中小企業(yè)板塊與創(chuàng)業(yè)板之間的區(qū)別

所謂創(chuàng)業(yè)板(Second Board)，是與主板(Main Board)相對應的概念，是指在主板之外為中小型高成長企業(yè)、高科技企業(yè)和新興公司的發(fā)展提供便利的融資途徑，并為風險資本提供有效的退出渠道的一個新市場。國外許多創(chuàng)業(yè)板又被稱為小型資本市場或新興公司市場。比較中小企業(yè)板塊和創(chuàng)業(yè)板的定義，可以看出兩者的上市對象和功能基本相同。雖然如此，但是它們之間還是有區(qū)別的，主要表現(xiàn)在：(1)中小企業(yè)板塊的進入門檻較高，上市條件較為嚴格，是在主板市場的制度框架內(nèi)運行，即中小企業(yè)板塊運行所遵循的法律、法規(guī)和部門規(guī)章與主板市場相同，中小企業(yè)板塊的上市公司符合主板市場的發(fā)行上市條件和信息披露要求。而創(chuàng)業(yè)板的進入門檻較低，上市條件較為寬松，不受主板市場法律法規(guī)和發(fā)行上市標準的約束。(2)中小企業(yè)板塊的運作采取非獨立的附屬市場模式，也稱一所兩板平行制。即中小企業(yè)板塊隸屬于深交所，僅僅是深交所主板市場的組成部分，但又是一個相對獨立的板塊，實行運行獨立、監(jiān)察獨立、代碼獨立和指數(shù)獨立。例如，新加坡證券交易所的Second Board、吉隆坡和泰國證券交易所的二板市場與香港創(chuàng)業(yè)板等都是這樣。而我國今后要設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板，是將現(xiàn)在的中小企業(yè)板塊從深交所中單列出來，其運作將采取獨立模式。即創(chuàng)業(yè)板與主板市場分別獨立運作，擁有獨立的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，采用不同的發(fā)行上市標準和監(jiān)管標準。也就是說，創(chuàng)業(yè)板不再附屬于主板市場，而是一個完全獨立的市場。例如，美國的NASDAQ、日本的OTC Exchange、我國臺灣的ROSE和法國的“新市場”等，即是如此。(3)從設(shè)立的時間順序來看，中小企業(yè)板塊要先于創(chuàng)業(yè)板?；蛘哒f，中小企業(yè)板塊是未來創(chuàng)業(yè)板的雛形。

中小企業(yè)板塊與創(chuàng)業(yè)板之間的聯(lián)系

創(chuàng)業(yè)板市場是建設(shè)多層次資本市場體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。從建立中小企業(yè)板塊入手，分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)的發(fā)展思路目前已經(jīng)明確。換言之，我國創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)應當采取循序漸進的原則，分階段、分步驟地加以實施，先行推出中小企業(yè)板塊，這是創(chuàng)業(yè)板市場穩(wěn)步推進過程中邁出的第一步。如果把中小企業(yè)板塊看作創(chuàng)業(yè)板市場的低級形態(tài)和初期模式，那么創(chuàng)業(yè)板就是創(chuàng)業(yè)板市場的高級形態(tài)和目標模式。從這個意義上講，以設(shè)立中小企業(yè)板塊為切入點和突破口，是落實分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)要求的具體安排，是基于現(xiàn)有市場條件而作出的現(xiàn)實選擇，可以為分步推進創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)積累有益的經(jīng)驗，創(chuàng)造良好的條件，探索出一條成功的發(fā)展道路，并盡量減少直接設(shè)立創(chuàng)業(yè)板可能對主板市場帶來的消極影響，進而構(gòu)建多層次的資本市場體系。

證監(jiān)會從市場的初始規(guī)模、抗風險能力、上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)和整體質(zhì)量等方面綜合考慮，批準了深交所首先推出中小企業(yè)板塊的實施思路，這可以促使分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)的進程與相關(guān)條件的成熟程度相匹配、相適應，從而有效地防范和控制諸如擴容壓力增大、一級半市場熱炒創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)股份等造成的風險。相應地，中小企業(yè)板塊以其相對獨立性與未來的創(chuàng)業(yè)板市場相互銜接。從上市公司來看，雖然不改變主板市場的發(fā)行上市標準，但把符合主板市場發(fā)行上市條件中規(guī)模較小的企業(yè)集中到中小企業(yè)板塊，逐步形成將來創(chuàng)業(yè)板市場的初始資源。從制度安排來看，中小企業(yè)板塊實行相對獨立的管理，與主板市場相區(qū)別，并為有針對性地加強監(jiān)管和制度創(chuàng)新留下了空間，以便在條件成熟時將其整體剝離出來，發(fā)展成為一個獨立的創(chuàng)業(yè)板市場。各種特殊的制度安排不僅為中小企業(yè)板塊的創(chuàng)新留出了相對廣闊的空間，也為今后設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場鋪平了道路。可以這么說，中小企業(yè)板塊既是“試驗田”，又是“鋪路石”。

我國創(chuàng)業(yè)板市場的稱謂經(jīng)歷了從高新技術(shù)板、到第二交易系統(tǒng)、二板市場、再到創(chuàng)業(yè)板這樣一個演變過程，意味著原先的上市對象應重新進行合理地定位。如果說從“高新技術(shù)板”的提法改為“二板市場”和“創(chuàng)業(yè)板”，是為了減少網(wǎng)絡(luò)高科技股泡沫破滅所造成的負面影響，那么從“二板市場”、“創(chuàng)業(yè)板”的提法改為“中小企業(yè)板塊”，則更多地是考慮到現(xiàn)行法律制度的限制和市場環(huán)境的壓力。在有關(guān)制度層面無法跟進、且中小企業(yè)的融資需求又日益增加的形勢下，為了避免因設(shè)立創(chuàng)業(yè)板造成的過大風險而帶來的阻力，對上市條件進行小幅調(diào)整、設(shè)立中小企業(yè)板塊便成為更為現(xiàn)實的一種解決途徑。與其說這是一種“退而求其次”的折衷選擇，不如說是一種順勢而為的“曲線救國”方案。從這個意義上來講，中小企業(yè)板塊的推出不是簡單地恢復新股發(fā)行，而是建設(shè)多層次資本市場體系過程中應運而生的一塊“探路石”。