摘要：中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中資金短缺是一個(gè)世界性的普遍現(xiàn)象。由于銀行信貸是中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的主要資金來(lái)源，用以彌補(bǔ)內(nèi)源融資的不足，這說(shuō)明了銀行信貸資金在向中小企業(yè)傳遞過(guò)程中存在著障礙。文章從項(xiàng)目未來(lái)收益的客觀上不確定性出發(fā)討論了資金缺口的形成機(jī)理，認(rèn)為未來(lái)收益不確定性的大小是引起資金缺口的重要原因。

關(guān)鍵詞：資金缺口；不確定性；投資臨界值

一、引言

中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中常常會(huì)遭遇資金短缺問(wèn)題，也就是中小企業(yè)的貸款要求常常部分或完全不能得到滿足的情況。在一國(guó)金融體系中，中小企業(yè)融資困境是一種普遍的狀況。由于資金傳遞過(guò)程中的內(nèi)在障礙，導(dǎo)致了作為資金的需求方中小企業(yè)存在明顯的融資壁壘，資金的供給者客觀上或主觀上難以將資金有效配置到資金需求者的手上，供求關(guān)系鏈條斷裂，形成了信貸資金市場(chǎng)“市場(chǎng)失靈”，從而難以達(dá)到帕累托效率狀態(tài)。

20世紀(jì)90年代，美聯(lián)儲(chǔ)官員Allen N．Berger和印第安納大學(xué)(Indiana University)的Gregory F．Udell教授通過(guò)對(duì)1993年美國(guó)小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的考察，認(rèn)為中小企業(yè)的固有特征加重了信息不對(duì)稱，從而在資金的轉(zhuǎn)移過(guò)程中增加了不確定性因素。

據(jù)中國(guó)人民銀行研究局的調(diào)研報(bào)告(2005)認(rèn)為，目前中國(guó)的中小企業(yè)也遇到了全新的資本缺口和債務(wù)性缺口的融資障礙，中小企業(yè)融資需求在200萬(wàn)元人民幣以下，就很難獲得銀行的貸款支持。在調(diào)查的樣本中有65．7％的中小企業(yè)有過(guò)資金緊張的情況。

同時(shí)，我國(guó)中小企業(yè)的資金來(lái)源主要依靠自籌和銀行貸款兩種方式。目前我國(guó)支持中小企業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)行是城市商業(yè)銀行、城市信用社和民生銀行。現(xiàn)行的貸款主要形式是抵押擔(dān)保，這造成了中小企業(yè)融資成本普遍較高。以一年期貸款為例，中小企業(yè)實(shí)際支付的利率在9％左右，約高出銀行貸款利率的40％以上。因此中小企業(yè)獲得銀行貸款較為困難，使中小企業(yè)融資難問(wèn)題極為突出和集中，民間借款成為一種解決資金缺口的補(bǔ)充機(jī)制。

二、有關(guān)資金缺口成因分析的文獻(xiàn)回顧

對(duì)資金缺口成因的系統(tǒng)理論分析，主要是在資金供求雙方信息不對(duì)稱的基礎(chǔ)上展開(kāi)的。分析不對(duì)稱信息下的逆向選擇模型源于Akerlof(1970)的舊車市場(chǎng)模型(LemonsModel)。我們可以利用該模型給出信貸市場(chǎng)上逆向選擇的直觀解釋。在這里，信息不對(duì)稱是指企業(yè)擁有自己關(guān)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、還貸能力的私人信息。對(duì)銀行而言，貸款項(xiàng)目之好壞不僅取決于期望收益，還與還款的概率有關(guān)。當(dāng)銀行給定預(yù)期收益時(shí)，成功還貸時(shí)的高收益意味著相應(yīng)還貸的低概率(高風(fēng)險(xiǎn))。但是企業(yè)往往有意顯示項(xiàng)目的高收益而隱藏高風(fēng)險(xiǎn)。這樣產(chǎn)生高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目驅(qū)逐低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。這就是信貸市場(chǎng)上隱藏信息而導(dǎo)致的逆向選擇。這里我們注意到，通常情況下，資金的需求者中小企業(yè)對(duì)顯示未來(lái)的(高)收益具有激勵(lì)，但卻沒(méi)有激勵(lì)顯示項(xiàng)目的(高)風(fēng)險(xiǎn)。

Stiglitz和Weisss(1981)分析了中小企業(yè)融資過(guò)程中出現(xiàn)的信貸配給(credit rationing)現(xiàn)象。他們強(qiáng)調(diào)借貸雙方存在著顯著的信息不對(duì)稱，從而導(dǎo)致了市場(chǎng)的不完全，于是在整體上只有部分貸款申請(qǐng)者獲得資金，尤其在貸款不安全的情況下銀行貸款的發(fā)放顯得更為謹(jǐn)慎。而另一方面給定貸款申請(qǐng)人的貸款需求只能得到部分的滿足。并指出，為減輕這種信貸配給的程度，建立長(zhǎng)期的信貸關(guān)系是重要的。

另外，有國(guó)內(nèi)學(xué)者將在一定利率水平下的資金供求之間的差額解釋為金融缺口(徐洪水，2001)。并分別在兩種情況下構(gòu)建了動(dòng)態(tài)博弈模型。一種情況是，假設(shè)信息完美且完全，交易費(fèi)用為零。那么這時(shí)的博弈均衡是銀行發(fā)放貸款、企業(yè)還貸履約。另一種更現(xiàn)實(shí)的情況是，當(dāng)存在正的交易費(fèi)用時(shí)，由于交易費(fèi)用直接影響到雙方博弈結(jié)果，從而博弈均衡成為銀行惜貸、企業(yè)不能獲得資金。于是無(wú)法改善雙方的效率狀態(tài)。模型的結(jié)論是，由于交易費(fèi)用的不同導(dǎo)致丁均衡的大相徑庭，“政府只有從降低銀企交易成本、促進(jìn)銀企信息溝通入手，才能取得效果”。

以上學(xué)者的討論都是基于銀企雙方的信息不對(duì)稱，而且主要表現(xiàn)為發(fā)生交易后的信息不對(duì)稱(事后的信息不對(duì)稱)。本文則主要考慮的是企業(yè)項(xiàng)目收益的不確定性，這種不確定性對(duì)銀行和企業(yè)而言是同等的，因此并不存在上述意義上的信息不對(duì)稱。但是項(xiàng)目未來(lái)回報(bào)的不確定性卻會(huì)導(dǎo)致銀行提高信貸的標(biāo)準(zhǔn)，這也是資金缺口存在的重要原因。

三、銀行行為：不確定條件下的決策

我們的討論試圖說(shuō)明的是，即使不存在道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，作為資金的供給方銀行在對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行投資(發(fā)放貸款)行為時(shí)遠(yuǎn)比正常情況下謹(jǐn)慎，這種謹(jǐn)慎的直接結(jié)