2006年，上海新華傳媒股份有限公司成功“借殼上市”，標(biāo)志著上海新華發(fā)行集團(tuán)有限公司整體改制工作順利完成，成為我國(guó)出版發(fā)行企業(yè)中第一家A股上市公司。600825華聯(lián)超市更名為“新華傳媒”后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由商業(yè)連鎖變更為文化傳媒業(yè)務(wù)，商業(yè)模式也相應(yīng)改變。

在我國(guó)目前采用的額度控制、限報(bào)家數(shù)的上市政策下，借殼上市的確給許多上市無(wú)門(mén)的企業(yè)帶來(lái)了希望，為他們提供了融資渠道。但是，借殼上市并不是萬(wàn)驗(yàn)靈丹，對(duì)那些急于借殼上市的出版發(fā)行集團(tuán)而言，也存在很多風(fēng)險(xiǎn)。

首先，“借殼”借的不一定都是“好殼”。在實(shí)際的借殼上市活動(dòng)中，買(mǎi)方企業(yè)花大量人力、物力、財(cái)力買(mǎi)回的“殼”是個(gè)“空殼”，甚至是個(gè)“爛殼”。造成這種后果一方面是因?yàn)槲覈?guó)的中介機(jī)構(gòu)良莠不齊，對(duì)上市公司的信息披露工作不規(guī)范，上市公司財(cái)務(wù)制度不健全以及買(mǎi)賣(mài)雙方信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題都不能給予專(zhuān)業(yè)的、妥善的審查與處理。另一方面是因?yàn)檎倪^(guò)多干預(yù)。在上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難的J隋況下，很多地方政府為了使當(dāng)?shù)厣鲜泄颈M快擺脫困境、保殼、解決國(guó)企困難和下崗職工等問(wèn)題，往往會(huì)極力促使借殼上市活動(dòng)的發(fā)生，并許諾幫助解決各種困難和處理歷史遺留問(wèn)題。這種政府的介入會(huì)使借殼上市偏離資產(chǎn)最優(yōu)化的方向，會(huì)限制資源的流動(dòng)，大大降低借殼上市的效率。

其次，高成本帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)。由于殼資源的稀缺性和人為的干預(yù)，“殼”的價(jià)格非常昂貴。在具體操作中不僅需要支付各種費(fèi)用，在惡性的股價(jià)大戰(zhàn)中更要消耗巨額資金。在成功上市之后，新股東將分享公司未發(fā)行新股前的累積贏(yíng)余，會(huì)降低普通股的每股凈受益，從而可能引發(fā)股價(jià)下跌和股東收益減少。與此同時(shí)，企業(yè)將面臨的艱巨挑戰(zhàn)是使自己發(fā)行的股票增值保值，并維護(hù)股民的利益。

再次，上市后重組中的風(fēng)險(xiǎn)。成功的借殼上市只是買(mǎi)殼企業(yè)走向成功的第一步。成功的企業(yè)重組，使殼企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的突變與上升才是借殼上市的終極目標(biāo)。買(mǎi)殼與賣(mài)殼雙方原為兩家不同的企業(yè)，技術(shù)、風(fēng)格以及理念等方面必然存在很多的不同，如果忽視了并購(gòu)之后的繼續(xù)整合，忽視了企業(yè)文化的再融合，忽視管理的協(xié)調(diào)等等方面，殼公司經(jīng)營(yíng)狀況不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的改觀(guān)，這樣的借殼上市不僅沒(méi)有為買(mǎi)殼公司帶來(lái)任何收益，反而是花錢(qián)買(mǎi)了個(gè)包袱，如果處理不當(dāng)?shù)脑?huà)，還有可能拖垮企業(yè)。

借殼上市作為一種復(fù)雜的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并不能解決所有問(wèn)題。

首先，借殼上市要注意殼目標(biāo)以及中介機(jī)構(gòu)的選擇。在借殼前必須對(duì)殼公司進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，如：賣(mài)殼的目的和原因、殼公司所處行業(yè)特點(diǎn)及發(fā)展?fàn)顩r、財(cái)務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、組織結(jié)構(gòu)、人員構(gòu)成以及殼公司的核心技術(shù)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)情況等。另外，由于借殼上市是一種高級(jí)、復(fù)雜的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，需要高超的技巧和高素質(zhì)人才的專(zhuān)業(yè)協(xié)作才能完成，所以在調(diào)查的過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)的選擇是否合適對(duì)借殼上市成功與否有著重要的關(guān)聯(lián)作用。

再次，充分利用國(guó)家優(yōu)惠政策實(shí)施借殼上市。在我國(guó)目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況下，借殼上市的首選方式是收購(gòu)國(guó)有股和法人股，準(zhǔn)備借殼上市的企業(yè)，在收購(gòu)國(guó)有股和法人股獲得控股權(quán)的同時(shí)，可以充分利用國(guó)家優(yōu)惠政策，比如稅收優(yōu)惠、債務(wù)減免、人員安置、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、上市融資等政策，以降低借殼成本和提高上市的可能性。雖然出版社由事業(yè)單位轉(zhuǎn)變?yōu)榱似髽I(yè)，但它所具有的文化功能是任何企業(yè)都沒(méi)有的，國(guó)家一系列方針、政策的出臺(tái)，也使出版集團(tuán)融資的政策性障礙不斷減少，這為出版企業(yè)實(shí)現(xiàn)借殼上。市創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)條件。

目前，出版發(fā)行集團(tuán)上市融資的案例并不多，通過(guò)借殼上市的方式進(jìn)行上市融資的個(gè)案也只出現(xiàn)上海新華傳媒一家。但畢竟，出版發(fā)行集團(tuán)借助資本力量，進(jìn)入資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)自身規(guī)模的不斷壯大是未來(lái)的大趨勢(shì)。