楊　濤

客觀上說，股市漲跌本來是常態(tài)，世界各國莫不如此，問題在于政策不確定性放大了股市波動幅度與頻率，而制度缺失也使簡單的“救市”并不能解決股市的癥結(jié)。

日前，新開閘的五只股票型基金陸續(xù)開始發(fā)行，加上九家基金公司意外獲得了專戶理財試點資格，使監(jiān)管部門的“救市”意圖逐漸明顯化，春節(jié)后仍然“陰晴不定”的股指于周一再次上揚，但只是保持了小幅上漲，某種程度上，表明投資者信心恢復(fù)尚待時日。

自從本輪牛市啟動以來，“從天堂到地獄”的場景就一次次重演，每到股市暴跌，投資者便希望監(jiān)管層出臺救市措施，這已成了維系投資信心的基礎(chǔ)，而猜測政府“心理點位”，也似乎成為股市游戲規(guī)則的核心內(nèi)容。

從根本上看，要促使股市健康發(fā)展，首先就應(yīng)破除投資者關(guān)于股市的四大幻覺。

一是牛市幻覺。進入2008年，股權(quán)分置改革釋放的動力已漸漸消失，在緊縮政策的持續(xù)作用下，過剩的流動性也逐漸弱化，而由于經(jīng)濟增長可能趨緩，以及對未來過度透支，上市公司的“超預(yù)期”增長也會減少。這些因素的變化，使過去的“奔牛”狀態(tài)不可能持續(xù)，或許將向“慢?！彪A段過渡，對此，降低投資收益預(yù)期是促使市場理性化的關(guān)鍵。

第二個是財富幻覺。這種財富幻覺，一方面是不正常的“賺錢效應(yīng)”所造成的，背后根源則是交易秩序混亂，另一方面是股市性質(zhì)定位的含混，從各國經(jīng)驗來看，由于風(fēng)險和信息不對稱，股市不可能成為中低階層穩(wěn)定的收入來源，只是中高收入者的財富游戲而已。

第三個是政策幻覺。事實上，當(dāng)所有人都認(rèn)為存在政府心理點位的時候，政策影響和投資行為會進一步被扭曲，恐怕究竟什么是“政策點位”，是連決策者都說不清的“政策幻覺”。

第四個是制度幻覺。未來中國股市發(fā)展應(yīng)該致力于創(chuàng)造公平的游戲規(guī)則，如果過度希望股市服務(wù)于體制改革、國企改革、金融機構(gòu)改革，長遠來看會偏離正常股市運行軌道，而且得不償失。

在此基礎(chǔ)上，應(yīng)該從以下幾方面著手構(gòu)建中國股市健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

首先，打破“政策市”下的政府調(diào)控思維。從根本上看，政府調(diào)控股指的做法是不可取的。一方面，我國公共政策的產(chǎn)生機制還未健全，個別決策者的選擇難以達到最優(yōu)。另一方面，即使存在股市的政策“公共選擇”，也要看到政府并非一個抽象的個體，由于政策參與者也是許多個人投資者，因此政策存在出現(xiàn)目標(biāo)偏差的可能。換句話說，政府應(yīng)該做的，是“擠出”各種違規(guī)行為、不合理行為造成的股市泡沫，而正常投資者行為造成的股市泡沫，則更多應(yīng)由市場自身來解決。

其次，嚴(yán)厲控制股市中的集體和個體違規(guī)。其中既有各類不斷變化的內(nèi)幕交易、股價操縱等行為，也有各類公共部門資金和銀行信貸資金間接違規(guī)入市的問題，還有各種“打擦邊球”的準(zhǔn)違規(guī)行為。應(yīng)該說，只有完美的監(jiān)管制度還不夠，必須真正確定執(zhí)行力度，加強對違規(guī)的行政、民事和刑事處罰，才能使監(jiān)管落到實處。

最后，要繼續(xù)促進股市的市場化改革。這已不僅是股權(quán)分置問題，而是對監(jiān)管模式的市場化改革，對交易進行直接行政干預(yù)的放棄，也是對交易產(chǎn)品、中介機構(gòu)、證券交易所的全面改革，更是對股市游戲規(guī)則公平的促進，真正加強中小投資者保護，限制股市財富分配向國有資本和私人大資本的過度傾斜。此外，加強其他方面的金融市場化改革，也是間接消除非市場因素對股市扭曲效應(yīng)的重要途徑。