黃　瑛　梅　玫

第七屆20國集團(G-20)財長和行長會議日前在中國召開，主題是“全球合作：推動世界經(jīng)濟平衡有序發(fā)展”。20國集團會后公布了《會議聯(lián)合公報》、《關(guān)于布雷頓森林機構(gòu)改革的聯(lián)合聲明》、《關(guān)于全球發(fā)展問題的聯(lián)合聲明》和《20國集團2005年改革議程》，向國際社會表明了其決心促進全球經(jīng)濟平衡發(fā)展的愿望和主張。盡管會議議題廣泛，成果較多，但似乎世界經(jīng)濟失衡問題最為發(fā)達國家所關(guān)心。尤其是，美國對G-20中的發(fā)展中國家尤其是中國在其經(jīng)濟失衡的矯正方面寄予了厚望。

20國集團會議的主要內(nèi)容

會議指出，高位波動的石油價格、不斷擴大的全球失衡以及日益膨脹的保護主義情緒等風險在蔓延，并將加劇全球經(jīng)濟的不穩(wěn)定性和脆弱性。會議認為要保持全球經(jīng)濟強勁增長，各方須實施必要的財政、貨幣和匯率政策，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，以解決經(jīng)濟失衡，化解經(jīng)濟風險。

會議同意在能源問題上加強合作，推動石油供應國和消費國之間通過相關(guān)論壇展開對話，幫助窮國應對石油商品沖擊。會議同意推動世貿(mào)組織多哈回合談判，推動貿(mào)易自由化，打擊保護主義。會議討論了改革布雷頓森林機構(gòu)的必要性，發(fā)布了改革聲明。會議就發(fā)展道路和合作減貧等問題取得共識，并發(fā)布了發(fā)展聲明。會議還討論了人口老齡化、持續(xù)發(fā)展、稅收透明度和國際債券集團行動等問題。

矯正世界經(jīng)濟失衡是全球共同利益

胡錦濤主席在會議開幕式演講中指出，世界經(jīng)濟存在南北差距拉大、金融風波時有發(fā)生、貿(mào)易保護主義抬頭等問題，主張尊重發(fā)展模式的多樣性，加強各國宏觀經(jīng)濟政策對話和協(xié)調(diào)，完善國際經(jīng)濟貿(mào)易體制和規(guī)則，以及幫助發(fā)展中國家加快發(fā)展。

近年來，世界經(jīng)濟周期已經(jīng)走過了復蘇階段，步入持續(xù)增長階段。盡管如此，世界經(jīng)濟也存在隱憂，面臨壓力，具有不確定性。其中兩個主要壓力就是石油供需矛盾突出和美國以“雙赤字”為特征的經(jīng)濟失衡。

在國際投機資本的推動下，國際石油價格迅速攀升。紐約商品交易所10月份交割的原油期貨價格在8月29日一度沖高至70．80美元／桶，創(chuàng)20年新高。投資銀行高盛編制的商品價格指數(shù)顯示，今年第三季度能源價格上升了24．15％。如果目前世界石油市場的恐慌性預期不能得到及時調(diào)整，投機性石油需求將繼續(xù)維持甚至推高世界石油價格，從而有可能形成世界范圍的供給性通脹，產(chǎn)生類似上個世紀70年代的“供給沖擊”。如果原油等能源成本上漲僅影響到生產(chǎn)價格指數(shù)，即只產(chǎn)生第一輪通脹效應的話，央行在利率決策方面會顯示出觀望態(tài)度。若經(jīng)過一定時期的傳導，一旦能源成本上漲的不利影響擴大，波及其他商品價格甚至勞工成本的話，即產(chǎn)生了第二輪通脹效應，部分央行可能就需要采取行動了。屆時，抑制通脹的努力可能產(chǎn)生抑制經(jīng)濟增長的副作用，甚至觸發(fā)金融危機?？梢姡^高的國際油價水平和較高的油價波動性仍然是未來世界經(jīng)濟發(fā)展中面臨的長期壓力和風險來源。

作為世界經(jīng)濟引擎的美國，一旦其經(jīng)濟失衡觸發(fā)金融危機，對世界經(jīng)濟來說不啻是個巨大災難。2004年，美國的貿(mào)易逆差創(chuàng)記錄地達到6176億美元，占其GDP6％左右，而今年以來逆差繼續(xù)保持在高位水平，將再次刷新去年的記錄。雖然2005財年的財政赤字比2004財年的4128億美元大幅減少近1000億美元至3186億美元，但由于新奧爾良的颶風災難而增加的重建預算，明年的財政赤字可能會較大幅度反彈。

更嚴重的是，目前針對這兩個風險討論得多，行動得少，似乎還未受到政策制訂者應有的重視。

矯正世界經(jīng)濟失衡離不開發(fā)展中國家

克林頓時期的美國財長、現(xiàn)在的哈佛大學校長薩默斯主張，美國經(jīng)濟失衡和美元匯率調(diào)整問題的解決需要在G-20框架內(nèi)磋商。而1999年成立20國集團的目的是發(fā)達國家加強與新興市場國家和轉(zhuǎn)軌國家的對話。由于G-20國家擁有世界國民生產(chǎn)總值的90％，貿(mào)易的80％，人口的2／3，其在國際事務(wù)中的影響日益增大。

近年來，關(guān)于“華盛頓共識”和“北京共識”的討論較多。貨幣政策版本的“北京共識”指的是，全球貨幣政策不僅是在華盛頓制定，而且越來越多地是在北京制定。本次G-20會議期間，中美雙邊對話受到各界廣泛關(guān)注。布什政府經(jīng)濟班子全部人馬悉數(shù)出動參加G-20和中美聯(lián)合經(jīng)濟委員會會議，尤其是格林斯潘18年來首次訪華。最大的發(fā)達國家主動找最大的發(fā)展中國家就經(jīng)濟政策進行對話，寓意微妙。

在發(fā)達國家之間于20世紀60～80年代出現(xiàn)了一輪經(jīng)濟收斂(Convergence)之后，隨后一些新興經(jīng)濟體和發(fā)達國家之間也開始了一輪經(jīng)濟收斂。經(jīng)濟全球化正向縱深方向發(fā)展，新興市場力量在國際貿(mào)易領(lǐng)域的產(chǎn)品定價權(quán)和國際金融市場上的利率決定權(quán)日益重要。在四大新興力量中，中國貿(mào)易額占GDP的比重高達75％(據(jù)估計，中國今年的貿(mào)易順差將達到創(chuàng)紀錄的1000億美元，為去年320億美元的3倍)，巴西和印度這一數(shù)字也在30％左右，而俄羅斯的原油輸出對世界經(jīng)濟具有較大影響。哈佛大學教授弗里曼(Richard Freeman)認為，四大新興力量參與經(jīng)濟全球化的結(jié)果是國際勞動力數(shù)量幾乎翻了一番。若全球資本數(shù)量不變，則資本與勞動力的比率(K／L)下降了一半?？梢?，新興力量參與全球化提高了世界經(jīng)濟的增長潛力，降低了通脹壓力，并導致了商品和生產(chǎn)要素(勞動力、資本和土地)之間的函數(shù)關(guān)系發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。據(jù)英刊《經(jīng)濟學家》引述的研究報告估計，光中國因素就使得美國的通脹率降低了一個百分點。

在這一輪的油價上漲中，歐佩克組織每年的石油出口收入達到600億～700億美元，由此產(chǎn)生的巨額“石油美元”源源不斷地回流到美歐等國家的金融市場和房地產(chǎn)市場。與此同時，新興經(jīng)濟體也將累積的巨額外匯儲備投向國際金融市場。例如，亞洲投資者(尤其是日本央行)持有巨額的美國國債，約占其國債余額的1／3。這一方面有助于阻止國際長期利率迅速上升，另一方面也加大了短期通脹壓力。這部分地解釋了格林斯潘所說的“利率之謎(Conundrum)”，即市場長期利率水平的提高幅度遠遠落后于央行短期利率。

斯諾此行一改提高人民幣匯率彈性的要求，轉(zhuǎn)而希望中國政府采取長期措施刺激內(nèi)需，加快金融體系改革，擴大金融開放?？梢?，美國政府希望發(fā)展中國家增加進口，希望發(fā)展中國家的金融市場提高彈性，以有助于美國經(jīng)濟失衡問題的解決。這也許才是美國政府在人民幣匯率問題上的“醉翁之意”。

宏觀經(jīng)濟政策稍有不慎，經(jīng)濟失衡便演化為金融危機

未來一段時期，三大經(jīng)濟體的利率將整體向上，回歸到正常的中性水平。美國利率水平依然是國際金融市場的基準，其利率變動牽涉全球經(jīng)濟神經(jīng)。而歐元區(qū)和日本一旦利率開始提高，國際金融市場將會出現(xiàn)迥然不

同于低利率時期的走勢，可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

颶風災后重建導致財政支出增加，緊貨幣和松財政的政策搭配將會是美國政府抑制通貨膨脹、保持經(jīng)濟增長的宏觀經(jīng)濟政策選擇。在過去的16個月中，美聯(lián)儲已先后連續(xù)小幅加息11次，將聯(lián)邦基金利率(FFR)自近六十年的最低位1％上調(diào)至3．75％。美聯(lián)儲通過持續(xù)加息行動向市場表明，相對于颶風對經(jīng)濟的短期不利影響，它更加關(guān)心“更高的能源價格以及其他成本將增加通脹的潛在壓力”。如果美聯(lián)儲單純顧及穩(wěn)定物價水平的目標，將利率上調(diào)得速度過快，升幅過高，“雙赤字”可能會在颶風和高油價推動下雪上加霜，導致經(jīng)濟失衡加劇，甚至觸發(fā)金融危機。另外，格林斯潘將于明年1月31日前退休，新任主席本·貝南克將面臨復雜的經(jīng)濟形勢和金融市場的考驗，金融市場也可能產(chǎn)生防范金融風險的市場騷動。房地產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟失衡，油價上漲和恐怖襲擊是美國經(jīng)濟面臨的四大風險因素。

歐洲央行(ECB)已連續(xù)28個月將其關(guān)鍵的再融資利率保持在2％的水平，但該行近期的言論表明它已在認真考慮加息的可能性了。在石油價格持續(xù)高漲的影響下，歐元區(qū)經(jīng)濟通貨膨脹壓力加大，區(qū)內(nèi)通脹率已經(jīng)連續(xù)多月處于目標水平2％以上。這對于貨幣政策目標是以維持通脹水平于2％的歐洲央行來說，當前貨幣政策該收緊了。不過，歐元區(qū)經(jīng)濟基本面依然不足以支持歐洲央行加息，歐元區(qū)的財長們公開反對歐洲央行加息。歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇情況尚不穩(wěn)定，工業(yè)生產(chǎn)不振，失業(yè)率高達9％。一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性改革未出現(xiàn)實質(zhì)性進展，不能實現(xiàn)對美國經(jīng)濟和日本經(jīng)濟進行競爭，另一方面，新興經(jīng)濟體正快速溶人全球經(jīng)濟體系，對歐元區(qū)經(jīng)濟形成了強有力的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。歐元區(qū)政治前景的不穩(wěn)定性也給歐洲央行加息帶來一定程度的干擾。法國公投結(jié)果否決了歐盟憲法，德國沒有一個黨派在大選中獲得絕對多數(shù)席位，意大利執(zhí)政黨聯(lián)盟也同樣面臨嚴重考驗。政治不穩(wěn)定性將會加大歐洲各國財長們要求歐洲央行采取擴張性利率政策的壓力。

較長一段時期來，日本維持了零利率政策，貨幣政策的中間目標是流動性貨幣數(shù)量，即執(zhí)行了數(shù)量性寬松貨幣政策(Quantitative Easing Policy)。目前，日本央行關(guān)于貨幣政策的官方態(tài)度是，除非扣除新鮮食品之后的消費者價格指數(shù)增長年率穩(wěn)定地處于零水平以上，否則將繼續(xù)維持超寬松的貨幣政策不變。其行長福井俊彥近期表示，這個指標明年就能達到，日本央行可能會在明年4月份結(jié)束“數(shù)量性寬松”的貨幣政策。

一方面，理論上資本與勞動力的比率已經(jīng)大幅下降，即資本的效率提高，資本應該更加昂貴，意味著實際均衡利率水平已經(jīng)提高。另一：方面，發(fā)達國家的央行為了保持一定的通脹率來刺激經(jīng)濟增長，長期以來將貨幣政策維持在較為寬松的水平。這導致全球經(jīng)濟出現(xiàn)了流動性泛濫現(xiàn)象，誘發(fā)了房地產(chǎn)價格瘋長和債券價格居高不下等資產(chǎn)泡沫?，F(xiàn)在，部分發(fā)達國家為了對抗通脹，又急于加息。貨幣政策松緊轉(zhuǎn)換快速進行過程中，經(jīng)濟運行中早已累積的風險極易被觸發(fā)成金融危機。

(作者單位：中國銀行總行)