王大賢

在全球金融海嘯下，銀行系QDII產(chǎn)品也不能幸免，目前，大多數(shù)銀行QDII產(chǎn)品虧損，發(fā)行明顯減速。目前銀行系QDII還沒有出現(xiàn)大規(guī)模贖回，這主要是源于眼下贖回大都面臨本金嚴(yán)重?fù)p失的情況。

“虧了，虧慘了!”家住太原的某電腦公司職員小李碰見筆者，說起他買的QDII基金產(chǎn)品，不停地?fù)u頭。

“去年10月份，同事都說，A股已經(jīng)漲得太高了，還是海外市場比較安全，于是我把8萬元存款全部買成了一款QDII基金?！毙±钫f：“當(dāng)初以為收益很高，再賺上5萬元就可以買輛中檔車了?，F(xiàn)在我的8萬元只剩下不到一半了，只夠買一輛‘QQ，焦心哪!”

像小李這種情況并非個案。去年，隨著居民理財意識的不斷提高、基金凈值的快速上漲、銀行理財產(chǎn)品“高收益”的誘惑以及銀行和基金對理財產(chǎn)品不遺余力地推銷，居民購買QDII產(chǎn)品的欲望得到了極大激發(fā)，曾經(jīng)出現(xiàn)過凌晨3:00開始排隊購買一只投資海外的股市基金、申購額千億元、超出發(fā)行額數(shù)十倍的壯觀場面。

但市場最終為其沒有理性的瘋狂付出了沉重的代價。隨著美國次貸危機的爆發(fā)，全球性資本市場動蕩，大部分QDII產(chǎn)品虧損，投資收益明顯低于預(yù)期。隨著美國次貸危機的繼續(xù)蔓延和擴散，更多的QDII產(chǎn)品虧損案件將浮出水面。

全軍覆沒的慘痛

11月份，受全球金融風(fēng)暴的影響，QDII產(chǎn)品凈值繼續(xù)震蕩下跌。雖然QDII基金凈值出現(xiàn)觸底反彈的跡象，但銀行系QDII產(chǎn)品虧損幅度進一步加大，首次跌入0.2元區(qū)間。基金系QDII產(chǎn)品也是跌得面目全非、慘不忍睹。根據(jù)最新一次數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月上旬，南方全球QDII基金凈值0.515元，華夏全球QDII基金凈值0.496元；嘉實海外QDII基金凈值0.407元；上投摩根QDII基金凈值只有0.379元!

在全球金融海嘯下，銀行系QDII產(chǎn)品也不能幸免，目前，大多數(shù)銀行QDII產(chǎn)品虧損，發(fā)行明顯減速。虧損讓中資銀行發(fā)行QDII的積極性大打折扣。11月份有11款QNI產(chǎn)品虧損首次超過70％，凈值跌入“2角”區(qū)間。銀行的QDII理財出現(xiàn)了“三高”：高產(chǎn)品數(shù)、高虧損率、高虧損幅度。

目前中外資銀行中總共252只QDII理財產(chǎn)品僅有3只保持正收益。相比中資銀行，外資銀行的境況更為堪憂。截至10月底，外資銀行206款QDII產(chǎn)品已全數(shù)虧損，其中虧損超過40％的有95款，幾乎占產(chǎn)品總數(shù)的一半。虧損在40％～50％之間的有37款、50％～60％的有56款、60％～70％的有2款。

從多家中外資銀行獲悉的信息來看，目前銀行系QDII還沒有出現(xiàn)大規(guī)模贖回，這主要是源于眼下贖回大都面臨本金嚴(yán)重?fù)p失的情況。一位投資者告訴筆者，他希望贖回某銀行發(fā)行的QDII時，銀行告知他的本金只能回收不到30％，這令他無法想象更無法接受。因此，大多數(shù)投資者不愿意“割肉”，只能無奈地接受現(xiàn)實。

如此大的虧損面和較深的跌幅甚至導(dǎo)致今年三季度以來銀行基本上沒有QDII新品發(fā)行。

QDII產(chǎn)品的虧損主因

對于QOII的大面積虧損，究竟是天災(zāi)還是人禍?是生不逢時還是操作失誤?那么，QDII由火爆發(fā)售到大面積虧損的原因是什么?主要問題出在哪?

火爆，是形容QDII產(chǎn)品發(fā)行時的局面，因為當(dāng)時投資者對該類產(chǎn)品的未來收益期望過高。投資者在不完全了解QOII產(chǎn)品的情況下，盲目地認(rèn)為QDOII產(chǎn)品與境內(nèi)A股基金一樣，會給他們帶來炫目的財氣。因此，QDII首發(fā)受到熱烈追捧。幾個月時間，QDII產(chǎn)品在投資者心中的地位從天堂跌入地獄。原因很簡單，QDII產(chǎn)品運行到現(xiàn)在，不僅沒有滿足投資者資產(chǎn)增值的目的，還大幅虧損。

回首2007年9月，股票型QDII第一次出現(xiàn)在中國投資者眼前的時候，正是A股市場向6000點大踏步前進、境外市場(H股市場)也是“漲”聲一片的時候，投資者處于瘋狂之中，非理性行為也就容易滋生。首批4只基金系QDII成立時，香港恒生指數(shù)處于25000點以上的高位。首先是高位建倉，其次是美國次貸危機導(dǎo)致的股市動蕩，是QDII產(chǎn)品虧損的主要原因。

然而，QDII巨虧的原因并不能都?xì)w在“天時”。產(chǎn)品制度設(shè)計不合理、節(jié)奏把握不佳、資產(chǎn)配置不科學(xué)、止損位設(shè)置太低、條款設(shè)定不合理等也是導(dǎo)致此類產(chǎn)品虧損的原因。

其實，2007年春天美國次貸危機已經(jīng)發(fā)作，去年7月底，次貸危機的嚴(yán)重性就已在國際投資界形成共識，境內(nèi)基金公司也是心知肚明。但是，這種專業(yè)性的判斷并沒有妨礙相關(guān)基金公司募集了近1200億元資金，并把投資決策權(quán)拱手讓給境外投資顧問，在高位快速建倉，把700余萬戶持有人推入火炕!

在QDII基金出海前，國際對沖基金在瘋狂推高港股，要把“港股直通車”和ODII基金高位套牢，在這種背景下，有關(guān)方面緊急叫停了“港股直通車”，但QDII基金卻眼睜睜地滿載著廣大中小投資者的希冀?jīng)_向懸崖!QDII產(chǎn)品的意義本來在于分散客戶投資的風(fēng)險，不過現(xiàn)在對QDII能否分散投資風(fēng)險，已經(jīng)受到投資者的質(zhì)疑。

QDII基金缺乏投研決策能力。目前，中國主要采取的是臺灣地區(qū)QDII基金模式，并且基金經(jīng)理也主要來自臺灣。但實際上，臺灣地區(qū)QDII基金管理比較落后，基金經(jīng)理缺乏必要的投研決策能力。國內(nèi)QDII基金經(jīng)理主要依據(jù)境外投資顧問提供的模擬基金投資組合，進行依葫蘆畫瓢式的投資，但對于境外投資顧問所提供模擬投資組合的及時性、公正性缺乏考核手段。也就是說，QDII基金的管理人向境外投資顧問購買投資咨詢服務(wù)，但具體服務(wù)的質(zhì)量卻完全掌握在外方手中。

產(chǎn)品缺乏風(fēng)險設(shè)計、監(jiān)控和控制機制。銀行對QDII產(chǎn)品未能按照客戶利益和風(fēng)險承受能力設(shè)計，沒有從資產(chǎn)配置的角度進行產(chǎn)品開發(fā)和投資組合設(shè)計，也沒有應(yīng)用科學(xué)合理的測算方法預(yù)測理財投資組合的收益率，缺乏設(shè)置相應(yīng)的市場風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)和有效的市場風(fēng)險識別、計量、監(jiān)測和控制體系。

產(chǎn)品銷售前未有效開展客戶評估。銀行在QDII產(chǎn)品推出前沒有進行客戶風(fēng)險偏好評估，或評估工作流于形式，沒能做到準(zhǔn)確了解客戶財務(wù)狀況、投資目的、投資經(jīng)驗以及風(fēng)險認(rèn)知和承受能力，也沒有準(zhǔn)確評估客戶是否適合購買推介的產(chǎn)品并將有關(guān)評估意見告知客戶。

產(chǎn)品存在夸大宣傳，風(fēng)險揭示不足。為吸引更多客戶，銀行銷售人員在銷售QDII產(chǎn)品時夸大產(chǎn)品預(yù)期收益率，有的銀行在宣傳時甚至把預(yù)期收益率提高到了36％，而且并沒有對QDII產(chǎn)品可能存在的風(fēng)險加以明確，只是簡單地要求客戶注意可能存在的風(fēng)險。

沒有及時建立信息披露機制。銀行未能及時通過有效渠道和方式向客戶告知相關(guān)情況，特別是在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，未能很好地向

客戶提供方便、及時、準(zhǔn)確的資產(chǎn)變動、期末資產(chǎn)估值等重要信息。如不少銀行系QDII產(chǎn)品在封閉期內(nèi)不披露產(chǎn)品凈值信息，而且封閉期也比較長，有的長達(dá)3個月。

對銷售人員的管理存在漏洞。主要表現(xiàn)為部分銀行沒有對本行理財產(chǎn)品銷售人員進行有效管理，沒有建立相應(yīng)的個人理財業(yè)務(wù)人員資格考核與認(rèn)定、繼續(xù)培訓(xùn)、跟蹤評價等管理制度，沒有及時聽取客戶投訴，也沒有對客戶投訴意見進行處理。

尋找對策落點

對于QDII給廣大持有人造成的損失，應(yīng)該引起市場參與各方的反思與檢討。否則，同樣的錯誤還有可能繼續(xù)發(fā)生。大部分投資者對于風(fēng)險的防范意識很弱，尤其是對于海外市場的風(fēng)險，他們更沒有任何了解。海外市場是一個暗礁叢生的地方，由此其需要的是更深入的風(fēng)險管理和監(jiān)控。境外理財產(chǎn)品的高風(fēng)險不容忽視，而且是普通百姓首先應(yīng)該關(guān)注的。

面對美國次貸危機的持續(xù)影響，手中的QDII產(chǎn)品究竟怎樣處理，成為了目前投資者最為關(guān)心的問題。短期來看，海外市場難以擺脫下跌的命運，畢竟美國經(jīng)濟衰退的陰影還在。香港市場必然會受到牽連。香港市場是中國QDII產(chǎn)品主要的投資市場，因此，短期內(nèi)對QDII的投資價值并不看好。長期來看，任何一個產(chǎn)品都有一個不斷成熟的過程。隨著新興市場的興起，在全球QDII市場，還是存在很多投資機會。投資者需要把自己的投資周期放長，不要對這個產(chǎn)品有任何獲得“暴利”的幻想。國外成熟市場的波動性相對要小，收益水平相比境內(nèi)過去兩年可能要低不少。

目前，次貸危機最困難的時刻已經(jīng)過去，盡管還存在諸多不確定性，但海外市場正逐漸企穩(wěn)。我們有理由相信，QDII凈值的進一步回升應(yīng)該可期。QDII屬于中長線投資品種，一般都需要投資2～3年，目前的虧損也只是賬面浮虧，只要不贖回就不算事實虧損。而且，由于國內(nèi)證券市場仍然處于大幅震蕩之中，相對而言，此時的QDII為境內(nèi)投資者提供了介入的時機。作為投資者，不妨在謹(jǐn)慎的前提下適當(dāng)介入。對于已經(jīng)出現(xiàn)虧損的投資者，則不妨耐心持有，等待凈值回升直至真正實現(xiàn)賺錢的那一天。

加強QDII業(yè)務(wù)的有效監(jiān)管。在不到一年時間里，QDII基金的凈值損失百分之四五十，基金公司與境外投資顧問未能表現(xiàn)出任何價值，甚至不及一個散戶自己操作。在這種情況下，持有人只能發(fā)發(fā)牢騷，而基金公司與境外投資顧問則在大把大把地計提管理費，在成熟市場，基金公司能獲得這樣的寬容嗎?因此，各監(jiān)管部門應(yīng)加強溝通，密切配合，探索建立工作磋商平臺、信息交流平臺、聯(lián)合監(jiān)管平臺，形成監(jiān)管工作合力，提高對QDII業(yè)務(wù)監(jiān)管的有效性，促進QDII業(yè)務(wù)有序健康發(fā)展。

監(jiān)管部門要對境外投資顧問做出明確規(guī)定。對申請成為境外投資顧問的國際資產(chǎn)管理機構(gòu)，監(jiān)管部門要制訂出明確的技術(shù)要求，以避免中國市場淪為外方的銷售點。同時，對具有QDII資格的銀行應(yīng)當(dāng)聘請國際一流基金經(jīng)理管理QDII資產(chǎn)，或直接到海外收購一些投研實力強的小型資產(chǎn)管理公司，以培養(yǎng)自己的投研團隊。

基金公司和銀行要提高QDII產(chǎn)品透明度和風(fēng)險提示。因為中國的投資者還處于一個不成熟的狀態(tài)，很多情況之下，投資行為并不理性。因此，要做好投資者的風(fēng)險教育。今后新的QDII面世時，告誡投資者投資風(fēng)險應(yīng)該是第一位的?；鸸静荒転榱俗龃笠?guī)模，或是為了無限膨脹的利益欲望，而不顧投資者的利益。針對銀行QDII產(chǎn)品中存在的營銷不當(dāng)、信息不透明以及銀行宣傳中過于強化“預(yù)期收益率”賣點，較少向投資者揭示風(fēng)險等問題，銀行要提高QDII產(chǎn)品信息的披露頻率，加強風(fēng)險提示，避免銷售人員“報喜不報憂”造成對投資者的誤導(dǎo)。要增強風(fēng)險控制能力，在保持QDII業(yè)務(wù)交易平臺穩(wěn)定性和通道暢通性的前提下，對客戶進行嚴(yán)格審核，剔除沒有風(fēng)險認(rèn)知和承受能力的客戶。

同時，對客戶進行持續(xù)性培訓(xùn)，使之充分了解QDII產(chǎn)品和市場。

投資者和銀行在重挫后也要提高自省和自律。對于投資者，對自己不了解的產(chǎn)品一定要保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。避免盲目投資，以免資產(chǎn)受損。無論是QDH產(chǎn)品投資的“負(fù)收益”還是被清盤，都不能改變中國銀行理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速增長的發(fā)展趨勢，銀行和投資者應(yīng)當(dāng)在經(jīng)歷重挫后提高自律和自省，只要銀行能夠提供符合規(guī)定的QDII產(chǎn)品，而且投資者又能合理控制風(fēng)險不盲目投資，此舉將有助于銀行理財市場的不斷成熟。銀行在發(fā)行QDII產(chǎn)品時，應(yīng)制定科學(xué)合理的條款和止損位，避免更大的損失。在產(chǎn)品設(shè)計上，力求降低產(chǎn)品風(fēng)險。銀行QDII產(chǎn)品要減少直接投資境外股票市場和股票型基金的產(chǎn)品數(shù)量，增加投資結(jié)構(gòu)性票據(jù)的產(chǎn)品。