

4.我國(guó)的金融房地產(chǎn)市場(chǎng)應(yīng)從美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)中吸取教訓(xùn)。（1）房地產(chǎn)過(guò)熱是危機(jī)的隱憂。美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)的導(dǎo)火線是房地產(chǎn)的“過(guò)熱”與突然“變冷”；而時(shí)下的中國(guó)存在同樣的風(fēng)險(xiǎn)因素。當(dāng)前中國(guó)絕大部分的住房按揭貸款都是浮動(dòng)利率貸款，不斷的加息會(huì)導(dǎo)致貸款人負(fù)擔(dān)加重。房地產(chǎn)業(yè)對(duì)銀行的資金有著巨大的依賴性，絕大部分房地產(chǎn)開發(fā)商都是盡可能地利用銀行資金實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，其潛在風(fēng)險(xiǎn)就必然會(huì)暴發(fā)出來(lái)。若是發(fā)生這種情況，國(guó)內(nèi)銀行將面臨類似美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）住房按揭貸款不一定全是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。目前，“住房按揭貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的神話仍是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的一種主流觀點(diǎn)。當(dāng)美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)將這一神話打破時(shí)，這種資產(chǎn)的“優(yōu)質(zhì)性”受到嚴(yán)重質(zhì)疑。因此，如果我們不深刻檢討銀行體系按揭貸款存在的問(wèn)題，我們的金融信貸就可能會(huì)面臨類似的美國(guó)次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。（3）加強(qiáng)房貸風(fēng)險(xiǎn)管理刻不容緩。美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)產(chǎn)生的一個(gè)重要原因是放松了對(duì)貸款者的審查和管理。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理是相當(dāng)薄弱的，既缺乏信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，又沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具，防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力很低。因此，國(guó)內(nèi)銀行應(yīng)積極借鑒國(guó)外信用風(fēng)險(xiǎn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，切實(shí)提高房貸風(fēng)險(xiǎn)管理水平。（4）健全我國(guó)的金融信貸政策。美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的相關(guān)政策趨勢(shì)卻可能產(chǎn)生一定影響，我們相信，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不可能不從美國(guó)的這次次貸危機(jī)中吸取教訓(xùn)。

四、總結(jié)

通過(guò)以上分析，中國(guó)政府應(yīng)該采取以下措施：首先，政府應(yīng)時(shí)刻監(jiān)控住房抵押貸款市場(chǎng)的危機(jī)聚集情況，在危機(jī)爆發(fā)前向放貸者和投資者發(fā)出警告，減少或停止新的危險(xiǎn)住房抵押貸款。在市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)初期，政府應(yīng)該挺身而出，堅(jiān)定市場(chǎng)信心，防止市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)，導(dǎo)致危機(jī)擴(kuò)散到金融市場(chǎng)其他領(lǐng)域。其次，政府應(yīng)該穩(wěn)定借貸者，減少其被銀行和抵押貸款公司收回房屋資產(chǎn)以降低收回的速度，保障房?jī)r(jià)穩(wěn)定，也保證社會(huì)穩(wěn)定。再次，組織有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)擔(dān)負(fù)社會(huì)責(zé)任，購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，長(zhǎng)期存在于市場(chǎng)上以平衡和分散風(fēng)險(xiǎn)。最后，政府應(yīng)該有效利用國(guó)際金融市場(chǎng)解決國(guó)內(nèi)金融危機(jī)。中國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該在控制住房抵押貸款金融風(fēng)險(xiǎn)和提高抵押貸款金融危機(jī)處理能力上進(jìn)一步努力。

（作者單位：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA學(xué)院）