劉　凌

創(chuàng)業(yè)板的設立不僅能豐富投資層次，更會成為投機資金的天堂。掘金創(chuàng)業(yè)板，你準備好了嗎？

2007年12月1日，中國證監(jiān)會主席尚福林正式宣布創(chuàng)業(yè)板的推出時機已經成熟。至此，中國創(chuàng)業(yè)板市場已經水到渠成、呼之欲出。

回望歷史，你將發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板的推出，正是近十年精心籌劃的結果：1999年深交所開始致力于創(chuàng)業(yè)板市場推出的研究和籌備工作； 2007年3月5日，溫總理則在政府工作報告中明確提出，“要大力發(fā)展資本市場。推進多層次資本市場體系建設，擴大直接融資規(guī)模和比重?！保?007年8月22日，《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》(草案)正式獲國務院批準。

投機資金的天堂

創(chuàng)業(yè)板市場，在各國的稱呼不一。有些國家稱之為二板市場，有些則稱之為第二交易系統(tǒng)、創(chuàng)業(yè)板市場等等。它主要服務于新興產業(yè)尤其是高新技術產業(yè)，在促進高新技術產業(yè)的發(fā)展和進步方面起到了至關重要的作用。

在過去幾十年，不少國家紛紛設立了創(chuàng)業(yè)板市場，從效果來看，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展帶動了這些國家的經濟發(fā)展，一定程度上促進了各國產業(yè)的升級或者是轉型。

90年代后，美國進入了持續(xù)時間最長的一次經濟擴張周期。其主要原因在于，在創(chuàng)投基金興起和資本市場不斷完善的背景下，以硅谷為代表的高科技產業(yè)日益崛起。涉及計算機、半導體、生物技技術、網(wǎng)絡等領域的高科技公司紛紛在納斯達克上市，而相關產業(yè)的發(fā)展成為90年代美國經濟的強有力推動。有資料顯示，1994－1996年，美國經濟在創(chuàng)業(yè)板的推動下，已經開始轉型，作為傳統(tǒng)經濟的帶頭產業(yè)——汽車和建筑業(yè)對于經濟的貢獻率分別為4%和14%，而同期，高科技產業(yè)對于美國國民生產總值的貢獻超過了27%。

60年代的臺灣憑借廉價的勞動力資源，依托傳統(tǒng)工業(yè)的發(fā)展實現(xiàn)了60年代后期經濟的起飛。可是到了80年代后，勞動力成本提高，經濟發(fā)展出現(xiàn)了停滯。臺灣政府出臺了眾多的具體措施，發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)和風險投資行業(yè)，并大力推行創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，據(jù)統(tǒng)計，1983—1998年，創(chuàng)投公司帶動了約5600億的高新技術產業(yè)資本的形成，為臺灣經濟的轉型立下了汗馬功勞。90年代至今，臺灣的電子產業(yè)的生產量在世界首屈一指，創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展帶來了臺灣經濟擴張的長周期。

對于我國資本市場而言，創(chuàng)業(yè)板的設立將進一步豐富投資層次，并為高技術企業(yè)的快速發(fā)展提供融資渠道。長期以來，我國中小高技術企業(yè)資金矛盾突出，不能適應高技術企業(yè)快速發(fā)展和提高自主創(chuàng)新能力的需要，制約了我國高技術產業(yè)做強做大，阻礙了國家高技術產業(yè)的戰(zhàn)略實施。

而創(chuàng)業(yè)板的設立，既解決了當前的問題，又給我國風險投資資金提供了一個快速收回投資的渠道，進而促進風投機構的投資意愿。對于二級市場而言，創(chuàng)業(yè)板的推出也給一些追求高風險、高收益的投機資金提供了一個天堂。

創(chuàng)新的沃土

從最近兩年間國內新經濟企業(yè)紛紛赴海外上市的情況看，我國資本市場功能性缺陷的存在是造成這一現(xiàn)象的根本原因。統(tǒng)計顯示，僅2006年至今年3季度末，就有150多家企業(yè)赴海外上市，其中包括服務業(yè)、IT、高科技、生物醫(yī)藥等企業(yè)58家，占比近40%。這些企業(yè)，從早年上市的搜狐、網(wǎng)易、新浪到最近幾年的百度、騰訊、盛大，到今年11月新上市的巨人網(wǎng)絡和阿里巴巴，幾乎代表了中國新經濟和新商業(yè)模式的最新發(fā)展潮流。

高科技含量、高成長性是創(chuàng)業(yè)板上市資源的一個共同特點，但與此同時，成立時間較短、規(guī)模較小、業(yè)績不突出、管理不規(guī)范等問題，也是市場各方關注的焦點。從海外資本市場和投資者樂于接受我國新經濟企業(yè)的標準看，他們最為關注的有兩點，一是企業(yè)是否是行業(yè)領袖，二是企業(yè)有沒有較好的盈利模式，而企業(yè)上市前是否盈利并不是最主要的標準。這為我國創(chuàng)業(yè)板市場制度設計安排提供了有益的借鑒。

掘金創(chuàng)業(yè)板，請稍緩

深交所為創(chuàng)業(yè)板的推出付出了近十年的努力，據(jù)悉目前儲備的企業(yè)已經有1000多家。

無疑，創(chuàng)業(yè)板市場的推出對中小企業(yè)尤其是高科技企業(yè)來說，帶來的不僅是融資機會，隨之而來的還有品牌效應、人才效應、財富效應、公司治理效應的提高以及創(chuàng)新激勵效應等連帶效應，并將對中小企業(yè)的產業(yè)結構產生積極的影響?？梢灶A見，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，國內一批具有自主創(chuàng)新能力的產業(yè)，就有機會得到市場培育與發(fā)展，這將有助于中小企業(yè)，尤其是新興高新技術企業(yè)的發(fā)展壯大。

隨著創(chuàng)業(yè)板市場的推出，我國多層次資本市場體系也得到了進一步的完善，我國證券市場的發(fā)展也將步入一個新的發(fā)展階段。而對于一些高風險愛好者來說，創(chuàng)業(yè)板市場的推出無疑又提供了新的投資渠道。

國際經驗表明，創(chuàng)業(yè)板市場既是一個高風險的市場，也是一個創(chuàng)造奇跡的地方。一方面，大量中小企業(yè)能通過創(chuàng)業(yè)板融資做大做強，創(chuàng)造出一個個的財富神話；另一方面，創(chuàng)業(yè)板市場的風險比主板市場要高很多，稍有不慎就會讓投資者賠個精光。

由于，創(chuàng)業(yè)板個股的規(guī)模較小，盤子不大，很容易受到市場炒作；同時，創(chuàng)業(yè)板上大多是新技術、新行業(yè)的企業(yè)，普通投資者一般難以判斷這些企業(yè)的投資價值和成長性，這會帶來投資決策的風險。

此外，創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司，普遍存在企業(yè)管理者或技術發(fā)明人持有大部分股票或絕對控股的情況，這既不利于公司治理結構的改善及保護小股東的利益，也容易產生關聯(lián)交易、利益輸送、決策失誤等使小股東利益受損的風險。

因此，在創(chuàng)業(yè)板設立后，一方面監(jiān)管層要進一步加大投資者教育，投資者也要在對投資風險充分了解的情況下進行投資，更多地關注創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展空間、成長性以及企業(yè)核心競爭力等企業(yè)價值的發(fā)掘，切忌盲目跟風炒作。

(劉凌 北京福成嘉信咨詢有限公司)