一、權(quán)證創(chuàng)設(shè)機制

自從權(quán)證上市后，特別是兩只武鋼權(quán)證的上市，創(chuàng)設(shè)機制漸漸被我們熟悉。權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度是指在權(quán)證上市交易后，部分有資格的機構(gòu)可通過申請來增加與原來條款一致的權(quán)證的供應(yīng)量的機制。理論上看，創(chuàng)設(shè)機制兼具套利和賣空機制雙重功能，對減少權(quán)證市場泡沫、抑制極端供需失衡現(xiàn)象有非常重要的作用；通過比較已經(jīng)上市的權(quán)證的溢價率差異，實證檢驗表明，創(chuàng)設(shè)機制降低了異常波動，增強了市場的穩(wěn)定性，提高了權(quán)證的定價效率，是抑制權(quán)證炒作的重要機制；此外，創(chuàng)設(shè)機制還能擴大市場容量，提高市場流動性。

二、其它能平抑投機的機制

在成熟的證券市場中，做市商機制是其中非常重要的部分，做市商的一個主要職能就是平抑市場投機，當(dāng)市場買賣力量嚴重失衡時，做市商可以并且有義務(wù)加入勢單力薄的一方，迅速改變市場供求狀況。然而，當(dāng)市場多數(shù)投資者做多時，做市商手中籌碼有限，相對于炒作力量，交易商的籌碼就顯得杯水車薪，只能任由股票價格繼續(xù)暴漲，之后以暴跌的方式回歸價值。

能平抑投機的機制中，還有融券制度，和創(chuàng)設(shè)機制有點類似，可以先借股票做空，等股價下跌后再買回還掉，在一定程度上也能抑制投機，不同的是，在融券中，流通股份固定，市場供需嚴重失衡時，價格操縱也就成為必然，市場的價格發(fā)現(xiàn)功能更是無從談起，因此只有大量創(chuàng)設(shè)股票，加大供給，才能平衡市場，抑制過度投機，引導(dǎo)價格回歸價值。

三、股票創(chuàng)設(shè)機制

1.簡單描述股票創(chuàng)設(shè)過程

某股票每股年收益0.5元，假如按照20倍市盈率計算，合理價格是每股10元，當(dāng)價格一路攀升，脫離價值較遠時，比如50元，有資格的創(chuàng)設(shè)人存入保證金50萬，開始創(chuàng)設(shè)股票1萬股，賣出后，得到保證金50萬，加上原來的保證金，現(xiàn)在保證金共100萬，假如將來股價跌到20元，創(chuàng)設(shè)人從市場上買回1萬股，注銷了創(chuàng)設(shè)的股票，用掉20萬，獲利30萬，相當(dāng)于獲利每股30元。假如后來價格不降反升，到100元，保證金剛好夠買回1萬股用來注銷創(chuàng)設(shè)，假如創(chuàng)設(shè)人如果不追加保證金，就爆倉了。也就是說保證金時時刻刻都必須大于注銷股票所需要的資金。

2.股票創(chuàng)設(shè)機制的作用

假如股票也能像權(quán)證那樣創(chuàng)設(shè)，那么對減少股票市場泡沫、抑制極端供需失衡現(xiàn)象有非常重要的作用。在沒有做空機制的市場，投機獲利的主要途徑是把股票的價格推的更高，再高，機構(gòu)聯(lián)手拉抬股價也不少見，特別是在流動性過剩的時候，很容易導(dǎo)致幾乎所有的股票出現(xiàn)較大泡沫，最后造成市場大起大落，將來即使推出股指期貨，可以保值規(guī)避風(fēng)險，也可以做空，但股指期貨畢竟針對的是指數(shù)，還是很難抑制個股的投機行為，假如股票能夠創(chuàng)設(shè)，眾多機構(gòu)不再是一條心拉抬股價，出現(xiàn)更多的博弈，客觀上對引導(dǎo)價值投資將起到重要作用；相對于機構(gòu)，散戶的能力、資源都有限，很難去實地考察分析公司的經(jīng)營情況，只能是聽股評，聽小道消息，大多數(shù)的黑嘴把垃圾股說成績優(yōu)股，很少把績優(yōu)股說成垃圾股，對于散戶來說，也許找一家價值高估的績差股比找一家價值低估的績優(yōu)股來的容易點，如果散戶也能創(chuàng)設(shè)股票，挖掘績差股也能獲利。

四、股票創(chuàng)設(shè)機制和權(quán)證創(chuàng)設(shè)機制的主要區(qū)別

1.創(chuàng)設(shè)后對股東權(quán)益的影響

權(quán)證的價值主要取決于標的股票的價格預(yù)期，權(quán)證本身并不享有股票分紅等權(quán)利；而股票代表著股東的利益，創(chuàng)設(shè)了股票意味著產(chǎn)生了新的股東利益，不能因為總股本的增加而攤薄了原有股東的權(quán)益，也就是說在分紅、配股等利益分配時仍然按原有股本計算，相當(dāng)于沒有創(chuàng)設(shè)股份的存在；另一方面，創(chuàng)設(shè)的每一單位股票等價于原有流通的每一單位股票，流通過程中已經(jīng)不能區(qū)分原有股票和創(chuàng)設(shè)股票，購買了創(chuàng)設(shè)股票的新股東，應(yīng)該享有同原有股東平等的權(quán)利，所以就要求創(chuàng)設(shè)人承擔(dān)類似股份公司的責(zé)任，在不影響原有股東利益的前提下，保障新股東獲得同樣的利益。這是創(chuàng)設(shè)的股票和創(chuàng)設(shè)的權(quán)證最大不同。

2.標的股票除權(quán)(息)對創(chuàng)設(shè)人收益的影響

當(dāng)股票被創(chuàng)設(shè)賣出后，創(chuàng)設(shè)人就必須承擔(dān)起相應(yīng)的責(zé)任，同時也享有相應(yīng)的權(quán)利，另外，股價的波動也影響創(chuàng)設(shè)人收益，下面分析由于除權(quán)(息)導(dǎo)致創(chuàng)設(shè)人收益的變化：

收益變化=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×注銷標的股票價格變化+創(chuàng)設(shè)人享受的權(quán)利-創(chuàng)設(shè)人承擔(dān)的責(zé)任

也就是：

收益變化=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×(前收盤價–除權(quán)(息)報價)+創(chuàng)設(shè)人享受的權(quán)利-創(chuàng)設(shè)人承擔(dān)的責(zé)任(1)

除權(quán)(息)報價=[(前收盤價-現(xiàn)金紅利)+配(新)股價格×流通股份變動比例]÷(1+流通股份變動比例)(2)

把(2)代入(1)后得到：

收益變化=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×{前收盤價–[(前收盤價-現(xiàn)金紅利)+配(新)股價格×流通股份變動比例]÷(1+流通股份變動比例)}+創(chuàng)設(shè)人享受的權(quán)利-創(chuàng)設(shè)人承擔(dān)的責(zé)任(3)

A.除息。派發(fā)紅利時，流通股份沒有變動，所以，流通股份變動比例為零，沒有資金流入，創(chuàng)設(shè)人享受的權(quán)利為零，所以(3)就簡化為：

收益變化=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×{前收盤價–[(前收盤價-現(xiàn)金紅利)]}-創(chuàng)設(shè)人承擔(dān)的責(zé)任

為了不影響已經(jīng)購買了創(chuàng)設(shè)部分股票的股東的利益，創(chuàng)設(shè)人應(yīng)從保證金中支付給股票持有人相同的紅利(總額=現(xiàn)金紅利×舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量)，所以：

創(chuàng)設(shè)人承擔(dān)的責(zé)任=現(xiàn)金紅利×舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量，代入(3)式得到：

收益變化=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×{前收盤價–[(前收盤價-現(xiàn)金紅利)}-現(xiàn)金紅利×舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×現(xiàn)金紅利-現(xiàn)金紅利×舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量=0

B. 送股、轉(zhuǎn)增。由于送股，原有流通股份變大，為了不影響已經(jīng)購買了創(chuàng)設(shè)部分股票的股東的利益，同時也不能影響原有股東的利益，創(chuàng)設(shè)人必須承擔(dān)類似股份公司的責(zé)任，創(chuàng)設(shè)的股票也應(yīng)按比例送股、轉(zhuǎn)增，意味著到時必須多注銷股票。所以創(chuàng)設(shè)人承擔(dān)的責(zé)任=(新創(chuàng)設(shè)數(shù)量-舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量)×除權(quán)(息)報價=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×流通股份變動比例×除權(quán)(息)報價，創(chuàng)設(shè)人享受的權(quán)利為零，代入(3)得到：

收益變化=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×(前收盤價–除權(quán)(息)報價)-舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×流通股份變動比例×除權(quán)(息)報價=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×(前收盤價–除權(quán)(息)報價-流通股份變動比例×除權(quán)(息)報價=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×[前收盤價–除權(quán)(息)報價×(1+流通股份變動比例)]

把(2)代入上式得到：

收益變化=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×[前收盤價–(1+流通股份變動比例)×[(前收盤價-現(xiàn)金紅利)+配(新)股價格×流通股份變動比例]÷(1+流通股份變動比例)]=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×[前收盤價–[(前收盤價-現(xiàn)金紅利)+配(新)股價格×流通股份變動比例]]

由于現(xiàn)金紅利為零(如果同時派息，先按前面除息處理，不影響送股、轉(zhuǎn)增)，配(新)股價格為零，所以收益變化可以簡化為：

收益變化=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×[前收盤價–前收盤價]=0

C.增發(fā)、配股。這種情況下，創(chuàng)設(shè)人的權(quán)利是由于增發(fā)、配股換回來的資金補充到保證金，這類似股份公司的融資，責(zé)任就是將來必須多注銷這部分對應(yīng)的股份。所以創(chuàng)設(shè)人權(quán)利=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×創(chuàng)設(shè)股份變動比例×配(新)股價格，承擔(dān)的責(zé)任=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×創(chuàng)設(shè)股份變動比例×除權(quán)(息)報價，代入(5)得到：

收益變化=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×(前收盤價–除權(quán)(息)報價)+舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×創(chuàng)設(shè)股份變動比例×配(新)股價格-舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×創(chuàng)設(shè)股份變動比例×除權(quán)(息)報價=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×[(前收盤價–除權(quán)(息)報價)+創(chuàng)設(shè)股份變動比例×配(新)股價格-創(chuàng)設(shè)股份變動比例×除權(quán)(息)報價]

把(2)代入上式得到：

收益變化=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×[(前收盤價–除權(quán)(息)報價)+創(chuàng)設(shè)股份變動比例×配(新)股價格-創(chuàng)設(shè)股份變動比例×除權(quán)(息)報價]=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×[(前收盤價–【[(前收盤價-現(xiàn)金紅利)+配(新)股價格×流通股份變動比例]÷(1+流通股份變動比例)】)+創(chuàng)設(shè)股份變動比例×配(新)股價格-創(chuàng)設(shè)股份變動比例×【[(前收盤價-現(xiàn)金紅利)+配(新)股價格×流通股份變動比例]÷(1+流通股份變動比例)】]

現(xiàn)金紅利為零，簡化為：

收益變化=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×[(前收盤價–【[前收盤價+配(新)股價格×流通股份變動比例]÷(1+流通股份變動比例)】)+創(chuàng)設(shè)股份變動比例×配(新)股價格-創(chuàng)設(shè)股份變動比例×【[前收盤價+配(新)股價格×流通股份變動比例]÷(1+流通股份變動比例)】]

通分后：

收益變化=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×(前收盤價+前收盤價×流通股份變動比例-前收盤價-配(新)股價格×流通股份變動比例+創(chuàng)設(shè)股份變動比例×配(新)股價格+創(chuàng)設(shè)股份變動比例×配(新)股價格×流通股份變動比例-創(chuàng)設(shè)股份變動比例×前收盤價-創(chuàng)設(shè)股份變動比例×配(新)股價格×流通股份變動比例)÷(1+流通股份變動比例)=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×【(前收盤價-配(新)股價格)×流通股份變動比例+(配(新)股價格-前收盤價)×創(chuàng)設(shè)股份變動比例】÷(1+流通股份變動比例)

提公因式，最后得到：

收益變化=舊創(chuàng)設(shè)數(shù)量×(前收盤價-配(新)股價格)×(流通股份變動比例-創(chuàng)設(shè)股份變動比例)÷(1+流通股份變動比例)

由上式可以看出，“前收盤價-配(新)股價格”和“流通股份變動比例-創(chuàng)設(shè)股份變動比例”兩種因素決定收益盈虧。前收盤價和配(新)股價格的差價主要由發(fā)行方式?jīng)Q定，流通股份變動比例和創(chuàng)設(shè)股份變動比例可能會不同，送股、轉(zhuǎn)增是純收益，不會有拒絕接受的情況，所以兩種比例相同，也就是說創(chuàng)設(shè)人收益變化為零；和送股、轉(zhuǎn)增不同的是，增發(fā)、配股可能只完成部分，以配股為例，比如總股本10億股，后來創(chuàng)設(shè)了1億股，所以當(dāng)前流通的股份是11億股，計劃完成5億股配股，事實上只完成3.6億股，根據(jù)“《上市公司證券發(fā)行管理辦法(征求意見稿)》規(guī)定，配股要采用新《證券法》規(guī)定的代銷方式發(fā)行，并引入發(fā)行失敗制度，即代銷期限屆滿，原股東認購股票的數(shù)量未達到擬配售數(shù)量70%的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價并加算銀行同期存款利息返還已經(jīng)認購的股東?！本统霈F(xiàn)兩種處理情況：

第一種是：已完成的3.6億股中，按比例可以看成3.6*10/11=3.2727(億股)是由原有流通股份導(dǎo)致的增發(fā)、配股，另外3.6*1/11(億股)是由創(chuàng)設(shè)股票導(dǎo)致的增發(fā)、配股，就是說原有流通股份變動比例和創(chuàng)設(shè)股份變動比例相同，創(chuàng)設(shè)人收益變化為零。但是原有股東完成配股3.2727億股占計劃配股5億股的65.45%，按照《上市公司證券發(fā)行管理辦法(征求意見稿)》中的規(guī)定，配股失敗。

第二種是：已完成的3.6億股中，優(yōu)先滿足原有股東的配售要求，那么3.6億股占計劃配股5億股的72%，按照《辦法》規(guī)定，配股成功，很顯然流通股份變動比例>創(chuàng)設(shè)股份變動比例，如果前收盤價>配(新)股價格，創(chuàng)設(shè)人收益變化為正。反之如果前收盤價<配(新)股價格，創(chuàng)設(shè)人收益變化為負。

由上述兩種情況中可以看出，為了不影響原有股東的利益，在增發(fā)、配股未能完全配售的情況下，應(yīng)優(yōu)先滿足原有股東的配售要求，否則可能導(dǎo)致配股失敗。

另一種方法也能證明在創(chuàng)設(shè)人按照相同的比例履行股份公司的責(zé)任后，創(chuàng)設(shè)人的收益不變：

由于不能影響原有股東的利益，所以股份公司和原有股東可以看成獨立的系統(tǒng)A，創(chuàng)設(shè)人和購買了創(chuàng)設(shè)股票的新股東也看成獨立的系統(tǒng)B，兩個系統(tǒng)互不影響；兩個系統(tǒng)只有一個價格，就是當(dāng)前的股價，當(dāng)A系統(tǒng)利益再分配時，在除權(quán)的瞬間，A系統(tǒng)中原有股東的權(quán)益不變，如果B系統(tǒng)也按照相同的比例執(zhí)行，那么A系統(tǒng)的除權(quán)(息)報價就等于B系統(tǒng)的除權(quán)(息)報價(當(dāng)然，B系統(tǒng)不能單獨報價，這里指的是B系統(tǒng)的理論除權(quán)(息)報價)，也就是說B系統(tǒng)的股東權(quán)益在A系統(tǒng)的除權(quán)的瞬間收益不變，又因為B系統(tǒng)中創(chuàng)設(shè)人和股東的總收益為零(零和游戲)，也就意味著創(chuàng)設(shè)人的收益在除權(quán)瞬間不變。

五、總結(jié)

1.股票創(chuàng)設(shè)機制能有效抑制過度投機。

2.除了標的股票配股時部分股東放棄配股時，可能導(dǎo)致創(chuàng)設(shè)人收益為正，其它情況下，標的股票除權(quán)(息)對創(chuàng)設(shè)人的收益沒有影響。

這里僅僅探討可行性，畢竟一項機制要考慮的因素很多，比如風(fēng)險因素、保證金、創(chuàng)設(shè)出來的股票的續(xù)存期等等，謹以此文拋磚引玉。

(作者單位：商域軟件(廈門)有限公司)