2008年以來，中國人民銀行一直執(zhí)行從緊的貨幣政策。但是，當(dāng)前貨幣政策的目標是加強流動性管理，配合其他宏觀調(diào)控措施，抑制通貨膨脹，但是，其調(diào)控的現(xiàn)實結(jié)果卻是熱錢不斷涌入，流動性不斷泛濫，通貨膨脹持續(xù)維持高位，從緊貨幣政策的作用空間面臨挑戰(zhàn)。
　　
　　從緊貨幣政策的作用空間為何變小
　　
　　第一，貨幣政策沒有制止，反而加速了不斷涌來的外匯，帶來了流動性泛濫。大量熱錢悄然進入我國，原因何在？首先，我國長期形成的依賴外貿(mào)、外資、外匯的外向型經(jīng)濟發(fā)展模式，形成慣性之后，必然帶來外貿(mào)和外匯領(lǐng)域的失衡，以至于貿(mào)易順差過大，流入外匯過多。其次，本該控制流動性的“藥方”，反而加劇了“病癥”，即當(dāng)前貨幣政策恰好激勵了熱錢的進入。據(jù)測算，2008年4月份進入我國的不可解釋性外匯流入達到令人驚訝的776.8億美元，這顯然意味著大量熱錢悄然進入我國。熱錢具有逐利性、短期性和破壞性，當(dāng)其大規(guī)模集中進出一個國家的時候，會沖擊金融市場，造成金融危機。最近發(fā)生在越南的金融危機以及2007年的亞洲金融危機都有熱錢沖擊的原因。
　　第二，美國不負責(zé)任地增發(fā)美元，放任美元貶值，是導(dǎo)致美元過多進入我國的另一個原因。從長期來看，美元實行不斷貶值的策略。其最終意圖是個人和政府借取債務(wù)，通過貶值轉(zhuǎn)嫁債務(wù)，實現(xiàn)經(jīng)濟體的自我融資和危機轉(zhuǎn)嫁。1980年代，里根政府發(fā)現(xiàn)，大量發(fā)行美元可以輕易地讓全世界為美國的消費和投資買單。當(dāng)不斷有所謂“四小龍國家”、“新興國家”和“轉(zhuǎn)型國家”卷入國際貿(mào)易和國際金融體系之后，它們越來越認識到占據(jù)貨幣高端竟然可以長期過不勞而獲的日子。美國逐漸把這種機制看作美國的一種實力表現(xiàn)，并不斷地運用至今。
　　第三，美元嚴重貶值所引發(fā)的全球性通貨膨脹是導(dǎo)致中國通貨膨脹的主要原因，貨幣政策的作用有限。美元貶值和流動性的泛濫，直接推高了以美元標價的初級產(chǎn)品的價格，全球性的通貨膨脹不可避免。
　　推動我國當(dāng)前物價上漲有多種因素，但是，最主要因素是境外通貨膨脹的輸入。目前我國貨幣政策的主要作用目標是減少總需求。這樣就使本來不景氣的內(nèi)部需求更加不景氣。而提高利率、準備金率的貨幣政策只能加大生產(chǎn)成本，對于降低由原材料漲價推動的成本上升所引起的通貨膨脹作用有限。
　　第四，我國流動性過剩與通貨膨脹的相關(guān)性較低，機械地抽取流動性無法從根本上抑制通貨膨脹，反而會在結(jié)構(gòu)上抑制國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展。我國流動性偏多并非是引發(fā)我國通貨膨脹的最主要原因。我國目前經(jīng)濟過度金融化的特征明顯，新增資金主要進入房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)領(lǐng)域，很少投入到實際生產(chǎn)領(lǐng)域，其結(jié)果是推高了金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)價格，對個人消費需求和生產(chǎn)型投資影響不大，因此，對我國的工業(yè)品出廠價格指數(shù)和消費品價格指數(shù)影響也很微弱。
　　
　　從緊貨幣政策對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的抑制作用
　　
　　我國目前采用的從緊的貨幣政策會從總量上帶來經(jīng)濟增長的減緩。從我國宏觀經(jīng)濟預(yù)警信號圖可以看出，2007年下半年以來，各項宏觀經(jīng)濟指標在緩緩下行，我國經(jīng)濟有轉(zhuǎn)冷的跡象。2008年前5個月，我國消費物價指數(shù)持續(xù)在7%以上的高位運行，各項宏觀經(jīng)濟指標偏冷，出現(xiàn)了高通脹低增長的趨勢。次貸危機之后，美國經(jīng)濟出現(xiàn)減速或者衰退，必然對中國商品需求減少。
　　中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所測算得出，如果美國經(jīng)濟增長速度放緩0.7個百分點，中國經(jīng)濟增長將下降0.94個百分點。此時，在生產(chǎn)流通以及資本市場資金嚴重短缺、內(nèi)需上不去的情況下，實施收縮的貨幣政策，尤其央行6月8日宣布上調(diào)存款準備金率進一步加劇資金緊張的局面，使本來已經(jīng)大幅下跌的股票市場嚴重失血，使實體經(jīng)濟的生產(chǎn)和投資資金嚴重匱乏，許多企業(yè)運行吃力。貨幣政策目前的注意力往往只關(guān)注個別經(jīng)濟指標，卻不關(guān)注國家整體經(jīng)濟的健康度，缺乏系統(tǒng)性和整體性。
　　從緊的貨幣政策從結(jié)構(gòu)上抑制國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展。伴隨著熱錢的涌入和外匯的增加，我國不斷擴大發(fā)行央行票據(jù)、上調(diào)存款準備金率，其操作結(jié)果是人民幣可貸資金減少。整體上壓縮人民幣流動性的結(jié)果就是在結(jié)構(gòu)上產(chǎn)生了不同的結(jié)果：外資外貿(mào)相關(guān)度高的部門由于收到投資和貨款是外匯，其資金來源受到的影響較??；外資外貿(mào)相關(guān)度低的部門，由于銀根收縮，其獲得資金的難度加大。具體到企業(yè)層面，當(dāng)前的貨幣政策相當(dāng)于，從服務(wù)于國內(nèi)經(jīng)濟的企業(yè)手中抽走了人民幣供應(yīng)量，交給了服務(wù)于外部經(jīng)濟的國內(nèi)美元資產(chǎn)持有者。根據(jù)對內(nèi)資企業(yè)和中小企業(yè)的經(jīng)營者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資金普遍緊張，生產(chǎn)經(jīng)營加大。這樣可能會產(chǎn)生一個后果，即資金充裕的外資廉價收購國內(nèi)企業(yè)。
　　目前，西方主要經(jīng)濟體都面臨防止經(jīng)濟衰退和抑制通貨膨脹的兩難選擇，但是他們最終都選擇了刺激經(jīng)濟措施，把通貨膨脹丟給了世界各國去“共享”。在這種情況下，我國面臨的形勢更加復(fù)雜，經(jīng)濟發(fā)展的不確定性因素更加明顯。
　　2008年6月13日，中央專門召開各省區(qū)市和中央部門負責(zé)同志會議，提出加強和改善宏觀調(diào)控，增強宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對性、靈活性，把握好宏觀調(diào)控的重點、節(jié)奏，推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，加大穩(wěn)健的財政政策對結(jié)構(gòu)調(diào)整、保障民生、地震災(zāi)后重建的支持。中央的判斷和決策是完全正確的，我們有必要增強貨幣政策的針對性，避免讓不該緊縮的部門緊縮，讓本該緊縮的部門擴張，警惕低增長高通脹局面的出現(xiàn)。（作者為中共中央編譯局中國現(xiàn)實問題研究中心副研究員、中國社會科學(xué)院經(jīng)濟研究所博士后）