任　強(qiáng)

從2007年3月20日2998.80點(diǎn)，到2007年10月16日6124.04點(diǎn)，再到2008年4月22日2990.79點(diǎn)，上證綜指像翻滾過(guò)山車的軌道一樣，把“股民”和“基民”們的財(cái)富推向了最高潮，進(jìn)而又把股民和基民們的財(cái)富攔腰斬?cái)?。投資者在超乎尋常的亢奮和痛苦的夢(mèng)魘中度過(guò)了一年。股票指數(shù)在翻滾過(guò)山車，基金又有何表現(xiàn)呢？下面本文將觀察問(wèn)題的時(shí)間放在2008年。為了進(jìn)一步把不同基金的投資行為觀察的更為清楚，筆者試圖將2008年到目前為止的時(shí)間分為兩個(gè)階段，一個(gè)階段是2008年伊始至2008年4月22日；另一個(gè)階段是從2008年4月22日至今。

基金做空

第一階段：2008年伊始至2008年4月22日

這一階段是上證綜指一路下滑的階段，盡管在其中某幾天內(nèi)股票指數(shù)有微小的反彈。上證綜指從1月2日的5295.02點(diǎn)一路下滑至4月22日2990.79點(diǎn)。在這個(gè)階段中，國(guó)內(nèi)的公募基金基本上都在做空，具體表現(xiàn)是基金拋售股票。這一階段中基金拋售有兩個(gè)高峰期。一是1月15日至21日，基金交易席位凈賣出274.2843億元人民幣，同期上證綜指從5500點(diǎn)飛流而下，直至4400點(diǎn)方得喘息。另一次集中賣出則是在2月13日至2月27日，基金交易席位在這段時(shí)間內(nèi)買入資金為153.29億元人民幣，賣出資金233.424億元人民幣，凈賣出80.134億元人民幣。4月中旬，上證綜指已經(jīng)快速滑落至3500點(diǎn)這一區(qū)域，市場(chǎng)恐慌氣氛蔓延，但這時(shí)的基金卻仍在做空。有資料統(tǒng)計(jì)，4月17日的前5個(gè)交易日，基金公司共交易695億元，其中買入248億元，賣出447億元，凈拋出199億元。其中，銀行、地產(chǎn)、鋼鐵為首的大盤藍(lán)籌股被機(jī)構(gòu)凈拋售124億元。 與此同時(shí)，基金的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出大規(guī)模的縮水現(xiàn)象，從2008年初至4月25日，呈現(xiàn)正收益的非保本基金和非貨幣型基金寥寥可數(shù)。表1中所列示的晨星（Morningstar）開放式基金業(yè)績(jī)排行榜中的正收益的非保本基金和非貨幣型基金主要是債券型的，最高的收益也只是2.31％。

初期QFII云集抄底

第二階段：2008年4月22日至今

這一階段是上證綜指持續(xù)上升的階段，在這一階段中，上證綜指從4月22日2990.79點(diǎn)上升至5月5日的3768.22點(diǎn)，股票指數(shù)終于止跌回升。尤其是大盤自4月22日起，連續(xù)三天反彈，4月24日更是大漲304.7點(diǎn)，藍(lán)籌股在這3天的反彈中，擺脫了做空力量的束縛，重歸多方陣營(yíng)，其中金融、地產(chǎn)和有色金屬等板塊整體漲幅都已經(jīng)達(dá)到了10％以上。與此同時(shí)，基金的凈值也在逐步回升，元?dú)庠谥鸩交謴?fù)。之所以產(chǎn)生這種現(xiàn)象，就政策面來(lái)看主要是兩個(gè)：一個(gè)是證券交易印花稅由千分之三調(diào)至千分之一，降低印花稅政策利好點(diǎn)燃了市場(chǎng)被壓抑許久的烈火；另一個(gè)是《上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓暫行管理辦法》規(guī)定的頒布，這一規(guī)定規(guī)范了上市公司大小非解禁的進(jìn)程。上述兩個(gè)政策措施體現(xiàn)了政府促使股市回漲的意圖。然而就是在股市止跌反彈的過(guò)程中，基金的反應(yīng)還是不同的。QFII（Qualified Foreign Institutional Investor，“合格的境外機(jī)構(gòu)投資者”）在3000點(diǎn)區(qū)域大膽抄底。根據(jù)來(lái)自交易所和Topview的數(shù)據(jù)顯示，4月21日，當(dāng)天股市大幅高開低走之時(shí)，QFII云集的上海淮海中路營(yíng)業(yè)部（A3261席位）成為滬市資金凈流入金額最大的席位，全天買入9.5億元，賣出2.7億元。 與QFII相對(duì)比，國(guó)內(nèi)基金看多的步伐稍微偏慢，但是，隨著股市行情的起色，基金的收益也在變好。根據(jù)晨星（Morningstar）開放式基金業(yè)績(jī)排行榜，截至2008年5月16日，開放式基金中的非保本基金和非貨幣型基金最近一個(gè)月回報(bào)率均為正，其中，漲幅最高的是友邦華泰上證紅利ETF，達(dá)到17.48％，而前十名里面的收益率同樣也都均為正，并且前十名里的基金多為偏股型基金（如表2所示）。

基金亦有風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)上面股市反彈前后基金投資行為和業(yè)績(jī)的分析，投資者似乎也可以得出一些結(jié)論，這些結(jié)論應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者的投資行為有很好的啟示：

第一，投資者應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到基金投資中的風(fēng)險(xiǎn)。投資基金比投資股票風(fēng)險(xiǎn)要小，但這并不意味著投資基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，股市大跌中基金尤其是股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)就反映出這一點(diǎn)。

第二，在投資基金過(guò)程中，投資者要充分了解自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)而來(lái)構(gòu)建投資組合。如果風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，可以在自己構(gòu)建的投資組合中多配置一些債券型基金，這從上面表1中在股市大跌情況下債券型基金的抗跌性可以看出來(lái)；如果風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，可以在投資組合中多配置一些股票型基金，以求在股市復(fù)蘇中搏取更高的收益。

李瑋：

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院金融學(xué)博士研究生

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國(guó)家理財(cái)規(guī)劃師培訓(xùn)教程主要編寫人員

資深理財(cái)培訓(xùn)講師

任強(qiáng)

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政學(xué)院 博士

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