中小企業(yè)板塊與創(chuàng)業(yè)板之間的區(qū)別

所謂創(chuàng)業(yè)板(Second Board)，是與主板(Main Board)相對(duì)應(yīng)的概念，是指在主板之外為中小型高成長(zhǎng)企業(yè)、高科技企業(yè)和新興公司的發(fā)展提供便利的融資途徑，并為風(fēng)險(xiǎn)資本提供有效的退出渠道的一個(gè)新市場(chǎng)。國(guó)外許多創(chuàng)業(yè)板又被稱(chēng)為小型資本市場(chǎng)或新興公司市場(chǎng)。比較中小企業(yè)板塊和創(chuàng)業(yè)板的定義，可以看出兩者的上市對(duì)象和功能基本相同。雖然如此，但是它們之間還是有區(qū)別的，主要表現(xiàn)在：(1)中小企業(yè)板塊的進(jìn)入門(mén)檻較高，上市條件較為嚴(yán)格，是在主板市場(chǎng)的制度框架內(nèi)運(yùn)行，即中小企業(yè)板塊運(yùn)行所遵循的法律、法規(guī)和部門(mén)規(guī)章與主板市場(chǎng)相同，中小企業(yè)板塊的上市公司符合主板市場(chǎng)的發(fā)行上市條件和信息披露要求。而創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)入門(mén)檻較低，上市條件較為寬松，不受主板市場(chǎng)法律法規(guī)和發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的約束。(2)中小企業(yè)板塊的運(yùn)作采取非獨(dú)立的附屬市場(chǎng)模式，也稱(chēng)一所兩板平行制。即中小企業(yè)板塊隸屬于深交所，僅僅是深交所主板市場(chǎng)的組成部分，但又是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的板塊，實(shí)行運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立和指數(shù)獨(dú)立。例如，新加坡證券交易所的Second Board、吉隆坡和泰國(guó)證券交易所的二板市場(chǎng)與香港創(chuàng)業(yè)板等都是這樣。而我國(guó)今后要設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板，是將現(xiàn)在的中小企業(yè)板塊從深交所中單列出來(lái)，其運(yùn)作將采取獨(dú)立模式。即創(chuàng)業(yè)板與主板市場(chǎng)分別獨(dú)立運(yùn)作，擁有獨(dú)立的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，采用不同的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。也就是說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板不再附屬于主板市場(chǎng)，而是一個(gè)完全獨(dú)立的市場(chǎng)。例如，美國(guó)的NASDAQ、日本的OTC Exchange、我國(guó)臺(tái)灣的ROSE和法國(guó)的“新市場(chǎng)”等，即是如此。(3)從設(shè)立的時(shí)間順序來(lái)看，中小企業(yè)板塊要先于創(chuàng)業(yè)板?；蛘哒f(shuō)，中小企業(yè)板塊是未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的雛形。

中小企業(yè)板塊與創(chuàng)業(yè)板之間的聯(lián)系

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。從建立中小企業(yè)板塊入手，分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的發(fā)展思路目前已經(jīng)明確。換言之，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)應(yīng)當(dāng)采取循序漸進(jìn)的原則，分階段、分步驟地加以實(shí)施，先行推出中小企業(yè)板塊，這是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)過(guò)程中邁出的第一步。如果把中小企業(yè)板塊看作創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的低級(jí)形態(tài)和初期模式，那么創(chuàng)業(yè)板就是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高級(jí)形態(tài)和目標(biāo)模式。從這個(gè)意義上講，以設(shè)立中小企業(yè)板塊為切入點(diǎn)和突破口，是落實(shí)分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)要求的具體安排，是基于現(xiàn)有市場(chǎng)條件而作出的現(xiàn)實(shí)選擇，可以為分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)積累有益的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)造良好的條件，探索出一條成功的發(fā)展道路，并盡量減少直接設(shè)立創(chuàng)業(yè)板可能對(duì)主板市場(chǎng)帶來(lái)的消極影響，進(jìn)而構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)體系。

證監(jiān)會(huì)從市場(chǎng)的初始規(guī)模、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)和整體質(zhì)量等方面綜合考慮，批準(zhǔn)了深交所首先推出中小企業(yè)板塊的實(shí)施思路，這可以促使分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的進(jìn)程與相關(guān)條件的成熟程度相匹配、相適應(yīng)，從而有效地防范和控制諸如擴(kuò)容壓力增大、一級(jí)半市場(chǎng)熱炒創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)股份等造成的風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，中小企業(yè)板塊以其相對(duì)獨(dú)立性與未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相互銜接。從上市公司來(lái)看，雖然不改變主板市場(chǎng)的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，但把符合主板市場(chǎng)發(fā)行上市條件中規(guī)模較小的企業(yè)集中到中小企業(yè)板塊，逐步形成將來(lái)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的初始資源。從制度安排來(lái)看，中小企業(yè)板塊實(shí)行相對(duì)獨(dú)立的管理，與主板市場(chǎng)相區(qū)別，并為有針對(duì)性地加強(qiáng)監(jiān)管和制度創(chuàng)新留下了空間，以便在條件成熟時(shí)將其整體剝離出來(lái)，發(fā)展成為一個(gè)獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。各種特殊的制度安排不僅為中小企業(yè)板塊的創(chuàng)新留出了相對(duì)廣闊的空間，也為今后設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)鋪平了道路。可以這么說(shuō)，中小企業(yè)板塊既是“試驗(yàn)田”，又是“鋪路石”。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的稱(chēng)謂經(jīng)歷了從高新技術(shù)板、到第二交易系統(tǒng)、二板市場(chǎng)、再到創(chuàng)業(yè)板這樣一個(gè)演變過(guò)程，意味著原先的上市對(duì)象應(yīng)重新進(jìn)行合理地定位。如果說(shuō)從“高新技術(shù)板”的提法改為“二板市場(chǎng)”和“創(chuàng)業(yè)板”，是為了減少網(wǎng)絡(luò)高科技股泡沫破滅所造成的負(fù)面影響，那么從“二板市場(chǎng)”、“創(chuàng)業(yè)板”的提法改為“中小企業(yè)板塊”，則更多地是考慮到現(xiàn)行法律制度的限制和市場(chǎng)環(huán)境的壓力。在有關(guān)制度層面無(wú)法跟進(jìn)、且中小企業(yè)的融資需求又日益增加的形勢(shì)下，為了避免因設(shè)立創(chuàng)業(yè)板造成的過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)而帶來(lái)的阻力，對(duì)上市條件進(jìn)行小幅調(diào)整、設(shè)立中小企業(yè)板塊便成為更為現(xiàn)實(shí)的一種解決途徑。與其說(shuō)這是一種“退而求其次”的折衷選擇，不如說(shuō)是一種順勢(shì)而為的“曲線(xiàn)救國(guó)”方案。從這個(gè)意義上來(lái)講，中小企業(yè)板塊的推出不是簡(jiǎn)單地恢復(fù)新股發(fā)行，而是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系過(guò)程中應(yīng)運(yùn)而生的一塊“探路石”。