被譽(yù)為20世紀(jì)80年代“最激動人心的金融創(chuàng)新”的股指期貨交易在我國還是空白，隨著我國證券市場的發(fā)展和機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的迅速擴(kuò)大，以及統(tǒng)一指數(shù)的發(fā)布，市場對推出指數(shù)期貨的預(yù)期再次加強(qiáng)，上海證券交易所和上海期貨交易所對指數(shù)期貨掛牌的競爭日益加劇，而在跌跌不休的股市中傷痕累累的券商未雨綢繆，競相爭奪期貨公司的控制權(quán)，希望在股指期貨的市場中分得一杯羹。

漸行漸近

4月8日，滬深300指數(shù)發(fā)布，該指數(shù)以2004年12月31日為基日，基日點(diǎn)位為1000點(diǎn)。其成份股包括滬市179只和深市121只的股票。

接受《經(jīng)濟(jì)》雜志記者采訪的基金經(jīng)理均認(rèn)為，統(tǒng)一指數(shù)的推出是中國證券市場的一大進(jìn)步，但這只是一個開始，他們更看重的是日后指數(shù)期貨等衍生產(chǎn)品的推出。上海證券交易所理事長耿亮表示，將在統(tǒng)一指數(shù)的基礎(chǔ)上推出更多的指數(shù)產(chǎn)品。

事實(shí)上，早在1993年3月10日，海南證券交易報價中心就首次在全國推出股指期貨，但只持續(xù)了半年的時間就被證監(jiān)會叫停。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，被叫停的一個主要原因是當(dāng)時市場的創(chuàng)新主體是政府，而不是最基本的生產(chǎn)經(jīng)營單位。

資本市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展，這種狀況有了非常大的改善。創(chuàng)新的動力不但來自于政府，也來自于各個市場主體。一些證券市場和期貨市場的參與者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者都有創(chuàng)新的動力，對推出指數(shù)期貨的呼聲很高。

這種市場環(huán)境類似于美國推出指數(shù)期貨時的背景。二戰(zhàn)以后，在美國的證券市場上，包括信托投資基金、養(yǎng)老基金、共同基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者取得快速發(fā)展，并逐步居于主導(dǎo)地位。機(jī)構(gòu)投資者通過分散的投資組合降低風(fēng)險，然而進(jìn)行組合投資的風(fēng)險管理只能降低和消除股票價格的非系統(tǒng)性風(fēng)險，而不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險。隨著機(jī)構(gòu)投資者的不斷增多，市場對規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風(fēng)險的要求日益迫切。指數(shù)期貨正是在這種環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生。

目前，在我國的證券市場中，包括開放式基金、QFII、社?；?、保險資金、銀行基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者的隊伍得到空前的擴(kuò)大。但在持續(xù)下跌的單邊市中，市場的參與者“靠天吃飯”的成分仍然很大，機(jī)構(gòu)投資者因此也急切盼望推出指數(shù)期貨等衍生產(chǎn)品。

我國臺灣地區(qū)推出指數(shù)期貨的經(jīng)驗也值得借鑒。在推出指數(shù)期貨之前，我國臺灣地區(qū)股市因缺乏避險管道，加上央行對外資進(jìn)出股市的諸多管制，使國外機(jī)構(gòu)投資者投入臺灣股市的規(guī)模相對于其他亞洲市場更加保守。推出指數(shù)期貨后，國外機(jī)構(gòu)投資者投入股市的積極性增強(qiáng)，股市成交量因此增加。

同時，境外各大交易所相繼推出中國指數(shù)期貨，使我國證券市場在定價權(quán)方面更加被動。

2003年12月8日，香港交易所推出H股指數(shù)期貨，在旗下全資附屬公司香港期貨交易所進(jìn)行買賣。H股指數(shù)期貨的相關(guān)指數(shù)為恒生中國企業(yè)指數(shù)，此指數(shù)的成份股為32家在主板上市的主要H股公司。

2004年10月18日，美國芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)推出中國指數(shù)期貨，這是第一個基于16家中國公司股票構(gòu)成的中國指數(shù)期貨合約。

新加坡交易所也在積極籌備推出中國指數(shù)期貨。

按照我國加入WTO的承諾，金融服務(wù)業(yè)將逐步放開。雖然期貨業(yè)并不在承諾之列，但中國資本市場納入全球資本市場，是早晚的事情。因此，無論是內(nèi)在需求還是外在環(huán)境都提醒我們：應(yīng)盡快推出指數(shù)期貨。

上證所研究中心總監(jiān)胡汝銀曾向記者表示，股指期貨將會選擇股指處在較低的點(diǎn)位時推出，這樣對市場的沖擊會相對比較小.

掛牌之爭

滬深交易所指數(shù)工作小組負(fù)責(zé)人表示，從國際經(jīng)驗來看，指數(shù)期貨的推出需要選擇具有一定歷史的指數(shù)作為標(biāo)的，滬深300指數(shù)還需要經(jīng)受市場一定時間的檢驗。一般來說，一個指數(shù)至少應(yīng)該運(yùn)行半年之后，才能對其成功與否作出判斷。

此前，就有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，指數(shù)期貨有可能在今年10月推出。按照目前的情況，如果滬深300指數(shù)平穩(wěn)運(yùn)行半年，指數(shù)期貨在10月推出的可能性還是很大的。

無論如何，滬深300指數(shù)的推出給了市場一個良好的預(yù)期。事實(shí)上，無論是證券交易所，還是商品交易所，甚至包括券商在內(nèi)，都在為指數(shù)期貨的推出做著積極的準(zhǔn)備。

股指期貨帶來的巨大交易量和豐厚利潤，是上海期貨交易所與上海證券交易所垂涎已久的大肥肉。據(jù)國外期貨界統(tǒng)計，金融期貨交易量占總期貨交易量的90%，商品期貨僅占10%，而我國的金融期貨仍是空白。按照我國目前商品期貨發(fā)展的速度，金融期貨一旦推出，將有巨大的發(fā)展空間。

這也促使兩家交易所很早就開始了對指數(shù)期貨的研究。早在1999年，證監(jiān)會期貨部即授意上海、大連和鄭州三家期貨交易所開展金融期貨研究，三家交易所各有側(cè)重點(diǎn)，分別是股指期貨、國債期貨和外匯期貨。

據(jù)悉，上海期交所早在2002年就完成了股指期貨方案設(shè)計、規(guī)則制定和技術(shù)準(zhǔn)備，并申請上報了證監(jiān)會，但一直未獲批準(zhǔn)。其網(wǎng)站發(fā)布的研究報告顯示，交易所已完成中國股指期貨合約基準(zhǔn)保證金設(shè)置研究、中國股指期貨合約限倉研究、如何設(shè)計股指期貨合約及如何控制股指期貨市場風(fēng)險等專題研究。

上期所的直接競爭對手上證所對于股指期貨的研究更早。上證所早在1993年推出國債期貨時，就已經(jīng)開始研究股指期貨，至1999年因證監(jiān)會對于金融期貨研究的上述安排而中斷。去年11月，上證所重新恢復(fù)成立了股指期貨項目小組，由副總經(jīng)理劉嘯東親自擔(dān)任項目組長。

今年3月2日，上證所與芝加哥商業(yè)交易所(CME)、芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)簽訂合作協(xié)議。CME是全美最大的期貨交易所，主要產(chǎn)品涵蓋了股指期貨、利率期貨、外匯期貨和商品期貨及期權(quán)等。顯然，上證所此舉意在股指期貨。

國務(wù)院發(fā)展研究中心期貨證券研究室主任廖英敏認(rèn)為，在期交所上市，可以利用現(xiàn)有的交易規(guī)則、交易系統(tǒng)和風(fēng)險控制制度，以及現(xiàn)有的分業(yè)監(jiān)管體制，成本更低一些；在證交所上市，則離現(xiàn)貨市場更近。

這樣的問題在美國股指期貨推出時也出現(xiàn)過。1977年10月，美國堪薩斯城市交易所向美國商品期貨交易委員會提交了開展股指期貨交易的報告，但由于商品期貨交易委員會與證券交易委員會對于股指期貨交易的管轄權(quán)存在爭執(zhí)，該報告遲遲未獲通過。直到1981年，新任商品期貨交易委員會主席菲利蒲.M.約翰遜和新任證券交易委員會主席約翰.夏德達(dá)成協(xié)議，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于商品期貨交易委員會，才為股指期貨的上市掃清了障礙。

目前，除了日本之外，全球主要股指期貨市場幾乎都設(shè)在期交所。如果按照國際慣例，則上海期貨交易所推出股指期貨的可能性更大。但亦有傳言稱，上證所近期正在積極準(zhǔn)備股指期貨的上市事宜。

先下手為強(qiáng)

中信期貨副總經(jīng)理李維認(rèn)為，如果是證券交易所推出股指期貨，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)應(yīng)該是讓券商來做；如果是期貨交易所率先推出，當(dāng)然是會讓期貨公司來做。

而另一位業(yè)內(nèi)人士則告訴記者，證監(jiān)會在兩年前也曾表示，如果股指期貨放在上海證券交易所掛牌交易，也會批準(zhǔn)10家左右的期貨公司代理。

在兩家交易所競爭的同時，券商也已經(jīng)早有準(zhǔn)備。去年以來，很多券商為了爭奪股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，紛紛控股期貨公司。因此不管在哪家交易所推出，券商都不用擔(dān)心丟失這筆業(yè)務(wù)。

實(shí)際上，券商參股、控股期貨經(jīng)紀(jì)公司在2001年就有所動作，但以前一直處于尋求合作對象和計劃籌備階段，2003年，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于期貨經(jīng)紀(jì)公司接受出資有關(guān)問題的通知》，取消了非銀行金融機(jī)構(gòu)參股期貨公司的限制，券商參股期貨公司的節(jié)奏有進(jìn)一步加快的勢頭。有些券商雖然并非直接與期貨公司有股權(quán)關(guān)系，但同屬于一個控股集團(tuán)。

中國期貨業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計表明，在目前開業(yè)的180多家期貨公司中，有近三分之一的期貨公司有券商和上市公司背景。

券商參股、控股期貨公司的現(xiàn)象如此普遍還有一個原因，是國內(nèi)期貨公司數(shù)量多而規(guī)模小，180多家期貨公司的平均注冊資本僅3800萬元。而券商的資金實(shí)力要比期貨公司強(qiáng)的多，動輒上億、幾十億的資金規(guī)模，達(dá)到控股的目的要容易得多。

同時，國外的金融集團(tuán)也躍躍欲試。中國銀河證券擬與擁有資產(chǎn)7900億美元的國際金融集團(tuán)——荷蘭銀行(ABN Amro)進(jìn)行合作，將大連萬恒期貨重組為合資期貨公司，但這一計劃受到我國政策的約束。

2004年12月12日，國家發(fā)改委和商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄2004年修訂》，期貨公司仍在禁止外商投資產(chǎn)業(yè)目錄之列。

“證券市場和期貨市場在一定程度上是此消彼漲的關(guān)系，券商收購期貨經(jīng)紀(jì)公司，可以拓寬盈利渠道.尤其統(tǒng)一指數(shù)推出后，大家的目標(biāo)更明確了，期貨市場的前景更大了，對于券商而言，也多了一條生路.”某券商高層如是說，該券商已經(jīng)收購了一家期貨公司。

表：部分券商與期貨公司關(guān)系

券商期貨公司關(guān)系

銀河證券萬恒期貨控股

湘財證券祈年期貨控股

長江證券長江期貨控股

華夏證券華夏期貨控股

大鵬證券鵬鑫期貨控股

泰陽證券 泰陽期貨控股

航空證券 中航期貨控股

廣東證券中天期貨參股

長城證券長城偉業(yè)參股

渤海證券和融期貨參股

國都證券 中誠期貨參股

廣發(fā)證券廣發(fā)期貨關(guān)聯(lián)關(guān)系

金信證券金迪期貨關(guān)聯(lián)關(guān)系