被譽(yù)為20世紀(jì)80年代“最激動(dòng)人心的金融創(chuàng)新”的股指期貨交易在我國(guó)還是空白，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的迅速擴(kuò)大，以及統(tǒng)一指數(shù)的發(fā)布，市場(chǎng)對(duì)推出指數(shù)期貨的預(yù)期再次加強(qiáng)，上海證券交易所和上海期貨交易所對(duì)指數(shù)期貨掛牌的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，而在跌跌不休的股市中傷痕累累的券商未雨綢繆，競(jìng)相爭(zhēng)奪期貨公司的控制權(quán)，希望在股指期貨的市場(chǎng)中分得一杯羹。

漸行漸近

4月8日，滬深300指數(shù)發(fā)布，該指數(shù)以2004年12月31日為基日，基日點(diǎn)位為1000點(diǎn)。其成份股包括滬市179只和深市121只的股票。

接受《經(jīng)濟(jì)》雜志記者采訪的基金經(jīng)理均認(rèn)為，統(tǒng)一指數(shù)的推出是中國(guó)證券市場(chǎng)的一大進(jìn)步，但這只是一個(gè)開(kāi)始，他們更看重的是日后指數(shù)期貨等衍生產(chǎn)品的推出。上海證券交易所理事長(zhǎng)耿亮表示，將在統(tǒng)一指數(shù)的基礎(chǔ)上推出更多的指數(shù)產(chǎn)品。

事實(shí)上，早在1993年3月10日，海南證券交易報(bào)價(jià)中心就首次在全國(guó)推出股指期貨，但只持續(xù)了半年的時(shí)間就被證監(jiān)會(huì)叫停。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，被叫停的一個(gè)主要原因是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的創(chuàng)新主體是政府，而不是最基本的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位。

資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，這種狀況有了非常大的改善。創(chuàng)新的動(dòng)力不但來(lái)自于政府，也來(lái)自于各個(gè)市場(chǎng)主體。一些證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的參與者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者都有創(chuàng)新的動(dòng)力，對(duì)推出指數(shù)期貨的呼聲很高。

這種市場(chǎng)環(huán)境類似于美國(guó)推出指數(shù)期貨時(shí)的背景。二戰(zhàn)以后，在美國(guó)的證券市場(chǎng)上，包括信托投資基金、養(yǎng)老基金、共同基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者取得快速發(fā)展，并逐步居于主導(dǎo)地位。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)分散的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)，然而進(jìn)行組合投資的風(fēng)險(xiǎn)管理只能降低和消除股票價(jià)格的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著機(jī)構(gòu)投資者的不斷增多，市場(chǎng)對(duì)規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風(fēng)險(xiǎn)的要求日益迫切。指數(shù)期貨正是在這種環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生。

目前，在我國(guó)的證券市場(chǎng)中，包括開(kāi)放式基金、QFII、社?；?、保險(xiǎn)資金、銀行基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍得到空前的擴(kuò)大。但在持續(xù)下跌的單邊市中，市場(chǎng)的參與者“靠天吃飯”的成分仍然很大，機(jī)構(gòu)投資者因此也急切盼望推出指數(shù)期貨等衍生產(chǎn)品。

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)推出指數(shù)期貨的經(jīng)驗(yàn)也值得借鑒。在推出指數(shù)期貨之前，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股市因缺乏避險(xiǎn)管道，加上央行對(duì)外資進(jìn)出股市的諸多管制，使國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者投入臺(tái)灣股市的規(guī)模相對(duì)于其他亞洲市場(chǎng)更加保守。推出指數(shù)期貨后，國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者投入股市的積極性增強(qiáng)，股市成交量因此增加。

同時(shí)，境外各大交易所相繼推出中國(guó)指數(shù)期貨，使我國(guó)證券市場(chǎng)在定價(jià)權(quán)方面更加被動(dòng)。

2003年12月8日，香港交易所推出H股指數(shù)期貨，在旗下全資附屬公司香港期貨交易所進(jìn)行買賣。H股指數(shù)期貨的相關(guān)指數(shù)為恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)，此指數(shù)的成份股為32家在主板上市的主要H股公司。

2004年10月18日，美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)推出中國(guó)指數(shù)期貨，這是第一個(gè)基于16家中國(guó)公司股票構(gòu)成的中國(guó)指數(shù)期貨合約。

新加坡交易所也在積極籌備推出中國(guó)指數(shù)期貨。

按照我國(guó)加入WTO的承諾，金融服務(wù)業(yè)將逐步放開(kāi)。雖然期貨業(yè)并不在承諾之列，但中國(guó)資本市場(chǎng)納入全球資本市場(chǎng)，是早晚的事情。因此，無(wú)論是內(nèi)在需求還是外在環(huán)境都提醒我們：應(yīng)盡快推出指數(shù)期貨。

上證所研究中心總監(jiān)胡汝銀曾向記者表示，股指期貨將會(huì)選擇股指處在較低的點(diǎn)位時(shí)推出，這樣對(duì)市場(chǎng)的沖擊會(huì)相對(duì)比較小.

掛牌之爭(zhēng)

滬深交易所指數(shù)工作小組負(fù)責(zé)人表示，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，指數(shù)期貨的推出需要選擇具有一定歷史的指數(shù)作為標(biāo)的，滬深300指數(shù)還需要經(jīng)受市場(chǎng)一定時(shí)間的檢驗(yàn)。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)指數(shù)至少應(yīng)該運(yùn)行半年之后，才能對(duì)其成功與否作出判斷。

此前，就有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，指數(shù)期貨有可能在今年10月推出。按照目前的情況，如果滬深300指數(shù)平穩(wěn)運(yùn)行半年，指數(shù)期貨在10月推出的可能性還是很大的。

無(wú)論如何，滬深300指數(shù)的推出給了市場(chǎng)一個(gè)良好的預(yù)期。事實(shí)上，無(wú)論是證券交易所，還是商品交易所，甚至包括券商在內(nèi)，都在為指數(shù)期貨的推出做著積極的準(zhǔn)備。

股指期貨帶來(lái)的巨大交易量和豐厚利潤(rùn)，是上海期貨交易所與上海證券交易所垂涎已久的大肥肉。據(jù)國(guó)外期貨界統(tǒng)計(jì)，金融期貨交易量占總期貨交易量的90%，商品期貨僅占10%，而我國(guó)的金融期貨仍是空白。按照我國(guó)目前商品期貨發(fā)展的速度，金融期貨一旦推出，將有巨大的發(fā)展空間。

這也促使兩家交易所很早就開(kāi)始了對(duì)指數(shù)期貨的研究。早在1999年，證監(jiān)會(huì)期貨部即授意上海、大連和鄭州三家期貨交易所開(kāi)展金融期貨研究，三家交易所各有側(cè)重點(diǎn)，分別是股指期貨、國(guó)債期貨和外匯期貨。

據(jù)悉，上海期交所早在2002年就完成了股指期貨方案設(shè)計(jì)、規(guī)則制定和技術(shù)準(zhǔn)備，并申請(qǐng)上報(bào)了證監(jiān)會(huì)，但一直未獲批準(zhǔn)。其網(wǎng)站發(fā)布的研究報(bào)告顯示，交易所已完成中國(guó)股指期貨合約基準(zhǔn)保證金設(shè)置研究、中國(guó)股指期貨合約限倉(cāng)研究、如何設(shè)計(jì)股指期貨合約及如何控制股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等專題研究。

上期所的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上證所對(duì)于股指期貨的研究更早。上證所早在1993年推出國(guó)債期貨時(shí)，就已經(jīng)開(kāi)始研究股指期貨，至1999年因證監(jiān)會(huì)對(duì)于金融期貨研究的上述安排而中斷。去年11月，上證所重新恢復(fù)成立了股指期貨項(xiàng)目小組，由副總經(jīng)理劉嘯東親自擔(dān)任項(xiàng)目組長(zhǎng)。

今年3月2日，上證所與芝加哥商業(yè)交易所(CME)、芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)簽訂合作協(xié)議。CME是全美最大的期貨交易所，主要產(chǎn)品涵蓋了股指期貨、利率期貨、外匯期貨和商品期貨及期權(quán)等。顯然，上證所此舉意在股指期貨。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心期貨證券研究室主任廖英敏認(rèn)為，在期交所上市，可以利用現(xiàn)有的交易規(guī)則、交易系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)控制制度，以及現(xiàn)有的分業(yè)監(jiān)管體制，成本更低一些；在證交所上市，則離現(xiàn)貨市場(chǎng)更近。

這樣的問(wèn)題在美國(guó)股指期貨推出時(shí)也出現(xiàn)過(guò)。1977年10月，美國(guó)堪薩斯城市交易所向美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)提交了開(kāi)展股指期貨交易的報(bào)告，但由于商品期貨交易委員會(huì)與證券交易委員會(huì)對(duì)于股指期貨交易的管轄權(quán)存在爭(zhēng)執(zhí)，該報(bào)告遲遲未獲通過(guò)。直到1981年，新任商品期貨交易委員會(huì)主席菲利蒲.M.約翰遜和新任證券交易委員會(huì)主席約翰.夏德達(dá)成協(xié)議，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于商品期貨交易委員會(huì)，才為股指期貨的上市掃清了障礙。

目前，除了日本之外，全球主要股指期貨市場(chǎng)幾乎都設(shè)在期交所。如果按照國(guó)際慣例，則上海期貨交易所推出股指期貨的可能性更大。但亦有傳言稱，上證所近期正在積極準(zhǔn)備股指期貨的上市事宜。

先下手為強(qiáng)

中信期貨副總經(jīng)理李維認(rèn)為，如果是證券交易所推出股指期貨，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)應(yīng)該是讓券商來(lái)做；如果是期貨交易所率先推出，當(dāng)然是會(huì)讓期貨公司來(lái)做。

而另一位業(yè)內(nèi)人士則告訴記者，證監(jiān)會(huì)在兩年前也曾表示，如果股指期貨放在上海證券交易所掛牌交易，也會(huì)批準(zhǔn)10家左右的期貨公司代理。

在兩家交易所競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，券商也已經(jīng)早有準(zhǔn)備。去年以來(lái)，很多券商為了爭(zhēng)奪股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，紛紛控股期貨公司。因此不管在哪家交易所推出，券商都不用擔(dān)心丟失這筆業(yè)務(wù)。

實(shí)際上，券商參股、控股期貨經(jīng)紀(jì)公司在2001年就有所動(dòng)作，但以前一直處于尋求合作對(duì)象和計(jì)劃籌備階段，2003年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于期貨經(jīng)紀(jì)公司接受出資有關(guān)問(wèn)題的通知》，取消了非銀行金融機(jī)構(gòu)參股期貨公司的限制，券商參股期貨公司的節(jié)奏有進(jìn)一步加快的勢(shì)頭。有些券商雖然并非直接與期貨公司有股權(quán)關(guān)系，但同屬于一個(gè)控股集團(tuán)。

中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)表明，在目前開(kāi)業(yè)的180多家期貨公司中，有近三分之一的期貨公司有券商和上市公司背景。

券商參股、控股期貨公司的現(xiàn)象如此普遍還有一個(gè)原因，是國(guó)內(nèi)期貨公司數(shù)量多而規(guī)模小，180多家期貨公司的平均注冊(cè)資本僅3800萬(wàn)元。而券商的資金實(shí)力要比期貨公司強(qiáng)的多，動(dòng)輒上億、幾十億的資金規(guī)模，達(dá)到控股的目的要容易得多。

同時(shí)，國(guó)外的金融集團(tuán)也躍躍欲試。中國(guó)銀河證券擬與擁有資產(chǎn)7900億美元的國(guó)際金融集團(tuán)——荷蘭銀行(ABN Amro)進(jìn)行合作，將大連萬(wàn)恒期貨重組為合資期貨公司，但這一計(jì)劃受到我國(guó)政策的約束。

2004年12月12日，國(guó)家發(fā)改委和商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄2004年修訂》，期貨公司仍在禁止外商投資產(chǎn)業(yè)目錄之列。

“證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)在一定程度上是此消彼漲的關(guān)系，券商收購(gòu)期貨經(jīng)紀(jì)公司，可以拓寬盈利渠道.尤其統(tǒng)一指數(shù)推出后，大家的目標(biāo)更明確了，期貨市場(chǎng)的前景更大了，對(duì)于券商而言，也多了一條生路.”某券商高層如是說(shuō)，該券商已經(jīng)收購(gòu)了一家期貨公司。

表：部分券商與期貨公司關(guān)系

券商期貨公司關(guān)系

銀河證券萬(wàn)恒期貨控股

湘財(cái)證券祈年期貨控股

長(zhǎng)江證券長(zhǎng)江期貨控股

華夏證券華夏期貨控股

大鵬證券鵬鑫期貨控股

泰陽(yáng)證券 泰陽(yáng)期貨控股

航空證券 中航期貨控股

廣東證券中天期貨參股

長(zhǎng)城證券長(zhǎng)城偉業(yè)參股

渤海證券和融期貨參股

國(guó)都證券 中誠(chéng)期貨參股

廣發(fā)證券廣發(fā)期貨關(guān)聯(lián)關(guān)系

金信證券金迪期貨關(guān)聯(lián)關(guān)系