戳破一個(gè)美麗的童話的確很殘酷?？墒侨绻@個(gè)童話傷害了很多人，而且還可能傷害更多人的話，我覺得還是戳破為好。

“中國的A股流通股是含權(quán)的，因?yàn)榉ㄈ斯刹荒芰魍?，所以含?quán)的A股應(yīng)該貴?！薄@個(gè)童話流傳了十幾年，害了一批又一批股民，現(xiàn)在到了非戳破不可的時(shí)候了。

A股的流通股真的含什么權(quán)嗎？ 這當(dāng)然只是“童話”而已?！肮蓹?quán)分置”是一個(gè)讓人根本聽不懂的詞。法人股固然不能流通，但這絲毫不能改變流通股的內(nèi)在價(jià)值。

任何公司的內(nèi)在價(jià)值，都取決于該公司的利潤或者長期現(xiàn)金流的折現(xiàn)。公司的誠信、信息披露、公司的治理、長期的發(fā)展前景等因素都很重要。但是至于它有沒有法人股乃至法人股的比例，都是無關(guān)緊要的；一個(gè)股票的流通盤究竟占其總股本的10%還是30%，或者90%，都不改變其內(nèi)在價(jià)值。

國內(nèi)外大多數(shù)公司都有控股大股東，所以法人股的存在沒有什么奇怪的。有人可能會(huì)爭辯說，法人股股東用很少的錢賺了很多錢，所以它們永遠(yuǎn)不能流通，而流通股應(yīng)該很貴。

這一推理的問題在于，這里完全不存在因果關(guān)系；發(fā)起人承擔(dān)了創(chuàng)辦企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，獲得適當(dāng)報(bào)酬并不過分。當(dāng)然，如果他們因?yàn)樯馐《緹o歸，也不過分。原因很簡單，H股和紅籌股也都是中國公司，也都存在法人股的情況，外國投資者也從來不因此就認(rèn)為它們的估價(jià)應(yīng)該有所不同。生造出歪曲的理論來自欺欺人，十分危險(xiǎn)；而A股含權(quán)的理論，就是這樣一個(gè)歪理。

C股的出現(xiàn)將是件大好事，也是歷史必然，雖然它不受歡迎。延遲C股的出現(xiàn)，就好比做手術(shù)把臉部皮膚拉緊顯得年輕一樣，這并不能改變身體的自然老化。延遲C股是不敢正視現(xiàn)實(shí)而采取的逃避術(shù)。過分看重單個(gè)股票的市盈率，往往容易得出錯(cuò)誤的結(jié)論；但對于一個(gè)股市來講，市盈率還是一個(gè)有用的指標(biāo)。中國股市的市盈率大概應(yīng)該是多少呢？在目前這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期和利率水平下，10—15倍都應(yīng)該是基本合理的。在香港的H股和紅籌股現(xiàn)在就是12倍。

如果現(xiàn)在的A股的平均市盈率是5倍，股民會(huì)不會(huì)害怕C股的出現(xiàn)？當(dāng)然不會(huì)。也許C股的出現(xiàn)反而是個(gè)利好，因?yàn)樗梢栽黾恿魍?。如果A股的平均市盈率是5倍，股民會(huì)不會(huì)害怕外國人或“漢奸”唱空或拋空？當(dāng)然不害怕。真金不怕火煉，只有心虛的股市才害怕有人唱空或拋空。

當(dāng)局更不應(yīng)該每每遇到股市下跌，就扔出慣常的救市藥方。這個(gè)藥方很容易引出抗藥性。每次的救市企圖總是給一批無辜的股民產(chǎn)生不切實(shí)際的幻想，然后把他們“套牢”。

這些可憐的股民從而期望下一個(gè)救市的藥方，而我們的官員就更聲嘶力竭地喊救市，以表示對“套民”的歉意。

股市的合理價(jià)值是誰也不知道的，只能由市場供求來決定。股民們?nèi)绻麤]有能力或時(shí)間對個(gè)股進(jìn)行實(shí)地考察和財(cái)務(wù)分析，那就意味著當(dāng)事人并沒有做股民的能力，還是把錢放在銀行或基金吧！可喜的是，多數(shù)的中國基金公司的管理已經(jīng)在專業(yè)化的路上有了不少的進(jìn)步，他們的表現(xiàn)也優(yōu)于散兵游勇。

至于國內(nèi)A股研究領(lǐng)域，太多的人炒概念和做“宏觀派”。今天談消費(fèi)升級(jí)，明天談資產(chǎn)重組，后天談人民幣升值的受益者。但多數(shù)宏觀專家甚至不知道利潤與現(xiàn)金流的區(qū)別，更不知道他們推薦的公司的商業(yè)模式、盈利模式、競爭格局、國際市場產(chǎn)品價(jià)格，遑論他們對管理層在戰(zhàn)略和誠信方面的理解；每談到消費(fèi)升級(jí)，有些分析員便羅列一大堆零售、酒類和服裝類公司，并大談這些公司受益因素和“龍頭地位”?？墒呛苌儆腥颂岬剑彻纠麧檨碓从诙愂諆?yōu)惠、賣地收入（特殊項(xiàng)目），或者應(yīng)收賬款的增加。

對于愿意研究公司和股票的人們，我的建議還是多花時(shí)間研究自然資源和自然壟斷類的公司。中國經(jīng)濟(jì)增長會(huì)需要越來越多的自然資源，而國內(nèi)的供給缺口會(huì)不斷推高資源的價(jià)格。

盡管資源類公司會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，但它們遠(yuǎn)比制造業(yè)和科技類公司安全。而自然壟斷類公司的最大優(yōu)勢是產(chǎn)品的叫價(jià)能力。

相比之下，幾乎所有制造業(yè)、科技類及消費(fèi)類公司都遇到研發(fā)支出、應(yīng)收賬款、庫存、新技術(shù)的出現(xiàn)，以及行業(yè)的產(chǎn)能過剩這些共同問題，而且這些障礙往往難以逾越；而金融類公司的共同問題在于資產(chǎn)質(zhì)量低下，以及不斷發(fā)行新股對盈利的攤薄。

作者為UBS（亞洲）董事總經(jīng)理、中國研究聯(lián)席主管