余　博

2003年百貨連鎖類上市公司加速了分化：“非典”肆虐讓傳統(tǒng)百貨類上市公司加入了“天生的殼資源”行列，重組與轉(zhuǎn)讓已是最后的自救辦法；而連鎖經(jīng)營(yíng)類上市公司則繼續(xù)走強(qiáng)，友誼股份、華聯(lián)超市、友誼股份已顯露行業(yè)龍頭形象。游走于兩種業(yè)態(tài)之間，大商集團(tuán)股份有限公司(600694，以下簡(jiǎn)稱“大商股份”)值得我們給予更多的關(guān)注。

大商股份2003年12月20日公告稱，擬收購大連秋林女店資產(chǎn)，截至12月28日股東大會(huì)批準(zhǔn)后，將完成今年大規(guī)模并購活動(dòng)的最后一筆交易，繼續(xù)鞏固了其傳統(tǒng)百貨業(yè)經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力。而在這一年，順利進(jìn)入北京超市連鎖業(yè)對(duì)于大商股份則更具挑戰(zhàn)意義，并在一定程度上左右大商股份未來發(fā)展趨勢(shì)。

對(duì)于已經(jīng)坐上中國(guó)零售業(yè)第三把交椅的大商股份，大規(guī)模的擴(kuò)張意欲何為?它能否消化并購資產(chǎn)，成為商業(yè)類上市公司中的佼佼者呢?

商業(yè)類“東北虎”

坐落于遼寧美麗的海濱城市大連的大商股份1993年11月12日便進(jìn)入了上海證券市場(chǎng)，是大連首家上市公司，主要業(yè)務(wù)為百貨商場(chǎng)、超市、服裝專賣店等多種零售業(yè)態(tài)。

在東北三省，大商股份已連續(xù)八年取得了同行業(yè)銷售額排名第一的成績(jī)，2002年主要業(yè)務(wù)收入達(dá)到30億元，凈利潤(rùn)8268萬元，每股收益0．31元。

與其他商業(yè)類上市公司有所不同，大商股份的股本規(guī)模稍大，但這并不意味著它也同樣有著很大的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。2002年年報(bào)中可以看到，大商股份只有30名離退休人員，這一點(diǎn)劉‘于一家有著60多年經(jīng)營(yíng)歷史的東北老國(guó)企來說實(shí)屬不易，大商股份因此在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中具有一定優(yōu)勢(shì)。

大商股份真正競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的構(gòu)建是通過對(duì)外并購實(shí)現(xiàn)的。董事長(zhǎng)牛鋼對(duì)此有言，“大連養(yǎng)育了大商，大商已從大連出發(fā)，走向遼寧，走向東北，走向全國(guó)，走向世界?！睆闹胁浑y看出，大商的擴(kuò)張路線非常清晰。在最近四五年的時(shí)間里公司迅速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了短時(shí)期內(nèi)企業(yè)規(guī)模的急劇膨脹。而很好地消化了所并購商業(yè)企業(yè)，并迅速創(chuàng)造利潤(rùn)體現(xiàn)出了大商股份很強(qiáng)的行業(yè)控制能力和經(jīng)營(yíng)管理能力。

1998年，大商股份開始對(duì)外擴(kuò)張，先后收購了遼寧省內(nèi)撫順、錦州和營(yíng)口等城市百貨大樓。2001年，大商股份已經(jīng)預(yù)見到了商業(yè)發(fā)展的未來趨勢(shì)，并在當(dāng)年嘗試性地進(jìn)入了連鎖經(jīng)營(yíng)業(yè)，投資組建了大商黑石礁超市、新瑪特超市撫順將軍店、新瑪特超市錦州店、大商新瑪特休閑購物廣場(chǎng)大連店和大慶店，以及葫蘆島新瑪特、沈陽新瑪特等。2002年年報(bào)顯示，新瑪特連鎖企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入5．4億元，收益明顯。

對(duì)外擴(kuò)張的效果可以體現(xiàn)在收購來的外埠的商業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)所占比重上，分別是51．26％和59．65％，首次雙雙超過公司大連本地業(yè)務(wù)。這標(biāo)志著大商股份異地收購擴(kuò)張模式的成功，而在小型超市連鎖經(jīng)營(yíng)方面的成功對(duì)于大商股份未來的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張意義非凡。

擴(kuò)張并沒有惡化大商股份的財(cái)務(wù)狀況，反而公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)依舊健康。近三年的主營(yíng)利潤(rùn)率保持在16．09％以上，略高于商業(yè)類上市公司16．04％的平均水平。2003年三季度報(bào)顯示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為108．84，存貨周轉(zhuǎn)率為11．19，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1．10，資產(chǎn)負(fù)債率為66．75％，財(cái)務(wù)狀況均好于同行業(yè)平均水平。隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，大商股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入也穩(wěn)步增加，基本與實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)相匹配，2003年三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入已超過2億元，大商股份基本上也不存在償債風(fēng)險(xiǎn)。

大商進(jìn)京引發(fā)超市業(yè)地震

大商股份過去的競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)筑于東北地區(qū)，地域性影響無法真正體現(xiàn)大商股份的優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)能力。而2003年7月22日，大商股份選擇了進(jìn)入北京，去角逐業(yè)內(nèi)最具發(fā)展?jié)摿Α⒏?jìng)爭(zhēng)也最為激烈的超市連鎖業(yè)，大商股份認(rèn)為是到了在商業(yè)領(lǐng)域展露實(shí)力的時(shí)候了。

7月22日，大商股份與北京天客隆集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“天客隆”)的5家股東單位簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，大商出資10577．74萬元購得了天客隆92％的股權(quán)，成為其控股股東。由于天客隆本身擁有北京超市發(fā)連鎖股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“超市發(fā)”)34．77％的股權(quán)，因此，大商股份也就順理成章地間接擁有了超市發(fā)這部分股份。

大商股份為何要下出這步棋?

一方面，按照中國(guó)加入吐貿(mào)組織的承諾，中國(guó)批發(fā)、零售業(yè)不遲于2004年12月11日允許外方獨(dú)資，中國(guó)商業(yè)領(lǐng)域的過渡期將于2004年12月21日結(jié)束，屆時(shí)中國(guó)劉外資商業(yè)的準(zhǔn)入將基本取消地域、股權(quán)和數(shù)量的限制。中國(guó)連鎖協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)郭戈平認(rèn)為：“目前國(guó)內(nèi)的零售企業(yè)面臨空前的壓力。中國(guó)的零售企業(yè)規(guī)模有限，要在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模，惟有實(shí)施資本運(yùn)作，進(jìn)行跨地區(qū)兼并重組，向全國(guó)發(fā)展?！眹?guó)際知名企業(yè)的經(jīng)營(yíng)也說明，包括沃爾瑪在內(nèi)的外國(guó)零售知名企業(yè)無不是通過并購的方式才達(dá)到今天的規(guī)模。沃爾瑪全年的銷售額占全美總銷售額的8％，而在中國(guó)，整個(gè)連鎖超市業(yè)的銷售額只占總銷售額的不到6％。超市發(fā)新任總裁、原大商集團(tuán)市場(chǎng)發(fā)展部經(jīng)理楚樹臣告訴《新財(cái)經(jīng)》記者：“并購是擴(kuò)張的前奏，并購后重組要為整合行業(yè)服務(wù)。國(guó)內(nèi)幾大零售企業(yè)爭(zhēng)相并購擴(kuò)張，實(shí)際上并購之后都回避不了行業(yè)整合這一目的，只有成功整合才能真正形成規(guī)模纖濟(jì)，抗衡外資零售業(yè)?！?/p>

另一方面，在零售企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張中，連鎖超市、連鎖百貨、連鎖專賣的發(fā)展速度非?？?，而大型連鎖超市的發(fā)展速度最快，除了對(duì)現(xiàn)有的百貨資產(chǎn)進(jìn)行連鎖改造之外，有實(shí)力的商業(yè)企業(yè)都加大了對(duì)購物中心以及連鎖超市的投資力度。另外，中國(guó)城市化進(jìn)程的加快也給大型超市提供了廣闊的需求空間。因此，這一行業(yè)的發(fā)展?jié)摿芍^巨大。同時(shí)，“大而全”的傳統(tǒng)百貨店市場(chǎng)份額逐漸萎縮，集購物、休閑、娛樂于一體的購物中心越來越受到消費(fèi)者的青睞。而目前一些大型超市和倉儲(chǔ)式商店所提供的“一站式”購物便是這種綜合業(yè)態(tài)發(fā)展的雛形。人商股份以百貨業(yè)起家，并將建設(shè)現(xiàn)代化的廳貨業(yè)作為自己的發(fā)展目標(biāo)。但公司也公開表示，在未來幾年將著力發(fā)腿超市業(yè)態(tài)，并宣稱幾年以后，超市將占據(jù)大商股份業(yè)務(wù)的半璧江山。但在選擇進(jìn)京道路這個(gè)關(guān)系到企業(yè)整體戰(zhàn)略布局的重要環(huán)節(jié)上，人商為何棄自己最擅長(zhǎng)的百貨業(yè)而選擇超市連鎖業(yè)呢?天客隆海外中心主任孫儉劉《新財(cái)經(jīng)》記者說：“大商股份并購北京的超高，絕不單純是為了占領(lǐng)超市這一種業(yè)態(tài)的市場(chǎng)份額，超市是它進(jìn)入北京零售業(yè)的入口?！背邪l(fā)新任總裁楚樹臣認(rèn)為：“通過并購整合市場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)有資源的一個(gè)好處是可以在短期內(nèi)迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。另外，也可以避免因?yàn)樵谑袌?chǎng)容量有限的情況下重復(fù)建設(shè)而造成的同業(yè)態(tài)模式的惡性競(jìng)爭(zhēng)。天客隆和超市發(fā)已經(jīng)具有的統(tǒng)—采購和物流配送體系以及店鋪網(wǎng)點(diǎn)，是非常重要的資源?！?/p>

此外，從全國(guó)范圍看，中國(guó)零售業(yè)尚沒有稱得上行業(yè)領(lǐng)袖的大型企業(yè)，有一點(diǎn)規(guī)模的發(fā)展范圍也沒跳出某個(gè)或從幾個(gè)區(qū)域。但是要通過廣告宣傳在短時(shí)期內(nèi)將自己的品牌注入到一個(gè)陌生的區(qū)域絕非易事，最簡(jiǎn)單的途徑就是兼并已在該區(qū)域享有較高聲譽(yù)、被當(dāng)?shù)厝苏J(rèn)可的企業(yè)，利用其已有品牌，從而獲得后發(fā)優(yōu)勢(shì)。天客隆海外中心主任孫儉向《新財(cái)經(jīng)》分析道：“天客隆和超市發(fā)是京城超市前三甲之二，大商如果控制廠這兩家，也就穩(wěn)坐了京城超市業(yè)龍頭老大的位置。”

大商股份在京城超巾連鎖業(yè)的這一動(dòng)作“一石激起千層浪”，超市發(fā)緊隨天客隆，頃刻成為了京城內(nèi)外商家并購的下一個(gè)目標(biāo)?，F(xiàn)在對(duì)超市發(fā)表示出興趣的企業(yè)不下七八家，其中包括已在香港上市的北京物美、上海華聯(lián)及江蘇悅達(dá)等知名企業(yè)。當(dāng)然，大商股份也是競(jìng)爭(zhēng)者之一。與北京物美、江蘇悅達(dá)等半路殺出的程咬金相比，大商股份是最早介入收購超市發(fā)一事的，對(duì)于京城這盤棋，它早已看到了幾步以后。

下一個(gè)目標(biāo)：超市發(fā)

對(duì)任何—個(gè)想要做人做強(qiáng)的零售企業(yè)來說，要想成為行業(yè)主導(dǎo)者，京城是早晚要拿下的一個(gè)陣地。北京的消費(fèi)群具有多樣化的特點(diǎn)：一方面，人口數(shù)量多，有強(qiáng)大的消費(fèi)層作支撐；另一方面，消費(fèi)群體收入的多層次性使多種商業(yè)形式的發(fā)展成為可能。另外，北京特殊的地位使它比其他城市更能借力于假日經(jīng)濟(jì)帶來的消費(fèi)需求。很顯而易見的一個(gè)例子是，任何一個(gè)地方企業(yè)只要進(jìn)入京城，就意味著對(duì)自身品牌的一種推廣。

天客隆辦公室的宋女士面對(duì)《新財(cái)經(jīng)》記者坦言：“大商收購天客隆就是為并購超市發(fā)做準(zhǔn)備?！笔聦?shí)上，大商股份最初選擇進(jìn)入北京超市業(yè)的第一目標(biāo)是北京的京客隆超市，但因?yàn)檎勁兄须p方未能達(dá)成協(xié)議，于是轉(zhuǎn)向了天客隆。現(xiàn)在看來，這未必是壞事。直接控制天客隆的同時(shí)又間接控制超市發(fā)相當(dāng)比例的股權(quán)，的確為其下一步的收購打下了基礎(chǔ)。此前亦有媒體報(bào)道，大商集團(tuán)董事局主席牛鋼2003年10月曾飛到北京，就收購超市發(fā)一事與海淀區(qū)政府進(jìn)行拍板性談判，之后便再無相關(guān)消息。

但是，大商股份收購超市發(fā)要比收購天客隆艱難許多，因?yàn)榇笊坦煞菀媾R五六個(gè)對(duì)手的共同爭(zhēng)奪。而這些，還不是阻礙其成功的全部因素。

超市發(fā)的第一大股東超市發(fā)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司是一家國(guó)有獨(dú)資公司(以下簡(jiǎn)稱“超市發(fā)國(guó)資公司”)，直接隸屬于北京市海淀區(qū)政府?！缎仑?cái)經(jīng)》記者了解到，海淀區(qū)政府是出售超市發(fā)國(guó)有股的主要運(yùn)作者，通過單純的商業(yè)運(yùn)作獲得這部分股份恐怕不太現(xiàn)實(shí)。正如天客隆海外中心主任孫儉所說，收購超市發(fā)過程中不可或缺的因素也包括“政府行政介入和關(guān)系拉動(dòng)程度”。

實(shí)際上，從獨(dú)家收購天客隆也可窺見大商股份在公關(guān)方面的能力，超市發(fā)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司投資管理部一位人土更是直截了當(dāng)?shù)叵颉缎仑?cái)經(jīng)》透露；“上面(海淀區(qū)政府)的關(guān)系挺復(fù)雜的。大商股份收購天客隆時(shí)沒有經(jīng)過資產(chǎn)評(píng)估，直接經(jīng)過了市里某個(gè)領(lǐng)導(dǎo)同意，所以，北京市商委(現(xiàn)與北京市外經(jīng)貿(mào)委合并為北京市商務(wù)局)擔(dān)心天客隆國(guó)有資產(chǎn)有所流失?！庇浾咭簿痛朔N說法向大商股份主管宣傳的黨委張書記求證時(shí)，對(duì)方推說不知道此事，未作答復(fù)。

海淀區(qū)財(cái)政局企業(yè)科有關(guān)人士在接受《新財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)說：“海淀區(qū)政府手中34．77％的超市發(fā)國(guó)有股可能全部出售，也可能出售一部分。至于職工股，雖然占了一定的比例，但很分散。個(gè)人的意向不見得統(tǒng)一，所以，也不大可能一起出售?！庇浾呔吐毠す沙鍪垡庀騿栴}試圖采訪超市發(fā)董事會(huì)董事王金利，但對(duì)方拒絕了采訪。

海淀區(qū)財(cái)政局企業(yè)科有關(guān)人士認(rèn)為“大商股份的優(yōu)勢(shì)就在于它已經(jīng)控制了天客隆那部分股份，其他買主只能從剩下的股份人手?！痹谡劦睫D(zhuǎn)讓這部分國(guó)有股的原則時(shí)，超市發(fā)國(guó)資公司投資管理部一位人土說，“受讓對(duì)象要能使企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展，這一點(diǎn)，我們要通過可行性分析報(bào)告來看?！倍毠す傻降资欠駮?huì)和國(guó)有股捆綁出售，超市發(fā)和區(qū)政府的口徑并不一致。

事情至此，大商股份并無絕對(duì)把握控制了超市發(fā)全部國(guó)有股，而職工股的走向也是個(gè)相當(dāng)敏感的問題，正如超市發(fā)新任總裁楚樹臣所說，職工股問題處理不好，會(huì)影響社會(huì)的穩(wěn)定和職工的積極性。

京城自古以來是兵家、商賈必爭(zhēng)之地，作為決心創(chuàng)國(guó)際化、商業(yè)化民族大公司的大商集團(tuán)，絕沒有后退的理由。只是，如果此路不通，大商是否還能有其他曲線進(jìn)京的錦囊妙計(jì)呢?

大商擴(kuò)張命脈

綜合看來，大商股份的對(duì)外并購擴(kuò)張比較有成效，對(duì)北京超市連鎖行業(yè)的占領(lǐng)比較具有戰(zhàn)略眼光，對(duì)公司未來的發(fā)展會(huì)起到積極的促進(jìn)作用。并購帶來收益與機(jī)會(huì)，但也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，大商股份需要面對(duì)以下問題：

第一，外延式擴(kuò)張、內(nèi)部資源整合，整體規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，大商股份仍然會(huì)有大量資金投入，資金壓力加大。權(quán)益融資最為理想，債務(wù)融資也必不可少，但期間費(fèi)用得不到有效控制，在競(jìng)爭(zhēng)激烈程度與日俱增的情況下，將會(huì)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)的下滑。

第二，規(guī)模擴(kuò)大隨之帶來的問題是企業(yè)內(nèi)部的管理體系如果不能適應(yīng)自身的快速發(fā)展和擴(kuò)張，必將導(dǎo)致并購效果不佳，特別是大商股份已經(jīng)開始異地?cái)U(kuò)張，跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)(這里指?jìng)鹘y(tǒng)商業(yè)與超市連鎖業(yè)之間的區(qū)別)。管理能力的提升一定程度上決定大商股份擴(kuò)張的成效。

第三，大商股份與國(guó)內(nèi)商業(yè)領(lǐng)域行業(yè)龍頭友誼股份和華聯(lián)超市的差距仍舊很大，雖無保殼風(fēng)險(xiǎn)，但競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的提升空間依舊不容樂觀。而如果放慢了并購步伐，失去了市場(chǎng)機(jī)遇，大商股份未來也難以判斷。