進(jìn)入2008年，美國次級抵押貸款危機(jī)非但沒有出現(xiàn)緩和跡象，反而愈演愈烈，迅速席卷了全球金融市場。從花旗、關(guān)林、瑞銀等金融巨頭披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，“次貸”危機(jī)造成的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大多數(shù)人的預(yù)期。危機(jī)導(dǎo)致金融市場劇烈動蕩，流動性驟然緊張，信貸急劇收縮，部分金融機(jī)構(gòu)甚至發(fā)生流動性危機(jī)。更為嚴(yán)重的是，“次貸”危機(jī)已開始從金融層面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，美國經(jīng)濟(jì)減速已成定局，發(fā)生衰退的概率大大增加。為應(yīng)對日益嚴(yán)重的局面，關(guān)聯(lián)儲史無前例地在8天之內(nèi)共降息125個基點(diǎn)，并不斷向金融體系注入大量資金。美聯(lián)儲利率政策目標(biāo)已從控制通脹為主轉(zhuǎn)向維持金融市場穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，美國正進(jìn)入新的降息周期。

“次貸”危機(jī)的爆發(fā)對我國貨幣政策提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。目前，中關(guān)利差已形成倒掛，我國貨幣政策的操作空間不斷收窄。如果中美貨幣政策繼續(xù)反向而行，擴(kuò)大的利差將增大熱錢流入的動力，人民幣將面臨更大的升值壓力，央行的對沖也將更為困難。但從國內(nèi)物價(jià)形勢和信貸投放來看，貨幣政策仍有收緊的必要。在錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢下，貨幣政策應(yīng)當(dāng)靈活應(yīng)對多重挑戰(zhàn)。

我們認(rèn)為，在當(dāng)前環(huán)境下，從緊貨幣政策的基本框架不能隨意改變。防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹仍然是宏觀調(diào)控面臨的首要任務(wù)。2007年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長11.4％，已連續(xù)五年增速達(dá)到或超過10％，經(jīng)濟(jì)增長處于偏快區(qū)間；居民消費(fèi)價(jià)格增長4.8％，其中月度數(shù)據(jù)逼近7％，物價(jià)上漲壓力較大。此外，投資和信貸增長偏快、流動性偏多、實(shí)際負(fù)利率等問題并未得到有效緩解，宏觀調(diào)控的效果并不穩(wěn)固，這些因素決定了我國從緊貨幣政策的主基調(diào)不宜發(fā)生根本改變。

在維持從緊貨幣政策的基本框架之下，貨幣政策的力度和手段可以靈活調(diào)整。在近期雪災(zāi)損失嚴(yán)重、“次貸”危機(jī)影響加劇的情況下，要根據(jù)實(shí)際情況，科學(xué)把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏和力度。由于利率調(diào)整囿于中美利差的倒掛，可運(yùn)用存款準(zhǔn)備金、央行票據(jù)、特種存款等其他工具調(diào)節(jié)流動性。要更多的運(yùn)用匯率手段，通過加快人民幣升值來減緩?fù)獠苛鲃有暂斎搿?/p>

此外，貨幣政策的制定實(shí)施應(yīng)當(dāng)引入全球經(jīng)濟(jì)因素。在經(jīng)濟(jì)全球化大趨勢下，任何一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展都無法完全擺脫其他國家的影響，各個國家經(jīng)濟(jì)活動的“外溢效應(yīng)”已越來越明顯。目前我國的進(jìn)出口已占GDP的40％左右，并且是全球吸引外商直接投資最多的國家之一，經(jīng)濟(jì)開放度達(dá)到了前所未有的水平。中國經(jīng)濟(jì)已成為全球經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要部分，在世界日益感受到“中國因素”影響的同時(shí)，“全球因素”也理應(yīng)成為調(diào)控政策函數(shù)中的重要變量。因此，我國貨幣政策的制定和實(shí)施應(yīng)當(dāng)具有全球視野，必須充分考慮全球經(jīng)濟(jì)變動的影響，同時(shí)加強(qiáng)與各國貨幣政策的對話和協(xié)調(diào)，共同應(yīng)對全球化的挑戰(zhàn)。

在復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下，我們還必須密切關(guān)注和監(jiān)測經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的新情況和新問題，及時(shí)做出合理的政策反應(yīng)。要關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)減速對我國外貿(mào)出口的影響，密切監(jiān)測短期資本跨境流動的變化。在從緊貨幣政策之下，一些商業(yè)銀行正力圖通過壓縮票據(jù)、轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)、增加委托貸款等方式規(guī)避和減少宏觀調(diào)控的影響，而且銀行“壘大戶”的現(xiàn)象重新抬頭，貸款客戶集中度有所提高。這些新情況值得政策當(dāng)局保持密切關(guān)注。