今后3年是限售股解禁高峰期所謂限售股，顧名思義就是指流通權(quán)受到某種限制的股份。股權(quán)分置改革之前，我國(guó)上市公司的股權(quán)，簡(jiǎn)單來說可以分為社會(huì)公眾股和國(guó)有股、法人股3類，其中第一類可以在二級(jí)市場(chǎng)流通，后兩類則不能流通。應(yīng)該說，這樣的股權(quán)設(shè)置是歷史的產(chǎn)物，與嚴(yán)格意義上的股份制是有距離的。自2005年開始的股權(quán)分置改革，通過國(guó)有股、法人股股東向社會(huì)公眾股東支付對(duì)價(jià)，換取其持有的股份的流通權(quán)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了全流通的目標(biāo)?？紤]到那些股份的數(shù)量比較大，所以當(dāng)時(shí)對(duì)其流通時(shí)間作了某些限制，也就是股改以后的第一年不流通，第二年流通5%，第三年才全部流通（市場(chǎng)俗稱“鎖一爬二進(jìn)三”）。另外，股改以后在全流通規(guī)則下發(fā)行股票的上市公司，其原有的發(fā)起人股，以及在發(fā)行中通過網(wǎng)下申購(gòu)和戰(zhàn)略配售方式形成的股份，同樣也被要求間隔一段時(shí)間以后才能夠流通，所以也就被統(tǒng)稱為限售股?，F(xiàn)在，如果以市值來計(jì)算的話，滬深股市的流通股在8萬億元左右，而限售股則高達(dá)16萬億元以上。顯然，限售股的數(shù)量大大超過了流通股。隨著這些股票在近幾年中逐步解禁流通，的確會(huì)在很大程度上改變股市的供求關(guān)系，從而對(duì)股市的走勢(shì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。

必須承認(rèn)，限售股是股改以及全流通發(fā)行的產(chǎn)物，這個(gè)問題的解決也是市場(chǎng)形成真正意義上的全流通格局，走向成熟所不可缺少的環(huán)節(jié)。對(duì)于限售股的股東來說，他們或者是支付了對(duì)價(jià)，或者是履行了一段時(shí)間股份不流通的義務(wù)，在達(dá)到了解禁的要求之后，依照契約也就自然獲得了在二級(jí)市場(chǎng)賣出股份的權(quán)利。但問題是，現(xiàn)在限售股的總量很大，每個(gè)月都有相應(yīng)的限售股解禁流通，隨著時(shí)間的推移，這方面的數(shù)字還在不斷積累。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來有好幾個(gè)月限售股的解禁市值達(dá)到4000億元左右，相當(dāng)于不間斷的巨額擴(kuò)容。顯然，無論從什么角度來說，這都會(huì)對(duì)股市的運(yùn)行產(chǎn)生極大的壓力。從市場(chǎng)操作的層面上說，股票供應(yīng)增加了，一定要同步產(chǎn)生相應(yīng)的需求，才能夠保證供求平衡，維持股價(jià)的穩(wěn)定?，F(xiàn)在，限售股不斷解禁，由此帶來的巨大供應(yīng)卻沒有相應(yīng)的資金來承接，因此也就導(dǎo)致了股市的下跌。事實(shí)上，從2008年到2010年，是限售股大量解禁的高峰期。股市從2007年的年底開始下跌，應(yīng)該說確實(shí)不是偶然的。有人把它比喻為股市難以承受之重，很形象也很到位。

無法回避的剛性特征

那么，如何來化解限售股流通所產(chǎn)生的問題呢？今年4月，管理層作出了規(guī)范限售股流通的決定，在二級(jí)市場(chǎng)的投資者看來無疑是一個(gè)積極的信號(hào)，因此在一定程度上確實(shí)起到過提升其入市信心的作用。不過，話也要說回來，僅以這樣的舉措是不可能在總體上改變市場(chǎng)格局的。為什么？原因很簡(jiǎn)單，對(duì)于需要大量賣出解禁限售股的股東來說，它可以通過大宗交易來達(dá)到目的。現(xiàn)在，要尋找到一個(gè)大宗交易的對(duì)手，并沒有什么大的困難。而對(duì)于大宗交易中的買家來說，解禁限售股到了它的手里，即刻就變成普通流通股了，它的流通就再?zèng)]有什么限制。所以，5月份以來，股市中大宗交易的紀(jì)錄多起來了，大量的解禁限售股以此為渠道流入了市場(chǎng)。那種試圖控制限售股流通的努力，看來效果十分有限。而且，問題還在于，原先限售股股東在其股票被解禁之后，就能夠自由流通，因而這些股東也并不急于賣出，因?yàn)樗莆樟嗽谌魏螘r(shí)候都可以賣出的主動(dòng)權(quán)。但是依照現(xiàn)在的規(guī)定，在30天內(nèi)他只能賣出占總股本1%的股份，也就是說他的賣出權(quán)益的實(shí)現(xiàn)是受到配額限制的。這就很容易產(chǎn)生用足額度的沖動(dòng)，其結(jié)果就是當(dāng)在處于可賣可不賣的時(shí)候，往往會(huì)因?yàn)轭~度的存在而選擇賣出。這樣一來的實(shí)際結(jié)果是，對(duì)解禁限售股的流通進(jìn)行規(guī)范以后，這部分股票的實(shí)際流通量卻增加了，市場(chǎng)也因此承受了更大的壓力。

事實(shí)上，股改以及全流通發(fā)行后限售股解禁數(shù)量的大大增加，將會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生重大影響的問題，有人很早就提出來了，但是在很長(zhǎng)一段時(shí)間中卻沒有受到應(yīng)有的重視。一來前兩年股市行情很好，大家并沒有感受到限售股解禁所帶來的壓力；二來當(dāng)時(shí)采取的“鎖一爬二進(jìn)三”的做法，使得限售股的流通壓力要滯后一段時(shí)間才在市場(chǎng)上表現(xiàn)出來，這樣也就淡化了人們對(duì)限售股問題的關(guān)注。而到了現(xiàn)在，當(dāng)大家真切地感受到了限售股解禁所帶來的壓力時(shí)，這個(gè)問題已經(jīng)是積重難返，不可逆轉(zhuǎn)了。

為限售股解禁做加法

我們說，限售股解禁已經(jīng)成為中國(guó)股市難以承受之重，但是作為市場(chǎng)人士，又都不得不面對(duì)。應(yīng)該看到，限售股解禁之所以成為問題，最主要的并不在于它是限售股這個(gè)“身份”，而在于它的大量出現(xiàn)，改變了市場(chǎng)的供求關(guān)系，導(dǎo)致了供求失衡。而現(xiàn)在，既然做減法已經(jīng)不可能了，那么就只能多做加法了。加法之一，就是需要綜合考慮擴(kuò)大對(duì)股票的需求，也就是增加各種合規(guī)資金的入市，以此來平衡供求關(guān)系。加法之二，就是提高上市公司的業(yè)績(jī)，增加其含金量。如果公司股票的內(nèi)在價(jià)值提升了，那么在股價(jià)到達(dá)低位的時(shí)候，其大股東也未必愿意低價(jià)賣出。實(shí)際上，現(xiàn)在解禁限售股流通壓力最大的，就是那些效益不好、估值偏高的股票。解決了這個(gè)問題，也就從源頭上抑制住了限售股任意拋售的勢(shì)頭。加法之三，就是利用限售股解禁的機(jī)會(huì)，推進(jìn)資產(chǎn)重組和產(chǎn)業(yè)整合，加快收購(gòu)兼并。這樣做的結(jié)果，既能夠強(qiáng)化大股東的股權(quán)意識(shí)，使得其重視股權(quán)的價(jià)值而不隨意套現(xiàn)；也可以促使解禁的限售股進(jìn)入到資本運(yùn)作的平臺(tái)之中，成為控股權(quán)交易中的籌碼。在海外成熟市場(chǎng)中，股票的流動(dòng)性都不如境內(nèi)市場(chǎng)，換手率很低。很多股東持股的目的不是為了在二級(jí)市場(chǎng)謀取差價(jià)收益，而是要滿足其維持控股地位，或者在其它股東進(jìn)行收購(gòu)時(shí)待價(jià)而沽。這種放大股票權(quán)力價(jià)值的做法，也是解決解禁限售股流通問題的一條思路。