陸志明

融資融券業(yè)務(wù)或許不帶任何正面或負面價值，但是當這項業(yè)務(wù)由具體的市場交易者來執(zhí)行時，市場各方，包括監(jiān)管層在內(nèi)就必須清楚這一保證金交易業(yè)務(wù)背后所隱藏的擴張風(fēng)險與收益的“雙刃劍效應(yīng)”，并據(jù)此進行客觀的分析和判斷。

首先，從融資融券業(yè)務(wù)實施的微觀層面來看，雖然目前尚未出臺具體實施細則，但從已有的釋放信息來看，試點工作將會在“風(fēng)險可控”的范圍內(nèi)實施。比如規(guī)定的融資融券客戶保證金比例比較高，試點證券公司還會根據(jù)自身情況提高風(fēng)險控制比例，以此來控制相應(yīng)的杠桿風(fēng)險。即便是保持較高的保證金比例，也同樣是杠桿交易，其風(fēng)險依然不可小視。

此外，對于融資融券的實證研究都是基于較長樣本期長度，通常數(shù)年到數(shù)十年不等。從長周期的角度來看，證券市場始終是伴隨著經(jīng)濟增長而不斷上行的，這不難解釋從長期來看，融資規(guī)模明顯會大于融券規(guī)模。但是這不太適用于短期證券市場的隨機波動性。至于何時進行融資、何時進行融券則主要取決于市場交易者對于波谷與波峰的判斷。

其次，從目前融資融券業(yè)務(wù)展開的宏觀背景來看，美國國會雖然于近期通過7000億美元的救市計劃，但市場各方對該計劃尚存爭議，具體實施效果仍有待時間來檢驗。甚至考慮到經(jīng)濟政策的滯后效應(yīng)，即使該方案立即實行并產(chǎn)生正面效應(yīng)，也必須在數(shù)月乃至一年的時間后才能產(chǎn)生實質(zhì)性的效果。

正是由于國際經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，與其對中國實體、金融經(jīng)濟的潛在沖擊，中國證券市場依然存在低位徘徊的可能。如果加入融資融券擴大市場收益與風(fēng)險的效應(yīng)，那么證券市場的風(fēng)險可能會被放大。(摘自2008年10月6日《東方早報》）