“中國(guó)內(nèi)地的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，按年實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)由2007年第4季的11.2%及2007年全年的11.9%，減慢至2008年第1季的10.6%。盡管國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)減慢，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍甚可觀，尤其考慮到今年1月底2月初雪災(zāi)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的嚴(yán)重影響。”

一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的主要原因，是外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)下降。盡管出口按年增長(zhǎng)由2007年第4季的22.3%僅輕微減慢至21.3%，進(jìn)口按年增長(zhǎng)卻因人民幣進(jìn)一步升值及全球商品價(jià)格飆升，而由去年第4季的25.5%躍升至28.6%，導(dǎo)致中國(guó)內(nèi)地的外貿(mào)盈余由2007年第4季的760億美元，大幅收窄至2008年第1季的414億美元。

期內(nèi)，由于中國(guó)內(nèi)地持續(xù)收緊信貸，固定資產(chǎn)投資的實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)由2007年第4季的17.2%進(jìn)一步減慢至15.9%。相比之下，消費(fèi)品零售仍然保持強(qiáng)勢(shì)，按年實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)由2007年第4季的12.8%，僅輕微下降至2008年第1季的12.3%。

通脹仍然高企

通脹仍然是中國(guó)內(nèi)地面對(duì)的最大難題。消費(fèi)物價(jià)通脹由2007年第4季的6.6%，上升至2008年第1季的8.0%。通脹的升幅中約86%源于食品價(jià)格上升，但這只是由于很多非食品項(xiàng)目尤其能源價(jià)格，均受到政府管制所致（2008年1月10日，內(nèi)地政府凍結(jié)了城鎮(zhèn)的汽油、天然氣及電力、燃?xì)?、水、熱能及公共交通等的價(jià)格）。倘若非食品項(xiàng)目不受政府管制，通脹率應(yīng)遠(yuǎn)高于2008年第1季所錄得僅約1.7%的水平。其中最明顯的例子，是固定資產(chǎn)投資的原材料、勞工及設(shè)備價(jià)格，繼2007年第4季按年增加5.8%及2007年全年增加約3.9%后，再于2008年第1季按年上升8.6%。

鑒于3月份的食品價(jià)格仍然以按年21.4%的幅度上升，加上全球商品價(jià)格高企，通脹壓力不可能于短期內(nèi)得到明顯緩和。盡管如此，有跡象顯示，食品價(jià)格通脹已見(jiàn)頂，并可能于年底下降至單位數(shù)字的水平。倘事態(tài)真的如此發(fā)展，則消費(fèi)價(jià)格通脹有可能于年底下降至約3-4%。然而，即使在這種較為樂(lè)觀的情況下，2008年全年的消費(fèi)物價(jià)通脹仍有可能達(dá)6%，高于2007年的4.8%。

遏抑通脹是內(nèi)地政府面對(duì)的最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。除了食品價(jià)格飆升外，外匯儲(chǔ)備高漲亦使政府控制貨幣增長(zhǎng)的工作更為艱巨。2008年第1季， 中國(guó)內(nèi)地的外匯儲(chǔ)備增加了1，540億美元至2008年3月底達(dá)到16，820億美元?dú)v史新高。

為了中和外匯涌入對(duì)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)的影響，中央銀行于4月16日再度將銀行法定存款儲(chǔ)備金比率調(diào)高50個(gè)基點(diǎn)至16.0%的歷史高位（4月25日起生效），這亦是今年第3度調(diào)高該比率。然而，由于現(xiàn)時(shí)國(guó)內(nèi)利率已較國(guó)外為高，中央銀行可能擔(dān)心提高利率會(huì)吸引外匯流入，因而維持利率不變。

出口增長(zhǎng)進(jìn)一步減慢

國(guó)際貨幣基金組織在最新一期的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，大幅調(diào)低主要工業(yè)國(guó)2008年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，并預(yù)期增長(zhǎng)于2009年僅得輕微改善。在各個(gè)主要國(guó)家中，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期滑落的幅度最大，由2007年的2.2%下降至2008年的僅0.5%及2009年的0.6%。此外，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亦預(yù)測(cè)會(huì)由2007年的2.6%，放緩至2008年的1.4%。

由于全球需求疲弱及人民幣持續(xù)強(qiáng)勢(shì)， 預(yù)料中國(guó)內(nèi)地的出口增長(zhǎng)會(huì)因此減慢。中國(guó)內(nèi)地輸往主要市場(chǎng)的出口增長(zhǎng)自去年起一直下降。其中輸往中國(guó)第2大出口市場(chǎng)美國(guó)的出口增長(zhǎng)率跌幅最大，而輸往中國(guó)最大出口市場(chǎng)歐盟的出口增長(zhǎng)亦有回軟。在進(jìn)口增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁的情況下，未來(lái)數(shù)月，外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步減少。

國(guó)內(nèi)方面，預(yù)期固定資產(chǎn)投資的實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)亦會(huì)進(jìn)一步減慢，這不僅是因?yàn)閮?nèi)地政府收緊貨幣政策，同時(shí)亦是由于外需減弱及整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐放慢所致。經(jīng)濟(jì)前景及收入增長(zhǎng)減慢，亦有可能于今年稍后拖累消費(fèi)需求。今年第1季，城鎮(zhèn)人均可支配收入按年實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)顯著減慢，由2007年全年的12.2%下降至僅3.4%。

整體而言， 中國(guó)內(nèi)地的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按年實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)，預(yù)期會(huì)于2 0 0 8年第2季減慢至1 0 %左右，而2008年全年則應(yīng)會(huì)減慢至9-10%。然而，鑒于全球商品價(jià)格維持高企，通脹應(yīng)會(huì)維持于高水平，可能于2008年下半年方會(huì)明顯下降。視乎食品價(jià)格的升幅及對(duì)非食品價(jià)格的連鎖影響，中國(guó)內(nèi)地今年的消費(fèi)物價(jià)通脹有可能界乎6%至8%。

免責(zé)聲明

本文由恒生銀行有限公司（“恒生”）提供，內(nèi)含之資料，乃從相信屬可靠之來(lái)源搜集，而其中之意見(jiàn)僅供參考之用，意見(jiàn)內(nèi)容不一定代表“恒生”之見(jiàn)解。撰寫(xiě)本文之分析員證明于本文內(nèi)所發(fā)表之意見(jiàn)，乃準(zhǔn)確反映分析員就有關(guān)金融工具或投資項(xiàng)目之個(gè)人意見(jiàn)，而有關(guān)分析員過(guò)去、現(xiàn)在或未來(lái)之報(bào)酬，并無(wú)任何部份直接或間接與本文件內(nèi)之特定建議或意見(jiàn)有關(guān)。本文件的內(nèi)容并非（亦不可作為）買賣外匯、證劵、金融工具或其它投資之要約或邀約。本檔的任何部份均嚴(yán)禁以任何方式再分發(fā)。

本文所載之資料或只屬指示性，并且未經(jīng)獨(dú)立核對(duì)?！昂闵睂?duì)其中所載之任何資料、推測(cè)或意見(jiàn)，或作出任何此等推測(cè)或意見(jiàn)之基礎(chǔ)的公正性、準(zhǔn)確性、完整性或正確性并無(wú)作任何明示或默示的擔(dān)保、申述、保證或承諾，亦不會(huì)就使用或依賴本文所載之任何資料、推測(cè)或意見(jiàn)承擔(dān)責(zé)任或法律責(zé)任。投資者須對(duì)本文件所載資料及意見(jiàn)的相關(guān)性、準(zhǔn)確性及充足性自行作出評(píng)估，并就此評(píng)估進(jìn)行認(rèn)為需要或合適的獨(dú)立調(diào)查。