吳謙立

Buying when others have despaired, and selling when they are full of hope, takes fortitude. (行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。)

“付出即擁有”，這是約翰·鄧普頓爵士的座右銘。

鄧普頓一度是世界上最富有的人，但他把大部分財(cái)富都捐贈了出去。在過去40年間，他一直住在巴哈馬相對簡樸的海濱屋里；他外出旅行從不乘坐頭等艙，平時(shí)只開一輛林肯牌轎車；服裝或家具，他都以“價(jià)值投資”的觀點(diǎn)去購買；同時(shí)，由于年幼時(shí)看到家鄉(xiāng)許多人只借了很少的貸款，但最終還是失去自己的農(nóng)場，因此他從來沒有為自己的任何房產(chǎn)作過按揭。

鄧普頓把自己的工作看做是一個(gè)投資者對他“神圣的信任”。他建立的第一個(gè)共同基金“鄧普頓成長基金”，幾十年來的年均回報(bào)率高達(dá)13.5%。盡管并非他發(fā)明了共同基金，但由于他“幫助人們”的信念和杰出的投資表現(xiàn)，使得共同基金在千家萬戶普通人心目中的形象得以改善，并且接受這種投資形式。因此，鄧普頓于1991年獲得了美國管理與研究協(xié)會（AIMR）首次頒發(fā)的杰出成就獎(jiǎng)。

投資界的哥倫布

1912年11月29日，鄧普頓在田納西州的溫徹斯特出生。他的父親是一個(gè)律師和棉花商人，但是在大蕭條的年代財(cái)產(chǎn)喪失殆盡。鄧普頓是鎮(zhèn)里第一批上大學(xué)的人。除了獎(jiǎng)學(xué)金，他通過在宿舍里贏得撲克比賽、在學(xué)生報(bào)紙上出售廣告版面來添補(bǔ)學(xué)習(xí)費(fèi)用。大學(xué)期間，通過選修價(jià)值投資鼻祖本杰明·格蘭姆的課程，他對逆向投資產(chǎn)生了濃厚興趣。1934年，他以最優(yōu)異的成績從耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)畢業(yè)，并獲得羅德獎(jiǎng)學(xué)金，赴牛津大學(xué)貝利奧爾學(xué)院學(xué)習(xí)。

起初，鄧普頓的計(jì)劃是學(xué)習(xí)商業(yè)管理。但是當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家以在“象牙塔”里埋頭研究而自豪，即使是凱恩斯去英國財(cái)政部工作都遭到同行的嘲笑。鄧普頓只得改修法律，并獲得法律碩士學(xué)位。

1937年鄧普頓回到美國，進(jìn)入美林證券的前身之一Fenner & Beane工作，開始了華爾街生涯。1940年，他通過收購一家小型投資顧問企業(yè)，建立起自己的基金業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)他管理的資產(chǎn)是200萬美元，而到1967年出售該公司時(shí)，公司管理的資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到4億美元。

鄧普頓的投資特點(diǎn)是，在全球范圍內(nèi)梳理、尋求已經(jīng)觸底但又具有優(yōu)秀遠(yuǎn)景的行業(yè)，投資標(biāo)的都是被大眾忽略的企業(yè)。他經(jīng)常把低進(jìn)高出發(fā)揮到極致。

1954年，鄧普頓進(jìn)入共同基金領(lǐng)域，建立了“鄧普頓增長基金”。這是最大也是最成功的國際投資基金之一。鄧普頓的基金公司從不雇傭銷售人員，完全依靠投資表現(xiàn)來吸引顧客。1992年，他以4.4億美元的價(jià)格出售他的基金公司，此時(shí)旗下管理的資產(chǎn)已經(jīng)高達(dá)220億美元。

小隱隱于“野”

1968年，為了避稅以及遠(yuǎn)離華爾街的噪音，鄧普頓宣布放棄美國國籍，長居巴哈馬。他認(rèn)為，如果一直待在曼哈頓，所見的人、所談的事和其他人一模一樣，要想進(jìn)行逆向操作就變得無比困難。

但是鄧普頓仍然努力工作。20世紀(jì)50至60年代，即使在喪偶鰥居、獨(dú)力撫養(yǎng)3個(gè)孩子的8年里，他也是每星期工作80個(gè)小時(shí)。搬遷到巴哈馬后，一直到他80多歲時(shí)，仍然每個(gè)星期工作60個(gè)小時(shí)。他自己估計(jì)，除去宗教節(jié)目，一輩子總共只花了84小時(shí)看電視。

在鄧普頓看來，移居巴哈馬后的投資表現(xiàn)甚至優(yōu)于住在紐約期間。80年代中期，他是日本熊市到來前最早撤離的投資者之一。1992年，鄧普頓就預(yù)測“今后十年會是最快樂的時(shí)期，也是進(jìn)步最快的時(shí)期”，“美國和歐洲的景氣會迅速上升”。而在網(wǎng)絡(luò)泡沫的瘋狂時(shí)期，他做空一些高層管理者即將可以合法拋售手里股票的網(wǎng)絡(luò)公司，幾個(gè)星期內(nèi)再度賺進(jìn)8000萬美元。

作為最成功的逆向投資者，鄧普頓幾十年的投資經(jīng)歷可以這樣總結(jié)：“在大蕭條時(shí)期買入，在網(wǎng)絡(luò)泡沫時(shí)期賣出，中間還有若干次正確的市場判斷?！?004年，在接受Smart Money等雜志的采訪時(shí)，鄧普頓披露了對世界的看法。至今人們?nèi)圆坏貌慌宸难酃猓?/p>

——全世界沒有人愿意把要求他們節(jié)儉的領(lǐng)導(dǎo)人選上臺，而總是會選擇增加支出的政府。因此從長期來看，隨著更多的民主體制的出現(xiàn)，通貨膨脹會更高。所以，所有的貨幣都是有風(fēng)險(xiǎn)的。

——不出20年，許多國家，不只是美國，很快就會出現(xiàn)社會安全系統(tǒng)的入不敷出，將不得不宣布退休不再等同于立即可以領(lǐng)取退休金，而必須把這個(gè)年齡推后。

——維持現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)活動的最大威脅是債務(wù)。美國目前的債務(wù)為歷史上最高，而且只是剛剛開始。不利的貿(mào)易赤字目前是美國史上之最，財(cái)政赤字也同樣如此。由此幾乎可以肯定，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)悲觀的時(shí)期，股市也將進(jìn)入熊市。

早在2004年，鄧普頓就反復(fù)警告過房地產(chǎn)會價(jià)格崩盤，股票市場甚至?xí)霈F(xiàn)30年代的情形。他認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，如此發(fā)展下去，30年后GDP超過美國不屬意外。但是由于信息的缺乏，中國股市的周期會更加頻繁，幅度也更加劇烈。

歷史遺產(chǎn)

薩繆爾森在一次演講里說，“科學(xué)理論的演變，伴隨著一個(gè)又一個(gè)墳?zāi)沟恼Q生”。但是作為投資實(shí)務(wù)的核心原則，卻可以是持續(xù)有效的。

（1）以總回報(bào)率最大化為投資目標(biāo)。

（2）投資，而不是炒作或者投機(jī)，股市不是賭場。

（3）保持彈性，沒有一項(xiàng)投資永遠(yuǎn)是最優(yōu)選擇。

（4）低價(jià)買入，絕不盲目跟從大部分人。

（5）只在高質(zhì)量股票里搜尋價(jià)值。

（6）投資購買的是價(jià)值，而不是經(jīng)濟(jì)前景。熊市并不總是伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。

（7）投資必須分散，任何人不可以有超過50%的投資集中在任何一個(gè)國家、25%在任何一個(gè)行業(yè)。

（8）認(rèn)真做好研究，否則就雇傭聰明的專家。

（9）時(shí)時(shí)跟蹤、檢驗(yàn)自己的投資。

（10）不要驚慌。從感情、財(cái)務(wù)上為熊市作好準(zhǔn)備。如果你真的是長期投資者，你會把熊市作為賺取利潤的一個(gè)機(jī)會。

（11）從自己的錯(cuò)誤里學(xué)習(xí)教訓(xùn)。這是成功與失敗的投資者之間最大的區(qū)別。

（12）投資前禱告。只有想清楚了，才會少犯錯(cuò)誤。

（13）跑贏大市是困難的。

（14）一個(gè)無所不知的投資者其實(shí)一無所知。成功就是持續(xù)為新問題尋找答案的過程。

（15）從來沒有免費(fèi)午餐。絕不依靠感情、情緒而投資。

（16）不要經(jīng)常持負(fù)面的態(tài)度。

鄧普頓把自己的成功歸結(jié)為具備總是能夠維持一個(gè)昂揚(yáng)的心境、規(guī)避焦慮并且堅(jiān)持原則。

成功得益于特立獨(dú)行

鄧普頓無疑是一個(gè)成功的投資者，但他也是一個(gè)終生陶醉于科學(xué)、靈域的億萬富翁。他撰寫和編輯了十幾本關(guān)于靈域的書籍，并于1972年創(chuàng)立了“鄧普頓獎(jiǎng)”，獎(jiǎng)勵(lì)為靈域的發(fā)展而作出貢獻(xiàn)的人。

1987年，鄧普頓建立了約翰·鄧普頓基金會，希望在科學(xué)領(lǐng)域使用的手段也能夠應(yīng)用于靈域的研究，比如理論物理、宇宙理論、進(jìn)化論、認(rèn)知科學(xué)。目前這個(gè)基金會管理著15億美元，每年發(fā)放的研究資助達(dá)7000萬美元。由于在慈善事業(yè)上的努力，鄧普頓于1987年被伊麗莎白女王冊封為爵士，2007年被《時(shí)代》雜志列入100名最有影響力的慈善家。

無論金融投資還是慈善事業(yè)，鄧普頓將一生的精力用在鼓勵(lì)心胸開闊、思想開放上。實(shí)際上，他本人投資的成功正是得益于獨(dú)立思考，特立獨(dú)行。（摘自2008年第15期《財(cái)經(jīng)》）