伴隨著全球第五次并購(gòu)浪潮的推動(dòng)，在全球跨國(guó)公司實(shí)施積極并購(gòu)的示范作用下，我國(guó)企業(yè)越來(lái)越注重跨國(guó)并購(gòu)，并開(kāi)始將其作為“走出去”的一種戰(zhàn)略選擇。根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)，2005年跨國(guó)并購(gòu)已成為我國(guó)對(duì)外直接投資的主要方式。聯(lián)想收購(gòu)IBM—PC業(yè)務(wù)更將我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)推向了高潮。鑒于我國(guó)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)步伐的加快，擁有雄厚資金和健全公司治理結(jié)構(gòu)的上市公司必將成為我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的主力軍。

我國(guó)上市公司跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因

上市公司通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)可以較好地利用外部資源，在國(guó)際市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)跳躍式的發(fā)展?，F(xiàn)階段，我國(guó)上市公司跨國(guó)并購(gòu)主要為了實(shí)現(xiàn)以下幾種目的：

1、謀求國(guó)際市場(chǎng)，獲取新的發(fā)展空間。我國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)尋求型跨國(guó)并購(gòu)主要集中在傳統(tǒng)制造業(yè)，如家電業(yè)、機(jī)械制造業(yè)，并購(gòu)對(duì)象主要是國(guó)際上具有一定知名度的企業(yè)。這些傳統(tǒng)制造企業(yè)在經(jīng)歷了快速成長(zhǎng)后，雖然生產(chǎn)能力出現(xiàn)過(guò)剩，但仍有著低生產(chǎn)成本、市場(chǎng)定位及銷(xiāo)售服務(wù)等特定優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，“特?！?、反傾銷(xiāo)、SA8000等非關(guān)稅壁壘日益增多，上市公司面臨著越來(lái)越多的國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)入障礙。在這種情況，出口替代型海外并購(gòu)成為許多中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的重要?jiǎng)右颉?002年9月發(fā)生的TCL國(guó)際控股有限公司收購(gòu)德國(guó)施奈德電氣集團(tuán)主要資產(chǎn)就是一例。完成該項(xiàng)金額為820萬(wàn)歐元的收購(gòu)，TCL集團(tuán)達(dá)到了繞過(guò)歐盟對(duì)中國(guó)彩電貿(mào)易壁壘的目的，同時(shí)利用施耐德的品牌效應(yīng)、銷(xiāo)售渠道和強(qiáng)大的技術(shù)力量，TCL也拓展了在歐洲乃至世界市場(chǎng)的業(yè)務(wù)。

2、獲取國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，縮短研發(fā)時(shí)間。知識(shí)經(jīng)濟(jì)下，研發(fā)已經(jīng)成為構(gòu)建企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的關(guān)鍵。上市公司通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)可以直接獲取自身主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)所需的核心技術(shù)和非核心技術(shù)，強(qiáng)化核心能力；也可以獲取非主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)和非核心技術(shù)以實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈的創(chuàng)新。如東方通信對(duì)美國(guó)易通路公司的并購(gòu)就很好的利用和整合了該公司在無(wú)線(xiàn)通信、無(wú)線(xiàn)寬帶等領(lǐng)域的最新技術(shù)成果。華立集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)飛利浦CDMA移動(dòng)通信部門(mén)，達(dá)到全面高端切入移動(dòng)通信領(lǐng)域的目的。

3、獲取國(guó)外自然資源。我國(guó)上市公司跨國(guó)并購(gòu)中，有一部分是為了獲取國(guó)外的資源。例如，1992年12月首都鋼鐵公司以1.18億美元購(gòu)買(mǎi)的秘魯一家國(guó)有大型企業(yè)98.4％的股權(quán)；2002年6月寶鋼集團(tuán)以3000萬(wàn)美元收購(gòu)的澳大利亞Rio Tinto公司所屬的鐵礦公司46％的股權(quán)；中海油進(jìn)行的并購(gòu)資金高達(dá)到12億美元三項(xiàng)海外并購(gòu)和2003年3月斥資6.15億美元收購(gòu)的英國(guó)天然氣集團(tuán)在哈薩克里海北部項(xiàng)目的8.33％權(quán)益，以及2002年國(guó)內(nèi)另外兩大石油巨頭中石化斥資2.15億美元對(duì)阿拉伯海灣天然氣和突尼西亞油田資產(chǎn)的并購(gòu)，中石油斥資2.16億美元收購(gòu)印尼戴文能源集團(tuán)都屬此列。

4、避開(kāi)直接上市面臨的復(fù)雜審批程序，間接進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)。同綠地投資相比，跨國(guó)并購(gòu)既可以減少直接投資風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的不確定性，更可以因?yàn)闇p少的自有資本投入實(shí)現(xiàn)收益的快速化。例如，2002年8月東方通信通過(guò)其全資子公司美國(guó)依斯泰克公司對(duì)美國(guó)易陸通國(guó)際通信有限公司的收購(gòu)。此次收購(gòu)的股份數(shù)為600萬(wàn)股份，占到了易陸通總股本的10.3％，由此，東方通信一舉成為其最大股東。

上市公司跨國(guó)并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)、區(qū)位及目標(biāo)企業(yè)選擇

上市公司跨國(guó)并購(gòu)與其國(guó)內(nèi)并購(gòu)在動(dòng)因上有著明顯的不同。國(guó)內(nèi)并購(gòu)謀求的是財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)，而跨國(guó)并購(gòu)具有明顯的戰(zhàn)略性特征，它是企業(yè)基于自身戰(zhàn)略考慮而做出的一種戰(zhàn)略抉擇。因此，上市公司在對(duì)外并購(gòu)中要想獲得預(yù)期目的，必須加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)、區(qū)位及目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。

1、產(chǎn)業(yè)選擇。我國(guó)目前適合進(jìn)行對(duì)外并購(gòu)的首選行業(yè)是加工組裝型制造業(yè)，如家電制造業(yè)，及醫(yī)藥及生物產(chǎn)品制造業(yè)。因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)都是目前中國(guó)在全球具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，且擁有實(shí)力較強(qiáng)、規(guī)模較大的世界知名企業(yè)，因此開(kāi)展并購(gòu)的可能性較大。紡織服裝業(yè)也可以作為對(duì)外并購(gòu)的重點(diǎn)選擇產(chǎn)業(yè)。紡織服裝一直是我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，但生產(chǎn)能力已經(jīng)出現(xiàn)國(guó)內(nèi)過(guò)剩，跨國(guó)并購(gòu)既可以轉(zhuǎn)移生產(chǎn)能力，又可以繞過(guò)部分貿(mào)易壁壘。另外，我國(guó)的一些高科技產(chǎn)業(yè)，如航天技術(shù)、衛(wèi)星通訊技術(shù)、大規(guī)模集成電路等都處于國(guó)際領(lǐng)先地位，也可以作為實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)。

2、區(qū)位選擇。由于不同行業(yè)上市公司對(duì)外并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同，往往對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在的區(qū)位有著不同的要求，這就要求上市公司在進(jìn)行并購(gòu)區(qū)位選擇時(shí)，既要考慮一般的對(duì)外直接投資區(qū)位影響因素，也要從自身的動(dòng)機(jī)出發(fā)，進(jìn)行綜合考慮。

一般說(shuō)來(lái)，對(duì)外直接投資的區(qū)位選擇受制度與非制度兩方面因素的影響。非制度因素包括當(dāng)?shù)氐恼址€(wěn)定性、資源稟賦狀況、基礎(chǔ)設(shè)施狀況、技術(shù)發(fā)展水平和管理水平、勞動(dòng)力素質(zhì)高低、產(chǎn)品銷(xiāo)售的現(xiàn)有市場(chǎng)以及潛在市場(chǎng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度、投資國(guó)與東道國(guó)之間的親近性等；制度因素大體可分為四類(lèi)，分別是國(guó)際經(jīng)濟(jì)制度安排、經(jīng)濟(jì)制度、法律制度和企業(yè)運(yùn)行的便利性。其中，國(guó)際經(jīng)濟(jì)制度安排主要包括東道國(guó)參與的經(jīng)濟(jì)一體化組織、簽署的雙邊投資保護(hù)條約、貿(mào)易壁壘以及對(duì)外資的態(tài)度；經(jīng)濟(jì)制度主要包括東道國(guó)的金融外匯制度、經(jīng)濟(jì)自由度等；法律制度包括東道國(guó)私有財(cái)產(chǎn)的保護(hù)程度、法律完善程度等；企業(yè)運(yùn)行的便利性主要包括企業(yè)運(yùn)行障礙、政府清廉程度、稅收制度等。其中，自由開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體制對(duì)外資持歡迎態(tài)度，在所有制度因素中最為重要。

下面我們將結(jié)合跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，具體分析不同類(lèi)型對(duì)外并購(gòu)的區(qū)位選擇：①市場(chǎng)獲取型并購(gòu)區(qū)位選擇。對(duì)于以獲得市場(chǎng)為目的的上市公司，可以考慮到東盟、拉美及非洲進(jìn)行對(duì)外并購(gòu)。東盟十國(guó)與中國(guó)存在一定的產(chǎn)業(yè)梯度，投資環(huán)境好，勞動(dòng)力素質(zhì)高，經(jīng)濟(jì)上有著較強(qiáng)的互補(bǔ)性，市場(chǎng)前景廣闊且地域上的鄰近性及文化上的類(lèi)似性使得并購(gòu)容易取得成功，另外，東盟自由貿(mào)易區(qū)的建設(shè)也將為上市公司的對(duì)外并購(gòu)提供良好的機(jī)遇。而拉美近10年來(lái)經(jīng)歷了包括2001年全球經(jīng)濟(jì)不景氣在內(nèi)的3次經(jīng)濟(jì)衰退，有外資流入的迫切需求。我國(guó)與巴西、阿根廷、智利、委內(nèi)瑞拉、古巴和烏拉圭等國(guó)家的高層互訪(fǎng)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，經(jīng)貿(mào)合作不斷發(fā)展，也有利于我國(guó)企業(yè)對(duì)這些地區(qū)的對(duì)外并購(gòu)。非洲大部分國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的層次較低，產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平比較落后，我國(guó)的很多產(chǎn)業(yè)與許多非洲國(guó)家的相比，具有潛在的比較優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，我國(guó)家電產(chǎn)品、紡織產(chǎn)品生產(chǎn)能力已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)?，F(xiàn)象，處在這些行業(yè)的上市公司可以考慮實(shí)行對(duì)外并購(gòu)，轉(zhuǎn)移生產(chǎn)能力。但是由于這些國(guó)家的資本市場(chǎng)通常都不夠完善，因此，上市公司在對(duì)外并購(gòu)中應(yīng)多運(yùn)用協(xié)議收購(gòu)及換股的方式。②技術(shù)獲取型并購(gòu)的區(qū)位選擇。當(dāng)前，上市公司對(duì)外并購(gòu)很重要的一個(gè)目的就是獲取目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)。并購(gòu)擁有先進(jìn)技術(shù)的目標(biāo)企業(yè)是自身技術(shù)升級(jí)，提高國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。目前我國(guó)技術(shù)獲取型對(duì)外并購(gòu)主要發(fā)生在電子信息、家電制造業(yè)及機(jī)械制造業(yè)。當(dāng)前這些技術(shù)的發(fā)達(dá)國(guó)主要是美國(guó)、韓國(guó)、日本和德國(guó)等。因此，對(duì)技術(shù)獲取型跨國(guó)并購(gòu)的上市公司而言，這些國(guó)家無(wú)疑成為它們的最佳選擇。對(duì)外并購(gòu)的實(shí)踐也證實(shí)了這點(diǎn)。如：2001年，華立集團(tuán)通過(guò)對(duì)飛利浦CDMA移動(dòng)通信部門(mén)的并購(gòu)，全面高端切入移動(dòng)通信領(lǐng)域。2002年?yáng)|方通信并購(gòu)從事GSM、GPRS網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和系統(tǒng)解決方案及提供無(wú)線(xiàn)寬帶產(chǎn)品的美國(guó)易通路公司，利用并整合了該公司在無(wú)線(xiàn)通信、無(wú)線(xiàn)寬帶等領(lǐng)域的最新技術(shù)成果。2002年京東方并購(gòu)韓國(guó)HYNIX所有的TFT—LCD業(yè)務(wù)，獲取國(guó)際領(lǐng)先水平的高端顯示器技術(shù)。2004年12月8日，聯(lián)想集團(tuán)在北京宣布以6.5億美元現(xiàn)金及價(jià)值6億美元股票拿下了IBM包括Think品牌在內(nèi)的PC業(yè)務(wù)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅琁BM持有18.5％的聯(lián)想集團(tuán)股份（聯(lián)想控股在聯(lián)想集團(tuán)中占有45％左右的股份），聯(lián)想成為世界上僅次于戴爾、惠普之后第三大PC廠(chǎng)商。根據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議，聯(lián)想還可在五年內(nèi)使用IBM品牌。③資源獲取型跨國(guó)并購(gòu)區(qū)位選擇。資源獲取型跨國(guó)并購(gòu)可以選擇西亞、澳洲、南美洲、非洲及里海地區(qū)。西非洲及里海地區(qū)有著豐富的石油資源，澳洲、南美洲礦產(chǎn)資源豐富。但是，西亞政局不穩(wěn)，非洲、美洲制度環(huán)境落后是跨國(guó)并購(gòu)時(shí)一個(gè)不利的因素。

從上面的分析可以看出，上市公司跨國(guó)并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)與區(qū)位選擇有著很高的相關(guān)性，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)如紡織業(yè)以市場(chǎng)獲取為主，其區(qū)位應(yīng)主要選擇在市場(chǎng)前景廣闊、對(duì)外開(kāi)放程度高的地方，便于當(dāng)?shù)劁N(xiāo)售當(dāng)?shù)爻隹?；新興高科技產(chǎn)業(yè)及需要技術(shù)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)，如電子信息、家電應(yīng)選擇技術(shù)水平先進(jìn)的發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行對(duì)外并購(gòu)。當(dāng)然這在實(shí)踐中可能會(huì)出現(xiàn)既需要市場(chǎng)又急需技術(shù)升級(jí)的上市公司。例如，家電制造業(yè)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力過(guò)剩和高端技術(shù)缺乏就有市場(chǎng)和技術(shù)改造與升級(jí)的雙重需要。此時(shí)，上市公司就需要多方面考慮，科學(xué)遴選區(qū)位以盡可能實(shí)現(xiàn)兼顧。

3、目標(biāo)企業(yè)的選擇策略。上市公司跨國(guó)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，充滿(mǎn)了風(fēng)險(xiǎn)，失敗率極高。上市公司在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)選擇時(shí)，通常應(yīng)盡量遵循以下幾個(gè)原則：①經(jīng)營(yíng)環(huán)境的優(yōu)良性。經(jīng)營(yíng)環(huán)境包括目標(biāo)企業(yè)所在地制度環(huán)境及非制度環(huán)境兩方面。②經(jīng)營(yíng)范圍與并購(gòu)目的的適應(yīng)性。如果并購(gòu)的目的在于獲取市場(chǎng)，目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍應(yīng)與并購(gòu)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍高度一致，從而通過(guò)并購(gòu)產(chǎn)生生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)低成本的市場(chǎng)擴(kuò)張；如果上市公司并購(gòu)是為了獲取技術(shù)，就要具體分析技術(shù)并購(gòu)的類(lèi)型，對(duì)于以獲得自身所在的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)技術(shù)為目的的技術(shù)并購(gòu)，上市公司可以并購(gòu)?fù)N業(yè)務(wù)范圍的企業(yè)，對(duì)于以獲得非主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)技術(shù)為目的的上市公司可以并購(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍不一致的企業(yè)；如果并購(gòu)目的在于實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，則并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相關(guān)程度越低越好。③目標(biāo)企業(yè)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的核心能力的強(qiáng)化或創(chuàng)新。上市公司選擇目標(biāo)企業(yè)很重要的原則就是一定要基于自身的核心能力來(lái)進(jìn)行分析和選擇，不能只受廣闊的市場(chǎng)前景的誘惑，盲目進(jìn)入與自身核心能力缺乏戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域。④目標(biāo)企業(yè)擁有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力和較好的財(cái)務(wù)狀況。通常經(jīng)營(yíng)能力太強(qiáng)的企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，太弱的企業(yè)并購(gòu)后又會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，上市公司對(duì)外并購(gòu)應(yīng)盡量選擇經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)又愿意被并購(gòu)的企業(yè)。財(cái)務(wù)狀況是企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的綜合反映，良好的財(cái)務(wù)狀況可以減少并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)后更好的發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。⑤并購(gòu)的易整合性。不同企業(yè)有著不同的企業(yè)文化、組織結(jié)構(gòu)和人力資源管理方式，并購(gòu)后如果不能夠進(jìn)行很好的協(xié)調(diào)和跨文化管理就可能會(huì)造成文化沖突和管理成本的提高及人力資本的流失，從而導(dǎo)致并購(gòu)效率的低下甚至失敗。

（作者單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院）