改革開放總設(shè)計師鄧小平曾說，股市試對了就放開，試錯了還可以關(guān)掉。1987年，經(jīng)濟(jì)學(xué)泰斗弗里德曼來到深圳考察深圳發(fā)展銀行發(fā)行股票的情況，他對后來的深交所第一任總經(jīng)理王健說，股市是魔鬼，潘多拉的盒子一打開就收不回去了。

中國的股市就這樣試著開始了，從有股份制企業(yè)和股票交易開始的20多年來，股市這個潘多拉盒子給中國帶來了太多的東西，而現(xiàn)在，投資者印象最深刻的就是財富。

在2007年，中國股市總市值已經(jīng)超過GDP，成為全球最受注目的新興市場之一。很多股民這兩年在股市獲得的財富，甚至等于多年辛苦勞作的回報。更重要的是，全民的理財意識，正被這個潘多拉盒子的魔力喚醒。

“中國的證券市場是基層干起來的”

和農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包制一樣，城市里的企業(yè)股份制，也是在上無政策的情況下，先由基層開始探路。

1984年11月18日，《新民晚報》上的一則小消息揭示了一個偉大時代的開端：集體所有制的上海飛樂音響公司將對社會發(fā)行1萬股，每股50元，采取集體、個人自愿認(rèn)購股票形式來籌集資金。這一股票由工商銀行上海分行發(fā)行，這也是新中國第一單投行業(yè)務(wù)，后來從工行上海分行脫胎出了現(xiàn)在的申銀萬國。

令弗里德曼這些外國人鬧不懂的是，飛樂音響以及后來的深發(fā)展的股票，都是“保本保息、自由退股”的，很有社會主義特色。

但這畢竟是一個開始。有了股票，就應(yīng)當(dāng)有交易，以滿足股份流通的需求。在飛樂音響股票發(fā)行當(dāng)年的7月，人民銀行上海分行草擬了一份股票暫行管理辦法，其中第七條規(guī)定：“股票持有者如要出讓股權(quán)，可委托銀行信托部代為銷售轉(zhuǎn)讓，或向銀行申請抵押貸款?！?/p>

1986年9月26日，工行上海分行信托投資公司在靜安區(qū)開設(shè)了全國第一個股票柜臺，當(dāng)日成功交易飛樂和延中股票1700股。申銀萬國前總裁闞治東提起這段往事時頗有神采，在他看來，中國兩大證券市場之一的滬市，就是從靜安營業(yè)部發(fā)端的。

深圳的動作慢了一點(diǎn)，但是也不含糊，王健和他的同事們同樣夠膽吃螃蟹。王健與上證所首任總經(jīng)理尉文淵有很多相似之處，最直接的，他們原先都是銀行系統(tǒng)級別并不高的干部，因?yàn)槟贻p有闖勁而被破格提拔，到股市擔(dān)當(dāng)了重任。1987年，王健擔(dān)任深發(fā)展銀行副行長，開始參與籌備股份制改造和發(fā)行工作。

有拓荒牛之稱的深圳人，彼時卻似乎在精明方面比上海人稍遜一籌。1987年，深發(fā)展的股票發(fā)行進(jìn)行得很不順利，于是市政府號召黨員干部帶頭認(rèn)購。

好不容易股票發(fā)行搞完，王健又遇上頭疼的問題：每年的股票分紅派息，忙得銀行上下亂成一鍋粥。無奈，得趕緊成立專門的證券公司張羅這些業(yè)務(wù)，于是新中國第一家真正意義上的證券公司深圳特區(qū)證券成立了。

從黃浦江到大鵬城，中國兩大證券市場的雛形基本確立?！爸袊淖C券市場是基層干起來的?！弊C券界元老闞治東說。

“我們一開始就實(shí)現(xiàn)了電子化”

1988年7月，北京萬壽賓館會議決定，由人民銀行牽頭組成證券交易所研究設(shè)計小組。1990年12月19日，上證所首任總經(jīng)理、35歲的尉文淵敲鑼開市，上證所包括8種股票在內(nèi)的30種證券開始交易。

上證所的首筆交易就是電子化成交。尉文淵說，國際老牌交易所之所以至今沒有完全實(shí)現(xiàn)無紙化交易，首先當(dāng)然有交易習(xí)慣的問題，但實(shí)際上是經(jīng)紀(jì)商和托管商的傳統(tǒng)既得利益在作祟?！半娮踊灰资亲罘瞎_、公平原則的現(xiàn)代化手段，我們一開始就實(shí)現(xiàn)了電子化，是站在巨人的肩膀上?！?7年后尉文淵說這話的時候，他的老朋友和現(xiàn)在的商業(yè)伙伴闞治東在一旁應(yīng)和。

同年成立的深交所，在籌建的時候想搞成公司制，用現(xiàn)在的話說，想法很“符合國際慣例”。距香港不遠(yuǎn)的深圳，在證券市場的設(shè)計方面也顯然受到了香港的浸染。王健甚至曾提出一個方案，即成立深圳市人民政府證券交易委員會（SEC），作為深市的管理機(jī)構(gòu)。

深圳沒能成立SEC，但是1992年中國證監(jiān)會作為國務(wù)院證券委的辦事機(jī)構(gòu)開始運(yùn)作。在此前后的市場形勢，已經(jīng)決定了必須有這樣一個監(jiān)管機(jī)構(gòu)走上前臺，在與股市魔鬼的拉鋸戰(zhàn)中完善制度建設(shè)。

1992年，深圳“8·10”事件中，出現(xiàn)集體舞弊現(xiàn)象，內(nèi)部人私自截留和買賣新股認(rèn)購抽簽表。此外一些人大量收購他人身份證以領(lǐng)取抽簽表。當(dāng)年深圳老五股中的原野被立案調(diào)查，這家上市公司連續(xù)3年虧損，幕后股東更是將巨額資金轉(zhuǎn)移到境外。有關(guān)部門對兩起事件給予了嚴(yán)肅查處，中國人開始認(rèn)識到弗里德曼的善意提醒有多么重要：沒有完善的制度和遵守制度的市場氛圍，那么股市將吞噬掉人的一切良知。

1994年，《證券法》開始起草。盡管這部法律存在諸多局限，但是畢竟給中國證券市場的法制建設(shè)提供了基礎(chǔ)。

但是市場的現(xiàn)實(shí)是：市場本身的發(fā)展程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了制度完善的緩慢進(jìn)程。第一代券商們充滿了豪情，他們的創(chuàng)新動能是如此強(qiáng)大，以至于膨脹中信用被無限透支；制度與道德的防線是如此脆弱。1995年“327國債事件”中，原本被認(rèn)為波動小、風(fēng)險并不高的國債期貨品種，也釀成了一場驚天賭局。萬國證券總裁管金生賠上了全部身家后惡意透支，而遼國發(fā)更是不惜以詐騙獲取巨額資金入市。

第一批上市公司分化的端倪也已經(jīng)開始浮出水面。它們中的好榜樣萬科等，歷經(jīng)近20年成長為市場稱道的績優(yōu)藍(lán)籌，而另一些則湮沒無聞。

制度漏洞和與此如影隨形的系統(tǒng)性風(fēng)險，預(yù)示著年輕的中國股市將走入一個沉重的階段。

股權(quán)分置改革“開弓沒有回頭箭”

當(dāng)初大量國企上市后，效益并不佳，甚至根本沒有核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。企業(yè)發(fā)行上市圈了大筆資金，而大股東則以很低的成本控制了上市公司。在股權(quán)分置的狀況下，大股東的股權(quán)不能上市交易，因此公司質(zhì)地的好壞、股價的高低與大股東并無關(guān)系，其利益實(shí)現(xiàn)方式也就是盡可能地掏空和轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)。

股權(quán)分置造成了市場機(jī)制的嚴(yán)重扭曲，也是一系列問題的根源：大股東不愿意做好上市公司，甚至是掏空公司，價值投資就失去了最重要的基礎(chǔ)，內(nèi)幕交易和市場操縱就是這塊病灶上長出的毒瘤。

2000年以后，一些丑聞開始爆發(fā)?；鸷谀弧|安科技、藍(lán)田、銀廣夏、莊家呂梁等一系列事件，以及大股東對眾多上市公司的巨額資金占用和券商大規(guī)模保證金挪用，拷問著股市的制度建設(shè)，甚至讓市場信心一度接近崩潰。2001年，吳敬璉教授的一番話引發(fā)股市“賭場”論的大討論。2005年，上證指數(shù)一度跌穿1000點(diǎn)。

這種情況下，需要一次徹底的改革。

2000年，周小川出任中國證監(jiān)會第四任主席。證監(jiān)會開始重點(diǎn)打擊黑莊，查處違規(guī)上市公司，規(guī)范上市公司信披行為和委托理財。由于國有股減持和大盤股的發(fā)行，股市開始持續(xù)下跌，制度改革遭遇了更加困難的外部環(huán)境。

2003年，證監(jiān)會開始為券商綜合治理作準(zhǔn)備，發(fā)布了不得挪用客戶交易結(jié)算資金等三項(xiàng)鐵律。這一年QFII制度開閘，瑞銀證券在第一單中買入了上港集箱等一批藍(lán)籌股，以彰顯價值投資理念。這些股票在2006年以后的大牛市中終于體現(xiàn)了價值。

德隆系崩盤、南方證券被行政托管、“三九教父”趙新先隱退以及證監(jiān)會官員王小石涉案，讓2004年成了多事之秋。不過這一年年初，支持證券市場發(fā)展的綱領(lǐng)性文件“國九條”面世，中小企業(yè)板也在這個不平凡的年度成立，中國股市仍有進(jìn)取之心。

2005年5月，在前后歷時半年、全國范圍涉及市場各個層面的討論之后，股權(quán)分置改革正式啟動。證監(jiān)會主席尚福林的一句“開弓沒有回頭箭”，為這次改革定了只許成功不許失敗的基調(diào)。

從分批試點(diǎn)到全面鋪開，股權(quán)分置改革經(jīng)過不到一年時間已經(jīng)勝券在握。2006年年中，全流通新股首先在率先完成改革的中小企業(yè)板開閘。此后伴隨著上市公司盈利狀況的改善和流動性過剩的貨幣環(huán)境，股市出現(xiàn)了歷史上最大的一輪牛市行情，中國證券市場迎來了一個新的繁榮時代。

雖然國民經(jīng)濟(jì)證券化的進(jìn)程必然蘊(yùn)藏著風(fēng)險，但是無可否認(rèn)的是，中國要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大國的崛起，缺少一個強(qiáng)大的證券市場就絕無可能。只是制度建設(shè)仍然必須持之以恒，因?yàn)楣墒械哪Ч硪灿肋h(yuǎn)存在。（編輯/若鄰 插圖/王起）