[摘要]測(cè)度國(guó)際資本流入的易變性，目的就是測(cè)度一國(guó)可能在短時(shí)間內(nèi)面臨的資本過(guò)度流入程度，以及在特定環(huán)境下國(guó)際資本可能出現(xiàn)流動(dòng)方向迅速逆轉(zhuǎn)的情況。本文將國(guó)際資本劃分為FDI和含義更為寬泛的非FDI，建立了一套衡量資本易變性的指標(biāo)，測(cè)度了中國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)的易變性，并采用樣本期間內(nèi)人均凈資本流入與GDP比值的標(biāo)準(zhǔn)差，對(duì)37個(gè)國(guó)家的資本易變性進(jìn)行了縱向的分變量比較和橫向的國(guó)別比較。據(jù)此，筆者提出了加強(qiáng)對(duì)非FDI流動(dòng)早期預(yù)警指標(biāo)監(jiān)控等相關(guān)政策建議。

[關(guān)鍵詞]國(guó)際資本流動(dòng)；非FDI資本流入；易變性

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1671-511X(2008)05-0014-05

一、引言

資本易變性主要指短時(shí)間內(nèi)資本規(guī)模的變動(dòng)或在國(guó)際流動(dòng)方向上的逆轉(zhuǎn)，它是描述資本流動(dòng)的一個(gè)重要維度。對(duì)于一國(guó)來(lái)說(shuō)，資本易變性一般通過(guò)資本凈流入的易變程度來(lái)衡量——既反映一國(guó)可能面臨的資本過(guò)度流入程度，也反映其在特定環(huán)境下出現(xiàn)迅速逆轉(zhuǎn)的情況。只要資本利潤(rùn)率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率在不同國(guó)家、市場(chǎng)間存在差異，且這種差異是動(dòng)態(tài)變化的，資本流動(dòng)的易變性就不可避免。

上世紀(jì)90年代末期爆發(fā)的金融危機(jī)中，涌入新興市場(chǎng)國(guó)家的資本在經(jīng)歷“激增——高漲”之后，出現(xiàn)了大規(guī)模的逆轉(zhuǎn)、衰退，其中波動(dòng)性最大的是非FDI資本，而FDI資本即使在危機(jī)中也表現(xiàn)出很強(qiáng)的穩(wěn)定性。國(guó)際資本的類別不同，其易變性也不盡相同，需要關(guān)注的是那些高度易變的資本流動(dòng)。一般而言，長(zhǎng)期資本(以FDI為主)主要受一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景、投資環(huán)境、市場(chǎng)潛力、基礎(chǔ)設(shè)施等長(zhǎng)期性因素的影響，不存在利率風(fēng)險(xiǎn)且沒有固定的償債負(fù)擔(dān)，因而比較穩(wěn)定；而證券投資、國(guó)外借貸、貿(mào)易信貸等非直接投資形式的資本流動(dòng)，對(duì)本外幣利差、匯率變動(dòng)預(yù)期等因素比較敏感，易變性較強(qiáng)。因此本文在研究易變性時(shí)略去了較為穩(wěn)定的、以FDI為主的資本，關(guān)注的是那些高度易變的非FDI資本。鑒于當(dāng)前中國(guó)證券組合投資存量與：FDI相比相去甚遠(yuǎn)，本文將國(guó)際資本劃分為FDI和含義更為寬泛的非FDI，結(jié)合了國(guó)內(nèi)外資本易變性的測(cè)度方法對(duì)中國(guó)非FDI資本流動(dòng)的易變性進(jìn)行測(cè)度和分析，并對(duì)其進(jìn)行縱向的分變量比較和橫向的國(guó)別比較。

測(cè)度國(guó)際資本流動(dòng)的易變性，就是測(cè)度一國(guó)可能面臨的資本過(guò)度流入程度，以及國(guó)際資本在特定環(huán)境下出現(xiàn)迅速逆轉(zhuǎn)的情況。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，資本凈流入規(guī)模的變化對(duì)于一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融部門穩(wěn)定具有重要影響，資本易變性因其影響一國(guó)的金融穩(wěn)定，成為衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定程度的重要指標(biāo)之一。

二、方法及變量解釋

國(guó)際資本易變性特征使得政策制定者必須掌握精度更高的估計(jì)資本流動(dòng)程度的工具和方法。下面列出的是現(xiàn)有文獻(xiàn)中采用的一些易變性指標(biāo)：

年變化百分比的標(biāo)準(zhǔn)差：Gabriele等認(rèn)為，應(yīng)用于單位根的非穩(wěn)定時(shí)間序列時(shí)，原始序列的變異系數(shù)可被看做一個(gè)不穩(wěn)定性指標(biāo)，而年變化百分比的標(biāo)準(zhǔn)差可以被當(dāng)作一個(gè)易變性指標(biāo)。該指標(biāo)能夠較好地反映資本逐年變動(dòng)情況，但由于計(jì)算時(shí)采用上一期數(shù)據(jù)作為分母，而發(fā)展中國(guó)家大量的缺省數(shù)據(jù)和零值數(shù)據(jù)使得計(jì)算結(jié)果有失偏頗。

方差的中位數(shù)：世界銀行采用工具變量法測(cè)度的資本易變性，其值是資本流動(dòng)量的方差的中位數(shù)。該方法能夠反映資本易變性的一般程度，但缺點(diǎn)在于得出的資本易變性不是無(wú)量綱的，不便于橫向比較。

與GDP比值的標(biāo)準(zhǔn)差：Roberto等將國(guó)家分為低收入、中等收入和高收入國(guó)家三大類，建立了三個(gè)衡量不穩(wěn)定性的指標(biāo)，對(duì)1970—1997年間60個(gè)發(fā)展中國(guó)家的四大類資本流動(dòng)趨勢(shì)和不穩(wěn)定性進(jìn)行了對(duì)比。

變異系數(shù)：國(guó)內(nèi)研究者李澤廣、付飛、唐偉霞等根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)原理構(gòu)造一個(gè)新的無(wú)量綱統(tǒng)計(jì)變量——資本流動(dòng)的變異系數(shù)作為衡量資本易變性的標(biāo)準(zhǔn)。該方法解釋力度較好，但該統(tǒng)計(jì)變量構(gòu)造方法的合理性還值得商榷。

規(guī)格化后的標(biāo)準(zhǔn)差：Alfaro等采用樣本期間內(nèi)相應(yīng)人均凈資本流入規(guī)格化后的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)計(jì)算資本易變性。所謂規(guī)格化是指凈資本流入除以總流入和總流出平均值的絕對(duì)值。該指標(biāo)可以排除各國(guó)流動(dòng)規(guī)模大小不同的影響，但由于發(fā)展中國(guó)家存在大量缺省數(shù)據(jù)，給最終指標(biāo)數(shù)據(jù)的可得性帶來(lái)嚴(yán)重影響。

綜上，本文研究中我們以數(shù)據(jù)可得性為出發(fā)點(diǎn)，盡可能合理地采用指標(biāo)，我們采用的數(shù)據(jù)為37個(gè)國(guó)家資本流入減流出計(jì)算的凈資本流動(dòng)總額。根據(jù)IMF對(duì)資本賬戶的分類，資本流動(dòng)大致可分為債務(wù)流動(dòng)和股本流動(dòng)；后者又可分為外商直接投資(FDI)和證券投資。下面給出本文不同形式資本凈流入的指標(biāo)描述(所有資本均取人均值)：

凈資本流入易變性(人均)：采用樣本期間內(nèi)相應(yīng)人均凈資本流入與GDP比值的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)計(jì)算。該指標(biāo)考慮到了各國(guó)經(jīng)濟(jì)總量對(duì)資本流動(dòng)的影響，且能基本反映不同時(shí)期、不同國(guó)家資本易變性的差異。

凈資本流入(人均)：按照樣本期間內(nèi)相應(yīng)外國(guó)對(duì)本國(guó)的資本請(qǐng)求權(quán)(負(fù)債)和本國(guó)對(duì)外國(guó)的資本請(qǐng)求權(quán)(資產(chǎn))之差除以總?cè)丝?。以美元?jì)價(jià)的凈資本流入數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)(IFS)。人口和CPI數(shù)據(jù)來(lái)自世界銀行(WB)的世界發(fā)展指標(biāo)(WDI)。IFS中涉及的國(guó)際收支資本項(xiàng)目涵蓋的資本類別包括以下幾種：

FDI：直接投資指以投資者尋求在母國(guó)以外經(jīng)營(yíng)企業(yè)獲取有效發(fā)言權(quán)為目的的投資。包括對(duì)外直接投資DIA(78bdd)和外商直接投資DIIRE(78bed)兩部分。對(duì)外直接投資中包括境內(nèi)非金融部門對(duì)外直接投資存量和境內(nèi)銀行在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)所撥付的資本金和營(yíng)運(yùn)資金存量以及從境內(nèi)外母子公司間的貸款和其他應(yīng)收及應(yīng)付款的存量。外商直接投資包括本國(guó)非金融部門吸收外國(guó)直接投資存量和金融部門吸收境外直接投資存量，以及境內(nèi)外母子公司間的貸款和其他應(yīng)收及應(yīng)付款的存量。FDI通過(guò)流入、項(xiàng)目完成后的資本回流或撤資、利潤(rùn)再投資三個(gè)渠道影響國(guó)際收支的外商直接投資項(xiàng)目。

股本證券ESI：證券資產(chǎn)ESA(78bkd)和證券負(fù)債。ESL(78bmd)。包括以股票形式為主的證券，如參股權(quán)證和其他通常代表股票所有權(quán)的類似憑證(如美國(guó)寄存單據(jù)ADRs)也包括在內(nèi)。一般的，只有投資者在企業(yè)擁有的投票權(quán)不到10％的情況才屬于股本證券投資。

債務(wù)證券DSI：債務(wù)證券資產(chǎn)DSA(78bld)和債務(wù)證券負(fù)債DSL(78bnd)。包括中長(zhǎng)期債券和一年期(含一年)以下的短期債券；貨幣市場(chǎng)工具或可轉(zhuǎn)讓的債務(wù)工具，如短期國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、短期可轉(zhuǎn)讓大額存單；衍生金融工具等。

其他投資OI：其他資產(chǎn)OIA(78bhd)和其他負(fù)債OIL(78bid)，指除直接投資、證券投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)之外的所有金融資產(chǎn)／負(fù)債，包括國(guó)際銀行貸款、貿(mào)易信貸、國(guó)際組織貸款、政府貸款、金融租賃、回購(gòu)協(xié)議、貨幣和存款等。

非直接投資NFDI：采取兩種方法定義和測(cè)算：

其一，非FDI資本＝外匯儲(chǔ)備增加額－經(jīng)常項(xiàng)目差額一外商直接投資，中國(guó)社會(huì)科學(xué)研究所就采用了這種方法，該指標(biāo)的最大特點(diǎn)是既包括了證券組合投資，如中資銀行減產(chǎn)國(guó)外資產(chǎn)導(dǎo)致的外匯流入、海外上市以及增加從外國(guó)借款等流入，又包括了對(duì)外借債和誤差與遺漏項(xiàng)，從而反映了官方控制之外的資本流動(dòng)，表示為NFDI；

其二，非FDI資本＝外匯儲(chǔ)備增加額－貿(mào)易盈余—外商直接投資，該指標(biāo)則考慮到經(jīng)常項(xiàng)目中也可能存在資本流入的渠道，表示為NFDI’。

三、中國(guó)非FDI資本流入及其易變性的測(cè)度

考慮到IMF國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)(IFS)中中國(guó)資本與金融賬戶統(tǒng)計(jì)資料自1982年才開始逐漸完善，我們將樣本空間定為1982—2004年。中國(guó)1982—2005年資本和金融項(xiàng)目易變性統(tǒng)計(jì)指標(biāo)如表1所示：

顯然，樣本空間截面數(shù)據(jù)中非FDI的跨度最大。NFDI在樣本期內(nèi)的最小值為-86.9美元，最大值為42.9，整個(gè)樣本期內(nèi)的均值為－14.55。兩種不同統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算的人均非FDI凈流入在1982－1994年保持高度一致，從1994年開始，差距逐漸形成。1994—2002年各期NFDI均高于同期NFDI’，2002—2004年，不僅非FDI資本打破近十來(lái)的凈流出狀態(tài)轉(zhuǎn)入非FDI資本凈流入快速增加軌道，NF－DI’也開始超過(guò)NFDI且兩者差距不斷加大。NFDI’由于考慮到了經(jīng)常項(xiàng)目中可能存在的資本流入渠道，在2004年已突破1000億美元，如圖1。

這增加的1000多億美元，主要由以下四部分構(gòu)成：(1)受人民幣升值預(yù)期和本幣利率相對(duì)較高影響，企業(yè)結(jié)匯積極性提高，持匯和購(gòu)匯意愿減弱，及時(shí)或提前收匯甚至出口預(yù)收外匯并結(jié)匯，進(jìn)口使用自有外匯或借用外匯對(duì)外支付，甚至延遲付匯，導(dǎo)致實(shí)際出口多結(jié)匯和少購(gòu)匯合計(jì)約320億美元。(2)境外借款和外商直接投資資本金結(jié)匯合計(jì)約470億美元。(3)個(gè)人向銀行凈賣出外匯約400億美元。(4)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)收益相應(yīng)擴(kuò)大資本凈流入。

由于預(yù)期匯率貶值，1998年亞洲金融危機(jī)以后，中國(guó)一直存在的非FDI流出達(dá)到頂峰。伴隨2002年中國(guó)開始實(shí)行的QFII制度和人們對(duì)人民幣的升值預(yù)期，2003年，非FDI資本發(fā)生逆轉(zhuǎn)，開始大量流入，特別表現(xiàn)在對(duì)外借款和減少海外資產(chǎn)的流入。2004年中國(guó)非FDI流入額達(dá)到高峰后，面對(duì)2005年中國(guó)承諾的“出其不意”的匯率制度改革，人民幣升值的預(yù)期壓力持續(xù)加大，非FDI流入不斷增多。2005年二季度非FDI流入超過(guò)150億美元，而外匯儲(chǔ)備總額也超過(guò)7000多億美元。

進(jìn)一步分析近一兩年來(lái)中國(guó)非FDI資本流入的組成部分(表1)不難發(fā)現(xiàn)，其他投資凈流入的波動(dòng)幅度最大，從－45.7到19.58不等，均值為－2.53。其次是債務(wù)凈流入從－17.03到10.11不等，均值為－0.73。20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)直接投資項(xiàng)下的資本凈流入是我國(guó)資本流入的主渠道，從1990到2000年，直接投資平均每年凈流入達(dá)270.32億美元，而這兒年平均每年總的資本凈流入只有145.98億美元；證券投資項(xiàng)下的流動(dòng)量在整個(gè)1990年代規(guī)模都很??；其他投資項(xiàng)下的資本流動(dòng)在1996年以前規(guī)模很小，但1997年以后，其他投資的規(guī)模劇增，在1997到2000年四年間，平均每年資本凈流出量達(dá)302.2億美元。

近年來(lái)，我國(guó)在外匯管理上逐漸放開政策。2001年，中國(guó)放開了對(duì)外提前償還本外幣貸款、由外債轉(zhuǎn)換的貸款和外債而購(gòu)買外匯的限制；2002年，中國(guó)開始實(shí)行合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度，允許非居民在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)投資(A股)，但須遵守某些限制規(guī)定；2003年，對(duì)于從中國(guó)金融機(jī)構(gòu)取得外匯貸款的居民，償還本金時(shí)不再要求向政府登記并獲得政府核準(zhǔn)；2004年，中國(guó)原則上批準(zhǔn)全國(guó)社會(huì)保障基金(管理的資金大約為170億美元)和國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司將一小部分投資組合投資于境外；2005年，為切實(shí)滿足企業(yè)用匯需求，降低企業(yè)結(jié)售匯成本，國(guó)家外匯管理局決定調(diào)整經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶限額管理辦法：將超限額結(jié)匯期限由現(xiàn)行的10個(gè)工作日延長(zhǎng)至90個(gè)工作日；擴(kuò)大按實(shí)際外匯收入100％核定經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶限額的企業(yè)范圍。2006年繼續(xù)放寬了境內(nèi)機(jī)構(gòu)保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入以及部分保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的外匯管制，2007年將深化直接投資外匯管理改革，改善QDII和QFII管理制度的實(shí)施，逐步放寬個(gè)人對(duì)外金融投資的限制。再加上銀行業(yè)的全面開放以及人民幣升值壓力的仍然存在，所有這些因素使得相對(duì)于以前，更大規(guī)模的非FDI流動(dòng)將會(huì)構(gòu)成中國(guó)資本流動(dòng)的新格局。

為了對(duì)中國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)易變性的狀況進(jìn)行國(guó)別比較，本文選擇22個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家(澳大利亞、奧地利、加拿大、丹麥、芬蘭、法國(guó)、德國(guó)、希臘、冰島、愛爾蘭、以色列、意大利、日本、荷蘭、新西蘭、挪威、葡萄牙、西班牙、瑞典、瑞士、英國(guó)、美國(guó))，8個(gè)亞洲國(guó)家(中國(guó)、印度、印度尼西亞、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡、泰國(guó))，7個(gè)拉丁美洲國(guó)家(阿根廷、巴西、智利、哥倫比亞、墨西哥、烏拉圭、委內(nèi)瑞拉)共37個(gè)國(guó)家和地區(qū)作為樣本，特別注意了東南亞危機(jī)國(guó)家，拉丁美洲危機(jī)國(guó)家在1990年代的資本易變性是否存在明顯的變化。

采用公式計(jì)算各國(guó)的資本易變性，其中CVNFDI指非FDI資本易變性，AFER指外匯儲(chǔ)備增加額，CA是經(jīng)常項(xiàng)目差額、POPU指一國(guó)人口總數(shù)，即非FDI資本易變性等于人均非FDI資本流動(dòng)(外匯儲(chǔ)備增加額與經(jīng)常項(xiàng)目差額、外商直接投資之差)與GDP比值的標(biāo)準(zhǔn)差。

如圖2所示，其中深灰色柱體代表發(fā)達(dá)國(guó)家，白色代表發(fā)展中國(guó)家。資本易變性數(shù)值越大，資本的波動(dòng)性和易變性就越強(qiáng)，資本的穩(wěn)定性和可持續(xù)性就越差，圖中樣本國(guó)家按照非FDI資本易變性由大到小自上而下排列。不難看出，發(fā)達(dá)國(guó)家非FDI易變性多數(shù)小于0.05，而發(fā)展中國(guó)家非FDI易變性多數(shù)大于0.05。

各國(guó)各類型資本流入易變性如表2所示，我們得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

(1)各類國(guó)際流動(dòng)資本中，易變性最強(qiáng)、最不穩(wěn)定的是非FDI資本，而FDI資本即使在危機(jī)中也表現(xiàn)出很強(qiáng)的穩(wěn)定性。從22個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的總體上看，1982—2004年，兩種不同口徑計(jì)算的非FDI的易變性系數(shù)平均值分別為0.045和0.055，F(xiàn)DI的易變性系數(shù)平均值僅為0.024；從15個(gè)發(fā)展中國(guó)家的總體上看，1982—2004年，兩種不同口徑計(jì)算的非FDI的易變性系數(shù)平均值分別為0.052和0.056，F(xiàn)DI的易變性系數(shù)平均值僅為0.016。

(2)各類資本流動(dòng)中，其他投資(對(duì)外借債為主)的易變性最高，其次是證券投資。特別是對(duì)東南亞危機(jī)國(guó)家而言，泰國(guó)在1982—2004年期間其他投資項(xiàng)目的易變性高達(dá)0.085；而同期發(fā)展中國(guó)家的平均資本易變性系數(shù)為0.050。這說(shuō)明盡管東南亞金融危機(jī)被視為基于信息的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)的結(jié)合體，但是外債數(shù)額及結(jié)構(gòu)的頻繁變動(dòng)對(duì)東南亞危機(jī)的外部沖擊同樣是巨大的。

(3)亞洲國(guó)家證券組合資本的易變性為0.012，低于發(fā)展中國(guó)家的水平0.033，中國(guó)證券組合資本的易變性低于亞洲國(guó)家平均水平。這與中國(guó)當(dāng)前的政策是密不可分的。一方面中國(guó)對(duì)外發(fā)行證券的規(guī)模不斷上升，對(duì)外的直接融資加大了資本市場(chǎng)的開放度，另一方面資本項(xiàng)目下的不開放政策仍使得資本易變性較低?？傮w上看，東南亞危機(jī)國(guó)家的證券組合的資本易變性為0.008，并不算高，但個(gè)別國(guó)家如印度尼西亞的證券組合資本的易變性為0.010，大大高于平均水平。從中可以看出證券組合資本的高易變性主要體現(xiàn)在危機(jī)時(shí)期。

(4)直接投資的易變性最小，這雖然與直接投資的長(zhǎng)期性和不可逆性有關(guān)，但另一方面也與國(guó)內(nèi)的政策及經(jīng)濟(jì)前景密不可分。東南亞危機(jī)國(guó)家FDI的易變性為0.013，拉丁美洲危機(jī)國(guó)家FDI的易變性為0.017。總體上看FDI的易變性對(duì)危機(jī)的發(fā)生作用并不如想象中那么強(qiáng)烈。中國(guó)的FDI的穩(wěn)定性較好，易變性大大低于馬來(lái)西亞和智利等國(guó)家。這可能與中國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、產(chǎn)業(yè)獲利空間較大、政府政策和政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有關(guān)。不過(guò)即使是同樣遭受危機(jī)的國(guó)家，各類別資本的易變性差別也很大，在分析資本易變性經(jīng)濟(jì)效應(yīng)時(shí)不能忽略各國(guó)的具體特征。

四、結(jié)論與對(duì)策

目前，人民幣匯率升值壓力促使大量國(guó)際資本流入中國(guó)，加之全球性經(jīng)濟(jì)周期及流動(dòng)性過(guò)剩的沖擊，中國(guó)正面臨著新的資本流動(dòng)格局。此時(shí)政府應(yīng)考慮構(gòu)建多層次的政策組合來(lái)控制國(guó)際資本的易變性。短期內(nèi)，央行通過(guò)貨幣政策操作對(duì)資本流入實(shí)施沖銷，以平衡其流動(dòng)速度和規(guī)模的壓力越來(lái)越大，我們應(yīng)當(dāng)結(jié)合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場(chǎng)和資本易變性程度，靈活選擇和組合政策，并不斷進(jìn)行政策調(diào)整。具體的建議如下：

其一，合理推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化兌換進(jìn)程，加強(qiáng)對(duì)易變性資本進(jìn)行動(dòng)態(tài)而審慎的監(jiān)控。一方面建立非FDI規(guī)模、結(jié)構(gòu)和流向的預(yù)警監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，另一方面對(duì)外匯管理中國(guó)際資本流入管理的漏洞進(jìn)行補(bǔ)漏，對(duì)“熱錢”的進(jìn)入進(jìn)行控制，也就意味著降低了國(guó)際資本的易變性。

其二，改善外匯儲(chǔ)備的管理技術(shù)，建立應(yīng)急貸款項(xiàng)目。當(dāng)資本流動(dòng)呈現(xiàn)高度易變性時(shí)，危機(jī)具有突發(fā)性，只有采取沖銷措施維持資本項(xiàng)目的穩(wěn)定，才不至于使易變性過(guò)強(qiáng)資本對(duì)國(guó)際收支乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)造成過(guò)大的沖擊，也為政府進(jìn)一步觀察決策贏得時(shí)間。

其三，在保持匯率靈活浮動(dòng)的前提下加快利率市場(chǎng)化，使利率能有效調(diào)節(jié)銀行信貸，影響資金供求，發(fā)揮作為貨幣政策工具的重要作用。

其四，調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，積極以擴(kuò)大內(nèi)需的方式吸引從商品市場(chǎng)流向證券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、地下經(jīng)濟(jì)、地下金融等其他市場(chǎng)的資本重新回流，以降低我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外需的依賴程度，減輕國(guó)際收支失衡的壓力。

最后，還應(yīng)當(dāng)積極引導(dǎo)公眾和投資者的心理預(yù)期，盡最大可能避免國(guó)際非FDI資本與我國(guó)央行展開博弈，降低近年來(lái)人民幣所受攻擊的強(qiáng)度。