世界上最成功的投資者在出售資產(chǎn)時，同樣極富天才，在寶潔對吉列的收購中，這一點再一次得到了證明

收購，并長期持有，這是沃侖·巴菲特（Warren Buffett）掌管其投資公司伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）的不二法門。這樣不僅不會因他的頻繁買賣導(dǎo)致股價大幅波動，還為他節(jié)約了大量因資本收益導(dǎo)致的稅務(wù)。

多年來，在巴氏親自撰寫的“所有者手冊”（即巴菲特寫給股東的信）中，他經(jīng)常會為伯克希爾·哈撒韋打出廣告：對于希望出售，但又不希望在收購后失去控制權(quán)的各類公司，伯克希爾·哈撒韋都是一個合適的買家。這一宣傳也表達(dá)了他對出售公司的態(tài)度：他討厭那些急于在收購后掠奪控制權(quán)的買家，以及在快速買進(jìn)賣出間賺取差價的財務(wù)買家——世界上的所有收購者幾乎都是這兩者之一。這也即是說，理論上巴菲特很難找到合適的買家，而事實也的確如此。

但當(dāng)巴菲特持有一定股份的上市公司面臨被收購的處境，他怎么辦？最近他控股9%的吉列公司（Gillette Co.）被寶潔（Procter Gamble Co.）以570億美元收購，而巴菲特在其中扮演的角色就頗可記取。

巴菲特因經(jīng)常在當(dāng)?shù)嘏Ｅ诺暾写齺碣e，向?qū)Ψ教峁┙ㄗh而聞名。但1989年他接待時任吉列CEO的科爾曼·莫科勒（Colman Mockler）時，他請對方吃的是幾個漢堡。

當(dāng)時吉列正身陷1980年代華爾街的惡意收購旋渦，巴菲特建議對方將一定股份讓予自己——他既無惡意收購之想，又持有巨額資金，可幫助吉列長期保持獨立。因極富說服力，很快，巴菲特便以6億美金投資獲得該公司10%可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（后來被稀釋為9%）。

對于巴菲特本人而言，這也是一筆相當(dāng)劃算的收購：只要想想每天夜里全世界都有幾十億男人的胡須在生長，他就無須為吉列的未來擔(dān)憂。

當(dāng)2005年1月28日寶潔報價收購吉列時，這一股份已價值51億——16年來升值達(dá)45億！即使將多年來吉列增長的部分扣除，僅這次交易帶來的溢價就高達(dá)7億美元。

不過這次交易中最富有意味的一點是：巴菲特有辦法將全部獲益放入新公司，而避免了讓美國政府在交易中扮演“合伙人”的角色。

雖然至今尚未披露交易細(xì)節(jié)，不過就已經(jīng)公開的信息看，這次收購在很大程度上是迎合巴菲特的口味而設(shè)計的。此次收購與通常的華爾街并購不同，分為兩步。

首先，寶潔以自己每0.975股換吉列一股的方式，100%換股完成收購。這樣，吉列的股東將不用因股票交易而交稅。如果這一交易以現(xiàn)金方式進(jìn)行，則僅伯克希爾·哈撒韋所擁有的股份就需要因35%的公司稅率而被政府收繳15億美元。

但這種交易方式的不良效果是：寶潔原有股東的股權(quán)被稀釋了。因此，還有第二步：寶潔宣布它在未來一年到一年半中，將動用180億至220億美元回購股份，這一舉動實際上相當(dāng)于，寶潔以60%的股份和40%的現(xiàn)金完成對吉列的收購。這既讓吉列原來的投資者可以自己進(jìn)行選擇，也避免了寶潔股票大幅下跌的可能。

觀者可將此視為：兩步走的第一步用來取悅巴菲特，第二步則讓寶潔自己滿意。

為什么不直接采用60-40的交易結(jié)構(gòu)？很大程度上，這是吸取了1996年巴菲特向迪斯尼出售Capital Cities/ABC公司時的教訓(xùn)。

1996年3月5日，巴菲特從內(nèi)布拉斯加飛往曼哈頓，哈里斯信托辦公室所在地。他交給對方兩個信封，第一個是他對伯克希爾·哈撒韋在Capital Cities/ABC公司的2000萬股份的估價：25億美元。

而第二個信封則被密封起來，上面寫著“在3月7日下午4點半前不要打開”——這里面寫著他希望被如何支付。就像所有Capital Cities/ABC公司的股東一樣，巴菲特可以在現(xiàn)金、股份或部分現(xiàn)金部分股票中進(jìn)行選擇。

顯然并不難猜到巴菲特的選擇：全部以股份交易。這是基于他對迪斯尼的判斷：擁有米老鼠，就像一只籃球隊擁有邁克爾·喬丹一樣，擁有了特權(quán)。

但最終的結(jié)果是，迪斯尼管理層以一半股票一半現(xiàn)金的方式進(jìn)行交易，僅伯克希爾·哈撒韋繳稅就達(dá)4億美元。而巴菲特也因此逐漸退出迪斯尼。

這次悲劇似乎將很難重演。交易達(dá)成后，巴菲特在吉列的9600萬股股票將轉(zhuǎn)化為9360萬股寶潔股票，僅相當(dāng)于寶潔總股份的3%。為了表明自己的態(tài)度，就在收購示意發(fā)布后次日，1月29日，巴菲特就開始大量吸入吉列的股票，以確保自己在交易結(jié)束后擁有1億股寶潔股票。僅伯克希爾·哈撒韋轄下的Geico保險公司就在一天內(nèi)買入300萬股吉列股份。

收購宣布后，巴菲特未接受任何媒體的采訪。不過他的邏輯并不難理解：寶潔所擁有的汰漬洗衣粉、佳潔士牙膏和玉蘭油等化妝品和吉列刀片一樣，是享有“特權(quán)”的產(chǎn)品。毫無疑問，將一次出售轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌馁徺I，巴菲特的所得必將超過賬面上顯現(xiàn)的7億美元。