張　靜

侯健認(rèn)為在未來的中國,公募基金只能作為私募的追隨者,甚至是抬轎者?

參與過起草《公司法》?《信托法》?《基金法》的著名專家王連洲有筆十來萬的養(yǎng)老金,交給一家機(jī)構(gòu)打理,到2006年3月下旬賬戶上只剩下60300元?

王老找到那個(gè)一直在他耳邊嘮叨投資理念的“小朋友”:“當(dāng)年美國證券業(yè)之父格雷厄姆,在巴菲特創(chuàng)業(yè)的時(shí)候給了他5萬美元做啟動資金?既然別人稱我為‘中國基金業(yè)之父,我也給你幾萬塊錢,看看你成不成器?”

“截至到12月29日,這個(gè)賬戶已經(jīng)超過25萬?扣掉后期追加的一點(diǎn)資金,總收益率早已達(dá)到200%多?”

這個(gè)年輕人是藍(lán)海財(cái)富投資有限公司的執(zhí)行總裁,一位被業(yè)內(nèi)稱為“新生代?學(xué)院派”的私募基金經(jīng)理人?

公募是私募的訓(xùn)練營

在金融街麗思卡爾酒店,滿以為即將面對一位呂梁般詭異的江湖大鱷,直到一身黑衣,清瘦?平頭的侯健落座,面對錄音筆侃侃而談4小時(shí)?“既然要陽光化,就沒有什么見不得人?”

像寧波解放南路“漲停板敢死隊(duì)”那樣的短線操作,并不受主流私募基金所青睞?但侯健坦言他偶爾也做做中短線?“你可以堅(jiān)持價(jià)值投資,不發(fā)揮這個(gè)能力,但在中國這個(gè)新興市場,必須對市場敏感才好?”

1999年侯健尚是《金融時(shí)報(bào)》一名記者?“我預(yù)測大盤走勢的準(zhǔn)確率能達(dá)到90%,到最后整個(gè)辦公室的同事,只要我一上班都圍著我的桌子問該買哪個(gè)?現(xiàn)在想起來覺得那時(shí)很幼稚?”

在國泰君安的樓上辦公,意外之喜是可以在食堂吃飯的時(shí)候結(jié)識大批證券公司的客戶?“他們不到兩個(gè)禮拜就把交易密碼都交給了我?等手上有了1000萬,我就自己出來做私募了?客戶對我非常好?在北大光華讀MBA時(shí),有位客戶幾乎每天早晨從亞運(yùn)村開著他的越野吉普到北大,跑到46樓3單元3023接到我,再送我去《金融時(shí)報(bào)》上班?”

沒想到這個(gè)時(shí)候侯健又給自己“轉(zhuǎn)正”了?“當(dāng)初沒考慮太清楚,這是實(shí)話?也想多方面了解一下業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu),周游列國?知己知彼;博采眾長,方可自成一派?”

“進(jìn)公募還是學(xué)到一些東西?我感覺公募基金的投資過程還是比較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?它的劣勢在于激勵(lì)機(jī)制?股東架構(gòu)?公司治理結(jié)構(gòu)等等,你想想國企就明白了?”

2006年基金發(fā)行火爆,廣發(fā)策略優(yōu)選?易方達(dá)價(jià)值精選?南方績優(yōu)成長等紛紛首發(fā)過百億,12月7日,嘉實(shí)策略增長基金募集約419億元,再次刷新了基金業(yè)股票型基金首發(fā)規(guī)模紀(jì)錄?超大規(guī)?；鸬某晒Πl(fā)行,挑戰(zhàn)著這些基金公司的管理能力,謝國忠曾指出這也可能是一個(gè)災(zāi)難?

“公募基金的利潤來源主要是管理費(fèi)收入,它的特點(diǎn)是追求規(guī)模最大化,而不是業(yè)績最大化?而且公募的投資決策操作過程過于繁瑣,還得每時(shí)每刻為凈值排名擔(dān)心?有些公司不僅注重每周的凈值增長,甚至連每天的凈值增長都很在乎,弄得每個(gè)人的壓力都非常大?”

侯健認(rèn)為在未來的中國,公募基金只能作為私募的追隨者,甚至是抬轎者?“我可以大膽預(yù)言,很有可能在不太長的時(shí)間內(nèi),私募基金會超過QFII和公募基金?QFII就是外資共同基金,既然在國外共同基金沒能做贏對沖基金,它有什么獨(dú)特的長久優(yōu)勢在中國本土市場上超過中國的私募基金?”

業(yè)內(nèi)早已流傳少數(shù)公募基金經(jīng)理與私募之間時(shí)有利益輸送,侯健表示確實(shí)存在這種現(xiàn)象?“公募基金固然人多勢眾,但很可能會一定程度上為私募所用?做公募基金拿的是工資,一年不過賺幾十萬或者上百萬,而做私募是直接拿盈利后的利潤分成,一年幾百萬?上千萬?有些公募基金成員可能會在外面帶一些盤?幫別人理財(cái),或給私募基金提供一些消息?托一下盤?在這種情況下,公募基金面臨著兩個(gè)危險(xiǎn):可能成為私募基金經(jīng)理人的訓(xùn)練營和藏污納垢之處?”

“我認(rèn)為未來有兩種人會選擇公募基金,一是剛出道的,二是保守型的基金經(jīng)理人?我想巴菲特?索羅斯?羅杰斯之流,絕對不可能在公募基金做基金經(jīng)理,公募也很難為非常有個(gè)性的人在里面自由發(fā)揮?樹立個(gè)人品牌提供充分的自主空間?”

巴菲特,還是索羅斯?

1999年中至2000年5月,私募基金曾經(jīng)大熱?證券業(yè)精英紛紛單飛,但在2001年后大批公司因虧損而退出?隨著市場開始升溫?火爆,新私募再次如雨后春筍,侯健也在今年3月份重操舊業(yè)?

“主要考慮到牛市行情決不會是曇花一現(xiàn)?根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),1971年到1989年,日本東京指數(shù)上漲了19倍;1990年到2000年,美國的股票指數(shù)上漲了5倍?基于中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的周期,加上人民幣升值的預(yù)期,全世界都認(rèn)為中國未來10到20年是一個(gè)大牛市?這是大環(huán)境?小環(huán)境就是目前私募基金的生存環(huán)境也在不斷改善?我想反正原來就做過,現(xiàn)在又可以通過信托來發(fā)行私募基金,機(jī)遇非常難得,可能是中國歷史性的黃金十年?”

在大浪淘盡老一代“坐莊派”后,私募基金的幸存者紛紛向巴菲特致敬?他們以做股東的心態(tài)來投資,甚至不做波段?

凡是到過深圳東方港灣投資管理公司的人,很容易注意到墻上貼著“專注長期股權(quán)投資”八個(gè)字?其總經(jīng)理但斌徹底地復(fù)制巴菲特,這個(gè)大名鼎鼎的私募基金經(jīng)理電腦里竟然不裝股市行情軟件,他不看盤?

更瀟灑者如深圳同威資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理李馳:“找到便宜的好股票買進(jìn)之后,真的就沒事可干了,可以放心去周游世界?”

他們牢記巴菲特的合伙人查理·芒格關(guān)于價(jià)值投資的講話稿:“歡迎來到Wesco年度股東會,這是一小撮頑固分子的聚會?”

當(dāng)基金業(yè)籠罩在一片“巴”聲時(shí),侯健卻認(rèn)為:“大家都認(rèn)為巴菲特是真理,這也可能將成為一段時(shí)間內(nèi)市場中最大的風(fēng)險(xiǎn)?”

“現(xiàn)在私募基金的理念五花八門,就像民國初年,有留長辮子的,有用根筷子把頭發(fā)盤在頭頂?shù)?也有從西洋回來剃短發(fā)的?但我個(gè)人認(rèn)為,中國是一個(gè)新興的市場,和美國的投資環(huán)境不可同日而語?只能進(jìn)行階段性價(jià)值投資,無法完全照搬巴菲特?

有人曾這樣描述中國的宏觀背景:中國政府在上演著一幕驚心動魄的高空走鋼索的大戲,在推動經(jīng)濟(jì)改革和社會安定之間維持脆弱平衡?在這樣復(fù)雜的背景下,不確定性將會很大?例如2006年四季度CPI大幅上揚(yáng),尤其是糧食指數(shù)上揚(yáng)3.7%?我的校外導(dǎo)師?國務(wù)院發(fā)展研究中心期貨證券研究室主任廖英敏認(rèn)為物價(jià)指數(shù)將會逐步平緩,但這只是一個(gè)預(yù)測?如果今年物價(jià)指數(shù)繼續(xù)大幅上揚(yáng),中央政府肯定要出臺調(diào)控政策?這種政策的出臺,往往有可能形成一定規(guī)模的行業(yè)和經(jīng)濟(jì)周期,對證券市場造成極大影響?”

世人普遍認(rèn)為巴菲特是價(jià)值投資的象征,索羅斯則是利用市場缺陷進(jìn)行投機(jī)的對沖基金的代表?侯健認(rèn)為這是對索羅斯的誤讀?“股票市場價(jià)格為什么會漲漲跌跌,人們的預(yù)期?資金和基本面到底是什么關(guān)系,索羅斯是古今中外300多年金融史上唯一對金融市場價(jià)格內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律作出了杰出思想貢獻(xiàn)的人?索羅斯其實(shí)也是價(jià)值投資?他只不過是提前發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的東西,然后通過謀事在人,積極推動整個(gè)事物朝著自己預(yù)期的方向前進(jìn)?”

“價(jià)值投資也絕對不是買入之后就傻等著它漲,而是栽了這棵樹后還要去澆水,一直到它開花結(jié)果?實(shí)際上一個(gè)專業(yè)的證券投資過程,從調(diào)研到跟蹤業(yè)內(nèi)上市公司?機(jī)構(gòu)溝通,進(jìn)入?推進(jìn)?退出,它是一個(gè)謀篇布局?積極推動的過程?證券市場從整體上是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資場所,但如果經(jīng)過精心深入運(yùn)作,完全可以找到幾乎很低風(fēng)險(xiǎn)的路線?成不成功,取決你的專業(yè)能力?人脈,更重要的是你有沒有順勢而為,從深層次上講,就是一定要與促進(jìn)實(shí)現(xiàn)金融市場基本功能高度協(xié)調(diào)一致,不斷深入優(yōu)化金融資源配置?”

2005年3月20日侯健向高盛極力推薦深萬科?他認(rèn)為在人民幣升值的背景下,地產(chǎn)股一定獲益頗豐,尤其是萬科,這將是一個(gè)千載難逢?可遇而不可求的機(jī)會?“當(dāng)時(shí)高盛高華證券公司首席運(yùn)營官Peter MacDonald與交易部的陸峰經(jīng)理都非常認(rèn)可?事實(shí)證明,從高盛在深萬科H股和A股上的持倉比例以及他們對客戶的推薦,都可以看出我是對的?一年半的時(shí)間,它翻了6倍?”

血的教訓(xùn)

私募基金的經(jīng)理人往往喜歡在自己的辦公室墻上貼一句話來鞭策自己?侯健說他的理念就是不投機(jī),挖掘真正有價(jià)值的東西,按照自己那套思路去推動,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)操作?“我以前有過血的教訓(xùn)?2001年7月13日,北京成功申辦2008年奧運(yùn)那晚,北大百年紀(jì)念廣場通宵慶祝人山人海,我也受這種利好的樂觀環(huán)境感染,更加上當(dāng)時(shí)不夠成熟,16日周一開盤追高買進(jìn),結(jié)果當(dāng)天即被深套,被迫止損?”

然而當(dāng)一個(gè)私募基金在圈內(nèi)打開局面后,各種各樣的誘惑隨之而來?

“幾乎天天都有人給我打電話:‘侯健,我正在幫別人做一個(gè)重組,馬上要成功了,你買一點(diǎn)吧?但問題是重組不確定性太大了?當(dāng)你真正在這個(gè)行業(yè)內(nèi)擁有廣泛的人脈后,你要做的是堅(jiān)守自己的理念?首先想想是不是違法?有沒有風(fēng)險(xiǎn)?其次看即便做成了,能不能作為一個(gè)持續(xù)的投資業(yè)績?未來進(jìn)行陽光化操作,即便短期獲得了很高的收益,但是把交易記錄打出來,其中折射出來的投資理念,未必是一份拿得出去的成績單?”

“如果聽一個(gè)所謂的內(nèi)部消息買入股票,明天所做的事情就是不斷地打電話給那個(gè)人追問重組能不能成功,心態(tài)極不穩(wěn)定,而且肯定做不大的?現(xiàn)在再有人煽乎我,我會斷然拒絕:我們只作陽光利潤,決不參與內(nèi)幕交易?”

從不承諾保底

按照侯健的說法,中國私募的規(guī)模2006年初就達(dá)到8000億,經(jīng)過一年操作,大部分收益率最少在百分之五六十?

私募基金素來有“富人俱樂部”之稱,藍(lán)海財(cái)富投資的門檻最低為100萬?“現(xiàn)在以機(jī)構(gòu)客戶為主,某部門最好的一個(gè)企業(yè)拿過來1個(gè)多億,明年還有4個(gè)多億,還有一個(gè)客戶是五六千萬?

2001年以前,私募基金經(jīng)理為了取信于客戶,往往會持有基金10%-30%的份額,一旦發(fā)生虧損,將首先用這部分資金來支付?然而隨著市場連續(xù)走低和不理性操作,其間私募基金經(jīng)理頻頻傳出因巨額虧損而自斬手指還債或跳樓自殺事件,一部分當(dāng)年赫赫有名者至今不得不隱姓埋名?此后的私募基金紛紛改變了運(yùn)作方式?

“我是對于收益達(dá)30%以上的部分和客戶按照三七比例進(jìn)行分成?從來不承諾保底,也不承諾收益率?我的客戶也從來沒有要求保底的,需要保底的話來找我們干啥?不保底吸引的才是真正的私募基金投資者,富有?高端,愿意一起承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)?”

從2006年3月下旬到2006年底,藍(lán)海投資客戶的平均收益率超過200%?侯健的選股標(biāo)準(zhǔn)是在投資組合中,以大藍(lán)籌和優(yōu)質(zhì)?高成長?至少可以在未來3到5年內(nèi)能夠從中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長中受益的中小企業(yè)為主?比如在金融?地產(chǎn)?酒業(yè)?鋼鐵?3G等領(lǐng)域里挑選優(yōu)秀企業(yè)?“中國人壽的市盈率高達(dá)90倍,它的價(jià)格已經(jīng)非常脆弱了,不是靠業(yè)績來支撐,而是靠投資者的預(yù)期?假設(shè)投資者認(rèn)為它值120倍市盈率的話,它也許還能再漲30倍,但我認(rèn)為那已經(jīng)不是理性投資了?我個(gè)人認(rèn)為它是好公司?中流砥柱,但短期不具備很好的投資價(jià)值?還是那個(gè)理念,尋找被低估的?被市場錯(cuò)誤定價(jià)的優(yōu)質(zhì)股票優(yōu)質(zhì)資源,去引領(lǐng)?推動市場?如果這一輪短線趨勢已經(jīng)到了極度瘋狂了,一定是非常脆弱的階段,不要再去碰?”

在控制風(fēng)險(xiǎn)上,侯健堅(jiān)持他的“加速度”理論?“中集集團(tuán)2005年的同比增長速度相對于2004年,加速度下降的預(yù)期幾成定局?2005年3月21日下午,當(dāng)時(shí)我在北京國貿(mào)大廈高盛交易部門交流投資建議,對于中集集團(tuán)的后市行情討論,我是堅(jiān)決主張暫時(shí)波段性拋出或者大幅減倉,并且告訴他們,其實(shí)一周前,就已經(jīng)建議身邊的投資者拋出了?對于這個(gè)投資建議,其交易主管陸鋒先生,相當(dāng)認(rèn)同我當(dāng)時(shí)的分析思路和觀點(diǎn)?事實(shí)上,現(xiàn)在可以看到,在3月20日左右建議拋出無疑是正確的,從3月21日到7月12日,中集集團(tuán)下跌約42%?當(dāng)然,這并不是說今天的中集集團(tuán)沒有投資價(jià)值,實(shí)際上我現(xiàn)在就持有它?”

此外侯健認(rèn)為能夠盡量準(zhǔn)確了解上市公司每年的具體盈利和經(jīng)營情況,至關(guān)重要?當(dāng)然這是他的商業(yè)機(jī)密?“必須盡最大努力做到這一點(diǎn),情報(bào)不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)就大了?”

公募基金喜歡做組合投資,動不動就是幾十只股票?侯健說自己往往是大開大闔的人,今天一輛寶馬沒有了,明天一棟別墅可能又回來,證券投資的適當(dāng)波動是很正常的?“對于心理承受力不太強(qiáng)的客戶,建議采用投資組合?可以在信息不對稱時(shí)規(guī)避個(gè)股風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)平滑波動?但過分分散的投資組合是對自己投資研究能力不自信的一塊遮羞布?當(dāng)年索羅斯聘用了一位CEO德魯肯米勒,他看好某只股票的時(shí)候不敢重倉,索羅斯就問他:‘到底看不看好?看好為什么不重倉殺進(jìn)?你能賺多少,往往不是取決于你看對還是看錯(cuò)的次數(shù),有些時(shí)候更取決于你看對了,買進(jìn)了多少?看錯(cuò)了,買進(jìn)了多少?”

“不犯錯(cuò)是不可能的,關(guān)鍵要用開放的心態(tài)不斷修正自我,及時(shí)把錯(cuò)誤控制在一定范圍,不犯致命的錯(cuò)誤?關(guān)鍵是你這種失誤能不能被原諒?我買進(jìn)貴州茅臺,即使被套了20%,王連洲也是可以容忍的,因?yàn)樗磥磉€可以解套?但如果我的理念壓根就錯(cuò)了,就是個(gè)投機(jī)分子,天天做重組股,這就不能被原諒?”

試水陽光化

如果不忙,周末侯健都會回北大打網(wǎng)球,但這兩三個(gè)月球場難見他蹤影:“確實(shí)是忙起來了,和幾家信托公司都在接觸,準(zhǔn)備發(fā)行一個(gè)證券信托產(chǎn)品?”

目前監(jiān)管層正考慮是否給私募基金一個(gè)合法的名分,讓它們不再從事“地下活動”?而私募基金也在加快爭取陽光化的步伐?2005年今日投資財(cái)經(jīng)咨詢有限公司的董事長康曉陽發(fā)出了一個(gè)吶喊:《民間私募基金的宣言》?2006年上海朝陽永續(xù)信息技術(shù)有限公司勇敢地推出了一個(gè)中國私募基金風(fēng)云榜?而通過信托公司的平臺發(fā)行私募基金產(chǎn)品?以私募基金經(jīng)理操盤和信托公司募集資金的合作模式更是大熱?

上海某信托公司的一位高級經(jīng)理表示現(xiàn)在幾乎每天都會有私募基金經(jīng)理不停打電話給他們?

“私募基金要想做大做品牌,這也是唯一的一條路?你必須公開化才行,否則怎么讓別人相信?認(rèn)可你?你現(xiàn)在專戶理財(cái)也行,客戶把1個(gè)億交給你做,你也賺了錢,但是誰知道呢,也可能他做了3個(gè)月就不讓你做了?穩(wěn)定性不夠?巴菲特為什么能發(fā)展起來,是因?yàn)樗侥蓟鹪诿绹幸惶装l(fā)行?認(rèn)購?贖回機(jī)制,但我們沒有?如果巴菲特要是在中國專戶理財(cái),他怎么可能管理3萬億資產(chǎn)?早就天天應(yīng)付客戶毀約了,可能還要陪著客戶喝酒去?跟信托合作的話,你只管做好投資管理就行了,其他的事情不需要太多地操心?”但他也表示一部分資金肯定是要拿出來陽光化的,但沒必要把大部分資金都拿去做品牌?

新生代的未來

“咱也看了不少人的興衰成敗,當(dāng)年做得最牛?最瘋狂的私募現(xiàn)在基本上都死掉了?只有一部分比較保守?很穩(wěn)健的活了下來?老一代很多人都是江湖出身,甚至操縱市場,但是當(dāng)政策進(jìn)一步規(guī)范的時(shí)候,單純的資金推動已經(jīng)行不通了,真正成長起來的還是一群年齡在30歲到40歲之間的學(xué)院派私募基金經(jīng)理人?他們追求陽光化和社會價(jià)值感?從美國金融史來看,巴菲特?索羅斯都是學(xué)院派出身,即便手法兇猛,依然難掩儒雅的書卷氣?”

在2002年遞交給北大光華管理學(xué)院MBA的書面申請材料上,侯健這樣描述他的人生理想:我想成為一個(gè)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家?金融投資家和慈善事業(yè)家?如果未來我死的時(shí)候凈資產(chǎn)還不是負(fù)數(shù)的話,我會把我所有的財(cái)產(chǎn)捐給教育基金會?

“我希望公司管理的資產(chǎn)能夠隨著中國牛市的崛起在黃金10年之后超過1萬億,但是我最終根本不想當(dāng)私募基金經(jīng)理,我希望從實(shí)踐中摸索出一點(diǎn)抽象的規(guī)律性的東西來,去教書?”

如果和一些老一代相比較,這位新生代的生活可謂修道士般規(guī)律化?他每天都在看書?讀研究報(bào)告?在緊湊的時(shí)間下做到整潔美觀必需簡約,為此一年到頭都是一身黑,一年就是一身衣服?有時(shí)候自己都受不了:“白天全是股票,晚上經(jīng)常寫文章寫到一點(diǎn)多?寫完就更休息不了了,做夢全是這個(gè)東西?我每天的生活都是這樣,八?九年來,包括跟朋友聊天,90%是關(guān)于股票?有一段時(shí)間,自己都覺得需要冷靜一下?但是過一段時(shí)間,又恢復(fù)常態(tài)?”

北京城建集團(tuán)柳總,在牛市總做超短交易,一年虧損百分之三十多?2006年12月11日,他委托侯健操作后滿倉買入華泰股份600308?12月29日漲停一瞬間,候健激流勇退?全部空倉?

“人的認(rèn)知是不完備的,我不知道大盤未來到底會如何?現(xiàn)在市場處在一片非理性樂觀當(dāng)中,對于短期我有些擔(dān)心?一些優(yōu)質(zhì)品種過幾天看清楚市場后,也許會重新買入?但在這個(gè)時(shí)候賣出大幅上漲的股票,我認(rèn)為是理性的選擇,至少兌現(xiàn)了一部分利潤?拿著貨幣過節(jié),心里面很踏實(shí)?”