孫春艷

中國(guó)股市要想走出熊市陰影，可能尚需時(shí)日，而且很大程度上取決于美國(guó)次貸危機(jī)的嚴(yán)重程度及其未來(lái)走向

9月15日，雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)引發(fā)全球股災(zāi)，美國(guó)、英國(guó)、日本等央行紛紛向股市緊急注入巨資，并相繼出臺(tái)有史以來(lái)最大規(guī)模救市措施。

9月19日晚，中國(guó)政府也三箭齊發(fā)：證券交易印花稅從當(dāng)日起從雙邊征收改為單邊征收；國(guó)資委支持中央企業(yè)增持或者回購(gòu)上市公司的股份；中央?yún)R金公司決定，將在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入工、中、建三行股票。

9月20日，A股市場(chǎng)全線漲停,滬指收盤(pán)報(bào)2075.09點(diǎn),漲幅9.46%,創(chuàng)1996年設(shè)置漲跌停制度后的第二大漲幅。9月22日，滬市繼續(xù)維持上漲勢(shì)頭，僅兩個(gè)交易日，從1800點(diǎn)的關(guān)鍵心理位回升至2200點(diǎn)以上。

“三項(xiàng)政策缺一不可，互相作用，是在關(guān)鍵時(shí)刻，出臺(tái)了一個(gè)關(guān)鍵的政策?！比嗣翊髮W(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求對(duì)《中國(guó)新聞周刊》記者說(shuō)。武漢科技大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)董登新教授則對(duì)《中國(guó)新聞周刊》記者表示：前者是間接為市場(chǎng)注入更多的流動(dòng)性；后者則是政府直接入市改變游戲規(guī)則。這些措施足以表明中國(guó)政府救市的態(tài)度，為現(xiàn)階段股市穩(wěn)定起到關(guān)鍵作用。

中國(guó)式場(chǎng)內(nèi)救市

今年9月，美國(guó)次貸危機(jī)進(jìn)一步升級(jí)為災(zāi)難性的、全球性金融危機(jī)，這對(duì)中國(guó)銀行業(yè)和股市同時(shí)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的不良示范效應(yīng)。作為對(duì)9月15日美國(guó)雷曼兄弟倒閉的回應(yīng)，中國(guó)股市的銀行大股權(quán)重股連續(xù)三個(gè)交易日跌停，并將上證綜指從2245點(diǎn)直接打壓至1800點(diǎn)的關(guān)鍵心理位。

“這種非理性下跌，主要受外圍因素——美國(guó)次貸危機(jī)升級(jí)的直接影響，在這樣的情況下需要政府救市，此次政策出臺(tái)非常及時(shí)?！倍切抡f(shuō)。

救市的撒手锏之一是單邊征收印花稅。自9月19日起，對(duì)證券交易出讓方按1‰的稅率單邊征收證券(股票)交易印花稅，對(duì)受讓方不再征稅。

今年4月印花稅由3‰降至1‰，現(xiàn)在又實(shí)行印花稅單邊征收，這些措施大都出于下半年刺激經(jīng)濟(jì)和減輕企業(yè)及個(gè)人稅收負(fù)擔(dān)的需要。印花稅頻調(diào)已經(jīng)成為調(diào)節(jié)股指高低的重要杠桿。

對(duì)于印花稅的調(diào)整，業(yè)內(nèi)人士有不同的看法。

長(zhǎng)期研究國(guó)外證券和資本市場(chǎng)的董登新表示，救市一般分為兩種手法，一種是場(chǎng)外救市，或稱“注資救市”，即中央銀行通過(guò)給金融機(jī)構(gòu)注入“流動(dòng)性”(注資)，放松市場(chǎng)銀根，間接為股市松綁。資本成熟國(guó)家多數(shù)采用此種方法；“場(chǎng)內(nèi)救市”，或稱“行政救市”，即直接進(jìn)場(chǎng)改變既定的市場(chǎng)游戲規(guī)則。如降低印花稅、傭金，甚至限制大小非減持等。

“中國(guó)政府最喜歡或最習(xí)慣采用行政手段直接入市干預(yù)，這種直接進(jìn)場(chǎng)改變游戲規(guī)則的中國(guó)特色的‘救市，只能更進(jìn)一步地強(qiáng)化‘政策市的特色，治標(biāo)而不治本?！倍切抡J(rèn)為，這次的行政救市實(shí)屬危急時(shí)刻的不得已而為之。不過(guò)它的立竿見(jiàn)影也再一次證明了股民對(duì)“政策市”的依賴和偏愛(ài)心理。

其實(shí)，在9月15日雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)當(dāng)天，中國(guó)政府已經(jīng)實(shí)行了“場(chǎng)外救市”： 中國(guó)人民銀行決定下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，這是央行4年來(lái)首次下調(diào)“兩率”。但股市對(duì)此次政策反應(yīng)平平。

資本成熟國(guó)家的政府一般不輕易地調(diào)股市稅率，稅率調(diào)整必須納入法律修訂程序。如果必須要調(diào)整稅率，則要經(jīng)過(guò)一個(gè)完備的法律程序，由國(guó)會(huì)通過(guò)后正式實(shí)施。而且一旦調(diào)整，必須同時(shí)做出下一次調(diào)整的時(shí)間承諾，一般維持5至10年不變。

多位專(zhuān)家表示，中國(guó)的救市措施所起到的作用只是暫時(shí)的，惟有系統(tǒng)治市，才是長(zhǎng)遠(yuǎn)之策。

證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)治市

短短的一年多時(shí)間，中國(guó)股市上演了制造泡沫和泡沫破滅的全過(guò)程。2007年，中國(guó)股市僅用10個(gè)月時(shí)間，便相繼攻克了2500點(diǎn)、3000點(diǎn)、3500點(diǎn)、4000點(diǎn)、4500點(diǎn)、5000點(diǎn)、5500點(diǎn)、6000點(diǎn)。2007年10月底至2008年9月初，又是整整10個(gè)月，中國(guó)股市報(bào)復(fù)性下跌，從6124點(diǎn)一路跌至2245點(diǎn)。

中國(guó)政府上一次救市措施出臺(tái)，正值上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)之時(shí)。監(jiān)管層動(dòng)用下調(diào)印花稅、規(guī)范大小非減持等手段救市，但這些措施并未從根本上扭轉(zhuǎn)A股下跌的趨勢(shì)。彼時(shí)，業(yè)界提出“系統(tǒng)性治市”的思維。

前段時(shí)間監(jiān)管層的一系列作為顯示，中國(guó)正在踐行股市新思維，從“救市”轉(zhuǎn)向“治市”。

8月22日，證監(jiān)會(huì)提高再融資門(mén)檻，強(qiáng)制配送比例由不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%提高至30% ；8月27日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了修訂后的《上市公司收購(gòu)管理辦法》，完善大股東增持制度，同時(shí)在防范內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱方面也將嚴(yán)格監(jiān)管；9月12日晚，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)外發(fā)布《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，旨在充實(shí)完善保薦制度，深化新股發(fā)行體制改革，將核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。

資本市場(chǎng)的法制建設(shè)也明顯提速。截至今年上半年，自《公司法》《證券法》和《期貨交易管理?xiàng)l例》修訂以來(lái)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)完成了配套立法項(xiàng)目137件。

“救市不如治市”的意見(jiàn)，似乎已成為業(yè)界的共識(shí)。

一些專(zhuān)家認(rèn)為，股市的持續(xù)暴跌應(yīng)歸咎于大小非解禁。如中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授劉紀(jì)鵬認(rèn)為，穩(wěn)定中國(guó)資本市場(chǎng)的首要因素是解決“大小非”解禁的問(wèn)題，否則難以重歸牛市。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)不會(huì)限制大小非，但會(huì)多方面疏導(dǎo)。從2008年7月起，中國(guó)證券登記結(jié)算公司開(kāi)始逐月披露“大小非”減持情況，加強(qiáng)大小非減持的信息披露透明度。

“中國(guó)股市的根本問(wèn)題絕不是什么供求關(guān)系問(wèn)題，更不是什么大小非問(wèn)題，我們急需要從源頭上‘治市，尤其是‘法治?！倍切抡f(shuō)，尤其要對(duì)上市公司信息披露及高管行為的嚴(yán)厲監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊基金的非法行為。

然而，要想讓中國(guó)的股市重新恢復(fù)信心并能夠企穩(wěn)，除了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的努力之外，似乎還要看全球市場(chǎng)的臉色。

股市走向取決于美國(guó)金融危機(jī)

9月7日，美國(guó)政府宣布托管抵押貸款巨頭房利美和房地美；9月15日，華爾街排名第四的百年投行雷曼兄弟股份公司宣布破產(chǎn)；9月21日，美林證券以440億美元價(jià)格將自己出售給美國(guó)銀行；幾乎與此同時(shí)，世界第一大保險(xiǎn)商美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)向聯(lián)邦政府發(fā)出緊急呼救。至此，百年不遇的美國(guó)金融危機(jī)，已經(jīng)誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

“美國(guó)次貸危機(jī)的全面升級(jí)比我們所能預(yù)想的嚴(yán)重得多?！眹?guó)際著名金融專(zhuān)家、美國(guó)環(huán)球證券首席投資執(zhí)行官丁大衛(wèi)教授對(duì)《中國(guó)新聞周刊》記者說(shuō)。

他認(rèn)為，若將美國(guó)金融比作一棵樹(shù)，次貸危機(jī)就只是美國(guó)這棵金融樹(shù)上的一個(gè)分枝，這個(gè)枝杈不斷裂，其他枝杈如對(duì)沖基金、國(guó)債期貨、個(gè)貸、房貸等也有可能斷裂?，F(xiàn)在，次債危機(jī)只露出冰山一角，而整棵金融樹(shù)的倒塌才是最可怕的。

其實(shí)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)從今年以來(lái)已經(jīng)十分糟糕，如果加上巨額外債，國(guó)民生產(chǎn)總值已經(jīng)成為負(fù)數(shù)。9月20日，美國(guó)政府宣布一項(xiàng)高達(dá)7000億美元的危機(jī)救助方案，這一方案如能獲美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)，將是歷史上金額最大的干預(yù)方案。這場(chǎng)有史以來(lái)的最大規(guī)模救市計(jì)劃，涉及多項(xiàng)措施，包括成立一個(gè)官方信托機(jī)構(gòu)，購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)的按揭壞賬。

“現(xiàn)在美國(guó)財(cái)政已經(jīng)有漏底的跡象，能否力挽狂瀾現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)尚早?！倍〈笮l(wèi)擔(dān)憂地說(shuō)。他認(rèn)為，由于沒(méi)有把次貸危機(jī)的危害想象得很大，現(xiàn)在全球聯(lián)手救市，在時(shí)機(jī)的選擇上已經(jīng)晚了，只能走一步看一步。

全球金融市場(chǎng)猶如一個(gè)大水庫(kù)，互相關(guān)聯(lián)，如果泛濫起來(lái)，任何一個(gè)國(guó)家都不可能獨(dú)善其身，也不具備完全抵御危害的實(shí)力。因此，丁大衛(wèi)認(rèn)為，中國(guó)A股也應(yīng)該隨全球一起行動(dòng)，盡自己所能保住本國(guó)市場(chǎng)。

董登新對(duì)此也認(rèn)為，中國(guó)股市要想走出熊市陰影，可能尚需時(shí)日。而且很大程度上，中國(guó)股市的走向，取決于美國(guó)次貸危機(jī)的嚴(yán)重程度及其未來(lái)走向。