中國股票市場的發(fā)展真正需要什么？從印度的成功中能夠?qū)W到一些有用的東西

近年來，鑒于其軟件行業(yè)的成功且西方跨國公司在各個服務領域采用外包策略，印度開始越來越多地受到人們的關(guān)注。該國GDP增長迅速，由于政府放松監(jiān)管，已開始吸引一定數(shù)量的外國直接投資。但總體而言，印度還無法與中國接近兩位數(shù)的持續(xù)經(jīng)濟增長媲美，更不要說后者巨額的外國直接投資了。

但印度在某一方面仍然遠遠超過中國。如圖所示，印度證交所的50大企業(yè)指數(shù)隨著經(jīng)濟增長一路高漲，最近甚至企及歷史新高。相比之下，中國的經(jīng)濟繁榮和股市衰微卻背道而馳，后者最近已接近6年低位。2002年初市場崩盤的原因是眾所周知，無需就相關(guān)問題及解決方式作進一步討論。但有一件事確鑿無疑，即市場已經(jīng)崩盤，幾乎整個證券行業(yè)都已萎陷，這與該國宏觀經(jīng)濟的持續(xù)繁榮形成鮮明對比。一個本該是神話般的成功典范卻陷入尷尬境地。更糟糕的是，中國運轉(zhuǎn)失靈的資本市場無疑已成為中國績優(yōu)企業(yè)取得迅速發(fā)展的巨大障礙。

為什么會成為障礙?畢竟中國企業(yè)還可以獲得銀行貸款，甚至在很多情況下還能通過海外股市融資。讓我們以印度為例來解疑答惑。上月晚些時候，印度一家名為Jet Airways的航空公司在印度股市進行IPO。國內(nèi)外投資者對該公司均抱有濃厚興趣，預期3.5－4億美元的上市股票將產(chǎn)生極高的超額認購倍數(shù)。公司承銷商包括德意志銀行、花旗、匯豐、瑞銀、美林等多家大金融機構(gòu)。公司賬目由德勤進行審計。

這家公司的吸引力何在? Jet Airways 是印度航空業(yè)最大的成功企業(yè)，也是世界增長最快的航空公司之一。該公司始建于1993年，最初只有四架波音737，而它只用10年的時間就成長為印度最大的航空公司，市場份額占到42.3%。Jet Airways 實際上超越其國有航空競爭對手印度航空公司(Air India)。過去5年的公司收入增長率達到兩位數(shù)，2004年收入達到8億美元，稅前利潤4200萬美元。Jet Airways的業(yè)務策略和高效管理使其得以從數(shù)年前印度航空業(yè)解除管制中獲益匪淺。該公司目前已著手進行國際拓展，并且看來已為保持海外競爭力作好了充分準備。

這個故事中蘊含著什么道理？簡而言之，即使在發(fā)展中國家的經(jīng)濟體中，也存在著資本市場的運行，并能以巨大的潛力推動公司的成長。以Jet Airways為例，一群人加上出色的業(yè)務策略便取得了足夠的融資，于1993年組建了該公司。由于戰(zhàn)略切實有效，他們漸漸能夠從商業(yè)銀行獲取貸款以實現(xiàn)業(yè)務增長。隨著業(yè)務的巨大成功，公司的資本結(jié)構(gòu)也變得負債累累。于是，公司決定出售股份，在股票市場上市，并用IPO所籌資金的一部分償還銀行債務。該公司極佳的業(yè)績吸引了全球的投資銀行競相擔任股票承銷商，而穩(wěn)健的管理和美好的未來前景也激發(fā)起投資者的巨大興趣。這樣的公司為數(shù)眾多，促進了運行良好的股市進一步發(fā)展，由此吸引了全球頂級投資銀行的參與，而這反過來也推動了市場更加強盛。這就是全球資本市場在績優(yōu)公司推動下的運轉(zhuǎn)：市場使公司更具競爭力。

相形之下，中國股票市場的狀況再清楚不過了。首先需要指出的重要一點是，中國正在尋求自身市場的發(fā)展，因此無需參照紐約證交所或納斯達克的模式。畢竟這些規(guī)模大、發(fā)展完善的股票市場存在于富裕、發(fā)達的經(jīng)濟體中。印度市場所賴以成長的經(jīng)濟體在許多方面與中國相差無幾，因而更具可比性，從中可以吸取很多經(jīng)驗。其一是，中國的國內(nèi)市場不允許各行各業(yè)（尤其是高科技行業(yè)）的新興、高增長型公司掛牌上市。然而，這些公司被準許，甚至鼓勵在納斯達克上市。這是不是有些讓人費解？其二是，近年來印度股票市場準許并鼓勵境外投資銀行的參與。而中國的法規(guī)嚴格限制此類銀行的介入。隨著中國對合資企業(yè)的逐漸適應，是否有理由相信，未來合資證券公司的成功只是個早晚的問題？如果政府限制此類銀行進入市場以保護國內(nèi)證券公司，其實已是亡羊補牢，為時已晚：除了5家左右的證券公司，其余的將不再具備任何競爭力，即使得到挽救苦苦支撐也是枉然。最好從頭進行反思，股票市場的發(fā)展真正需要什么？從印度的成功中能夠?qū)W到一些有用的東西。有一點毋庸置疑：股票市場已不再是20世紀90年代的政策市場。

（作者為摩根大通董事總經(jīng)理及中國區(qū)首席運營官）