李　瑋　任　強(qiáng)

北京奧運(yùn)會(huì)之前，市場(chǎng)上眾多投資者都在預(yù)期，期盼能在奧運(yùn)期間出現(xiàn)2008年中最大級(jí)別的反彈行情。然而，希望是美好的，現(xiàn)實(shí)卻是殘酷的：奧運(yùn)期間的11個(gè)交易日中，中國(guó)股市的K線為一條僅帶1點(diǎn)上影線、121點(diǎn)下影線、實(shí)體長(zhǎng)達(dá)319點(diǎn)的長(zhǎng)陰線?；仡櫳鲜兰o(jì)80年代以來，各奧運(yùn)會(huì)舉辦國(guó)在奧運(yùn)會(huì)前后股指的表現(xiàn)情況，如下表：

奧運(yùn)會(huì)通過影響該國(guó)經(jīng)濟(jì)和投資者的心理進(jìn)而影響股市，這種關(guān)系存在但并不是必然，我們僅從簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)分析中無法得出結(jié)論。但從中長(zhǎng)期來說，奧運(yùn)后各國(guó)股指的走勢(shì)仍主要取決于各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況和投資者對(duì)未來市場(chǎng)的分析和心理預(yù)期。

在240 0點(diǎn)左右的位置上，中國(guó)股市進(jìn)入后奧運(yùn)時(shí)代。在接下來的日子里，我們將直面以下幾個(gè)市場(chǎng)的基本面，而這些基本面對(duì)后奧運(yùn)時(shí)代中國(guó)股市未來的走勢(shì)至關(guān)重要。

首先，未來股市走勢(shì)取決于基本面。一段時(shí)間以來，隨著股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來越緊密，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)成為投資者最為關(guān)心的信息。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2008年上半年中國(guó)GDP增長(zhǎng)10.4%，上半年經(jīng)濟(jì)增速回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。這其中既有我國(guó)主動(dòng)調(diào)控，采取一系列措施防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由過快轉(zhuǎn)為過熱有關(guān)。同時(shí)，也和世界經(jīng)濟(jì)不景氣，外需不振有關(guān)，但是外圍的不利因素尚未嚴(yán)重影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

盡管今年以來，全球通脹壓力加大，世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒有受到太大的影響。這一方面說明中國(guó)宏觀調(diào)控的成效明顯；另一方面也反映出中國(guó)內(nèi)需增長(zhǎng)強(qiáng)勁，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然存在較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。股票市場(chǎng)正是對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期的反應(yīng)，平穩(wěn)較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將是決定股市走勢(shì)的最基本因素。

除去經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)保持之外，居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）也出現(xiàn)了預(yù)期中的回落。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來看，2008年6月份和7月份CPI無論同比還是環(huán)比均有所下降。8月份CPI同比上漲4.9%，漲幅明顯回落，這是自2007年7月份以來，CPI同比漲幅首次回落到5%以內(nèi)。這表明國(guó)家宏觀調(diào)控在抑制物價(jià)過快上漲方面已經(jīng)取得明顯成效。

以上主要數(shù)據(jù)說明，中國(guó)股市長(zhǎng)期向好的基礎(chǔ)并未發(fā)生改變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然在平穩(wěn)健康的軌道上運(yùn)行。

從短期來看，股市的走勢(shì)決定于多種因素，可能出現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)暫時(shí)背離的現(xiàn)象。但是從長(zhǎng)期來看，股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將保持一致性。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，反映在股市上，必然會(huì)給投資者帶來財(cái)富增加的結(jié)果。也就是說，長(zhǎng)期看，如果經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，增長(zhǎng)速度快，股指就會(huì)同方向發(fā)生變化。

2008年奧運(yùn)之后的幾個(gè)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)頭，這是最關(guān)鍵的問題。國(guó)內(nèi)外不斷變化的經(jīng)濟(jì)因素是否會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展構(gòu)成巨大的壓力，油價(jià)走勢(shì)、次貸危機(jī)的蔓延、人民幣匯率的走勢(shì)、通脹壓力……所有這一切都會(huì)在股市中形成連鎖反應(yīng)。在后奧運(yùn)時(shí)代，這些因素才是決定股市走向的關(guān)鍵因素。

其次，呵護(hù)股市的利多是否能實(shí)質(zhì)性推動(dòng)股市上漲？股指跌到3400點(diǎn)時(shí)，政府曾推出降低股票交易印花稅率來救市，但市場(chǎng)短期激動(dòng)后復(fù)歸低迷。

從最近出臺(tái)的一些股市新政策看，固然有不少利多因素，但還沒到點(diǎn)燃市場(chǎng)激情的程度。例如，對(duì)大小非實(shí)行所謂“兩次上市”的設(shè)想僅僅還是設(shè)想而已；又如，雖然監(jiān)管層同意上市公司大股東增持股份可以先操作后報(bào)批，但到目前為止市場(chǎng)上尚未出現(xiàn)一個(gè)在增持上“先斬后奏”的舉動(dòng)；再如將上市公司的分配下限提高10%的“期貨利好”政策的出臺(tái)。只有當(dāng)利多措施進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作，才能點(diǎn)燃股市的烈火。

再次，投資者的心理預(yù)期對(duì)未來股市走勢(shì)的影響。在影響股市的主要因素中，心理預(yù)期的作用不容忽視。因?yàn)椋睦眍A(yù)期實(shí)質(zhì)上也是通過影響供求關(guān)系來影響股價(jià)的。從需求角度來看，投資者對(duì)股票投資的需求意愿和需求能力影響需求者對(duì)股價(jià)的認(rèn)可程度。事實(shí)上，需求者除了考慮自己的股票投資需求和投資能力外，還要對(duì)未來股價(jià)的走向做出判斷，形成對(duì)未來的心理預(yù)期。也就是說，在需求意愿不變的情況下，如果當(dāng)前投資比未來投資更有利，需求者就會(huì)傾向于選擇當(dāng)前投資。

少數(shù)投資需求者的選擇不會(huì)影響到股價(jià)，但是，如果公眾投資者對(duì)未來股價(jià)走勢(shì)的預(yù)期大致相同，則會(huì)使得選擇也趨同。當(dāng)大部分人做出買或暫時(shí)不買的投資行為時(shí)，就會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格起到很大影響。

就中國(guó)股市而言，2006至2007年，股市行情看漲，投資者對(duì)股市的預(yù)期普遍較高。于是眾多中小投資者紛紛入市，不斷把股市推向新高。2008年上半年股市持續(xù)處于低迷狀態(tài)，市值已跌去60%，投資者望而卻步，股市的低迷與投資者的心理預(yù)期休戚相關(guān)。

據(jù)2008年9月2日投資在線分析師統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場(chǎng)的20 08年預(yù)測(cè)市盈率為17.23倍，2009年預(yù)測(cè)市盈率更是只有13.33倍，考慮到2008年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)20%左右、20 09年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15%，整個(gè)市場(chǎng)的PEG遠(yuǎn)小于1，說明A股市場(chǎng)被低估了。

從A股市場(chǎng)的歷史估值比較看，目前全市場(chǎng)的靜態(tài)市盈率是1996年以來的最低值。與10年前相比，我國(guó)無論在全球經(jīng)濟(jì)中的地位、競(jìng)爭(zhēng)能力，還是國(guó)家管理經(jīng)濟(jì)的水平都有了很大提高，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)性也大大減小。因此，從我國(guó)股市的歷史PE估值比較看，目前的A股市場(chǎng)是被相對(duì)低估的。

經(jīng)過前期的大幅下跌，在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面不變的大背景下，投資者對(duì)于股市未來的預(yù)期正在悄悄發(fā)生變化。環(huán)球金融服務(wù)集團(tuán)（ING）近日發(fā)布的調(diào)查報(bào)告顯示，中國(guó)投資者二季度情緒指數(shù)總體下降，但對(duì)三季度股市保持樂觀。根據(jù)調(diào)查，66%的投資者對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)持樂觀態(tài)度，62%的投資者預(yù)計(jì)三季度投資回報(bào)率將有所上升。

從成交量和股價(jià)的走勢(shì)上看，目前中國(guó)股市已經(jīng)進(jìn)入到了投資者心理預(yù)期階段，在經(jīng)濟(jì)基本面維持平穩(wěn)增長(zhǎng)的前提下，中國(guó)股市未來的走勢(shì)在很大程度上就是市場(chǎng)心理預(yù)期的產(chǎn)物。投資者對(duì)于未來股市心理預(yù)期的樂觀轉(zhuǎn)變，或許就會(huì)推動(dòng)中國(guó)股市下一個(gè)明媚春天的到來。

李瑋 中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士，國(guó)家理財(cái)規(guī)劃師培訓(xùn)教程主要編寫人員，資深理財(cái)培訓(xùn)講師，廣東理財(cái)研究會(huì)及東莞市行知職業(yè)學(xué)校專家組成員

任強(qiáng) 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政學(xué)院博士，國(guó)家理財(cái)規(guī)劃師職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及培訓(xùn)教程主要編寫人員，資深理財(cái)培訓(xùn)講師，廣東理財(cái)研究會(huì)及東莞市行知職業(yè)學(xué)校專家組成員