與國外企業(yè)年金基金重新熱衷于房地產(chǎn)投資、降低股票債券市場投資相反，中國的企業(yè)年金基金卻仍在加大對股票市場的投資，對由信托投資公司管理的、具有股票和債券優(yōu)勢的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品充耳不聞。

其實，中國目前的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品已經(jīng)開始具備企業(yè)年金基金投資的基本條件，企業(yè)年金投資于房地產(chǎn)信托不僅具有可行性，而且具有必要性。

2004年企業(yè)年金投資收益率只有房地產(chǎn)信托產(chǎn)品平均收益率的54%

《企業(yè)年金管理試行辦法》（以下稱《辦法》）第四十六條規(guī)定，企業(yè)年金基金財產(chǎn)的投資范圍，限于銀行存款、國債和其他具有良好流動性的金融產(chǎn)品，包括短期債券回購、信用等級在投資級以上的金融債和企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債、投資性保險產(chǎn)品、證券投資基金、股票等。

當前房地產(chǎn)信托產(chǎn)品具有其他金融產(chǎn)品的優(yōu)勢，完全滿足年金的要求，是年金基金理想的投資工具。從產(chǎn)品的收益率上看，目前房地產(chǎn)信托產(chǎn)品具有高于同類金融產(chǎn)品的收益，能為企業(yè)年金基金的保值、增值提供保障。近四年來，中國資本市場與全球許多發(fā)展中國家的股市持續(xù)回升甚至屢創(chuàng)新高背道而馳。無論是三年、五年還是七年來的表現(xiàn)，內(nèi)地股市整體上處于全球股市漲幅排行榜的末尾。

2002年，保險資金投資于證券投資基金的部分，由于證券市場整體低迷，全年收益率為-21.3%。2003年，一年期的國債和銀行存款收益率分別為1.86%和1.71%，而信托產(chǎn)品達4.01%；五年期國債和銀行存款收益率分別為2.33%和2.79%，企業(yè)債券為4%，而信托產(chǎn)品則高達4.8%。2004年基金管理公司從事證券投資的平均收益率為-12%，各類上市公司的股息收益率平均約為2.25%，相當于一年期定期存款。2004年房地產(chǎn)信托產(chǎn)品獲取了大大高于銀行存款、國債、股票和基金的實際收益。

據(jù)統(tǒng)計，2004年全國企業(yè)年金的投資收益為2.7%，僅相當于2004信托投資公司信托產(chǎn)品年平均收益率4.66 %的57%。2004年全國信托投資公司共計發(fā)售信托產(chǎn)品327只，至2004年12月底，幾乎所有信托產(chǎn)品均達到了預期收益水平。而且房地產(chǎn)信托產(chǎn)品年均收益率更達到5%，由此推算，2004年全國企業(yè)年金的投資收益率只有房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的54%（圖9）。

信托產(chǎn)品的風險——

收益、流通性、市場容量、信息披露等特征能滿足企業(yè)年金的資產(chǎn)匹配要求

現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托在確保收益率、控制風險方面采取了多種有效措施。而且隨著大量的監(jiān)管政策相繼出臺，信托機構在嚴格的監(jiān)管中對信托產(chǎn)品都采取了各種控制風險的措施，包括財政支持、資產(chǎn)抵（質(zhì)）押、第三者擔保貸款保險（保險公司承擔可能的信用風險，保證到期貸款的本金安全和預定收益率）、銀行信譽（銀行承諾到期支付本金和收益或承諾到期回購資產(chǎn)）、優(yōu)先/次級結構（按照項目受償先后順序不同，使優(yōu)先受益權人的本息得到優(yōu)先保障）和發(fā)行公司自身的信譽 （房地產(chǎn)項目在信托計劃到期后，若不能按期歸還信托資金，信托公司可以折價賣出房產(chǎn)、在一個信托計劃中綜合運用多種風險控制措施），以及其它如信托受益權的轉(zhuǎn)讓、租金收益的收取等措施。很顯然，引入財政支持和銀行信譽的信托產(chǎn)品，是相對風險最低的。很多信托產(chǎn)品的信用評級絕對不會低于投資級的債券。

房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的靈活設計和創(chuàng)新，也為企業(yè)年金的資產(chǎn)匹配創(chuàng)造了條件。從期限上來看，2004年信托產(chǎn)品主要還是集中在三個時點：1年期、2年期、3年期。這里所說的“組合”是指同一個信托產(chǎn)品，在期限設置上可能有1年期、1.5年期、2年期、3年期等多種組合期限，有的一個信托產(chǎn)品，它有不同的期限，每個期限募集資金的規(guī)模、年預期收益率都各不相同，投資者可以根據(jù)自己的實際情況選擇投資，增加了產(chǎn)品設計的靈活性。

應當注意的是，2004年更有推出存續(xù)期間長達4年、5年、6年甚至更長的超長期信托產(chǎn)品，雖然發(fā)行數(shù)量不是很大，但一般這類產(chǎn)品投向比較清晰，運作方式主要集中在一部分股權投資和收益權轉(zhuǎn)讓的信托產(chǎn)品中，每個產(chǎn)品的年預期收益率幾乎都能達到5%以上。如新疆國投2004年10月發(fā)行的金福世貿(mào)廣場不動產(chǎn)管理信托，期限為3-20年，預期年收益率可達8.1%。

從年金的產(chǎn)品線看，銀行存款和國債作為一種低風險、低收益的投資品種與基金、股票所具有的高風險、高收益形成了鮮明的對比，在二者之間，需要介入一種具有中風險、中收益的投資品種，與這些品種形成連續(xù)的、完善的產(chǎn)品線，只有這樣，企業(yè)年金基金才能根據(jù)不同的投資偏好，組合成不同風險收益連續(xù)的投資組合。房地產(chǎn)投資基金剛好滿足了年金的這一需求。

總之，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品靈活的產(chǎn)品期限設計和風險-收益特征明顯能滿足企業(yè)年金的匹配要求（圖10）。

從產(chǎn)品的流通性看，雖然目前房地產(chǎn)信托產(chǎn)品未能以基金形式在深滬交易所掛牌上市，

投資者不能實現(xiàn)對房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的價格發(fā)現(xiàn)，但是房地產(chǎn)信托管理人采取了多種有利于產(chǎn)品流動和變現(xiàn)的方式，如利用公司自有平臺、利用第三方交易平臺、信托合同銀行質(zhì)押貸款、股東提前贖回等。基于企業(yè)年金投資的長期性和積累性，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品現(xiàn)有的流通方式不會低于保險機構的銀行定期協(xié)議存款，流動性不應成為年金組合投資的障礙。

從產(chǎn)品的市場容量看，經(jīng)過近3年的發(fā)展，信托公司的經(jīng)營管理水準和防風險能力有了很大提高，所開發(fā)的產(chǎn)品也能豐富多樣，完全能滿足企業(yè)年金的需求。房地產(chǎn)信托不僅有確定用途產(chǎn)品，而且也有不確定用途產(chǎn)品；既有投資于經(jīng)濟適用房的產(chǎn)品，也有投資于商業(yè)用房的產(chǎn)品；既有股權投資，又有債權融資，等等。到2004年底，各類房地產(chǎn)信托共有近122.15億元的規(guī)模，完全能滿足企業(yè)年金目前規(guī)模500億元、《辦法》第四十九條關于“單個投資管理人管理的企業(yè)年金基金財產(chǎn)，投資于一家企業(yè)所發(fā)行的證券或單只證券投資基金，按市場價計算，不得超過該企業(yè)所發(fā)行證券或該基金份額的5%；也不得超過其管理的企業(yè)年金基金財產(chǎn)總值的10%\"的要求，也能滿足各類收益和風險要求不同的年金需求。

從信息披露角度看，企業(yè)年金要求透明運作，規(guī)范運作?！掇k法》第五十九條規(guī)定，受托人、賬戶管理人、托管人和投資管理人應當按照規(guī)定，每季結束10日內(nèi)和每年結束30日內(nèi)向有關當事人報告企業(yè)年金基金管理情況，并對所報告內(nèi)容的真實性、完整性負責。2005年開始實施的《信托投資公司信息披露管理辦法》和《信托投資公司集合資金信托信息披露管理辦法》，對有關信托機構實行強制式信息披露的要求，這無疑有利于增強年金受益人的信心、約束信托公司的經(jīng)營行為，促進年金資產(chǎn)配置信托產(chǎn)品的決策。