眼下南方證券的行政接管工作主要分四塊齊頭并進。有關(guān)部門首先考慮的是保住南方證券的牌子，并且盡量留在深圳。大致的操作思路有兩條。

2003年底，伴隨著對南方證券種種問題及問題嚴重程度的猜測，各路媒體也開始從蛛絲馬跡中搜尋南方證券未來的命運，但所有的猜測不外乎是“生與死”兩條路：“生”就是要么政府進行巨額注資、擴大資本金，要么再度剝離不良資產(chǎn)、保留主業(yè)，而“死”就簡單得多，要么破產(chǎn)，要么被并購。

據(jù)公開報道，早在2003年下半年，因眾多債權(quán)人及一些小股東四處投訴，南方證券的高層在心力交瘁之際，向公司間接第一大股東深圳市政府求助，深圳市領(lǐng)導(dǎo)也做過一些承諾，外界因此一度盛傳“南方證券靜待新生”。

但與“深圳市政府決定注資30億元”的輿論推斷相反，在闞治東2003年12月23日獲準離任前，中國證監(jiān)會、深圳市政府、公安部、中國人民銀行、財政部《關(guān)于南方證券股份有限公司風(fēng)險處置有關(guān)問題的請示》獲國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志批準，10天之后，中國證監(jiān)會、深圳市政府對外宣布行政接管決定，同中國人民銀行、公安部一道，負責(zé)南方證券的經(jīng)營管理及風(fēng)險處置工作。

據(jù)知情人士向《經(jīng)濟》雜志透露，眼下南方證券的行政接管工作主要分四塊齊頭并進，一是經(jīng)紀、投行等日常經(jīng)營管理，力求平穩(wěn)；二是稽核工作，聘請深圳天健信德會計師事務(wù)所對南方證券進行全面審計，同時從地方證監(jiān)局抽調(diào)人馬對南方證券各部門、各分公司及營業(yè)部進行清查；三是由深圳市公安局、公安部證券犯罪局及深圳市紀委組成專案組，對涉嫌違法犯罪的問題進行偵察并采取相關(guān)措施；四是由證監(jiān)會法律部派員，聯(lián)合深圳市有關(guān)人員，設(shè)計南方證券的未來方案。

存續(xù)

據(jù)一位了解方案設(shè)計進程的人士透露，有關(guān)部門首先考慮的是保住南方證券的牌子，并且盡量留在深圳。

據(jù)悉，大致的操作思路有兩條。其一是進行第四次資產(chǎn)剝離（第一次是剝離淮海投資，成立天發(fā)投資；第二次是剝離天發(fā)投資，成立上海華德；第三次是剝離其余實業(yè)投資，增資深圳華晟達），但與以往不同，這一次將徹底剝離南方證券所有不良資產(chǎn)，僅保留經(jīng)紀、投行等證券類業(yè)務(wù)，而剝離出來的不良資產(chǎn)以及債務(wù)將由有關(guān)部門付一定代價進行消化，從而使南方證券“放下包袱，輕裝前進”。

另外就是成立一家新的“南方證券公司”，將南方證券的交易所席位、經(jīng)紀業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)等資格及核心團隊接過來，不良資產(chǎn)及債務(wù)轉(zhuǎn)成股份出售，從而“舊貌換新顏”。

這兩種方案都將保持南方證券股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，或許有一些營業(yè)部將被撤銷，員工隊伍也至少會縮減三分之一左右。

據(jù)透露，因有多方力量暗地里博弈，南方證券存續(xù)的可能性在50%以上。

據(jù)了解，在南方證券開戶的股民最多時達10萬人，由于“證券市場很大程度上是一個信心市場”，所以可以認為與這10萬人聯(lián)系在一起的是市場中所有投資者。一位資深證券分析師認為，為維護市場信心，即使南方證券自身有破產(chǎn)倒閉的要求，監(jiān)管部門也要顧及市場反應(yīng)與投資者信心，不會輕易讓其退出。

與巨大的社會影響緊密相關(guān)的是對行業(yè)的沖擊。據(jù)有關(guān)人士估算，南方證券直接控制的資金量達500多億元，如果加上關(guān)聯(lián)交易和間接控制，南方證券控制的資金在1000億元之上，而金融系統(tǒng)中的資金鏈都是相互牽連的，南方證券如有不測，不僅將使證券市場再遭重創(chuàng)，甚至可能引發(fā)巨大金融風(fēng)波，因此人民銀行也不希望看到“慘劇”發(fā)生，再說它還有80多億元再貸款投入了南方證券。

一位資深金融專家認為，國內(nèi)處理金融機構(gòu)問題時，人民銀行提供的再貸款的回收率大概在1%左右。與財政部撥款不一樣，人民銀行有一個發(fā)行貨幣的職能，80多億元貸款對于全國貨幣發(fā)行量而言，幾乎不受什么影響。

對于深圳市而言，金融是其規(guī)劃的三大支柱產(chǎn)業(yè)之一，南方證券一直位居國內(nèi)券商前列，可謂深圳市金融證券領(lǐng)域的頭號招牌，如果被迫破產(chǎn)，則將對深圳市產(chǎn)生巨大的負面影，甚至?xí)匦乱l(fā)“深圳被誰拋棄”的公眾質(zhì)疑。

實際上，深圳市對南方證券一直關(guān)愛有加，最明顯的莫過于在對闞治東的使用上。在2002年6月21日赴任南方證券總裁之前，闞治東一直任深圳創(chuàng)新投資集團的副董事長兼總經(jīng)理，這家成立于1999年8月的風(fēng)險投資公司，在其最初7億元注冊資本中，深圳市政府占了5億元。

業(yè)內(nèi)人士稱，1997年6月，闞治東因“陸家嘴事件”而被中國證監(jiān)會處以“五年市場禁入”，但其超強的個人能力很為深圳市政府認可，因而被邀至深圳，并作為“儲備人才”而深得重用。從2002年6月深圳市委組織部梁鍵處長宣布任命通知，到2003年12月前后頻頻向媒體發(fā)布“真情告白”，最終又退回到深圳市投資管理公司（這也是一家屬于深圳市政府的企業(yè)），在媒體問起他對這一段時期的感受時，闞治東的回答是：“組織安排，未容多想”。

此外，一個非常微妙的關(guān)節(jié)是，南方證券的命運也關(guān)系到行政接管小組許多人員的未來職業(yè)生涯。牛冠興從招商證券借調(diào)過來時，還帶來3名業(yè)務(wù)骨干，國信證券及深交所、上交所、中國證監(jiān)會及中國人民銀行也各抽來1人。據(jù)知情人士透露，這些精英人物在原單位的位子已迅速被頂上，將來他們回原單位的可能性很小。按有關(guān)部門當初的設(shè)想，一旦接管時期平穩(wěn)度過，他們將很可能在“新南方證券”中任職。

在國外，金融機構(gòu)也存在“太大不易倒”（Too Big to Fail）現(xiàn)象，因為一家龐大的金融機構(gòu)倒閉很可能引發(fā)金融風(fēng)潮，此時政府必須出面。

近兩年來，國內(nèi)也“倒下”一些券商，如大連證券、鞍山證券、珠海證券、富友證券、新華證券等，但這些均規(guī)模較小，不會引起太大震蕩。也就是說，用這些小券商的遭遇來估測南方證券的未來并沒有什么根據(jù)。

并 購

據(jù)知情人士介紹，如果南方證券的漏洞越查越大，超過了原則許可范圍內(nèi)的資金底線，有關(guān)部門再伸援助之手的阻力太大，則將考慮引進外來投資者，要么組建合資公司，要么全部出讓。

若真到這一地步，由于有關(guān)部門的堅持，對于并購仍有三個層次的要求：首先，最好是并購后成立的新公司將總部落在深圳；其次，是投資者是國內(nèi)有實力的同行業(yè)企業(yè)；實在不行的話，最后的要求是投資者至少具有全球知名度。

照此說法，最有希望接盤的便是國信證券。國信證券與南方證券同為深圳市政府所控制，并且是行業(yè)公認的資產(chǎn)狀況較好的證券公司，應(yīng)該具有承擔一定債務(wù)的能力。

也正因為這一點，早在2003年底，有關(guān)“國信證券正在制定與南方證券合并的計劃”的消息就不脛而走。另一個與此緊密相關(guān)的說法是，在成立南方證券行政接管小組時，一開始擬定的接管組組長就是國信證券總裁胡繼之，只是因為考慮到時機不合，最終才換成招商證券的牛冠興。

但據(jù)一位接管組人士透露，國信證券提出接盤的最高價是100億元，并且還要求深圳市政府資助數(shù)十億元，而一旦南方證券的包袱被查明大大超過這個數(shù)字的話，國信證券也只能知難而退。

就在南方證券被行政接管前后，有關(guān)國家開發(fā)銀行、中信證券、首創(chuàng)證券等單位將并購南方證券的說法被炒得沸沸揚揚，甚至還有傳聞?wù)f已進入實質(zhì)性談判、正在草擬并購方案等，但《經(jīng)濟》雜志得到的印象是，國內(nèi)其他投資者的可能性不大，一是因為南方證券的債務(wù)很可能達到國內(nèi)這些潛在投資者難以接受的地步，二是有關(guān)部門也不太希望出現(xiàn)這種局面?；蛟S正因為此，自1月底以來，相關(guān)傳聞也日漸稀少。

事實上，高盛收購南方證券也具有某種可能。盡管2個多月前行政接管組以“從沒聽說外資即將收購南方證券”向公眾澄清，但實際上高盛同接管組及深圳市政府的聯(lián)系未斷。并且更具競爭力的是，高盛對處理中國企業(yè)的不良資產(chǎn)抱有濃厚的興趣，加之雄厚的資金實力和豐富的國際經(jīng)驗，對南方證券的巨額債務(wù)能夠接受和處置。但幾方坐下來談，估計至少還得在半年之后。

破 產(chǎn)

如果南方證券最終清查出來的窟窿無法填補，一是沒有人接盤，二是債權(quán)人逼債，則只得讓其破產(chǎn)。一位專家認為，從長遠考慮，從凈化證券市場的角度，關(guān)閉南方證券可以起到“殺一儆百”的效果，否則“逆向示范”，后患無窮。

如果真是到了破產(chǎn)這一步，拍賣南方證券資產(chǎn)所得將首先用于償還個人投資者的債務(wù)，機構(gòu)債權(quán)人的利益將會被打折，而廣大股東本身就具有承擔債務(wù)的責(zé)任。

但一位行政接管組成員認為，實際上這種情況幾乎不會發(fā)生。

《華爾街日報》在報道南方證券接管事件時說，南方證券在中國市場的地位可與摩根士丹利和雷曼兄弟公司在美國市場的地位媲美，但在美國，出現(xiàn)問題的金融公司會被監(jiān)管當局關(guān)閉，其資產(chǎn)將被凍結(jié)并移交法院處理。與此不同的是，中國政府傾向于悄悄地處理金融系統(tǒng)中存在的問題，比如將顧客賬戶轉(zhuǎn)移給另外一家公司管理；這樣一來，針對違規(guī)行為的調(diào)查通常在不為外界知曉的情況下進行。

過去幾年里，監(jiān)管部門已查處、接管數(shù)家證券公司，但從未徹底關(guān)閉任何一家。盡管南方證券的接管時期至少要持續(xù)到明年，但可以預(yù)見的是，經(jīng)過一陣“修修補補”，南方證券將仍會活躍在資本市場上。