李　陽

近期華爾街風(fēng)暴帶來的金融危機(jī)，引發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)形勢的迅速惡化，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)注并深思的焦點(diǎn)問題。

美國金融市場動蕩的原因

從次貸危機(jī)到信用危機(jī)。自去年次貸危機(jī)發(fā)生以來，美國經(jīng)濟(jì)形勢急轉(zhuǎn)直下，投資者信心受到重創(chuàng)，人們對金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)開始有了新的認(rèn)識，一旦信用問題發(fā)生，流動性短缺將會出現(xiàn)，甚至?xí)?dǎo)致更嚴(yán)重的流動性斷裂。民眾對美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期轉(zhuǎn)壞，創(chuàng)新金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)暴露，成為信用危機(jī)蔓延的前提。同時，房地產(chǎn)市場違約率上升直接影響到金融市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)，最終導(dǎo)致金融市場整體流動性的短缺。加之美元持續(xù)貶值，國際市場對美元信心不足產(chǎn)生持續(xù)拋售現(xiàn)象，進(jìn)一步加劇了信用危機(jī)。而信用不在，金融市場的動蕩在所難免。

金融工具創(chuàng)新與金融監(jiān)管滯后之間存在矛盾。金融創(chuàng)新是金融深化的突破口，20世紀(jì)70年代以來，美國金融市場的衍生工具創(chuàng)新層出不窮，其杠桿效應(yīng)、不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性使投資人得到更多的選擇，在一定時期內(nèi)促進(jìn)了金融市場的發(fā)展與完善。客觀上，隨著金融創(chuàng)新的深化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在資本充足率、存款保險(xiǎn)體系以及銀行風(fēng)險(xiǎn)集中度管理方面應(yīng)該實(shí)施新的措施，以避免風(fēng)險(xiǎn)的過度集中。但隨著資產(chǎn)證券化的盛行，相應(yīng)的金融監(jiān)管并未隨之更新，對金融工具創(chuàng)新尤其是房地產(chǎn)市場上的金融創(chuàng)新的制約機(jī)制缺失，直接擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對相關(guān)的真實(shí)性數(shù)據(jù)掌握不夠，難以建立一套合適的風(fēng)險(xiǎn)評估與監(jiān)測體系，加上金融體系本身“市場失靈”的存在，從而加劇了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

對我國經(jīng)濟(jì)的影響

對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。由于我國目前經(jīng)濟(jì)對外依存度較高，進(jìn)出口總值占GDP的比重已經(jīng)達(dá)60%以上，面對國際經(jīng)濟(jì)形勢的變動，受到的制約是不言而喻的。美國經(jīng)濟(jì)會不會一直衰退下去，美國民眾的消費(fèi)能力在危機(jī)過后會有怎樣的變化，都將成為影響我國出口的重要因素。當(dāng)前仍在持續(xù)的這場世界金融危機(jī)必將波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)整體上受到影響，我國經(jīng)濟(jì)可能在一段時期內(nèi)不會像前期那樣雙位數(shù)高速增長。但是，這種影響也是有一定限度的。一是中國資本市場發(fā)展畢竟有限，且開放程度不高。二是畢竟我國還有一個巨大的國內(nèi)市場，在分析預(yù)測今后趨勢的前提下，制定應(yīng)對措施刺激消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需，我國經(jīng)濟(jì)將相對平穩(wěn)的增長，并以此帶動全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

對金融機(jī)構(gòu)的影響。雷曼兄弟公司的破產(chǎn)，對我國持有其債券的金融機(jī)構(gòu)將產(chǎn)生直接影響。截止2008年9月20日，已有工行、中行、建行、交行、招行、民生、中信、興業(yè)、華夏等9家上市銀行持有雷曼相關(guān)資產(chǎn)，涉及金額約5億美元，相比其利潤收入，損失依然在可控范圍之內(nèi)。加上中國金融市場尤其是投資銀行等金融機(jī)構(gòu)還不發(fā)達(dá)，資本項(xiàng)目尚未完全放開，因此美國金融市場不會對我國金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生根本影響。當(dāng)前讓金融機(jī)構(gòu)更擔(dān)心的是因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)衰退而帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而非對陷入困境的美國金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。經(jīng)濟(jì)放緩，市場動蕩，銀行必將產(chǎn)生一定的壞賬，影響金融機(jī)構(gòu)的利潤水平。美國金融危機(jī)也給我國金融機(jī)構(gòu)敲響了“警鐘”，盡管金融創(chuàng)新推動資本市場發(fā)展的方向不會改變，而且是一個循序漸進(jìn)的過程，但風(fēng)險(xiǎn)防范意識必須強(qiáng)化。

對房地產(chǎn)市場的影響。房地產(chǎn)市場的泡沫是美國次貸危機(jī)的源頭。雷曼兄弟破產(chǎn)雖然不會對我國房地產(chǎn)市場帶來直接影響，但是如何引導(dǎo)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，防止泡沫破裂造成金融風(fēng)險(xiǎn)，是我們應(yīng)該深思和積極應(yīng)對的問題。所以，金融機(jī)構(gòu)對房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)格外重視。事實(shí)上，今年以來，相關(guān)部門對房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)給予了高度關(guān)注，人民銀行、銀監(jiān)會曾聯(lián)合下發(fā)通知要求嚴(yán)格商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理，而各家商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)考慮對房地產(chǎn)貸款的審批也已表現(xiàn)得更加謹(jǐn)慎。

對我國金融市場發(fā)展的啟示

房地產(chǎn)市場資本化須理智。房地產(chǎn)市場的資本化盡管在一定條件下可以刺激經(jīng)濟(jì)，給更多的人提供更多的房貸機(jī)會，但其風(fēng)險(xiǎn)也是有目共睹的。因此，金融機(jī)構(gòu)對待房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)應(yīng)該更加理智，避免行業(yè)內(nèi)部的惡性競爭，規(guī)范抵押貸款市場，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識。政府應(yīng)該制定并堅(jiān)決貫徹相關(guān)政策，抑制房地產(chǎn)市場的泡沫膨脹，引導(dǎo)市場健康發(fā)展，以保障金融運(yùn)行的安全和整個宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

金融市場開放須穩(wěn)健。作為發(fā)展中大國，中國的市場體系并不健全，企業(yè)自主研發(fā)能力相對較低，經(jīng)濟(jì)整體對外依存度高，金融市場發(fā)展并不完備，接受外來沖擊的抵御能力有限。因此，中國金融市場尤其是資本市場的開放需要一個長期的過程，相關(guān)外部條件應(yīng)該進(jìn)一步得到完善，對自身在全球金融市場中的定位要有清醒認(rèn)識，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門實(shí)力需有效增強(qiáng)。同時，金融風(fēng)險(xiǎn)管理體系仍需得到進(jìn)一步改進(jìn)，有效控制金融風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力應(yīng)進(jìn)一步提高。也就是說，金融市場的開放要穩(wěn)步推行，切忌為了追隨全球化而忽視了自我發(fā)展能力的培育。

金融衍生工具創(chuàng)新須謹(jǐn)慎。我國金融在進(jìn)行衍生工具創(chuàng)新過程中更應(yīng)該謹(jǐn)慎。一是在進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)時需要全面考慮風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)過度集中，并適當(dāng)確定合理的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式；二是資產(chǎn)證券化的過程需要透明，降低風(fēng)險(xiǎn)評估和控制難度，令參與者對風(fēng)險(xiǎn)有足清楚夠的認(rèn)識。

金融安全監(jiān)管須鞏固。政府適度干預(yù)是在市場失靈前提下的必然選擇。隨著我國金融業(yè)不斷深化和開放，特別是在當(dāng)前全球金融動蕩的形勢下，金融安全監(jiān)管已成為重中之重。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要完善指標(biāo)評價體系，對未來的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控和評估，提高技術(shù)防范能力；建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和系統(tǒng)，保證金融體系穩(wěn)健運(yùn)行，金融開放平穩(wěn)推進(jìn)。同時，加強(qiáng)中央與地方監(jiān)管部門的合作關(guān)系，制定自上而下嚴(yán)密的監(jiān)控體系。我國目前的金融監(jiān)管體制采用的是分業(yè)監(jiān)管模式，這種模式對于每個行業(yè)的監(jiān)管在一定時期是有利的，能夠有針對性地制定措施推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理和金融安全監(jiān)管。但是在金融創(chuàng)新盛行、金融開放度提高的今天，行業(yè)之間過于分散的監(jiān)管體系也不利于統(tǒng)一政策的制定和實(shí)施，世界范圍內(nèi)金融監(jiān)管體制的格局是走向統(tǒng)一的，這對我國目前金融監(jiān)管體制也提出了新的挑戰(zhàn)。（作者為蘭州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生）