摘 要：縱觀世界各國風險投資發(fā)展的歷程，政府在其中扮演著十分重要的角色。但由于信息不對稱，風險投資中投資者與風險投資家之間、風險投資家與風險企業(yè)家之間存在著雙重逆向選擇風險，其大多數風險不能通過適當的契約安排予以解決而只能靠政府。因此，在闡明風險投資中雙重委托代理關系以及政府的影響后，本文研究了政府解決風險投資中雙重委托關系的策略選擇。

關鍵詞：風險投資 委托代理關系 政府對策

風險投資指風險資本投資于高新科技企業(yè)或高風險型企業(yè)，以獲取高收益的一種投資方式。風險投資體系是以資金的流動為紐帶，從資本供應者(投資者)流向資金運作者(風險資本家，基金管理人)，然后由風險資本家通過對風險投資項目的選擇，投向風險企業(yè)(創(chuàng)業(yè)者)。通過風險企業(yè)經營與發(fā)展，使風險資本價值增值，流回風險投資公司，風險投資公司將收益再作為使用資金的回報支付給投資者。

在這個運作體系中，涉及投資者、風險資本家、創(chuàng)業(yè)者三者利益主體，這三方利益主體通過風險資本這條紐帶組成了雙重委托代理關系。一是投資者和風險投資家之間的委托代理；二是風險投資家與創(chuàng)業(yè)者(風險企業(yè)家)之間的委托代理，由此而產生相應的委托代理風險。風險資本的高效運作，必須建立起促進各利益主體之間形成相互協調，相互制約的激勵約束機制，克服信息不對稱帶來的風險，有效地解決風險投資中委托代理的風險問題。

一、政府的影響

我國目前的大多數風險投資機構主要是以政府投資為主體，采用由各級政府和科技主管部門發(fā)起，國有大企業(yè)、銀行等參加，主要是財政撥款和科技開發(fā)貸款，一般以國有控股或參股的公司制形式來運作。因此，我國的風險投資中委托代理關系是多重代理關系鏈。正是這種特殊的委托代理鏈，使得逆向選擇和道德風險問題更加嚴重，代理成本居高不下。

第一層——委托代理關系的變化。本來應該由市場自發(fā)形成的第一層委托代理關系被政府的行政命令所替代。政府既是主要投資者又是資金管理者，政府官員一方面代表國家具體行使代理人的職責，有責任保證國家金融資產的保值增值，以維護金融資產的安全；另一方面也在風險投資公司中作為委托人，通過國家財政撥款，把部分資金作為風險投資委托風險投資公司進行管理。事實上，由于這兩層關系都是通過政治權利對資金的分配來形成，因此標準的委托代理模型并不適用。也可以認為，某些風險投資公司實際上是政府職能在投資領域的一定延伸，其投資行為多是政府行政命令的結果，其資本運營過程無法擺脫政府的行政干擾。在現實中，多數風險投資家認為風險資金是由政府來買單，即使項目失敗，也只是為自己的投資失誤負責，而不用賠償巨額的投資損失，所以會無視項目所蘊藏的高風險，盲目出資。而有的風險投資家雖然意識到某些項目可以帶來可觀的收益，但這些收益與自身的收益、職位提升關系不大，所以往往選擇與自己發(fā)展關系密切的項目。總之，由于風險投資內部沒有也不可能形成有效的激勵機制，“官辦官營”模式并不能有效地推動風險投資的發(fā)展。同時，風險投資公司的主要管理者大都是政府委派或聘請的，以深厚的社會背景和政治背景見長，不具備風險資本家所必需的知識、能力、品質和經驗，無法對風險投資活動進行有效管理。因此，形式上的風險投資公司僅僅是作為國家投資的代言人，無法真正起到推動科技產業(yè)化和活躍市場經濟的作用。

第二層——委托代理關系的變化。西方的風險投資有一條經驗：一流的技術配合二流的管理，這種項目往往失?。欢鞯募夹g配合一流的管理，則可能成功。這正說明了管理在風險投資中的重要作用。風險投資公司把資本投入風險企業(yè)，并積極參與企業(yè)的管理運作，以保證投資的高回報。成功的投資過程其實是資本和科技的結合，也是金融和管理的結合。

一種情況是，我國已有的風險投資公司，不僅在確定投資對象時缺乏系統(tǒng)、細致的挑選，而且確定投資對象后，只對高科技產業(yè)進行股權投資，很少參與企業(yè)的經營管理。有的甚至不參與風險企業(yè)的經營管理，直接以發(fā)放貸款的形式進行投資。這種僅限于科技信貸的投資形式，實際上與銀行的傳統(tǒng)貸款方式沒有太大的區(qū)別。這時候，原來的委托代理關系被簡化為單一的信貸關系了。另外，由于缺少高素質的風險投資專業(yè)人員，投資經理人市場尚未形成，傳統(tǒng)的經營方式很難適應新的風險投資管理體制和國際規(guī)范的運作方式，造成被投資方與投資方在投資理念方面存在較大差異，投資效率低下?，F實的情況是，如何更好地運作和管理，以科學研究促進不斷的創(chuàng)新并不是企業(yè)家所關心的問題，真正讓他們傷腦筋的是如何更好地與政府部門打交道拉關系，如何使自己的項目更符合當地政策以取得資金。在這種情況下，風險企業(yè)家“圈錢”的意圖顯然會強于創(chuàng)業(yè)的意圖。其結果是大部分的資金并未真正用于支持高新科技企業(yè)或具有商業(yè)創(chuàng)新模式的企業(yè)，風險投資的主旨被摒棄，為部分利益集團所利用以牟取私利。

另一種情況，有人認為，為了促進風險投資的發(fā)展，政府不僅要管投融資，而且要管運營，要管人、財、物，總之是要“一管到底”。這顯然是對風險投資和政府職能的誤解。風險投資的一個顯著特點是“專業(yè)投資”。從國際上看，各國政府主要是負責風險投資法律規(guī)范和制度的建設，為風險投資的發(fā)展提供良好的政策環(huán)境，管理和監(jiān)督風險投資機構的行為。而在我國，各級政府成立各種風險投資機構及基金后，往往沒有按照出資人與管理人分離的原則，不是將基金交給成熟的專業(yè)公司去運營，而是成立官辦公司，出資人與管理人一體化。這樣就使風險投資易受政府的行政干預，利益激勵機制難以強化，“一管到底”的結果往往是資金有時必須投向與行政傾向聯系密切的項目，如用于幫助國有企業(yè)脫困等。在缺少規(guī)范的管理辦法和有效的激勵措施的情況下，風險投資公司容易產生資金周轉困難。在項目篩選、評估和決策過程中，也不是以市場為導向、以盈利為目的。這樣很容易導致基金管理缺乏效率，沒有相應健全的監(jiān)督機制和制度保證，甚至出現人為因素或產生錢權交易。

二、政府的對策

一個風險投資項目的成功一般涉及到風險投資機構外部的諸多因素，而風險投資機構是無法掌控這些要素的，必須借助政府的力量來完善風險投資的外部大環(huán)境。特別是在面對風險投資市場的失靈，即壟斷、外部性和信息不對稱問題時，政府應及時采取相應的監(jiān)管、應急措施來減少市場失靈的成本從而保護投資者的利益，促進社會福利水平的增加。因此，要降低這特殊的委托代理關系所帶來的高額成本，最為核心的部分就是政府。

第一，在解決第一層代理委托關系時應積極轉變政府職能，實現風險投資由“官辦官營”向“官助民營”轉變。政府應主導制定培育風險資本市場的總體規(guī)劃，鼓勵形成一個完善的市場體系，主要包括私人風險市場，風險資本與科技板股票市場，大力鼓勵科技成果和科技人才市場化。其中，要弱化政府在資本市場中的份額，積極培養(yǎng)鼓勵民間資本進入風險資本市場，應逐步允許和引導企業(yè)、個人、保險公司、證券公司及其他非銀行金融機構涉足風險投資業(yè)，鼓勵銀行在實施風險管理和風險控制的前提下開展與風險投資相配合的科技貸款業(yè)務，允許養(yǎng)老、保險基金等民間資本進入風險投資領域。

第二，在解決第二層委托代理問題時關鍵在于風險投資家。風險投資家在風險投資中起到了關鍵的作用，從融資、投資到退資的全過程都有參與，其業(yè)務素質和個人能力將直接影響到風險投資項目的最終產出。風險投資需要大批掌握金融知識、懂經營管理，有一定科技知識的復合型風險投資企業(yè)家。目前我國十分缺乏風險投資從業(yè)人員，應積極創(chuàng)造條件，建立起完善的風險投資人才教育培養(yǎng)體系，同時提供包括經濟的、政治的、科技的等各方面完善的配套機制，為風險投資人才的快速成長提供必要的機會。應建立一個風險投資人才流動升遷的市場機制，為風險投資人才資源的優(yōu)化配置創(chuàng)造一個寬松的市場環(huán)境。

第三，制定配套的法律法規(guī)。根據我國風險投資實踐的要求和國外風險投資立法的經驗，積極修訂現有的法律、法規(guī)，建立系統(tǒng)、完善的風險投資法律體系，逐步塑造以法律監(jiān)管為主，行政監(jiān)管為輔的格局。國家應盡快制定和出臺有關風險投資的法律法規(guī)，嚴格規(guī)定風險投資機構的性質、經營目標、投資方式、投資方向、組織形式、運作方式等。明確風險投資機構對風險企業(yè)的權利與責任等，使風險資本的運作有法可依，為風險資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展提供強有力的法律保障。特別要注意修訂、建立關于在風險資金進入、運作和退出過程中發(fā)生的委托與代理關系的法律法規(guī)，如《公司法》、《風險投資公司法》、《合同法》、《信托法》，從而使委托人與代理人權利、義務明確，并有法可依。

第四，制定有關政策來鼓勵中介機構、信用評估機構及會計職業(yè)團體的發(fā)展。良好的中介服務體系能大大減少風險投資中的信息不對稱和交易成本，降低風險，為風險投資的高效、安全運作提供支持和保障。我國不僅要加快完善律師事務所、會計師事務所、資產評估事務所、投融資咨詢機構、信用評級機構、商業(yè)銀行、投資銀行等一般中介機構建設，也要盡快建立健全社會化的風險投資服務與監(jiān)督體系，包括為風險投資服務的專門中介機構，如風險投資行業(yè)協會、標準認證機構、知識產權估值機構、科技項目評估機構、督導機構、專業(yè)性融資擔保機構等。并且中介機構一定要保持獨立性、公正性和客觀性，以便向投資者提供真實有效的信息，為投資決策提供可靠依據。

第五，大力建設信息網絡共享服務。風險企業(yè)的創(chuàng)新能力、風險投資機構的投融資能力直接與獲得的信息有關，但企業(yè)由于自身技術水平與經費的限制，很難直接進行廣泛的情報收集與分析工作。因此，政府應建立高效、便捷、暢通的風險投資信息網絡，為風險投資者和風險企業(yè)服務。在加強基礎研究與應用研究、促進科研院所與企業(yè)界的合作等方面，也需要政府的大力協助和提供信息服務，以促進科技成果轉化為現實生產力。隨著信息技術的飛速發(fā)展，政府為風險投資行業(yè)提供信息服務將越來越普遍，這將有力地減輕風險投資過程中的信息不對稱問題。