賀　強　徐海樂

政府有意通過建立風(fēng)險準(zhǔn)備金制度將基金管理公司的風(fēng)險劃定在一定范圍內(nèi)，然而新政剛剛出臺即遭到了業(yè)內(nèi)專家的批駁

近幾年，我國的證券投資基金得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，已經(jīng)成為證券市場的主力軍，但在迅速發(fā)展的過程中出現(xiàn)了一系列的風(fēng)險隱患。為了防范基金業(yè)的風(fēng)險，中國證監(jiān)會在2006年8月14日發(fā)布了《關(guān)于基金管理公司提取風(fēng)險準(zhǔn)備金有關(guān)問題的通知》（以下簡稱《通知》），力圖從制度建設(shè)的角度入手，形成規(guī)范的基金風(fēng)險準(zhǔn)備金防范機制。

《通知》的施行，對建立和完善我國的基金風(fēng)險準(zhǔn)備金制度，規(guī)避管理人的運營風(fēng)險，降低基金持有人的投資風(fēng)險，將起到積極的作用?；鸸芾砉驹O(shè)立風(fēng)險準(zhǔn)備金的制度在我國還是一項新生事物，缺乏運行實踐檢驗，現(xiàn)有的制度安排和政策設(shè)計還存在某些不明確的地方，其中的一些重要問題還值得進(jìn)一步探討。

難以有效應(yīng)對風(fēng)險

《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，投資管理人按當(dāng)年收到的社保基金委托資產(chǎn)管理手續(xù)費的20%提取社?；鹜顿Y管理風(fēng)險準(zhǔn)備金；《企業(yè)年金基金管理試行辦法》規(guī)定，投資管理人從當(dāng)期收取的管理費中，提取20%作為企業(yè)年金基金投資管理風(fēng)險準(zhǔn)備金，專項用于彌補企業(yè)年金基金投資虧損。而在《通知》中，規(guī)定基金管理公司應(yīng)當(dāng)每月從基金管理費收入中計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，計提比例不低于基金管理費收入的5%。

對于股票型基金而言，由于收取管理費的比例一般為資產(chǎn)凈值的1.5%，因此，按照5%的提取比例，風(fēng)險準(zhǔn)備金余額要達(dá)到基金資產(chǎn)凈值的1%需要13.3年。而對于貨幣型基金而言，由于收取管理費的比例一般為資產(chǎn)凈值的0.33%，因此，按照5%的提取比例，風(fēng)險準(zhǔn)備金余額要達(dá)到基金資產(chǎn)凈值的1%需要60年。

對于一家基金管理公司而言，如果公司管理的基金資產(chǎn)中，貨幣型基金規(guī)模所占比例較高，那么，該公司提取風(fēng)險準(zhǔn)備金達(dá)到基金資產(chǎn)凈值1%要求的周期會明顯長于13年，甚至?xí)_(dá)到三四十年。在這么長的時間周期內(nèi)，不足額的基金風(fēng)險準(zhǔn)備金難以有效應(yīng)對風(fēng)險損失。

計提標(biāo)準(zhǔn)過低

即使按照上述5%的比例計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，并經(jīng)歷了13～60年的漫長周期，在風(fēng)險準(zhǔn)備金余額達(dá)到基金資產(chǎn)凈值1%之后，這一風(fēng)險準(zhǔn)備金余額比例仍然偏低，無法有效應(yīng)對運營風(fēng)險。

目前，《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，社?；鹜顿Y管理風(fēng)險準(zhǔn)備金余額達(dá)到社保基金委托管理資產(chǎn)凈值的10%時可不再提??；《企業(yè)年金基金管理試行辦法》也規(guī)定，企業(yè)年金基金投資管理風(fēng)險準(zhǔn)備金余額達(dá)到投資管理企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的10%時可不再提取。而在《通知》中，對風(fēng)險準(zhǔn)備金余額比例上限的規(guī)定為基金資產(chǎn)凈值的1%。

對于一些資產(chǎn)管理規(guī)模較大、基金管理數(shù)量較多的基金管理公司而言，每只基金均按基金資產(chǎn)凈值1%的比例上限計提后，形成的該基金管理公司風(fēng)險準(zhǔn)備金專戶已具有一定的規(guī)模，在一定程度上可以應(yīng)對單只基金由于突發(fā)風(fēng)險而形成的損失。但是，對于一些資產(chǎn)管理規(guī)模較小，基金管理數(shù)量較少的基金管理公司而言，按基金資產(chǎn)凈值1%的比例上限計提后，形成的風(fēng)險準(zhǔn)備金專戶總規(guī)模會較低，仍可能無法應(yīng)付突發(fā)風(fēng)險。

管理方式欠妥

對于基金風(fēng)險準(zhǔn)備金的管理模式，存在著兩種截然不同的看法：一種是行業(yè)統(tǒng)籌管理，一種是公司自行管理。在此次發(fā)布的《通知》中明確規(guī)定，風(fēng)險準(zhǔn)備金由基金管理公司進(jìn)行管理；基金管理公司解散、清算和終止時，風(fēng)險準(zhǔn)備金余額按照基金管理公司的資產(chǎn)處置。也就是說，管理部門確定了采用公司自行管理的模式。

支持公司自行管理方式的人認(rèn)為，各家基金管理公司的風(fēng)險偏好是存在差異的，如果采用行業(yè)統(tǒng)籌管理的模式運用風(fēng)險準(zhǔn)備金，那么，風(fēng)險偏好比較強的公司出現(xiàn)了問題卻要用其他基金管理公司的錢來補償，這很容易帶來道德風(fēng)險，也不利于公平。此外，對于一些資產(chǎn)管理規(guī)模較大的基金管理公司而言，由于其管理費收入較高，所提取的風(fēng)險準(zhǔn)備金絕對數(shù)也較大，應(yīng)對風(fēng)險的能力較強，因此，他們更樂于接受目前這種自行提取、自行管理、自行使用的模式。

但是，采用行業(yè)統(tǒng)籌管理的模式也具有較明顯的優(yōu)勢。對于一些中小規(guī)模的基金管理公司而言，由于資產(chǎn)管理規(guī)模的限制，他們提取的風(fēng)險準(zhǔn)備金絕對數(shù)相對較少，一旦基金管理公司發(fā)生運營風(fēng)險，風(fēng)險準(zhǔn)備金未必能償付損失。因此，建立起由證監(jiān)會或者證券業(yè)協(xié)會等有關(guān)部門統(tǒng)一提取、統(tǒng)一管理和統(tǒng)一運用的風(fēng)險準(zhǔn)備金管理模式，有助于這類基金管理公司控制風(fēng)險，促進(jìn)他們的發(fā)展，并形成公平、良性的市場競爭環(huán)境。

此外，采用行業(yè)統(tǒng)籌的模式，可以防止因單個基金管理公司運營風(fēng)險造成的流動性問題對整個基金業(yè)形成的沖擊。因為，一旦基金管理公司發(fā)生運營風(fēng)險，所涉及金額必然很大，在單個基金公司單獨提取的風(fēng)險準(zhǔn)備金不足以支付的情況下，就可以動用集中管理、金額較大的風(fēng)險準(zhǔn)備金，解決單家基金公司的燃眉之急，避免對整個行業(yè)造成沖擊，有利于整個行業(yè)健康和平穩(wěn)的發(fā)展。

賀 強 中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長

《通知》的重要內(nèi)容

基金管理公司應(yīng)當(dāng)每月從基金管理費收入中計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，計提比例不低于基金管理費收入的5%。風(fēng)險準(zhǔn)備金余額達(dá)到基金資產(chǎn)凈值的1%時可以不再提取。

風(fēng)險準(zhǔn)備金用于賠償因基金管理公司違法違規(guī)、違反基金合同、技術(shù)故障、操作錯誤等給基金財產(chǎn)或者基金份額持有人造成的損失，以及證監(jiān)會規(guī)定的其他用途。風(fēng)險準(zhǔn)備金不足以賠償上述損失的，基金管理公司應(yīng)當(dāng)使用其他自有財產(chǎn)進(jìn)行賠償。

風(fēng)險準(zhǔn)備金由基金管理公司進(jìn)行管理，可以投資于國債等高流動性低風(fēng)險的資產(chǎn)。風(fēng)險準(zhǔn)備金產(chǎn)生的利息收入和投資損益，應(yīng)納入風(fēng)險準(zhǔn)備金管理。

我國證券投資基金面臨的主要風(fēng)險

目前，融資融券已經(jīng)開始試點，股指期貨也推出在即，可以看出，管理層有意加速建立證券市場做空機制，為機構(gòu)投資者提供對沖風(fēng)險的工具，但這并不意味著證券投資基金可以高枕無憂。隨著市場環(huán)境的完善，系統(tǒng)性、制度性風(fēng)險將被大大降低，但來自基金公司的個案管理風(fēng)險仍然難以避免。

基金規(guī)模大小不同引起的風(fēng)險。目前我國的基金業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)強者恒強，弱者恒弱的現(xiàn)象。一些規(guī)模較大的基金管理公司的資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)400多億元，年管理費收入超過億元。而一些新成立的基金管理公司，投資規(guī)模較小，運作缺乏經(jīng)驗，資產(chǎn)管理規(guī)模僅在億元左右，出現(xiàn)管理費入不敷出。在我國基金業(yè)總體業(yè)績好轉(zhuǎn)的情況下，小基金管理公司存在的虧損風(fēng)險隱患是不容忽略的。

開放式基金巨額贖回產(chǎn)生的風(fēng)險。在開放式基金的運作中，最有可能出現(xiàn)的風(fēng)險是流動性風(fēng)險。在我國證券市場中，基金的申購贖回情況與發(fā)達(dá)國家相反。當(dāng)基金凈值下滑時，由于基金持有人被套牢，基金贖回的數(shù)量反而較小。但基金的凈值一旦增加，反而會出現(xiàn)大量的巨額贖回，從而產(chǎn)生一定的流動性風(fēng)險。同時，由于股市上漲，在偏股型基金獲得較高收益的同時，貨幣市場基金收益卻較低，因此出現(xiàn)大量贖回貨幣市場基金，轉(zhuǎn)而去申購偏股型基金的現(xiàn)象。貨幣市場基金的巨額贖回有可能引發(fā)貨幣市場基金的流動性風(fēng)險。