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今年三季度，預(yù)計GDP增長9％。表明我國經(jīng)濟運行正在經(jīng)歷由過熱到逐步降溫的調(diào)整走勢，宏觀調(diào)控正在逐步見效。但是，當前工業(yè)速度回落和股市低迷等問題值得探討。

客觀看待工業(yè)速度回落

1～7月份，全部國有工業(yè)企業(yè)及年產(chǎn)品銷售收入在500萬元以上的非國有工業(yè)企業(yè)累計完成增加值29337億元，同比增長173％。其中，7月份當月完成增加值4409億元，同比增長155％，增速比上月回落07個百分點，比上年同月低1個百分點。工業(yè)速度連續(xù)幾個月小步放緩是好事還是壞事？如何看待當前的工業(yè)速度？

工業(yè)速度持續(xù)減緩為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟過熱奠定了基礎(chǔ)。

在我國三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中，存在第一產(chǎn)業(yè)比重小和第三產(chǎn)業(yè)速度慢的問題，因而經(jīng)濟增長主要依靠第二產(chǎn)業(yè)的增長來拉動，而在第二產(chǎn)業(yè)中工業(yè)生產(chǎn)占絕大比重并起主導(dǎo)作用，可以說工業(yè)速度的快慢直接決定了經(jīng)濟增長的快慢。2003年工業(yè)生產(chǎn)對經(jīng)濟增長的貢獻率為632％，今年上半年第一、二、三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率分別為56％、671％和268％，第二產(chǎn)業(yè)的貢獻遠遠高于其他兩個產(chǎn)業(yè)的貢獻率。

由此可見，工業(yè)走勢在相當程度上決定了國民經(jīng)濟的走勢，因而要控制過快的經(jīng)濟增長，必須有效控制工業(yè)生產(chǎn)的較快增長，工業(yè)降溫是扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟過熱的充分必要條件。在國家政策作用下，近兩個月工業(yè)速度逐月減緩，由年初的20％以上降低為目前的15％～16％，部分過熱行業(yè)的不合理超快增長被控制住，工業(yè)速度減緩意味著國民經(jīng)濟向?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”又邁進了一步，國家宏觀調(diào)控進一步取得成效。

重工業(yè)快速回落、輕工業(yè)穩(wěn)步增長工業(yè)結(jié)構(gòu)趨于合理。

數(shù)據(jù)表明，近兩個月工業(yè)速度逐月回落，如果進行結(jié)構(gòu)性分析，可以發(fā)現(xiàn)，工業(yè)速度減慢主要是重工業(yè)速度快速下降所致，輕工業(yè)增速基本保持穩(wěn)定。4～7月份重工業(yè)增速分別為214％、189％、174％和172％，輕工業(yè)分別增長166％、16％、153％和144％，重工業(yè)增速每月以2～3個百分點的速度下降，輕工業(yè)降幅很小。目前的增長格局充分體現(xiàn)了中央政府宏觀調(diào)控的意圖。

目前的工業(yè)速度足以支持合理較快的經(jīng)濟增長。

分析表明，我國潛在經(jīng)濟增長率約在9％～95％左右，實際增長率85％～9％應(yīng)為合理區(qū)間。但是，自去年以來我國多個季度經(jīng)濟增長在95％以上，今年上半年增速達到97％，實際增長持續(xù)高于潛在增長率使經(jīng)濟運行承受巨大的壓力，能源、原材料瓶頸制約日趨白熱化，各樣矛盾凸現(xiàn)。如果GDP增速適度回落，保持在85％～9％之間，符合現(xiàn)階段我國經(jīng)濟發(fā)展的要求，經(jīng)濟發(fā)展也仍處于快車道運行。

要支持85％～9％的經(jīng)濟增長，工業(yè)增速保持在13％～14％左右即可，也就是說目前155％的工業(yè)增速還有一定的下降空間。假如工業(yè)生產(chǎn)增長135％，按照工業(yè)增加值對經(jīng)濟增長的貢獻率為60％的低限計算，工業(yè)生產(chǎn)將拉動GDP增長81個百分點，而第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)共同拉動GDP增長09個百分點是完全可以實現(xiàn)的。所以，我們不必擔心工業(yè)速度的下降，目前的工業(yè)速度或者說更低一點的工業(yè)速度仍足以支持國民經(jīng)濟的較快增長。宏觀調(diào)控壓縮的是工業(yè)行業(yè)的不合理增長部分，而推動居民消費結(jié)構(gòu)升級的行業(yè)仍繼續(xù)保持較快增長，工業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展是健康的、協(xié)調(diào)的。

物價回落有機遇也有壓力

物價水平持續(xù)走高是今年經(jīng)濟運行中最敏感的問題，在國家出臺緊縮性的宏觀調(diào)控政策后，多項經(jīng)濟指標開始回落，但是物價水平依然保持較高，6、7月份居民消費物價分別上漲5％和5.3％，物價漲幅屢創(chuàng)新高，引發(fā)了一些問題，如對低收入階層造成較大生活的壓力，利率提高的預(yù)期和要求也更為強烈。如何看待目前的物價高漲？

6～7月物價高漲受翹尾因素的影響較大。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的測算，6、7月是物價翹尾因素最為顯著的月份，6月份CPI上漲5％，其中的翹尾因素是3.9個百分點，而新漲價因素只有1.1個百分點。7月份CPI上漲5.3％，大概有4.5個百分點的翹尾因素，新漲價因素只有0.8個百分點。新漲價因素在不斷減少，環(huán)比價格指數(shù)也在降低，充分說明目前的物價高漲不具有持續(xù)性，只是暫時現(xiàn)象。從8月份開始，翹尾因素就逐步減弱，預(yù)計為3.7個百分點，9月份為2.6個百分點，10月份為1.6個百分點。隨著翹尾因素的逐步減弱，以及農(nóng)業(yè)豐收后，農(nóng)產(chǎn)品供給狀況大幅改善，糧價走勢將進入平穩(wěn)區(qū)間，對CPI向上的影響會減小，物價水平將穩(wěn)步回落。可以說目前的物價高漲只是強弩之末。

物價走勢存在不確定因素

由于生產(chǎn)和投資仍將保持不低的增長速度，煤電油運緊張局面短期內(nèi)難以根本好轉(zhuǎn)，7月份部分鋼材價格有所回升，政府對電、運輸?shù)葍r格水平進行上調(diào)，特別是國際市場原油價格持續(xù)走高，目前已突破40多美元，將在一定程度上拉動能源、原材料價格水平的上升。

服務(wù)價格陸續(xù)上調(diào)也不利于價格的穩(wěn)定。政策性調(diào)價因素影響服務(wù)價格上漲，可能成為今后一段時間拉動價格總水平上漲的重要因素。服務(wù)價格平緩上升，是上半年穩(wěn)定價格總水平的重要因素之一。1～6月，服務(wù)項目價格上漲2.0％，漲幅比上年同期低0.1個百分點，比同期價格總水平漲幅低1.6個百分點，僅拉動價格總水平上漲約0.5個百分點。在食品價格大幅度上升的情況下，起到了穩(wěn)定價格總水平的作用。但從二季度開始，各地上調(diào)公共服務(wù)價格的措施有所增加。從國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)看，居民用水、用電、燃氣價格的上調(diào)，導(dǎo)致4、5、6月居民居住價格同比分別上漲3.8％、4.6％和4.9％，環(huán)比分別上漲0.4％、0.3％和0.3％。

從發(fā)展來看，下半年許多城市可能繼續(xù)出臺提高水價、煤氣價格、房租、教育收費和城市公交運輸價格的措施。服務(wù)類價格占居民消費價格的權(quán)重約為23％，對居民消費價格上升有較大的直接影響，如果下半年公共服務(wù)價格上調(diào)的措施出臺較多，將成為拉動價格總水平上漲的重要因素。

股市需要政策拯救

股市是國民經(jīng)濟的晴雨表，但是，我國股市漲跌起伏卻與經(jīng)濟發(fā)展不同步。宏觀經(jīng)濟和微觀實體的良好運行，并沒有帶來滬深股票市場的繁榮，進入4月份以后，受緊縮性宏觀調(diào)控政策、人民幣利率提高的預(yù)期、限期撤回股市違規(guī)資金、上市公司丑聞頻頻出現(xiàn)等因素的影響，自4月份起，股市急速、大幅下跌，上證綜合指數(shù)從4月1日的175815點，下跌為8月12日的137385點，短短4個月下跌了3843點，跌幅高達219％。股票市場持續(xù)陰跌，跌速之快、跌幅之大，不僅是中小散戶無所適從，而且各大基金連呼看錯了行情，向投資者道歉。

2004年7月28日，上證指數(shù)創(chuàng)出2004年新低1366點，與2003年11月13日上證指數(shù)最低探至1307點時的1231只A股流通市值11496億元相比，這1231只股票流通市值只剩下11216億元，有280億元的流通市值蒸發(fā)而去。上證指數(shù)從4月7日至6月29日，短短54個交易日內(nèi)流通市值損失3809億元，平均每天損失7054億元。股市暴跌，最大的損失者只能是二級市場上的投資者。據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站公布，投資者開戶數(shù)在2003年11月份突破7000萬整數(shù)關(guān)口，到2004年6月份達7146萬人。從建倉時間看，這新增的146萬人在本輪行情中全部被套。

完善的市場經(jīng)濟需要發(fā)達的資本市場來支持，起伏不定的股票市場阻礙正常的融資渠道，制約了國民經(jīng)濟向成熟化、規(guī)范化方向的發(fā)展。面對風(fēng)雨飄搖中的股市，我們期待政府盡快出臺救市政策。

保險資金入市只欠東風(fēng)

2004年6月，據(jù)保監(jiān)會主席吳定富透露，保險資金參與大型基礎(chǔ)設(shè)施投資和直接入市的有關(guān)規(guī)定正在加緊制定中，國務(wù)院對此非常支持。據(jù)調(diào)查顯示，幾乎所有的保險公司都認為，保險公司直接入市，無論在外部環(huán)境還是內(nèi)部準備上，都已是瓜熟蒂落，只待發(fā)令槍響。

發(fā)令槍聲最有可能來自擬定中的“保險資金投資股票市場管理辦法”。根據(jù)該辦法，保險資金直接入市的投資范圍將有所擴大，除了國內(nèi)已發(fā)行上市的流通A股外，還可以投資國內(nèi)A股市場的非流通股，包括國有股、法人股以及保監(jiān)會認可的與A股相關(guān)的其他品種，如可轉(zhuǎn)債等?？梢灶A(yù)期，一旦有關(guān)辦法正式出臺，對股市的利好刺激作用將極為明顯。

印花稅下調(diào)存在空間

同保險資金直接入市一樣，有關(guān)證券交易印花稅下調(diào)的傳聞也一直不絕于耳。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前大體有兩個方案正在醞釀中，一是改目前的雙邊征收為單邊征收，即不再向買入方征收印花稅，賣出方按02％的稅率繳納證券交易印花稅；另一種方案是維持雙邊征收不變，但整體稅率下調(diào)為01％。

國務(wù)院發(fā)展資本市場九條意見明確指出，要“完善資本市場稅收政策。研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策?！边@表明管理層在政策面上支持、鼓勵通過稅費改革推動證券市場發(fā)展的意圖已經(jīng)十分明顯。而制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策最終還是要通過降低稅費，減少投資者的交易成本來實現(xiàn)。因此關(guān)于印花稅的改革應(yīng)該是勢在必行的，只是遲早的問題。

事實上，出于調(diào)控股市的目的，我國已經(jīng)對證券交易印花稅進行了多次調(diào)整，證券交易印花稅的每次調(diào)整都引發(fā)了股市的大幅波動，1997年5月，證券交易印花稅稅率的上調(diào)直接導(dǎo)致滬指下跌了200點。而2001年11月16日下調(diào)證券交易印花稅稅率的消息又使得當天的滬指開盤指數(shù)跳高了100余點。

拓寬融資政策有望陸續(xù)推出

自從2001年股市開始調(diào)整以來，券商群體正面臨著日益窘迫的境地。2003年三季度末，股民保證金余額已經(jīng)下降到3000億元左右，只相當于2000年高峰時的45％。而2002年的傭金制度改革更使券商處境雪上加霜。由于股市持續(xù)低迷，多數(shù)券商的重倉股連續(xù)走低，更把券商推向了尷尬的境地。

缺少資金的支持是導(dǎo)致券商自營業(yè)務(wù)低迷不振的主要原因。作為落實《國九條》的六個專題工作小組中的一個，拓寬證券公司融資渠道專題小組的任務(wù)是重點研究證券公司質(zhì)押貸款、收購兼并貸款、證券承銷貸款等業(yè)務(wù)，證券公司作為一般貸款客戶的政策措施，以及完善證券公司同業(yè)拆借業(yè)務(wù)管理辦法的政策措施。在央行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會三部門緊鑼密鼓地推動下，工作已初見成效。

在可能推出的各項措施中，有望最先出臺的無疑是《證券公司質(zhì)押貸款管理辦法》。新起草的《證券公司質(zhì)押貸款管理辦法》在實際操作性上將有明顯改進。針對券商的利好政策一旦推出，不僅有利于激活券商，也將對股市產(chǎn)生積極影響。