陳曉晨

古德哈特教授出身貴族，從著名的伊頓公學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入劍橋大學(xué)讀書(shū)，后來(lái)長(zhǎng)期執(zhí)教于倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院（LSE）。他曾任英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)委員、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，多年參與英國(guó)央行的決策及與美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行的互動(dòng)。他提出的“古德哈特法則”已經(jīng)進(jìn)入貨幣銀行學(xué)的教科書(shū)。

歐洲的危機(jī)才剛剛開(kāi)始

記者:索羅斯、格林斯潘、國(guó)際清算銀行總干事馬爾科姆·奈特都認(rèn)為此次危機(jī)是大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的一次危機(jī)，對(duì)此你是否認(rèn)同？IMF估計(jì)危機(jī)損失或?qū)⑦_(dá)到1萬(wàn)億美元，你估計(jì)危機(jī)還會(huì)造成多大的損失？

古德哈特:我不認(rèn)為這次危機(jī)能夠與大蕭條相比。另外，在大蕭條之后，上世紀(jì)70年代的那次滯脹似乎給人印象更深。

記者:那么，請(qǐng)你評(píng)估一下此次次貸危機(jī)的具體影響。

古德哈特:對(duì)于金融體系來(lái)說(shuō)，最大的影響就是流動(dòng)性枯竭。流動(dòng)性不足現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響：美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然可能在財(cái)政政策和貨幣政策的雙重作用下在年內(nèi)走出衰退，但是其增長(zhǎng)動(dòng)力已經(jīng)由貸款和消費(fèi)轉(zhuǎn)為出口行業(yè)和制造業(yè)。

在英國(guó)和歐洲，由于周期落后于美國(guó)的原因，次貸危機(jī)的影響現(xiàn)在可能才剛剛開(kāi)始。在可預(yù)見(jiàn)的幾個(gè)月里，次貸危機(jī)對(duì)歐洲的沖擊將比美國(guó)更為嚴(yán)重。

金融危機(jī)加劇通貨膨脹

記者:請(qǐng)你解釋一下，為什么金融危機(jī)和通貨膨脹相關(guān)？

古德哈特:2006年以來(lái)，商品價(jià)格經(jīng)歷了近幾年來(lái)前所未有的上漲。比如說(shuō)，糧食作物的價(jià)格從那時(shí)起就進(jìn)入了上漲通道。這種情勢(shì)引發(fā)了大量的投機(jī)行為，從而增加了對(duì)糧食等大宗商品的需求。在大量需求刺激下，商品價(jià)格上漲；與此同時(shí)，反向投機(jī)行為，即售出這些大宗商品套現(xiàn)的行為，也抑制了商品價(jià)格的過(guò)快上漲。

然而，次貸危機(jī)的爆發(fā)打亂了這一進(jìn)程。由于流動(dòng)性降低，投機(jī)商難以從銀行那里獲得貸款，從而中止了反向投機(jī)行為。例如，幾家美國(guó)谷物投機(jī)商由于難以在下一季收獲前獲得銀行貸款而進(jìn)入破產(chǎn)程序。

總之，次貸危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致了流動(dòng)性不足，進(jìn)而引發(fā)了投機(jī)商們跟風(fēng)似的囤積行為。這個(gè)進(jìn)程加劇了本已存在的通貨膨脹。

反周期監(jiān)管無(wú)力助推金融危機(jī)

記者:當(dāng)前的金融危機(jī)暴露了發(fā)達(dá)國(guó)家在金融監(jiān)管領(lǐng)域怎樣的問(wèn)題？

古德哈特:最核心的問(wèn)題是，全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)的反周期控制不力。也就是說(shuō)，在幾年前的繁榮年景沒(méi)有及時(shí)采取措施，控制信貸規(guī)模和方向。當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)過(guò)低。市場(chǎng)在一段時(shí)間后突然逆轉(zhuǎn)，之后任何的補(bǔ)救措施都顯得無(wú)力。

當(dāng)年很多研究機(jī)構(gòu)都預(yù)測(cè)到了爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也對(duì)此予以考察和跟蹤，并多次發(fā)出了警告。美聯(lián)儲(chǔ)也早就對(duì)美國(guó)過(guò)度繁榮的房貸市場(chǎng)心存疑慮。

盡管這些機(jī)構(gòu)預(yù)見(jiàn)到了這一風(fēng)險(xiǎn)，但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏相應(yīng)的工具以實(shí)現(xiàn)反周期控制的職能。目前通行的工具是巴塞爾體制，它規(guī)定了資本充足率必須要與歷史價(jià)格與當(dāng)前價(jià)格的比率掛鉤，以防范風(fēng)險(xiǎn)，這就是所謂基于市場(chǎng)價(jià)格的監(jiān)管。但是，在危機(jī)到來(lái)之前和到來(lái)的時(shí)候，這一體制沒(méi)有起到應(yīng)有的作用。事實(shí)上，在危機(jī)到來(lái)之前，它反而加劇了信貸繁榮。

記者:這種基于市場(chǎng)價(jià)格的監(jiān)管措施有何弱點(diǎn)？

古德哈特:我目前正在集中力量從事金融史的研究。我發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)的發(fā)生并非沒(méi)有規(guī)律。事實(shí)上，金融歷史的研究表明，金融危機(jī)總是發(fā)生在信貸繁榮過(guò)后。對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的預(yù)期導(dǎo)致了市場(chǎng)繁榮。諷刺的是，正是這種樂(lè)觀看法導(dǎo)致銀行增加放貸，并放貸給缺乏資質(zhì)的借貸人。

基于市場(chǎng)價(jià)格的監(jiān)管措施沒(méi)有足夠的機(jī)制使得銀行在繁榮時(shí)期做好儲(chǔ)備。相反，這種措施還推動(dòng)銀行增加繁榮時(shí)期的信貸以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)繁榮進(jìn)入成熟期后利潤(rùn)率的下降。這樣，它就不是反周期的，而是同周期的了。在信貸積累了一定時(shí)間后，市場(chǎng)可能突然崩潰，危機(jī)就到來(lái)了。

記者:那么，你認(rèn)為，應(yīng)該怎樣改進(jìn)銀行監(jiān)管？

古德哈特:我認(rèn)為，應(yīng)該努力將銀行貸款變化率和資本充足率掛鉤，以貸款變化率為標(biāo)準(zhǔn)衡量資本金要求。另外，資本金要求還應(yīng)考慮相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格。

世界經(jīng)濟(jì)的滯脹局面已經(jīng)出現(xiàn)

記者:你剛才提到了上世紀(jì)70年代令人深刻的滯脹時(shí)期，你認(rèn)為在今后幾年中世界經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨滯脹么？

古德哈特:目前滯脹的局面已經(jīng)出現(xiàn)了。商品價(jià)格上漲的局面將至少持續(xù)兩年；與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)不會(huì)在這么短的時(shí)間內(nèi)恢復(fù)到正常水平。

記者:怎樣看待世界糧食問(wèn)題？你剛才談到了流動(dòng)性不足導(dǎo)致了當(dāng)前的糧食價(jià)格上漲。

古德哈特:是的，我認(rèn)為當(dāng)前包括糧食問(wèn)題在內(nèi)的大宗商品價(jià)格上漲更像是一個(gè)金融問(wèn)題；其中，流動(dòng)性不足和美元疲軟是兩個(gè)重要源頭。不過(guò)，這并不意味著供求面不起作用。例如，玉米乙醇干預(yù)了供求，對(duì)近兩年的糧食價(jià)格上漲影響很大。尤其是美國(guó)和巴西的生物燃料生產(chǎn)對(duì)糧食價(jià)格起到了極大的負(fù)面作用，必須想辦法解決這一問(wèn)題。

我認(rèn)為，財(cái)政當(dāng)局和各國(guó)的民政部門(mén)必須應(yīng)對(duì)糧食這一棘手的問(wèn)題，并且采取措施以保證窮人的吃飯問(wèn)題。貨幣當(dāng)局需要抑制通貨膨脹，并控制匯率相對(duì)穩(wěn)定。

中國(guó)需擴(kuò)大內(nèi)需、加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)

記者:以你的觀察，中國(guó)在此次危機(jī)中將受何影響？

古德哈特:我注意到溫家寶總理談到中國(guó)經(jīng)濟(jì)“經(jīng)歷著最困難的一年”。中國(guó)的出口行業(yè)將會(huì)因?yàn)閷?duì)美國(guó)和歐洲的貿(mào)易萎縮而出現(xiàn)一些麻煩。當(dāng)然，我認(rèn)為這也許正是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)的好機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)期依賴(lài)出口創(chuàng)匯，這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)顯露出巨大的不足。今后一段時(shí)間，隨著美國(guó)等國(guó)消費(fèi)能力的下降，中國(guó)必須更多依賴(lài)自身的國(guó)內(nèi)需求。我想，這應(yīng)該已經(jīng)成為中國(guó)決策者和一些觀察家的共識(shí)了。

記者:那么，應(yīng)該如何刺激內(nèi)需？

古德哈特:首先要看看問(wèn)題出在什么地方：中國(guó)國(guó)內(nèi)需求不足，部分地來(lái)源于投資過(guò)剩、儲(chǔ)蓄率過(guò)高。當(dāng)然，我知道東亞國(guó)家都有儲(chǔ)蓄的文化傳統(tǒng)。不過(guò)，就中國(guó)的現(xiàn)實(shí)來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)蓄率過(guò)高恐怕還因?yàn)閲?guó)民的不安全感，即對(duì)未來(lái)的不確定性。這是因?yàn)楹芏嗳藫?dān)心退休后沒(méi)有保障，特別是農(nóng)村地區(qū)社會(huì)保障體系還很不健全。因此，必須擴(kuò)展“社會(huì)安全網(wǎng)絡(luò)”，讓國(guó)民更多地享受社會(huì)福利，這樣才能夠降低儲(chǔ)蓄，鼓勵(lì)消費(fèi)。

記者:在你看來(lái)，中國(guó)的金融領(lǐng)域是否存在一些潛在的危機(jī)？

古德哈特:怎樣評(píng)估海外投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)，如何管理巨額外匯儲(chǔ)備，這是擺在中國(guó)決策者和執(zhí)行部門(mén)面前的重要問(wèn)題。

我個(gè)人認(rèn)為，美元資產(chǎn)在一兩年內(nèi)還不會(huì)成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，投資美國(guó)不是一個(gè)上佳選擇。不過(guò)，鑒于中國(guó)手中擁有巨額美元資產(chǎn)，怎樣處理確實(shí)是個(gè)問(wèn)題。而且，其中也許不光有保值方面的考慮，還有國(guó)際政治方面的考慮。

另外，貨幣政策的決策可能也是一個(gè)問(wèn)題。以專(zhuān)業(yè)性的考慮，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)央行在貨幣政策制定和執(zhí)行方面的權(quán)力，在各國(guó)都應(yīng)該提倡這一點(diǎn)。在中國(guó)，專(zhuān)業(yè)的金融問(wèn)題專(zhuān)家很多，而且非常博學(xué)，我相信他們能夠進(jìn)一步提高決策能力。

最后，人民幣升值壓力還是存在的。當(dāng)前，人民幣對(duì)美元不斷升值，但是對(duì)歐元卻不斷貶值。我認(rèn)為，人民幣應(yīng)該對(duì)“一攬子”貨幣升值，這才與中國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)水平相當(dāng)，實(shí)現(xiàn)收支平衡，當(dāng)然，這需要一定的準(zhǔn)備。不過(guò)與此同時(shí)應(yīng)該加快人民幣升值的速度。

記者:人民幣對(duì)“一攬子”貨幣升值需要一定的準(zhǔn)備，是需要哪些準(zhǔn)備呢？

古德哈特:我認(rèn)為，最終的目的是將人民幣匯率形成富有彈性的市場(chǎng)機(jī)制。但是，在這之前，需要做好一些準(zhǔn)備，比如知識(shí)儲(chǔ)備。現(xiàn)在，可能除了中國(guó)銀行等少數(shù)銀行以外，中國(guó)很多銀行對(duì)外匯操作的知識(shí)還不甚完備，貿(mào)易公司的外匯操作經(jīng)驗(yàn)也不是很多。再比如，什么時(shí)間、以何種方式取消外匯管制也是一個(gè)問(wèn)題。中國(guó)必須完善銀行監(jiān)管機(jī)制，并從內(nèi)部提高金融機(jī)構(gòu)管理水平。此外，需要進(jìn)一步加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)的培養(yǎng)。我認(rèn)為，中國(guó)需要逐步實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高，以應(yīng)對(duì)人民幣升值可能面臨的貨幣風(fēng)險(xiǎn)。這一進(jìn)程可能需要在5到10年內(nèi)完成。

（摘自《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》2008年4月28日）