王　冉

形形色色“龐氏計(jì)劃”的翻版陸續(xù)出現(xiàn)在世界各地。在中國(guó)，類(lèi)似的騙局也屢見(jiàn)不鮮。

也許下個(gè)月，也許明年，會(huì)有一部分股市投資人被掛在天上，而且是高高地掛在那，像月全食一樣滿(mǎn)臉蠟黃。這是某些人為“奧運(yùn)股市只漲不跌”的無(wú)厘頭盲目、“別人掙錢(qián)憑什么我不能掙錢(qián)”的嫉妒攀比、“也許還能再漲一點(diǎn)”的貪婪成性，以及“我不會(huì)那么倒霉正好成為最后一棒”的僥幸心理注定要付出的代價(jià)。

先講一個(gè)故事。1919 年，有一個(gè)居住在美國(guó)波士頓的名叫CharlesPonzi 的意大利人無(wú)意中發(fā)現(xiàn)，在西班牙只需要付一美分就能買(mǎi)到的郵政票據(jù)由于匯率原因拿到美國(guó)竟然可以?xún)稉Q回六美分。于是他想，要是能成批購(gòu)買(mǎi)這樣的郵政票據(jù)就可以大筆獲利。他很得意地和周?chē)暮芏嗳酥v起他聰明的發(fā)現(xiàn)，這些人當(dāng)然都無(wú)比興奮地要求在他的郵票投資中加磅。后來(lái)他發(fā)現(xiàn)操作這件事非常麻煩，還有一定的法律風(fēng)險(xiǎn)，可是木已成舟，周?chē)H友渴望翻倍的資金已經(jīng)堆到了自己的家門(mén)口。

他一不做二不休，成立了一家“證券交易公司”，正式推出了他的“龐氏計(jì)劃”，書(shū)面承諾在90 天內(nèi)給投資人帶來(lái)50% 的回報(bào)，但口頭上他走得更遠(yuǎn)，居然告訴很多人他可以在45 天里完成50% 的利息支付。這也就意味著投資人的錢(qián)在90 天的時(shí)間里可以翻一倍。最初的投資人也的確獲得了這樣高額的回報(bào)，于是更多的投資人蜂擁而至。人們瘋狂了，資金源源不斷涌來(lái)，最多的時(shí)候一周之內(nèi)他竟然吸引了超過(guò)100 萬(wàn)美元的投資（別忘了這可是在1920 年）。

到了1920 年的夏天，Ponzi 過(guò)上了富豪般的生活。他住上了一個(gè)擁有20 個(gè)房間的別墅，買(mǎi)了無(wú)數(shù)套昂貴的西服，擁有數(shù)十個(gè)鑲金的拐杖，還給夫人買(mǎi)了無(wú)數(shù)令人艷羨的貴重首飾。

可是好景不長(zhǎng)，當(dāng)年7 月20 日，《波士頓環(huán)球報(bào)》率先發(fā)難，對(duì)他的回報(bào)計(jì)劃提出質(zhì)疑，當(dāng)局隨即對(duì)他展開(kāi)調(diào)查并要求他在結(jié)束調(diào)查之前停止接受投資人的新投資。與此同時(shí)，嗅覺(jué)靈敏的投資人開(kāi)始排隊(duì)要求贖回他們的投資，就像當(dāng)初排隊(duì)要求接受他們的投資一樣。隨著資金鏈脆斷，鬧劇戛然而止，“龐氏計(jì)劃”徹底破產(chǎn)。8月13 日，他被波士頓當(dāng)局正式逮捕。

經(jīng)過(guò)調(diào)查，當(dāng)局發(fā)現(xiàn)在短短一年時(shí)間里，竟然有4 萬(wàn)人購(gòu)買(mǎi)了超過(guò)1500 萬(wàn)美元（相當(dāng)于今天的1.4 億美元）的“龐氏計(jì)劃”。這些資金可以用來(lái)購(gòu)買(mǎi)1.8 億份傳說(shuō)中的郵政票據(jù)，而他實(shí)際上只購(gòu)買(mǎi)過(guò)兩份！當(dāng)局用了8 年的時(shí)間進(jìn)行清算，最后沒(méi)有來(lái)得及撤逃的投資人在8 年之后拿回了當(dāng)初投資的37% 左右的資金。由Ponzi 導(dǎo)演的投資鬧劇正式落幕。

在此后將近一個(gè)世紀(jì)的時(shí)間里，形形色色的“龐氏計(jì)劃”的翻版陸續(xù)出現(xiàn)在世界各地。在中國(guó)，類(lèi)似的騙局也屢見(jiàn)不鮮。

現(xiàn)在，忽然發(fā)現(xiàn)，也許我們需要集體補(bǔ)腦。因?yàn)槲覀儧坝颗炫鹊闹袊?guó)股市其實(shí)在某種程度上說(shuō)已經(jīng)在股民盲目的萬(wàn)丈豪情的推波助瀾之下形成了一個(gè)規(guī)模異常宏大的中國(guó)版“龐氏計(jì)劃”。中國(guó)股市在嚴(yán)格監(jiān)管下正在走向成熟，但股民是否成熟值得我們思考。

只不過(guò)這次欺騙我們的不是某個(gè)騙子，而是我們自己。

龐氏計(jì)劃的核心在于用后面的錢(qián)去完成前面的錢(qián)的暴富夢(mèng)想，反過(guò)來(lái)再用這種暴富夢(mèng)想的實(shí)現(xiàn)去激勵(lì)更多的人從自己的兜里掏出更加后面的錢(qián)，幻想可以這樣環(huán)環(huán)相扣、一棒接一棒地永遠(yuǎn)循環(huán)下去。這是一個(gè)自我循環(huán)、自我實(shí)現(xiàn)、自我強(qiáng)化的過(guò)程??直到斷裂崩盤(pán)的那一刻。

據(jù)媒體報(bào)道，根據(jù)中國(guó)上市公司已經(jīng)公布的今年上半年的業(yè)績(jī)，今年7 月份中國(guó)上市公司的平均市盈率已經(jīng)達(dá)到將近70 倍。而在上半年公布的業(yè)績(jī)里，中國(guó)上市公司平均有將近40% 的利潤(rùn)來(lái)自投資收益，其中絕大部分是來(lái)自股市投資的收益。也就是說(shuō)，如果扣除這部分收益，中國(guó)上市公司的平均市盈率已經(jīng)超過(guò)了100 倍！

這樣高的市盈率要想維持下去，你必須假設(shè)中國(guó)上市公司在2008 年還能維持50% 的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，這樣按照未來(lái)一年的業(yè)績(jī)計(jì)算中國(guó)上市公司的平均前瞻市盈率為50 倍，市盈增長(zhǎng)比率（PEG）大致可以保持在1 左右，符合全球市場(chǎng)的普遍規(guī)律。而2007 年上半年，中國(guó)上市公司真正來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)只有16 ～ 18%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于50% 的水平。（按照黨的十七大提出的2020 年人均GDP 比2000 年翻兩番的目標(biāo)，有人計(jì)算后得出結(jié)論，考慮到人口增長(zhǎng)的變化幅度，平均每年的GDP 實(shí)際增長(zhǎng)只需達(dá)到6% 左右。在這種情況下上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能夠達(dá)到16 ～ 18%，已經(jīng)超過(guò)了GDP 增長(zhǎng)目標(biāo)的兩倍，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于近年實(shí)際實(shí)現(xiàn)的GDP 增長(zhǎng)，基本上是合理的。）

由此可見(jiàn)，我們正在陷入這樣一個(gè)循環(huán)：我們假設(shè)上市公司的業(yè)績(jī)還會(huì)有超常規(guī)的增長(zhǎng)，而這些增長(zhǎng)的很大一部分將來(lái)自于股市投資的收益；之所以股市投資能夠取得這樣的投資收益，是因?yàn)槲覀兗僭O(shè)股市會(huì)一直“瘋?！毕氯?；所以我們會(huì)繼續(xù)義無(wú)反顧地飛蛾撲火，把我們上市公司的投資收益和本來(lái)應(yīng)該安全處置的大量閑置資金還有無(wú)數(shù)股民的養(yǎng)老錢(qián)、買(mǎi)房錢(qián)甚至送子女出國(guó)的讀書(shū)錢(qián)砸向股市；而這些資金的進(jìn)入又的確托著股市一路高歌猛進(jìn)，完成著我們關(guān)于牛市太陽(yáng)永不落的偉大夢(mèng)想。

問(wèn)題是：從本質(zhì)上說(shuō)，我們正在激情擁抱的這樣一個(gè)股市循環(huán)，和前面提到的龐氏騙局所編織的那個(gè)當(dāng)時(shí)同樣為很多人所激情擁抱的郵政票據(jù)投資循環(huán)，真的有那么大的差別嗎？