楊云高

在全球暢銷的《門口的野蠻人》一書里，描述了KKR這樣的私募股權投資（PE）機構，他們以強大的融資能力，攻擊一些陷入經(jīng)營困境的企業(yè)，在將其收購并牢牢掌控后，采取大裁員、大重組等無情手段，以摧枯拉朽之勢再造企業(yè)，最終出售所持股權而獲利。在我的意識里，他們像清理腐肉的禿鷲，像把瘦豬養(yǎng)肥再宰殺的屠夫，他們殘忍的手段充斥著血腥，驚心動魄。

奇怪的是，作為PE孿生兄弟的風險投資（VC，或譯為創(chuàng)業(yè)投資），卻給我相反的印象。盡管他們的手段與PE類似——收購企業(yè)的股權并最終出售獲利，但他們形象友善、光明，他們呵護、栽培企業(yè)，他們是天使而不是魔鬼，這種形象在尋找VC的創(chuàng)業(yè)者心目中尤甚。

本質上都屬于逐利的股權投資資本，何以造成兩者的色彩反差？一個主要的解釋是，他們投資的企業(yè)所處的周期不同。VC投資創(chuàng)業(yè)階段的小企業(yè)，PE收購老邁企業(yè)，前者是種子催芽，后者是朽木雕花，培育弱小的手法自然是溫情。

在我看來，有情也好，無情也罷，VC和PE都是金融手段的偉大創(chuàng)新，已演繹成為市場經(jīng)濟中促進新陳代謝的最強勁動力源。托馬斯·弗里德曼曾在那本暢銷書中熱情地寫道，美國的風險資本主義是高貴和勇敢的藝術。

早期的VC，其實不完全逐利，是市場失靈和市場缺陷導致政府介入創(chuàng)業(yè)投資。由于創(chuàng)業(yè)小企業(yè)難以融資，1958年，美國頒布了小企業(yè)投資法案，成立了數(shù)百家小企業(yè)投資公司（SBIC），這些機構幫助美國十多萬家小企業(yè)獲得了長期貸款和權益資本。SBIC在某種程度上擔當了創(chuàng)業(yè)者的“活雷鋒”，小企業(yè)投資計劃的管理機構美國小企業(yè)管理局（SBA），則被稱為美國中小企業(yè)的娘家人，他們初期的主要財政援助形式是為SBIC向銀行提供貸款擔保。

在其后二三十年的運行中，這套制度體系漸進式地進行了一場深刻的演化，這就是由政府的無償性質的扶持，演化為有利可圖的市場行為，換言之，市場可以解決的，都交由市場。實際上，這一邏輯不但適合這一領域，也適合于其他領域。

一旦發(fā)現(xiàn)政府的這項公益性投資有利可圖，具有敏銳嗅覺的資本就會大規(guī)模撲上去，并伴隨著無窮的創(chuàng)新手段。原本創(chuàng)辦一個企業(yè)并因此向社會提供產(chǎn)品，現(xiàn)在在創(chuàng)辦企業(yè)之前憑空增加更多的環(huán)節(jié)，市場不但交易產(chǎn)品，還交易生產(chǎn)產(chǎn)品的企業(yè)股權，于是，分工日趨細致，交易對象日趨豐富，市場經(jīng)濟的鏈條被無限拉長，帶來的結果自然是經(jīng)濟繁榮。

VC的本意是“主觀賺錢”，無意中卻起到對創(chuàng)業(yè)小企業(yè)的“客觀助長”，這與市場經(jīng)濟“主觀利己、客觀利他”的精髓是一致的。更重要的是，VC還是個價值發(fā)現(xiàn)者和價格實現(xiàn)者。

價值發(fā)現(xiàn)，對于一個重商的、創(chuàng)新型的社會來說，具有無可爭議的重要性，它甚至具有某種形而上的神圣性;只有價格實現(xiàn)，才得以印證發(fā)現(xiàn)的價值，而價格的實現(xiàn)又取決于資本市場的高度成熟。

在價值發(fā)現(xiàn)與價格實現(xiàn)之間，VC出于獲利需要，其作用還表現(xiàn)在價值塑造與增值上。這種動力也來源于VC精巧的制度設計與獨特的運行機制上，因為VC必須對項目進行篩選、盡職調查、后期監(jiān)控，還要整合知識產(chǎn)權、技術、環(huán)境、公共政策、管理團隊、商業(yè)伙伴等。

來自歐盟的數(shù)據(jù)可以證實，接受VC的企業(yè)，業(yè)績整體上要高于沒有VC企業(yè)的3倍。而在美國，蘋果、雅虎等一長串偉大公司的背后都站著VC。在中國亦然，接受VC的陳天橋、李彥宏、施正榮等，都借助美國資本市場大獲成功，并在大批中國創(chuàng)業(yè)者心中燃起夢想。這種示范效應，在當下及未來的中國都顯彌足珍貴。但遺憾的是，這些中國創(chuàng)富精英都是“美國造”。

美國發(fā)達的股市引發(fā)完整的由風險資本、私募股權等市場，形成了一套把未來收入流進行證券化的機制，這使得美國在過去的150年中一直是世界的創(chuàng)新中心。而中國的立體式資本市場未能建成，股市不但沒有這種批量造富機制，反而已墮落成為為國有企業(yè)服務的市場。中國早期的VC幾乎都投資證券市場和房地產(chǎn)，VC抽打低效經(jīng)濟體的鞭子功能非但沒有實現(xiàn)，反而助紂成為一種投機性力量，一劑腐敗與尋租的催化劑。這種錯位，歸罪于政府替代市場的越位。

這一狀態(tài)愈發(fā)表明中國構建VC生態(tài)的迫切性。當然，這種狀態(tài)的造成，政府完全可以委過于市場經(jīng)濟施行時間過于短促。金融市場是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物，是資本積累到一定階段和高科技產(chǎn)生的結果，但到目前我國的市場經(jīng)濟僅20年。

在這個意義上，中國施行市場經(jīng)濟，要感謝海外VC這些已進入國門的野蠻人。他們是播種機，也是收割機，他們是宣傳隊，也是中國決意融入全球化的宣言書。