牛麗靜

隨著深圳中小企業(yè)板的推出，一級半市場再度暗潮涌動(dòng)，但是需要奉勸的是，這里面的游戲規(guī)則不是一般人能玩得起的

一級半市場雖然一直以來處于灰色地帶，但這個(gè)市場并不小。深圳歐曼妮實(shí)業(yè)有限公司的一位李先生告訴記者，現(xiàn)在僅上海地區(qū)就有70億資金沉淀在一級半市場。這個(gè)數(shù)字甚至超過今年低迷時(shí)的深滬兩市二級市場的總成交量。

一級半市場在過去幾年幾乎已經(jīng)被媒體和監(jiān)管層淡忘的角落，如今隨著深圳中小企業(yè)板的推出，再度 “興旺”起來，已經(jīng)引起當(dāng)局的警惕。上海、江蘇、深圳、黑龍江、甘肅等地證監(jiān)局已經(jīng)紛紛開始打擊行動(dòng)。

天堂，還是地獄

一級半市場，指民間買賣未上市公司股票或股權(quán)證及上市公司未流通的內(nèi)部職工股的灰色市場。它曾經(jīng)在上世紀(jì)90年代中期紅火一時(shí)，個(gè)人投資者、投資咨詢機(jī)構(gòu)和券商都曾參與其中。

一級半市場的確曾使一些人“一夜暴富”，恍如進(jìn)入財(cái)富“天堂”。一位在一級半市場摸爬滾打十幾年的“資深”人士在電話中告訴記者，自己做的票（買賣股票在一級半市場的行話稱為做票）有賺錢的——3元進(jìn)，17、18元出的；當(dāng)然也有賠錢的，7、8元進(jìn)，砸在手里出不去。但對這位老江湖而言，即使有風(fēng)險(xiǎn)，和他的總體回報(bào)相比，承受的風(fēng)險(xiǎn)仍然是值得的，否則也不會(huì)從事這個(gè)“行當(dāng)”十余年。

實(shí)際上，即便沒有“暴富”的奢求，一級半市場上流行的對于盈利可能的“勇敢”想象，也是頗為誘人的。一位網(wǎng)上人士在“一級半市場論壇”上稱，有四川某股份有限公司股票出售，后來他在電話中熱情地向記者推薦該股，為記者描繪了一幅美好的投資藍(lán)圖，稱該企業(yè)是四川省60家重點(diǎn)推薦的上市企業(yè)之一，已經(jīng)過了輔導(dǎo)期，預(yù)計(jì)在今年底或明年初在上海交易所上市。但記者隨后能找到的關(guān)于該公司的資料少之又少，在四川省重點(diǎn)推薦的上市企業(yè)中也未發(fā)現(xiàn)它的名字。

此人還介紹說，該公司成立于1993年，10年累積分紅3.65元。這句話的含義是，如果公司不能如期上市，投資者也可以得到分紅。如果以他說的3.5元的買價(jià)來衡量，每年有10%的投資回報(bào)，這不能算多，但也不少。

但實(shí)際上，理智的投資人不難發(fā)現(xiàn)，投資一級半市場的結(jié)果有四種。一是公司上市，投資者最終“修得正果”，持有股票直至上市時(shí)間的長短，關(guān)系到投資者機(jī)會(huì)成本的多少——兩年上市和五年上市，投資者的機(jī)會(huì)成本顯然是有差別的；二是公司沒有上市，但每年有可觀的分紅，投機(jī)者變成投資者；三是公司沒有上市，也沒有分紅；四是公司破產(chǎn)或倒閉，投資者的錢打了水漂。

因此，對于一級半市場投資人來說，“地獄”之門同樣是敞開的，尤其是那些沒有足夠的信息渠道了解一級半市場的投資者，投資于一級半市場所承擔(dān)的，不只是差價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)，“雞飛蛋打”也是完全有可能的。

一級半市場的最低成交量是一萬股，以一元左右的成交價(jià)計(jì)算，和二級市場的投資低限差別不大。許多投資一級半市場的人幾乎是拿著自己全部家當(dāng)“賭”一夜暴富的機(jī)會(huì)，但“進(jìn)天堂”還是“入地獄”，結(jié)果難料。

聽一位曾參與過一級半市場的券商回憶當(dāng)年的“壯舉”，有著如電影般驚險(xiǎn)和刺激的情節(jié)——夜半時(shí)分，電話鈴聲響起，接到領(lǐng)導(dǎo)指示，二話不說，拎起一個(gè)大包，放上百萬現(xiàn)金，連夜奔赴外地收購公司股票。

另一位從事多年一級半市場的知情人士告訴記者，這個(gè)過程不只有風(fēng)險(xiǎn)，還有危險(xiǎn)。一些地方一級半市場的“黃?！?，在當(dāng)?shù)赜泻艽蟮膭萘Γ瑝艛嗔耸袌?，時(shí)常有強(qiáng)買強(qiáng)賣的行為——外來者只能從他們手上購買股票，否則就有危險(xiǎn)。這位人士就曾被當(dāng)?shù)厮膫€(gè)“黃?！备?，幸好在一位的士司機(jī)的幫助下，安全逃離。

記者在和一位湖北“一級半”投資者交涉時(shí)親身感受到了這一點(diǎn)。

“這個(gè)票只可能從我們手上出，……絕對沒有人低于我給你的價(jià)格向你出售……我們長期做票，價(jià)格不能保護(hù)，就會(huì)亂……但前提是你必須是我們票區(qū)域銷售商……價(jià)格基本上由我們來決定……至少5萬股，我們才給區(qū)域代理……上海、江蘇、湖南、安徽有很好的合作者……他們都是多年搞一級半的，這些地方都有我們多年合作的代理商……”

灰色地下市場

一位證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的工作人員告訴記者，過去的一級半市場主要包括兩個(gè)部分，一是歷史遺留問題股，指那些在上世紀(jì)80年代末、90年代初就已經(jīng)完成股份制改造，在小范圍內(nèi)發(fā)行了股票，證監(jiān)會(huì)承諾將來可以上市的公司股票。二是內(nèi)部職工股，法律規(guī)定在一年或三年以后可以上市流通。雖然法律對于這個(gè)時(shí)間的規(guī)定前后有些變化，但最終它是可以流通的。

但是歷史遺留問題基本已經(jīng)處理完畢，即使有，也還不至于使這個(gè)市場再度紅火起來，而內(nèi)部職工股也已經(jīng)成為歷史。

那么，到底是什么使得一級半市場的投資人如此熱情高漲起來？

一位此前購買了中小企業(yè)板擬上市公司股票的業(yè)內(nèi)人士向記者解開了這個(gè)疑團(tuán)。眾所周知，中小企業(yè)板只是作為創(chuàng)業(yè)板的過渡形式而存在，最終要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是建立創(chuàng)業(yè)板?，F(xiàn)在投資中小企業(yè)板擬上市公司股票，是出于對創(chuàng)業(yè)板全流通的心理預(yù)期，以賺取差價(jià)。如果不能流通，作為原始股東，每年仍有高額分紅的機(jī)會(huì)。

該人士透露，他所購買的股票所在的這家公司就承諾每年至少10%的分紅。但高比例分紅不只是考慮到了原始股東的投資回報(bào)，其中還另有隱情。因?yàn)橐恍┵徺I了公司股票的高管，在銀行可以辦理股票質(zhì)押貸款，企業(yè)至少要保證他們能還清銀行7%的利息。

但是創(chuàng)業(yè)板的推出和全流通的實(shí)現(xiàn)都是沒有時(shí)間表的，這一次的等待還會(huì)有多久？

實(shí)際上，早在2000年，深交所暫停發(fā)行新股，即將推出創(chuàng)業(yè)板的消息就曾經(jīng)使得一級半市場十分活躍。但“好景不長”，創(chuàng)業(yè)板因?yàn)槿蚨迨袌龅奈疫t遲未有推出，一級半市場也逐漸“風(fēng)平浪靜”，但并未消失，而是隨著越來越多的國內(nèi)企業(yè)選擇在海外上市，且不存在不能全流通的問題，“一級半”市場投資人將目光轉(zhuǎn)向了擬海外上市的國內(nèi)企業(yè)的股票。

這一次，一級半市場投資人仿佛再次躊躇滿志。那么，這些經(jīng)歷過中國證券市場多變的 “地下”投資人是如何確保自己獲得那些無法在市面公開流通的信息，終于形成自己對未來的熱切預(yù)期呢？

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用為一級半市場的投資人提供了廣闊的“天地”。四川“一級半”，海南“一級半”、湖北“一級半”等網(wǎng)頁可以輕易找到，而在各個(gè)“一級半”的論壇中，可以發(fā)現(xiàn)很多的擬上市企業(yè)股票的供求信息。當(dāng)然，各種聯(lián)系方式也相對隱蔽，“一級半”們只留有手機(jī)、EMAIL、QQ號碼等聯(lián)系方式。

一位有著多年經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，在市場中，信息來源非常重要，包括一級半同行、政府管理層和券商，還有各省備選公司情況。同時(shí)還要有靈敏的市場感覺，能發(fā)現(xiàn)市場的異動(dòng)?？傊⑷轿涣Ⅲw信息網(wǎng)。在一級半市場，同樣需要做投資分析，主要是了解公司的基本面，包括公司的財(cái)務(wù)情況、歷史負(fù)擔(dān)、發(fā)展前景以及老總的背景，這些都是決定公司上市時(shí)間長短的重要因素。離審批時(shí)間越近，價(jià)格上漲的速度越快。在最后的一兩個(gè)月，通常每天以50%的速度遞增。

由此可見，這些在網(wǎng)上游走的投資人對于一級半市場公司所做的分析和準(zhǔn)備工作絕不亞于在二級市場中的工作，因?yàn)橐患壈胧袌龉疽粯淤|(zhì)素有別，又缺乏受到法律保護(hù)的信息披露。

但是由于信息的不對稱，對于大多數(shù)在信息來源處于弱勢的普通的投資者來說，通過這種自助性質(zhì)的信息渠道，往往很難獲得足夠的信息，風(fēng)險(xiǎn)的難以評估和控制也就可想而知了。

玩不起的游戲規(guī)則

事實(shí)上，有一大批職業(yè)人士在積極推銷這個(gè)灰色市場。成都某投資有限公司以這樣的廣告招攬一級半市場的投資者：

“滬、深股市的這一次大跌，很多散戶（包括機(jī)構(gòu)、證券公司的自營盤）都被深深地套牢。虧損幅度高達(dá)50%-60%。要想解套惟一的辦法是徹底拋棄投機(jī)思想，真正認(rèn)輸。用同樣的兩年時(shí)間在一級半市場來投資。

在大盤，你早已失去了暴利的時(shí)機(jī)與基礎(chǔ)（除非是1990年、1996年入市）。

在大盤上打新股，大約1%的中簽率也輪不上你，有如買“體彩”一樣，就算你中簽，可你手中股票沒有規(guī)模，翻一倍又能怎樣？

向投資者配售新股，可你總得先買大盤上的高價(jià)股票，同樣得不償失。

一旦選中創(chuàng)業(yè)板的股票，豈止是大盤上賺點(diǎn)百分比，那是成倍成倍地翻滾。說不定哪年就變成百萬富翁?！?/p>

不僅是和創(chuàng)業(yè)板有關(guān)的企業(yè)在搖旗叫賣，國內(nèi)企業(yè)海外上市的題材也是一級半市場的熱門。李先生所在深圳歐曼妮實(shí)業(yè)有限公司就專門代理在海外上市的公司股票的。

李先生向記者推薦了一只將在美國NASDAQ上市的國內(nèi)科技企業(yè)，“售價(jià)2.65元/股，現(xiàn)在北京、上海已經(jīng)炒到3元多。這只股票將在美國NASDAQ上市，并已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)狀態(tài)，離上市最多還有一年時(shí)間。在NASDAQ的最低報(bào)價(jià)是3美元，因此買賣在美國上市的公司股票，最少有10倍的盈利。但在國內(nèi)上市的企業(yè)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)狀態(tài)在一級半市場的價(jià)格達(dá)到10.5元，上市后的盈利也就是40%到50%?！睋?jù)介紹，李先生的公司還代理一些將赴新加坡、香港等地上市的公司股票。

客觀地講，不論是上面的廣告語，還是咨詢公司的人際傳播，對于投機(jī)者而言都不無吸引力。畢竟在過去幾年，二級市場持續(xù)低迷，很多“深度套牢“的股民“苦不堪言”。在此情況下，經(jīng)過“一級半人士”的鼓吹和誘惑，一些投資者很容易被吸引轉(zhuǎn)入一級半市場。

但就在前不久，深圳證監(jiān)局剛剛查處了兩家違法代理未上市公司股票的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)。因代理紅光實(shí)業(yè)、銀廣夏的證券民事賠償案聞名遐邇的嚴(yán)義明律師也告訴記者，很多參與一級半市場受到損失的人向其咨詢。

在嚴(yán)義明律師曾經(jīng)代理的一個(gè)一級半市場訴訟案件中，上海一投資人購買了西安某高科技公司的股票，購買時(shí)該公司說是要上市，但其后公司除了一次分紅以后，再無下文。該案卷宗進(jìn)法院大門已經(jīng)兩年，至今仍了無結(jié)果。

嚴(yán)律師表示，一些人通過朋友或者其他渠道購買了說是要上市的公司的股票，結(jié)果損失慘重；不僅如此，這些“股民”反映這些公司的經(jīng)營業(yè)績實(shí)際上都很差——這樣的情況他遇到的很多。

實(shí)際上，國家對于一級半市場的態(tài)度是十分明確的：未經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)管部門核準(zhǔn)，擅自向社會(huì)公眾公開發(fā)行股票（權(quán)）的；在國家指定的交易場所以外，或以欺詐手段，向社會(huì)公眾轉(zhuǎn)讓股票（權(quán)）的；非法代理未上市公司股票（權(quán)）的行為是違法的。因參與非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)受到的損失，由參與者自行承擔(dān)。

由此看來，不論對這個(gè)市場有什么樣的充分預(yù)期，不論擁有什么樣的信息來源，投資者在進(jìn)入一級半市場之前，最好還是問一下自己，面對這樣的游戲規(guī)則，你玩的起嗎？