我們?cè)?jīng)相信，只要通過(guò)不斷努力，總能找出一條安全的投資之路。但意外隨時(shí)都有可能發(fā)生。只有通過(guò)降低回報(bào)率的要求，在任何情況下都控制好自己的持倉(cāng)比例，而不是對(duì)于價(jià)值的信仰，才可以避免自己的“突然死亡”

自A股市場(chǎng)從6124點(diǎn)到2566點(diǎn)，深滬兩市已經(jīng)跌去了17.5萬(wàn)億元。對(duì)此，投資者甚至包括專業(yè)機(jī)構(gòu)在內(nèi)并沒(méi)有進(jìn)行深入的反思：到底什么是價(jià)值投資，什么又是趨勢(shì)投資。

事實(shí)上，很多企求回報(bào)的投資，并非因?yàn)閮r(jià)值，而是因?yàn)橛袡C(jī)可乘。對(duì)于價(jià)值投資而言，如果我們僅僅立足于投資回報(bào)，可以購(gòu)買(mǎi)債券；如果立足于市場(chǎng)的波動(dòng)，應(yīng)當(dāng)購(gòu)買(mǎi)期指；如果我們看好某一商品未來(lái)價(jià)格，比如黃金，也不必投資于股票，因?yàn)橥耆梢灾蓖丁艾F(xiàn)貨”。

從這里還可以深入，也許在中國(guó)股市，價(jià)值投資根本就不存在。如果有太多的人聲稱自己信奉價(jià)值投資，那我們最好先想一想，到底什么是“價(jià)值投資”？也許，我們根本就沒(méi)有辦法，僅依靠我們的推斷，來(lái)明確股票市場(chǎng)中的購(gòu)買(mǎi)行為有何“價(jià)值”可言——價(jià)值與非價(jià)值，順應(yīng)趨勢(shì)與違反趨勢(shì)，在“最初”的起點(diǎn)上，其實(shí)我們根本無(wú)法選擇。

對(duì)于價(jià)值因素的判斷，好像已經(jīng)超越了我們的能力；如果一個(gè)人真正做了無(wú)可置疑的價(jià)值投資，并且成功了，比如巴菲特先生，那也只是小概率事件。

實(shí)踐可以證明，股票市場(chǎng)，從來(lái)也沒(méi)有遠(yuǎn)離過(guò)交易者的操縱。無(wú)論牛市還是熊市，都非自然的結(jié)果；無(wú)論牛股還是熊股，其中并無(wú)任何道理可言。

對(duì)于很多長(zhǎng)期參與股市的職業(yè)投資者而言，他們?cè)?jīng)相信，只要通過(guò)不斷的努力，總能找出一條安全的投資之路。但這也是一個(gè)誤區(qū)。意外隨時(shí)都有可能發(fā)生。只有通過(guò)降低回報(bào)率的要求，在任何情況下都控制好自己的持倉(cāng)比例，而不是對(duì)于價(jià)值的信仰，才可以避免自己的“突然死亡”。

沒(méi)人能確認(rèn)市場(chǎng)的短期趨勢(shì)。很多人，甚至是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，經(jīng)常會(huì)把成功歸結(jié)于自己的能力，而把失敗歸咎于自己的運(yùn)氣——或者他們應(yīng)該反過(guò)來(lái)。我的建議是，應(yīng)把一年之內(nèi)所有超出預(yù)期的“成功”都看成是自己的運(yùn)氣，而把各種各樣的失敗，歸咎于自己的能力有限。

沒(méi)人能逃脫利益的桎梏。對(duì)于賭，曾經(jīng)有過(guò)一個(gè)帶有“學(xué)術(shù)色彩”的解釋，叫做“隨機(jī)致富”。在股票市場(chǎng)上，絕大多數(shù)的人，包括專業(yè)機(jī)構(gòu)，都是“隨機(jī)致富的傻瓜”。因?yàn)楣墒?，“傻瓜們”匯聚在一起，區(qū)別僅僅在于各自的人生閱歷有所不同。

賠率是最重要的博弈因子；價(jià)值與趨勢(shì)，僅是不同的博弈風(fēng)格。真正的賭場(chǎng)，問(wèn)題一般是來(lái)自于賠率的大小，賠率是1∶2，還是1∶20，都沒(méi)有任何道理可言，是賭場(chǎng)老板說(shuō)了算。

真正的股市，其賠率也不會(huì)只是一個(gè)常數(shù)。所以，當(dāng)賠率大于50%時(shí)，股市只是金錢(qián)游戲；當(dāng)賠率小于50%，股市就是技術(shù)賭場(chǎng)。

在這個(gè)世界上，其實(shí)沒(méi)有人能與市場(chǎng)的趨勢(shì)對(duì)抗。統(tǒng)計(jì)表明，在股票市場(chǎng)中，股票價(jià)格的波動(dòng)，與投資人的預(yù)期關(guān)聯(lián)程度，至少可以達(dá)到70%—80%。這比賭場(chǎng)還要離奇。

不斷抬高的預(yù)期，配合不斷抬高的PE(市盈率)的定位水平，產(chǎn)生“雙高效應(yīng)”，導(dǎo)致市場(chǎng)漲了還會(huì)再漲；而不斷降低的預(yù)期，配合不斷下跌的PE，產(chǎn)生“雙低效應(yīng)”，導(dǎo)致市場(chǎng)跌了還會(huì)再跌。

從“雙高”到“雙低”的循環(huán)，決定了價(jià)格與投資人預(yù)期之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，稱為“雙殺效應(yīng)”(double-killing effect)：“因?yàn)橄碌?，所以下跌；因?yàn)樯蠞q，所以上漲”。

早在20多年以前，微軟的比爾·蓋茨就曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“只要你（企業(yè)家）的股票價(jià)格長(zhǎng)期上漲，你就可以實(shí)現(xiàn)你所有的發(fā)展的夢(mèng)想”言下之意，若是沒(méi)有股票的不斷上漲，就不會(huì)有我們現(xiàn)在所看到的微軟公司。

究竟是先有股價(jià)的上漲，后有微軟的發(fā)展；還是先有微軟公司的發(fā)展，后有股票的上漲？究竟是市場(chǎng)對(duì)于那些明確可預(yù)期的成長(zhǎng)型企業(yè)給出了超出一般水平的溢價(jià)，還是由于市場(chǎng)提前給出了超出一般水平的溢價(jià)，令企業(yè)（比如微軟）可以輕易地滿足現(xiàn)在以及未來(lái)那些離奇的幾乎是無(wú)窮無(wú)盡的“市場(chǎng)需求”？

趨勢(shì)投資的存在，可以證明股票市場(chǎng)并不“單純”；只有那些喪失了流動(dòng)性的投資，退不出來(lái)的投資，或者已經(jīng)不再需要退出來(lái)的投資，才稱得上是“價(jià)值投資”。這樣的邏輯，其實(shí)非?；闹嚕杭热徊毁u(mài)，那么何必要買(mǎi)？

美國(guó)數(shù)十年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，無(wú)數(shù)龍頭企業(yè)仍然會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中被后來(lái)者擊敗，凱馬特、摩托羅拉、世通、美航等等，我們可以拉出一個(gè)很長(zhǎng)的列表，他們都曾經(jīng)是不同階段的本行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先者，但后來(lái)均讓市場(chǎng)投資者蒙受了巨大的損失。

交易市場(chǎng)真正的機(jī)會(huì)在于，在經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期后，小企業(yè)有時(shí)能夠越做越大，而大企業(yè)有時(shí)也會(huì)越做越小。道指建立100多年后，目前只有通用電氣一家成為真正的“百年品牌”。