【摘要】自2006年10月馬鋼第一只分離式可轉換債券上市至今，可分離債券在我國應用的歷史僅有一年多，卻受到了上市公司和市場投資者的熱捧，發(fā)展迅速。然而由于市場限制和產(chǎn)品自身特性等原因，人們對分離式可轉換債券在認識和操作上卻存在一些誤區(qū)。本文試就該問題進行探討，希望引起關注，并加以改進。
　　【關鍵詞】 可分離式債券；融資誤區(qū)；應對措施
　　
　　可分離債券（Warrant Bonds），是“認股權和債券分離交易的可轉換公司債券”的簡稱。2006年5月7日，我國證監(jiān)會在《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中首次將分離交易可轉債列為上市公司再融資品種。它將公司債券與認股權證捆綁發(fā)行，上市后拆分交易，即可簡單地理解為“買債券送權證”。
　　從2006年馬鋼發(fā)行第一支可分離債券至2008年5月，共有17家公司發(fā)行，規(guī)模為738.75億元。2007年發(fā)行了6支可分離債券，規(guī)模達到188.8億，比2006年翻了2番。2008年1至5月，又有8家公司發(fā)行，融資規(guī)模為450.95億元；另外有兩家過會，10家公司擬發(fā)行。若這些企業(yè)都能順利融資，那么募集金額將高達1千多億，比2006年翻了近13番。毫不夸張地說，可分離債券成為時下“有實力”上市公司重要的再融資方式之一。
　　作為證券市場上的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，它以其自身優(yōu)勢正受到企業(yè)和市場的廣泛關注和追捧。然而在實踐中，許多企業(yè)對分離式可轉換債券的認識存在誤區(qū)，上市公司對該融資工具的利用有一定的盲目性。
　　
　　誤區(qū)一：部分企業(yè)可分離債券的發(fā)行目的有“圈錢”嫌疑
　　
　　分離式可轉換債券具有“一次發(fā)行，二次融資”，低成本高效率，低風險高收益的優(yōu)勢。正確利用可分離債券融資，可以分階段募集到生產(chǎn)急需資金，提高資金使用效率，穩(wěn)定正股價格，降低股權稀釋效應，改善企業(yè)資本結構，享受稅盾效應和較低的票面利率，大大節(jié)省當期財務費用。縱觀目前融資企業(yè)，在充分享受發(fā)行可分離債券融資好處的背后，有些行為不免讓人質(zhì)疑其融資目的。
　　首先，債券發(fā)行額遠遠大于企業(yè)凈利潤，權證發(fā)行額達到了規(guī)定的上限（規(guī)定所附認股權全部行權后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額）。其中，中信國安發(fā)行額達到凈利潤的36倍，另一家企業(yè)達到23倍以上，還有四家也達到凈利潤的10倍以上。這些企業(yè)資產(chǎn)雖可抵債，但生產(chǎn)如何持續(xù)發(fā)展？其業(yè)績?nèi)绾沃喂蓛r？再者，不同企業(yè)資產(chǎn)負債率高低不一， 16家融資企業(yè)卻都是將純債券融資額與權證融資額等比例發(fā)行，改善企業(yè)資本結構的目的無從考究。更有甚者，無視市場反應，一意孤行，例如平安保險公司。2008年1月它推出了82億A股加412億分離可轉債的“天量”再融資方案。此方案一出，即遭投資機構和廣大投資者的反對，但平安公司無視市場反應，于3月6日采用不恰當?shù)氖侄胃咂蓖ㄟ^再融資方案，引致中國股市出現(xiàn)了一輪血腥的暴跌。從2007年年底到2008年4月，股市的最大市值損失將近20萬億元，相當于我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的80%。為了挽救股市，國家在4月23日調(diào)減印花稅。市場剛剛轉暖，中國平安又置股市的大局于不顧，迫不及待地再一次宣稱啟動“天量”再融資方案，使剛剛出現(xiàn)好轉跡象的中國股市再一次下跌，至今未能復蘇。中國平安融資目的，路人皆知。
　　在增發(fā)和配股遭到投資者唾棄的今天，可分離式債券有可能淪為某些企業(yè)又一“圈錢工具”。
　　
　　誤區(qū)二：可分離債券的發(fā)行時機選擇不當
　　
　　發(fā)行時機的選擇，對融資成功至關重要。一般而言，股市震蕩或上行，債市低迷、權證市場火爆，可分離債券的發(fā)行容易成功；債券可以有較低的票面利率，權證也易于行權；股市低迷，債市趨勢向上，可分離債券的發(fā)行也會成功；股價有上行空間，易于行