引子：牛市的時間段劃分

我們分析歷史上的五次快牛（出現(xiàn)過20個交易日內(nèi)，上證綜指最大漲幅超過20%的時間段）。起點為局部最低點，終點為局部最高點。本輪行情，上證綜指從9月18日至9月30日，區(qū)間漲幅已經(jīng)超過了20%（22.8%）。因而，過去五次快牛期間的一些指標變化對于本輪行情的跟蹤而言有借鑒意義。

由于快速行情中的研判往往需要非常高頻，因此本文選取交易層面指標為主。這些指標都具備雙面性，一方面指標越好意味著熱度越高，另一方面指標太好又會意味著物極必反。所以本文相關指標的定量比較并不代表我們對市場走勢觀點，那一定過于刻舟求劍，我們的目的是向?qū)I(yè)投資者提供一個工具——即相對客觀的“測溫儀”。

觀測指標1：成交額

過往五次牛市來看，牛市期間成交額增長較多，平均而言，五次牛市終點的成交額是起點成交額的12.2倍，最短的一次是2019年的牛市，區(qū)間終點成交額是起點成交額的3.3倍。本輪行情，9月18日Wind全A成交額為4817億，9月30日為2.6萬億，9月30日成交額是9月18日成交額的5.4倍。成交額的最高點并非是行情的最高點。但，近三次牛市來看，成交額見頂后，后續(xù)上證綜指漲幅空間較小。近三次牛市，成交額見頂前，平均漲幅為76.8%，成交額見頂后，平均漲幅為9.1%。

觀測指標2：融資融券

2014年-2015年的牛市期間，兩融余額從4054億增長到2.2萬億，終點是起點的5.5倍。2019年牛市期間，終點是起點的1.27倍。本輪行情，9月18日，兩融余額為1.37萬億，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)（目前更新至9月27日），9月27日為1.39萬億。若按照1.27倍設定關注線，則兩融余額到1.74萬億時需要予以警惕。

觀測指標3：新成立基金份額

計算牛市終點所在月的新設立的偏股型基金份額與牛市起點所在月的新設立的偏股型基金份額。2005年以來四次牛市平均倍數(shù)為9.9倍，最小的一次是2019年，為2.1倍。本輪行情，截止至9月27日，9月新成立基金偏股型基金份額合計為285.9億，后續(xù)可持續(xù)關注新設立金額份額變化。

觀測指標4：ERP

一是對于滬深300ERP分位數(shù)（考慮到滬深300指數(shù)從2005年開始編制，計算9年分位數(shù)，以在2014年牛市期間獲得這一指標）。2014-2015年牛市、2019年牛市期間，分位數(shù)的起點都較高，超過80%，終點都較低。本輪行情，9月18日，滬深300ERP分位數(shù)為99.9%，到9月30日為61%。二是對于滬深300ERP絕對值。四次牛市ERP絕對值平均變化幅度為5.1個百分點。本輪行情，9月18日滬深300ERP為7.16%，9月30日為5.39%，目前變化幅度為1.77%。

觀測指標5：股息率與利率之差

一是對于滬深300的股息率與十年國債利率之差分位數(shù)（同理，計算9年分位數(shù)）。2014-2015年牛市、2019年牛市期間，這一差值分位數(shù)起點都較高，超過80%。終點都大幅回落。本輪行情，9月18日，滬深300這一指標分位數(shù)為100%，到9月30日為91.8%。二是對于滬深300這一指標的絕對值。過往四次牛市從起點到終點，滬深300股息率都低于十年國債利率，區(qū)間差值變化幅度平均為1.86%。本輪行情，9月18日，滬深300股息率高于十年國債利率，差值為1.38%。到9月30日，這一差值為0.62%。

觀測指標6：標志性個股漲幅

選擇三只個股，一是與證券開戶相關的個股（東方財富），二是證券交易相關的個股（恒生電子），三是受益證券交易個股（券商，選擇漲幅最大的那個）。目前來看，本輪行情（9月18日-9月30日），東方財富的漲幅已經(jīng)超過2019年牛市期間。但券商漲幅偏低，漲幅最大的個股漲幅為59.9%，此前2014年-2015年牛市、2019年牛市，券商漲幅最大的個股漲幅分別為594%、147%。恒生電子的漲幅也低于前兩次牛市期間。

觀測指標7：創(chuàng)新高個股數(shù)量

第7個指標可以通過觀察創(chuàng)新高個股數(shù)量衡量A股的賺錢效應。我們計算牛市期間創(chuàng)三年新高個股數(shù)量占比。此前五次牛市，區(qū)間內(nèi)，創(chuàng)三年新高個股數(shù)量占比最大值平均達到33.5%。當前行情，到9月18日-9月30日，創(chuàng)三年新高個股數(shù)量占比最大值僅為2.8%，處于偏低位置。

觀測指標8：官媒定調(diào)變化

牛市期間，官媒的定調(diào)同樣值得關注。以2014-2015年牛市為例，官媒對股市的定調(diào)經(jīng)歷了三個階段。先是呵護為主，再次強調(diào)要“把握牛市紅利”，“震蕩不改慢牛”。最后強調(diào)牛市風險。當前階段，官媒定調(diào)或尚在呵護階段。