2007年下半年以來(lái)，美元加速貶值問(wèn)題成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)界關(guān)注的熱點(diǎn)，并引發(fā)國(guó)際社會(huì)對(duì)美元地位的擔(dān)憂。根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，美元對(duì)26種世界主要貨幣名義指數(shù)已跌至歷史最低水平。若按去除了通貨膨脹率的實(shí)際有效匯率看，美元也已到了歷史低位。其間，美元對(duì)歐元變動(dòng)最為引人注目，歐元兌美元升帽高達(dá)約72％。如此升帽令歐洲備感壓力，法國(guó)總統(tǒng)薩科齊表示大西洋兩岸面臨“經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)”，空中客車公司也認(rèn)為遇到了“生存威脅”。
　　同期，美元兌日元下降了約17％。此外，美元兌加元和澳元均創(chuàng)下歷史新低。
　　自2005年7月中國(guó)實(shí)行匯改、放棄釘住美元政策以來(lái)，美元兌人民幣匯率持續(xù)下跌，由匯改前的約1:8.27跌至當(dāng)前(2007年12月19日)的1:7.37，貶值幅度超過(guò)10％。
　　可見(jiàn)，這一輪美元貶值無(wú)論從時(shí)間、深度和廣度上都十分顯著，具有較強(qiáng)的趨勢(shì)性。
　　于是，各種論調(diào)紛紛出現(xiàn)。有人認(rèn)為．美元的“黃昏”到來(lái)了；另有人稱，美元將要淪為軟通貨。美元會(huì)一貶到底嗎?拋了美元又買哪種貨幣比較安全保險(xiǎn)呢?不妨聽(tīng)聽(tīng)兩位專家的對(duì)話，看看他們是怎么說(shuō)的。兩位專家分別是：中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部調(diào)研主管袁躍東先生和中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院美國(guó)室的李雪飛博士。
　　——編者手記
　　
　　什么因素導(dǎo)致了貶值　　李雪飛
　　
　　美元貶值的原因是多方面的。當(dāng)然，決定美元價(jià)值的根本原因還是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深化，以“金磚四國(guó)”為代表的新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系，勞動(dòng)資源獲得釋放，美國(guó)原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)趨于弱化。制造業(yè)方面，除了航空航天、高科技產(chǎn)品、精細(xì)化工以及軍工產(chǎn)業(yè)等行業(yè)，美國(guó)在其他大部分領(lǐng)域已不具比較優(yōu)勢(shì)?？鐕?guó)企業(yè)對(duì)外投資或委托代工使美國(guó)制造能力外流，導(dǎo)致出口僅占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量12％，而居民消費(fèi)占70％，成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要?jiǎng)恿ΑＩa(chǎn)與消費(fèi)之間的落差造成美國(guó)對(duì)外貿(mào)易逆差攀升，國(guó)際收支狀況不斷惡化。另一方面，布什政府大力減稅，反恐軍事行動(dòng)和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)又帶來(lái)國(guó)防開(kāi)支大幅增加，2002年財(cái)政再次陷入赤字，五年間累計(jì)超過(guò)1.5萬(wàn)億美元。在雙赤字壓力下，美國(guó)國(guó)債于2007年11月突破9萬(wàn)億美元，創(chuàng)下歷史新高。經(jīng)濟(jì)基本面惡化使美元的價(jià)值基礎(chǔ)受到侵蝕。 　2007年8月爆發(fā)的次貸危機(jī)成為美元加速下跌的導(dǎo)火索。美聯(lián)儲(chǔ)為增加市場(chǎng)流動(dòng)性、緩解次貸危機(jī)的影響已連續(xù)降息達(dá)100個(gè)基點(diǎn)，并于2007年11月1日和15日分別向金融系統(tǒng)注資410億美元和472.5億美元，連續(xù)刷新9.11事件以來(lái)最高單日注資額記錄，使得自8月次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)總注資額達(dá)到2065億美元。但危機(jī)仍持續(xù)不斷，造成的損失不斷擴(kuò)大，分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為最終損失有可能高達(dá)5000億美元。次貸危機(jī)又加劇美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格下跌，帶來(lái)負(fù)財(cái)富效應(yīng)。近幾年房?jī)r(jià)持續(xù)上升是刺激消費(fèi)的重要?jiǎng)恿?，房?jī)r(jià)下跌將不可避免影響消費(fèi)，進(jìn)一步拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)。11月20日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)聲明將2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)期下調(diào)，低于半年前所做的預(yù)測(cè)。更重要的是，次貸危機(jī)暴露出美國(guó)市場(chǎng)模式的缺陷，投資者開(kāi)始質(zhì)疑美國(guó)金融市場(chǎng)的透明度和監(jiān)管水平是否如原來(lái)想像般完善，對(duì)美國(guó)作為安全投資場(chǎng)所的信心下降。外國(guó)資本凈流入在2007年下半年驟然下降。在利率下調(diào)、經(jīng)濟(jì)減速和外資流入銳減共同作用下，美元近幾個(gè)月跌勢(shì)加劇。目前各方普遍認(rèn)為美元貶值將持續(xù)．國(guó)際貨幣基金組織報(bào)告稱美元在中期內(nèi)可能進(jìn)一步貶值，而賣空美元的投機(jī)資金數(shù)額也接近歷史記錄。
　　
　　政府與投資者的“博弈”　　袁躍東
　　
　　根據(jù)筆者的看法，美元匯率不會(huì)“一貶到底”。
　　自從1971年布雷頓森林體系崩潰以來(lái)，美元已經(jīng)歷了幾個(gè)回合的貶值、升值，最終的結(jié)果總是美元貶到一定幅度后，伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美元匯率又再度走強(qiáng)。美國(guó)并不是一味放縱美元匯率的貶值。貶值只是手段，不是目的。目的是為了維護(hù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在世界領(lǐng)域內(nèi)保持相對(duì)的強(qiáng)勢(shì)，或者說(shuō)延緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中地位下降的步伐。因此在美國(guó)，貨幣當(dāng)局的政策目標(biāo)與只是盯住通貨膨脹目標(biāo)的歐洲央行和英格蘭銀行不同，除關(guān)注通貨膨脹外，還對(duì)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等給予了很大的關(guān)注。在此背景下，美元匯率就成為了政府用來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具之一。從最近例子看，2001年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退之際美元匯率就曾經(jīng)貶值。為隨后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇立下了汗馬功勞。2006年以來(lái)，美國(guó)住房問(wèn)題及次級(jí)債問(wèn)題開(kāi)始暴露，美元加速了貶值的步伐。但是我們判斷，2008年下半年后，美國(guó)次級(jí)債問(wèn)題帶來(lái)的影響可能會(huì)有所減弱，屆時(shí)美元匯率又可能再度走強(qiáng)。
　　從美國(guó)資產(chǎn)吸引力角度看，美國(guó)也不會(huì)縱容美元匯率一路走低。目前，美國(guó)政府債券及公司債券中，有相當(dāng)大的比重是由外國(guó)投資者持有。如果美元匯率不斷走低，美元資產(chǎn)將會(huì)失去吸引力，外國(guó)投資者將可能大量拋售美元資產(chǎn)，美國(guó)債券價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)暴跌，由此將導(dǎo)致美國(guó)資金成本大增，對(duì)美國(guó)企業(yè)、居民均將帶來(lái)災(zāi)難性的后果。當(dāng)然，美元資產(chǎn)的持有者也面臨困難的選擇：美元資產(chǎn)不值錢了，那么買什么資產(chǎn)好?的確，目前世界上，以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)仍然是最有吸引力的資產(chǎn)，安全、流動(dòng)性好。尚無(wú)其他資產(chǎn)能簡(jiǎn)單取代，這也是美國(guó)政府敢于容忍美元貶值而不在乎外國(guó)投資者變現(xiàn)美元資產(chǎn)的原因所在。然而，任何事情都有個(gè)度，如果美元匯率貶值到一定地步，持有美元資產(chǎn)的外國(guó)投資者不會(huì)坐視其資產(chǎn)價(jià)格的下降，肯定會(huì)采取行動(dòng)，“用腳來(lái)投票”了。美國(guó)政府非常清楚這種結(jié)果，因此，其對(duì)美元匯率貶值的容忍程度，很大部分是在與這些外國(guó)投資者進(jìn)行“博弈”，既要讓美元貶值以達(dá)到其促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的目的，又要貶到讓外國(guó)投資者想走又舍不得走、并在其萌生想走念頭的時(shí)候讓美元匯率停止貶值，然后再讓美元升值。這種能夠以高超的手腕將美元匯率操縱于手中的先決條件，就是美元在全世界的霸主地位。
　　
　　傳統(tǒng)盟友面臨分化　　李雪飛
　　　
　　的確，面對(duì)持續(xù)貶值的美元，美國(guó)政府僅在口頭上表示“強(qiáng)勢(shì)美元符合美國(guó)利益”，實(shí)際上卻樂(lè)見(jiàn)其成，享受美元下跌的好處。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息也表明，在支持強(qiáng)勢(shì)美元和維護(hù)美國(guó)金融體系之間，美聯(lián)儲(chǔ)選擇了后者。作為國(guó)際儲(chǔ)備、結(jié)算和流通的主導(dǎo)貨幣，美元持續(xù)貶值給國(guó)際政經(jīng)格局帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。
　　首先，歐元與美元差距進(jìn)一步縮小。歐元兌美元自2000年觸底后持續(xù)走強(qiáng)，帶動(dòng)其國(guó)際地位不斷上升。目前歐盟區(qū)內(nèi)貿(mào)易基本實(shí)現(xiàn)歐元結(jié)算，歐元區(qū)債券規(guī)模超過(guò)紐約債券市場(chǎng)的規(guī)模。2006年歐元現(xiàn)鈔發(fā)行量超過(guò)了美元。歐元在全球外匯儲(chǔ)備中比例達(dá)到25％，成為僅次于美元的幣種。不過(guò)，歐元雖然在不少重要指標(biāo)上與美元相匹敵，并且歐元區(qū)國(guó)際收支相對(duì)平衡，但在相當(dāng)一段時(shí)期內(nèi)，歐元尚不能動(dòng)搖美元霸主地位。缺少堅(jiān)實(shí)的政治基礎(chǔ)和強(qiáng)大的軍事實(shí)力作后盾，難以使投資者對(duì)歐元建立足夠的信心。
　　其次，美國(guó)盟友面臨分化重組。面對(duì)美元貶值趨勢(shì)，作為美國(guó)國(guó)債最大持有國(guó)和全球第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)，日本不斷降低對(duì)美元支持，積極增持歐元。目前，日本央行外幣資產(chǎn)歐元比例達(dá)30％，超過(guò)國(guó)際平均水平。次貸危機(jī)爆發(fā)后，日本又成為減持美元的急先鋒，加劇了美元跌勢(shì)。同時(shí)，石油美元基礎(chǔ)也開(kāi)始松動(dòng)。中東石油出口國(guó)大多實(shí)行釘住美元匯率制，飆升的油價(jià)和不斷下跌的美元使這些國(guó)家面臨嚴(yán)重的通脹壓力，區(qū)內(nèi)一些小型經(jīng)濟(jì)體的通脹率已經(jīng)升至10％左右。在最近一次歐佩克峰會(huì)上，多數(shù)成員對(duì)美元持續(xù)下跌表示擔(dān)憂，提議歐佩克應(yīng)考慮其他強(qiáng)勢(shì)貨幣作為石油結(jié)算貨幣。最后由于美國(guó)重要盟國(guó)沙特的堅(jiān)持。關(guān)于美元弱勢(shì)的內(nèi)容才沒(méi)有寫(xiě)人最后聲明。另一方面，近年來(lái)，英國(guó)加強(qiáng)與美國(guó)協(xié)調(diào)與合作．倫敦成為將國(guó)際資金回流美國(guó)的中轉(zhuǎn)站。2006年，英國(guó)對(duì)美國(guó)證券投資凈額達(dá)4642億美元，彌補(bǔ)了美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的58％。次貸危機(jī)后，英國(guó)作為美國(guó)國(guó)債第三大持有國(guó)，2007年8月份逆勢(shì)增持334億美元國(guó)債，對(duì)美元形成重要支撐。
　　第三，美國(guó)作為全球增長(zhǎng)引擎的重要性下降，新興市場(chǎng)地位上升。美元貶值有助抑制美國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)速度，這將進(jìn)一步削弱美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎的地位。自2000年以來(lái)，雖然美國(guó)貿(mào)易逆差增加一倍，但美國(guó)占世界進(jìn)口總量由約19％降至目前的約14％，其原因在于新興經(jīng)濟(jì)體快速增長(zhǎng)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)消費(fèi)上升。今年上半年，以真實(shí)美元計(jì)算，中國(guó)和印度內(nèi)需增長(zhǎng)之和對(duì)全球GDP的拉動(dòng)作用已超過(guò)美國(guó)?？傮w來(lái)看，新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，外匯儲(chǔ)備占世界的3/4，財(cái)政赤字很小，不僅對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴下降，本身反而成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力和希望所在。如果弱勢(shì)美元導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)口進(jìn)一步下降，新興經(jīng)濟(jì)體可通過(guò)擴(kuò)大開(kāi)支平衡對(duì)美出口下降帶來(lái)的負(fù)面影響。在新興經(jīng)濟(jì)體帶動(dòng)下，雖然全球經(jīng)濟(jì)增速會(huì)有所放緩。但仍會(huì)高于過(guò)去30年的平均增速。
　　
　　美元會(huì)走英鎊的路子嗎?　　袁躍東
　　
　　談到美元貶值的影響，最關(guān)鍵的一點(diǎn)還是美元在世界的霸主地位已經(jīng)開(kāi)始遇到強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn)。以前美元與黃金掛鉤，持有美元的人可以用美元來(lái)?yè)Q取黃金，那時(shí)的美元才真正稱作世界貨幣，也被中國(guó)人通俗地稱為美金?，F(xiàn)在，美元只是美國(guó)政府發(fā)行的紙幣。并不與黃金掛鉤，其購(gòu)買力會(huì)隨著美元匯率的波動(dòng)而上下起伏。比如，目前國(guó)際原油價(jià)格約合90美元／桶，而僅僅三年前才30美元40美元／桶，這還沒(méi)有計(jì)算美元本身在這三年里的貶值幅度。因此。只是紙幣的美元之所以還能保持霸主地位，主要靠的是美國(guó)還保持著的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、消費(fèi)能力和軍事實(shí)力。歐洲經(jīng)濟(jì)一體化和歐元的出現(xiàn)．對(duì)美元的霸主地位形成挑戰(zhàn)。將來(lái)，在亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)一步提升、區(qū)內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體的聯(lián)系進(jìn)一步密切和深化之后，在亞洲地區(qū)出現(xiàn)一個(gè)新的地區(qū)貨幣亞元也不是不可能的。屆時(shí)肯定將捍動(dòng)美元的地位。
　　最終，世界金融體系的重建。是以一種什么方式出現(xiàn)，目前還難以預(yù)測(cè)。但可以預(yù)料的是。隨著我國(guó)和整個(gè)亞洲在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上話語(yǔ)權(quán)的增強(qiáng)，先是可能形成由美元、歐元和亞元三足鼎立的世界貨幣格局．再進(jìn)一步的話，就是要重新建立一個(gè)更為合理、公平的國(guó)際金融體系。在這個(gè)新的體系里，最為理想的是，創(chuàng)設(shè)一個(gè)統(tǒng)一的世界貨幣，而不是由某個(gè)國(guó)家的貨幣來(lái)充當(dāng)世界貨幣的角色。
　　可以想像的是，美國(guó)當(dāng)局會(huì)千方百計(jì)阻撓、反對(duì)美元地位被取代。從各個(gè)角度講，美國(guó)都不會(huì)輕易放棄美元世界貨幣的地位。因此，可以想到的是，今后，在創(chuàng)立新國(guó)際金融體系的過(guò)程中，各種斗爭(zhēng)將會(huì)是非常復(fù)雜的，決非一帆風(fēng)順。在這一過(guò)程中，美元匯率仍然會(huì)不斷重復(fù)升值、貶值的周期。一國(guó)貨幣價(jià)值的高低，與該國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的升降密切相關(guān)。從長(zhǎng)周期看，到了美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)在無(wú)法再在世界上稱王稱霸的時(shí)候，美元匯率才可能真正一蹶不振，逐漸步入下降通道，就像當(dāng)年英鎊曾經(jīng)走過(guò)的路子一