時(shí)寒冰：Ａ股的“政策市”困局
　　
　　在一個(gè)公平、公正、透明、成熟的資本市場(chǎng)，支撐市場(chǎng)的基本是一種各方(包括政府)都必須遵守的游戲規(guī)則，這一游戲規(guī)則的確立需要最大限度地體現(xiàn)各利益主體的意志。而在“政策市”中，沒有一個(gè)固定的游戲規(guī)則，政府可以根據(jù)自己的意愿隨意影響、修改游戲規(guī)則。
　　股市有漲有跌，這既是資本市場(chǎng)一個(gè)最重要的特點(diǎn)，也是資本市場(chǎng)獨(dú)特的魅力所在。但是，其走勢(shì)應(yīng)該能夠基本反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌跡，即使有短暫的脫離，也至少不應(yīng)該經(jīng)常與基本面相背離，而是應(yīng)該具有一定的可確定性、可預(yù)期性。無論在哪個(gè)國(guó)家，股市在一定程度上的可預(yù)期性都是吸引投資者、回報(bào)投資者的一個(gè)最基本的元素。否則，就一定存在著某種制度性缺陷。
　　海外投資者無法理解，為何當(dāng)股市暴跌的時(shí)候，投資者寄希望于政府出面干預(yù)。股市的漲跌難道不是正常的嗎？世界上哪有只漲不跌的股市？是的，在成熟資本市場(chǎng)浸潤(rùn)的人，他們無法理解“政策市”，也無法理解“政策市”下投資者的焦慮和痛楚。
　　 “政策市”由于過多的人為痕跡而留下諸多漏洞，終難免被嗜血之徒、腐敗分子作為工具利用。因?yàn)?，在“政策市”中，游戲?guī)則是變換的——政策就幾乎等同于一個(gè)個(gè)的游戲規(guī)則，在每一次博弈中，靠近政策資源者就會(huì)成為暴富者。
　　“政策市”的漏洞還不僅于此。由于游戲規(guī)則是不定的，強(qiáng)勢(shì)的利益主體只需要實(shí)現(xiàn)與權(quán)力者的嫁接，即可以提前獲取游戲規(guī)則的漏洞，即使偶爾觸犯規(guī)則也往往受到保護(hù)。
　　資本市場(chǎng)包含著利益的分配，當(dāng)游戲規(guī)則本身被打上權(quán)力的烙印，弱者必然受到損害。這是世界資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史告訴我們的一個(gè)“寒冰如鐵”的規(guī)律。在實(shí)現(xiàn)與權(quán)力的對(duì)接后，強(qiáng)勢(shì)的利益主體也會(huì)模仿權(quán)力持有者對(duì)規(guī)則的駕馭，實(shí)現(xiàn)對(duì)信息的主導(dǎo)。對(duì)于資本市場(chǎng)這一個(gè)信息至上的市場(chǎng)，一旦強(qiáng)勢(shì)利益主體的特權(quán)地位得以確立，中小投資者妄想擺脫被屠宰的命運(yùn)，便是天真。
　　“政策市”的最大特點(diǎn)是不確定性，但這里所說的不確定性是相對(duì)的。對(duì)強(qiáng)勢(shì)的利益主體而言，“政策市”是比非“政策市”更容易把握和確定的市場(chǎng)。
　　因?yàn)椋凇罢呤小敝?，通過與權(quán)力的嫁接，他們即使不能成為游戲規(guī)則的一個(gè)制定者，至少可以通過影響相關(guān)政策的出臺(tái)來引導(dǎo)游戲規(guī)則向著自己的一方傾斜，最起碼也能提前獲知相關(guān)政策信息的動(dòng)向?！罢呤小敝幸粋€(gè)不朽的主題是題材炒作，而題材炒作一個(gè)是炒作政策(權(quán)力層面)，一個(gè)就是炒作相關(guān)信息(上市公司層面)。在這方面，強(qiáng)勢(shì)利益主體具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。
　　新股發(fā)行的規(guī)則也在向強(qiáng)勢(shì)利益主體傾斜。在我國(guó)，一級(jí)市場(chǎng)的新股申購是以資金為條件的，誰的資金量大，誰擁有的中簽機(jī)會(huì)就多。這種“資金為王”的新股發(fā)行模式，實(shí)際上剝奪了散戶投資者的機(jī)會(huì)，而散戶只能在二級(jí)市場(chǎng)以高價(jià)購買股票。這種畸形發(fā)行模式的結(jié)果，是強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者更弱?！罢呤小保⒍ㄊ巧粲肋h(yuǎn)的痛。中國(guó)資本市場(chǎng)要發(fā)展，必須擺脫“政策市”的陰影。
　　中國(guó)需要的，是一個(gè)各方都必須嚴(yán)格遵守的規(guī)則，無論強(qiáng)者還是弱者，共同在這一規(guī)則下博弈。只有這樣的資本市場(chǎng)，才能擺脫弱肉強(qiáng)食的叢林法則，給人們帶來一個(gè)相對(duì)明確和穩(wěn)定的預(yù)期。只有擺脫“政策市”的市場(chǎng)，才能贏得投資者恒久的信任，才能真正與理性投資類的國(guó)際資本市場(chǎng)接軌，而不是引來更兇猛的投機(jī)性的國(guó)際大鱷。（摘自：時(shí)寒冰本人博客2008年2月19日 編輯：李毅）
　　
　　股市?財(cái)富
　　
　　一、袁淑琴：A股市場(chǎng)處于脆弱的平衡狀態(tài)
　　
　　瑞銀中國(guó)證券部總監(jiān)袁淑琴日前表示，2008年A股市場(chǎng)呈現(xiàn)“脆弱的平衡”，不能過分樂觀，也不能太悲觀。
　　在袁淑琴看來，影響今年股市的負(fù)面因素包括，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)內(nèi)通脹壓力等；正面的包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然健康穩(wěn)定的增長(zhǎng)、奧運(yùn)會(huì)將對(duì)心理或?qū)嵸|(zhì)上產(chǎn)生的影響等；而不確定性因素還有“大小非”減持的力度，H股、紅籌股回歸A股市場(chǎng)，以及上市公司在今年的盈利增長(zhǎng)能否持續(xù)等。這些因素交織在一起互相影響，必然產(chǎn)生一個(gè)“脆弱的平衡”，任何這類的因素，以及突發(fā)狀況，都可能引起市場(chǎng)一些過度的敏感，產(chǎn)生一些過分的反應(yīng)。
　　對(duì)于目前全球市場(chǎng)關(guān)注的美國(guó)次貸危機(jī)，袁淑琴認(rèn)為，對(duì)A股市場(chǎng)不產(chǎn)生絕對(duì)直接的影響，而是間接的?！爸袊?guó)在出口方面需求可能會(huì)少一點(diǎn)，這個(gè)影響會(huì)始終存在，但不會(huì)很巨大，主要體現(xiàn)在心理方面?！保ㄕ裕骸兜谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》2008年1月22日）
　　
　　二、易憲容：中國(guó)股市隨時(shí)面臨計(jì)劃觀念的回歸
　　
　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融發(fā)展室主任易憲容日前表示，對(duì)于中國(guó)股市的短期來看，從國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，其股市的震蕩性是不可避免。因?yàn)?，兩?huì)的召開，政府既將換屆，在此期間宏觀調(diào)控政策能否做出調(diào)整還存在未知數(shù)，美國(guó)大型投資機(jī)構(gòu)年報(bào)披露周期還未結(jié)束，美國(guó)次債問題對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的損害程度目前無法做出最終統(tǒng)計(jì)，這些因素使得A股短期的走勢(shì)變得更加復(fù)雜而又敏感。因此，在未來的幾個(gè)月內(nèi)，國(guó)內(nèi)股市會(huì)出現(xiàn)較為震蕩的格局。
　　當(dāng)然，從中國(guó)股市的基礎(chǔ)性制度來看，其面臨的問題與風(fēng)險(xiǎn)更多。特別是，由于中國(guó)股市基礎(chǔ)性制度缺乏，與成熟的市場(chǎng)相差很，因此，中國(guó)股市隨時(shí)都面對(duì)著計(jì)劃觀念回歸。即如果股市出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，總是會(huì)有人出現(xiàn)把其責(zé)任推給政府，并要求政府出臺(tái)救市政策，從而完全擾亂整個(gè)市場(chǎng)基本法則。 如果這樣，中國(guó)股市面對(duì)的問題與風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更多。因此，投資者在這樣的市場(chǎng)中成熟些，不可盲從。（摘自：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》2008年1月30日）
　　
　　三、郎咸平：中國(guó)股市體現(xiàn)獸性沖動(dòng)
　　
　　長(zhǎng)江商學(xué)院（首席）教授郎咸平日前表示，中國(guó)內(nèi)地股市正應(yīng)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯講的一句話，話意為獸性的沖動(dòng)。
　　他認(rèn)為，港股和內(nèi)地A股都發(fā)生了一個(gè)極大的問題，那就是整個(gè)股市的心態(tài)產(chǎn)生重大變化——由于這種獸性沖動(dòng)的心態(tài)變化，變成為不講理智，并且更為觀望的心態(tài)。
　　卡恩斯在他偉大著作里面談的“獸性的沖動(dòng)”，是一個(gè)有意思的話。很多時(shí)候我們無法解釋股票市場(chǎng)的心態(tài)，但是股票市場(chǎng)的心態(tài)基本可以用非理性的沖動(dòng)來解釋。除非你中了新股，賺了幾倍，但只要是當(dāng)天進(jìn)入買中石油都被套牢，套牢原因正是非理性的沖動(dòng)。
　　 做IPO就是A股上市，每一個(gè)老百姓，不論有多少錢都可以去買好的項(xiàng)目，一個(gè)好項(xiàng)目應(yīng)給我們?nèi)w老百姓來做。這是股票市場(chǎng)的靈魂，是股票市場(chǎng)的一個(gè)財(cái)富重分配的過程，美國(guó)的市場(chǎng)為什么這么好，因?yàn)樗?fù)擔(dān)了財(cái)富重分配的過程，它讓民營(yíng)企業(yè)家退出股票市場(chǎng)，讓小老百姓享受到積極成長(zhǎng)的股市，那么今天又把民營(yíng)企業(yè)家忽悠上來了。這個(gè)時(shí)候政府不要牽扯，企業(yè)家不要牽扯，只要上市，小老百姓直接投資，甚至我們可以做得極端一點(diǎn)，不準(zhǔn)機(jī)構(gòu)投資，買一個(gè)股票要用自己賬戶去買，變成真正大眾持股，直接上市由大眾去買。 （摘自：《新世紀(jì)周刊》2008年1月31日）
　　
　　四、周俊生：謹(jǐn)防中國(guó)股市一夜回到股改前
　　
　　《東方早報(bào)》評(píng)論員周俊生日前表示，股災(zāi)和雪災(zāi)，成為近期中國(guó)的兩大讓人揪心的景觀。中國(guó)股市之所以出現(xiàn)今天的局面，只能從中國(guó)市場(chǎng)內(nèi)部找原因。
　　他指出，由于中國(guó)股市的制度建設(shè)仍然停留在原來的狀態(tài)，因此我們認(rèn)為，當(dāng)股改基本結(jié)束，大量上市公司未流通股權(quán)開始進(jìn)入流通市場(chǎng)的時(shí)候，如果管理部門沒有很好的應(yīng)對(duì)措施，將導(dǎo)致股改所取得的成果付諸東流。從目前的情況來看，隨著流動(dòng)性越抽越緊，這種危險(xiǎn)性正有成為現(xiàn)實(shí)的可能。
　　
　　在股改完成之后，上市公司大股東持有的解禁股權(quán)上市流通已成為必然性，監(jiān)管部門再也沒有理由對(duì)其進(jìn)行限制。大股東在與小股東的博弈中已經(jīng)占據(jù)了主動(dòng)地位，當(dāng)股價(jià)高企時(shí)，面對(duì)巨大的財(cái)富誘惑，他們有足夠的理由棄股變現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)投資增值。以前大股東限于股權(quán)不能流通，只得向自己治下的上市公司伸手，大量占用上市公司資金，使上市公司淪為其“提款機(jī)”，而現(xiàn)在這架“提款機(jī)”的功能已經(jīng)改由整個(gè)股票市場(chǎng)來承擔(dān)了?！按笮》恰苯饨堰M(jìn)入高潮，再加上無休止的融資、再融資，市場(chǎng)哪有招架之力可言？
　　一個(gè)淺顯的道理是，中國(guó)股市一旦回到股改之前，對(duì)于市場(chǎng)中的任何一方都將是災(zāi)難；發(fā)展到極端，投資者固然損失慘重，但有關(guān)部門一直努力的大力發(fā)展直接融資的目標(biāo)也將難以順利實(shí)現(xiàn)，股票市場(chǎng)的財(cái)富創(chuàng)造功能、發(fā)現(xiàn)合理價(jià)格的功能和融資功能都將受到重創(chuàng)。 （摘自：《東方早報(bào)》2008年1月29日）
　　
　　五、水皮：股災(zāi)都是人惹得禍
　　
　　《華夏時(shí)報(bào)》總編輯水皮日前發(fā)表文章指出，全球股災(zāi)的禍?zhǔn)资敲绹?guó)。但是美國(guó)周一是休市的，中國(guó)股市黑色星期一的暴跌扯不上次級(jí)債，黑色星期二的暴跌更扯不上，亞太股市和歐洲股市的暴跌還不知道是受了誰的影響。否則，為什么美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)的救市措施能夠立竿見影，而中國(guó)股市卻在暴跌之后萎靡不振呢？
　　但暴跌是壞事也是好事。好就好在及時(shí)地提醒管理層，中國(guó)股市并沒有那么堅(jiān)強(qiáng)，投資者的信心是脆弱的，熱情是需要保護(hù)的，政府該救市的時(shí)候就要負(fù)起自己的責(zé)任，該托市的時(shí)候就要采取必要的干預(yù)措施。因?yàn)樘鞛?zāi)都是人惹的禍。（摘自：《華夏時(shí)報(bào)》2008年1月28日）
　　
　　六、甘潔：系好安全帶迎接股指下滑
　　
　　香港科技大學(xué)金融系副教授甘潔日前表示，強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)是推動(dòng)此次牛市的動(dòng)力，然而市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)盈利到底支持目前怎樣的估值似乎期望過高。