由于國(guó)債套利操作必須要有較全面的國(guó)債知識(shí)和熟練的交易技巧，還必須具備雄厚的資金和便捷的國(guó)債行情監(jiān)視和分析系統(tǒng)，所以該項(xiàng)目只適合機(jī)構(gòu)投資者投資。但對(duì)于一般投資者，也可尋找獲取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

這一段時(shí)間，我國(guó)的封閉式基金都在折價(jià)交易，很多人對(duì)基金失去了興趣，再加上基金高昂的管理費(fèi)用，更讓投資者望而卻步。我們這里說(shuō)兩個(gè)事實(shí)，也許會(huì)讓大家對(duì)債券基金發(fā)生興趣。首先，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘選擇的理財(cái)工具是債券；其次，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年4月份，流入股票基金的資金從3月份的296億美元下降至118億美元，而流入債券基金的金額卻從67億美元增至78億美元。在華爾街，債券基金曾是最不得寵的金融產(chǎn)品，因?yàn)槿藗兤毡檎J(rèn)為，投資債券基金得付出各種費(fèi)用，不如直接投資債券劃算。現(xiàn)在，人們正在改變這種觀點(diǎn)。

所謂“債券基金”，顧名思義就是以各種類型的債券包括國(guó)債、金融債、可轉(zhuǎn)債以及國(guó)際債券等為主要投資對(duì)象的基金，它是基金管理公司為穩(wěn)健投資者而設(shè)計(jì)的，通常又被稱為“固定收入基金”。和一般基金相比，它具有分散投資、專業(yè)管理、收益穩(wěn)定、安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)。

債券基金的風(fēng)險(xiǎn)收益分析

最近，南方基金管理公司完成了寶元開(kāi)放式證券投資基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)工作，首只債券基金即將面世。該債券基金的設(shè)計(jì)思路是以債券投資為主，股票投資為輔，投資于股票市場(chǎng)的資金比例將不超過(guò)30%，其余部分將主要投資于國(guó)債、金融債與可轉(zhuǎn)債等固定收益類證券，并保留少量現(xiàn)金，在保持投資組合低風(fēng)險(xiǎn)和充分流動(dòng)性的前提下，追求基金資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。

那么，債券基金究竟有沒(méi)有投資價(jià)值呢，我們應(yīng)根據(jù)債券基金投資的具體對(duì)象，從流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性等方面進(jìn)行分析。下面以美國(guó)的債券基金為例做一簡(jiǎn)單分析。

美國(guó)的債券基金按具體投資對(duì)象可以進(jìn)一步分為政府公債基金、公用債券基金、公司債券基金、政府公債基金和國(guó)際債券基金。政府公債是直接或間接由政府擔(dān)保的有價(jià)證券，包括國(guó)庫(kù)券、國(guó)庫(kù)本票、政府公債及政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。這些證券都由政府直接或間接地予以擔(dān)保，因此安全性好、流動(dòng)性大。投資者投資這類債券完全能夠在保本的情況下通過(guò)基金投資公司的運(yùn)作，獲得最大收益。所以，投資政府公債基金的優(yōu)點(diǎn)是本金安全性相對(duì)比較高，流動(dòng)性好，適合當(dāng)作緩稅的退休儲(chǔ)蓄。當(dāng)然，基金的收益率會(huì)隨市場(chǎng)利率波動(dòng)而變動(dòng)。公債到期時(shí)間越長(zhǎng)，付出的利息也就越高，但相對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

公用債券基金是一種免稅基金，也稱之為市政債券基金?；鹚顿Y的公債，是由州政府、地方市政府所發(fā)行的。公用債券的利息收入可以免繳聯(lián)邦所得稅，在有些州也同時(shí)免除州或市所得稅。由于免稅公債的供應(yīng)量不多，而且其他債券幾乎都不能免稅，因此，這種投資基金便成為一種很好的避稅投資，特別適合于那些高收入、高稅率的投資者進(jìn)行分散投資的需要。公用債券基金的報(bào)酬由股利和利率變化所引起的債券變動(dòng)部分組成，報(bào)酬與債券的升值成正比。承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有三個(gè)：一是它與其他債券一樣，價(jià)格受發(fā)行期限的影響；二是債券品質(zhì)的高低也影響利率水平；三是發(fā)行公債的機(jī)構(gòu)到期不一定有償還本金或按期付息的能力。

公司債券基金把60%以上的資金投資于公司債券。按其投資的策略不同，可分為投資于高級(jí)別公司債券或免稅地方政府債券基金，專門經(jīng)營(yíng)政府債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、房地產(chǎn)投資信托債券或私募債券的基金，以及投資于債券和貨幣市場(chǎng)的基金。投資者投資于這種基金，主要是為了獲取當(dāng)期收入。因?yàn)楣緹o(wú)法償還本金和利息風(fēng)險(xiǎn)要比政府高得多，因此，投資公司債券的利息收入通常要比政府公債高。投資者投資公司債券基金，可以實(shí)現(xiàn)不必花太多的錢就能間接投資于債券市場(chǎng)的目的。因?yàn)橥顿Y者自己直接購(gòu)買債券，公司債面額至少是1000美元，政府公債的最低面額是10000美元。假如投資于債券基金，投資者就可以花1000美元間接地投資于數(shù)十種債券，不僅他負(fù)擔(dān)得起，而且能借此分散風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際債券基金是以外國(guó)貨幣廣泛地投資于外國(guó)公司或政府，這種基金的安全性不僅依賴于所投資的外國(guó)公司或政府的品質(zhì)，也依賴于所投資國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、政治氣候。

從美國(guó)債券基金的分析中我們可以看出，在風(fēng)險(xiǎn)性方面，不論是政府發(fā)行或擔(dān)保的債券，還是公司發(fā)行的債券，不僅要按照規(guī)定支付利息，而且最終還要?dú)w還本金，再加上債券基金更注重資本的保全，更注重風(fēng)險(xiǎn)的分散，因此，總體而言，投資債券基金比投資股票基金具有更高的安全性，波動(dòng)較少。一般來(lái)說(shuō)，債券基金的平均期限越短，其價(jià)格就越穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)也就越低。但是，由于投資的地區(qū)和投資債券的信用高低不同，不同類型的債券基金，其風(fēng)險(xiǎn)大小也各有差異，再加上債券價(jià)格對(duì)利率的漲跌極為敏感，因此收益越高的債券基金往往風(fēng)險(xiǎn)越大，這對(duì)那些選擇債券基金的投資者來(lái)說(shuō)，同樣也面臨著如何在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間進(jìn)行權(quán)衡的問(wèn)題。

在流動(dòng)性方面，由于債券的品種較多，在期限上有短期、中期和長(zhǎng)期之分，投資者可以按照資金的流動(dòng)性期限結(jié)構(gòu)的要求，進(jìn)行不同期限的債券投資的資產(chǎn)配置，比如可以將短期閑置資金投資于短期債券基金，這和投資股票基金相比，風(fēng)險(xiǎn)大大降低，并且比投資貨幣市場(chǎng)基金具有更高的收益率。一般而言，中長(zhǎng)期的債券的收益率比較高，所以可以把只有中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求的資金投資在中長(zhǎng)期債券上，以獲得更高的收益。更重要的是，由于沒(méi)有期限限制，基金經(jīng)理人可以連續(xù)頻繁地進(jìn)行交易活動(dòng)，因此，債券基金具有較高的流動(dòng)性，當(dāng)投資者在遇到緊急情況或是更富有吸引力的投資機(jī)會(huì)時(shí)，它還可以提供必要的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

在收益性方面，和股票基金相比，債券基金的投資回報(bào)率雖然要低一些，但投資收益卻十分穩(wěn)定。這對(duì)那些追求低風(fēng)險(xiǎn)性的投資者，尤其是像社保基金、保險(xiǎn)基金等這樣的“大戶”來(lái)說(shuō)，無(wú)疑具有極強(qiáng)的吸引力。債券基金還便于將投資收益再投資，而對(duì)于單個(gè)債券而言，將投資收益進(jìn)行再投資要困難得多。假定將1000元投資于20年期債券，每年獲得6%的利息。在這20年里，最初的1000元投資可以使你每年得到60元的利息，利息總共是1200元。但是，投資債券基金的總收益可能將超過(guò)2200元。超額的部分收益是來(lái)自將每年的利息進(jìn)行再投資，得到了這部分利息的利息。另外，由于債券基金將利息收入并入凈值中，不分配給投資者，而凈值增加的部分，被視為資本利得，投資者不需要繳稅，因此，債券基金成為資金富有者以及一些機(jī)構(gòu)的避稅天堂。

債券基金的投資管理策略

債券基金的投資管理策略可分為積極的策略和消極的策略。積極的策略包括：利率預(yù)測(cè)、價(jià)值分析、收益率差分析和信用利差策略。消極的策略有：買入并持有策略、指數(shù)化策略與免疫策略。

積極的投資管理策略主要應(yīng)用以下方法：

（1）利率預(yù)測(cè)。應(yīng)該說(shuō)在所有的債券管理方法中，利率預(yù)測(cè)是風(fēng)險(xiǎn)性最大的一種，因?yàn)轭A(yù)測(cè)利率所依靠的是遠(yuǎn)期利率的不確定性預(yù)測(cè)，當(dāng)預(yù)測(cè)到利率可能往上走的時(shí)候，就應(yīng)該盡量使手中的資本保值；當(dāng)預(yù)測(cè)到利率可能下降的時(shí)候，就盡量多獲得一些資本利得。實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)通常是通過(guò)調(diào)整投資組合的久期來(lái)實(shí)現(xiàn)的，預(yù)測(cè)到利率要下降的時(shí)候，盡量使投資組合的久期更長(zhǎng)；而當(dāng)預(yù)測(cè)到利率要上升時(shí)，盡量減短投資組合的久期。而一旦利率變動(dòng)方向預(yù)測(cè)錯(cuò)誤的時(shí)候，投資的損失是巨大的。比如當(dāng)前，投資國(guó)債的債券基金短期內(nèi)上升的幅度估計(jì)不大，原因是債券的資本增值主要來(lái)自利息率下調(diào)，然而，由于當(dāng)前的減息空間已很有限，利率向下調(diào)的機(jī)會(huì)減少，債券價(jià)格上升的機(jī)會(huì)不大。因此，債券基金要重視對(duì)企業(yè)債券、金融債券和可轉(zhuǎn)債的投資。

（2）價(jià)值分析。價(jià)值分析是指通過(guò)分析債券的內(nèi)在價(jià)值，用以挑選債券。通過(guò)比較各種各樣債券的存續(xù)期、收益率等因素，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上同類債券中哪些是被市場(chǎng)低估的，哪些是被市場(chǎng)高估的，然后進(jìn)行投資。

（3）收益率差分析。收益率差分析的一個(gè)基本假設(shè)為，不同種類的債券之間存在一個(gè)合理的利率差（比如長(zhǎng)期國(guó)債與短期國(guó)債之間的合理差距），因此債券基金經(jīng)理一旦發(fā)現(xiàn)異常情況出現(xiàn)，就立即抓住時(shí)機(jī)進(jìn)行調(diào)期。不同期限之間的利率差主要通過(guò)利率曲線的形狀來(lái)體現(xiàn)，利率曲線上的間斷點(diǎn)往往成為投資調(diào)整的對(duì)象。收益率差的變化一般來(lái)說(shuō)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境有很大的關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，為了刺激經(jīng)濟(jì)，短期利率往往很低，而在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，為了對(duì)付通貨膨脹，短期利率往往較高。

（4）信用利差策略。由于債券基金的投資范圍廣泛，投資的品種較多，因此可以利用不同債券之間的信用利差做出投資策略。比如在我國(guó)，開(kāi)發(fā)行債和進(jìn)出口行債，在很多情形下，其與國(guó)債的收益利差也有很大的波動(dòng)，因而會(huì)有很多投資機(jī)會(huì)，信用利差策略就有用武之地。

當(dāng)然，由于稅務(wù)安排上和流動(dòng)性方面的差異，國(guó)開(kāi)行券與國(guó)債必然會(huì)有明顯的利差存在，但如果利差在短期內(nèi)發(fā)生很大的變化，則可以解釋為信用利差的變動(dòng)。因此信用利差策略，也應(yīng)成為積極策略的重要組成部分。

消極的投資管理策略主要應(yīng)用以下辦法：

（1）買入并持有策略。買入并持有策略為最簡(jiǎn)單的投資組合策略，債券基金經(jīng)理只需要根據(jù)資金條件，尋找一些期限與資金投資期較為相近的品種來(lái)減少價(jià)格與再投資風(fēng)險(xiǎn)，他并不需要考慮進(jìn)行積極的市場(chǎng)交易來(lái)獲取更高的收益。這種策略可以避免債券二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。許多成功的債券基金經(jīng)理將此策略進(jìn)一步發(fā)展為“改進(jìn)的買入并持有策略”，那就是在買入債券之后，當(dāng)發(fā)現(xiàn)該品種有較為有利的價(jià)位時(shí)，增加其持倉(cāng)量。對(duì)應(yīng)于此種策略，投資者主要考慮短期債券。這種策略的缺點(diǎn)是資金流動(dòng)性較差。

（2）指數(shù)化策略。在有效的市場(chǎng)中，大量的實(shí)證研究證明大多數(shù)基金經(jīng)理不能超過(guò)市場(chǎng)的表現(xiàn)，因此許多債券投資組合經(jīng)理都傾向于將債券資產(chǎn)指數(shù)化，也就是說(shuō)債券投資組合經(jīng)理選擇一種投資組合，使其表現(xiàn)與市場(chǎng)上債券指數(shù)（如國(guó)債指數(shù)）的表現(xiàn)基本吻合。這種情況下，判斷一個(gè)債券投資組合經(jīng)理成功與否的標(biāo)準(zhǔn)已不是所得到的收益與風(fēng)險(xiǎn)，而是其投資組合的表現(xiàn)與指數(shù)表現(xiàn)的差異，因此在選擇指數(shù)化策略的時(shí)候，參考指數(shù)的選擇是很重要的。

（3）免疫策略。免疫策略的原理是：債券資產(chǎn)組合的久期值如果與既定負(fù)債的期限相等，則期間市場(chǎng)的利率波動(dòng)都不會(huì)影響投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。這是因?yàn)椋瑐谕顿Y期末的總價(jià)值，是由兩部分組成：息票的再投資收入與債券的轉(zhuǎn)讓收入（資本利得）。當(dāng)市場(chǎng)利率提高時(shí)，債券價(jià)格會(huì)下跌，但息票的再投資收入?yún)s會(huì)增加。在市場(chǎng)利率下降時(shí)，則同樣存在息票再投資收入減少，與債券價(jià)格增加的反向關(guān)系。但當(dāng)債券多頭的久期與債券空頭的久期相等時(shí)，不論市場(chǎng)利率上升還是下降，兩部分收入的變動(dòng)恰好相互抵消。如果債券基金每年都設(shè)定了最低的收益率目標(biāo)，如總收益率超過(guò)銀行存款利率1%，則相當(dāng)于有一筆設(shè)定了最低回報(bào)率的負(fù)債。而要最為穩(wěn)妥地達(dá)到既定投資目標(biāo)，債券資產(chǎn)組合的久期值要盡可能接近于1年。

穩(wěn)定的收入和合理的流動(dòng)性，債券基金投資前瞻

根據(jù)發(fā)行方式、投資標(biāo)的或投資策略的不同，共同基金一般可分成股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金和混合基金四種。

債券基金的推出符合我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和功能完整的需求

首先，債券基金的推出使證券市場(chǎng)上增加了一個(gè)分散風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。我國(guó)目前沒(méi)有做空機(jī)制，也還沒(méi)有股指期貨等避險(xiǎn)工具，多數(shù)基金追求的是投資股票的資本利得，面臨的風(fēng)險(xiǎn)都來(lái)自于同一市場(chǎng)，因此，債券基金推出后，基金經(jīng)理可以通過(guò)不同市場(chǎng)的資產(chǎn)配置來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換?；鸸芾砉驹诠芾砉善被鹋c債券基金的同時(shí)，基金持有人可以在兩者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，在股票市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者可以將股票基金轉(zhuǎn)換為債券基金，使得基金管理公司盡可能地減少資產(chǎn)規(guī)模的波動(dòng)，留住客戶資源。其次，發(fā)展債券基金可以充分發(fā)揮債券市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)“蓄水池”和“穩(wěn)定器”的作用，有助于形成完善的資本市場(chǎng)體系，并有效地?cái)U(kuò)大資本市場(chǎng)的規(guī)模。 開(kāi)放式基金面對(duì)的巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)也可以通過(guò)債券基金得以緩解。債券基金在一定程度上保證了交易的通暢，債券市場(chǎng)的上漲又可在一定程度上解決股票基金的贖回壓力。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著更多國(guó)債品種的發(fā)行，個(gè)人投資者通過(guò)商業(yè)銀行的柜臺(tái)可以進(jìn)行自由買賣，大量個(gè)人投資者介入債券交易，必然需要專門的債券基金的出現(xiàn)。再次，債券基金的推出滿足了市場(chǎng)多樣化投資的需求。盡管現(xiàn)有證券投資基金有成長(zhǎng)型、價(jià)值型、平衡型、優(yōu)化指數(shù)型等類型劃分，但從運(yùn)作的結(jié)果來(lái)看幾乎都是成長(zhǎng)型，投資風(fēng)格存在很強(qiáng)的趨同性，無(wú)法滿足投資者多樣化的投資需求。因此，加快發(fā)展債券基金可以有力促進(jìn)債券市場(chǎng)的成熟和發(fā)展，實(shí)現(xiàn)債券投資的專業(yè)化、多元化和理性化，滿足市場(chǎng)多樣化的投資需求。

債券基金具有廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間

第一，我國(guó)的債券市場(chǎng)已形成相當(dāng)規(guī)模。銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)中，國(guó)債、金融債的托管規(guī)模已超過(guò)2萬(wàn)億元，而且國(guó)債、金融債和可轉(zhuǎn)債是我國(guó)證券市場(chǎng)今后發(fā)展的重點(diǎn)，其發(fā)行規(guī)模也會(huì)維持近幾年的高水平；第二，銀行儲(chǔ)蓄存款額已超過(guò)8萬(wàn)億元，廣大居民的金融意識(shí)也在逐漸增強(qiáng)，從必然的風(fēng)險(xiǎn)偏好分布來(lái)看，債券基金的潛在資金供給是不可限量的；第三，從我國(guó)巨額的銀行儲(chǔ)蓄存款資金來(lái)看，就說(shuō)明更廣大的居民還是更注重本金安全和穩(wěn)定收益，債券基金穩(wěn)定的、超過(guò)銀行定期存款的收益水平就有相當(dāng)?shù)奈?。因此，定位合理的債券基金必然?huì)有廣闊的生存發(fā)展空間。

債券基金目前的定位應(yīng)該是“穩(wěn)定的收益和合理的流動(dòng)性”

現(xiàn)階段來(lái)看，由于我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重滯后，可供債券基金投資的主要工具，還只是國(guó)債以及基本是國(guó)家信用的國(guó)開(kāi)行、進(jìn)出口行發(fā)行的政策性金融債，所以債券基金缺乏信用差別的收益空間。同時(shí)，目前降息空間已十分有限、而利率上行的市場(chǎng)預(yù)期則日益強(qiáng)化。眾所周知，我國(guó)中央銀行已進(jìn)行了8次降息，目前國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的利率水平已經(jīng)處于國(guó)債發(fā)行恢復(fù)以來(lái)的最低點(diǎn)，并且已經(jīng)低于商業(yè)銀行的同期存款名義利率水平，基本上中短期品種國(guó)債利率在2.6％以內(nèi)。因此從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，今后設(shè)立的國(guó)債基金其收益水平將受到較大的制約；從二級(jí)市場(chǎng)看，從1996年開(kāi)始，伴隨著中央銀行的降息和股票市場(chǎng)的調(diào)整，國(guó)債流通市場(chǎng)每年都會(huì)有一波大行情出現(xiàn)，在給投資者帶來(lái)豐厚收益的同時(shí)也讓投資者面臨這樣一個(gè)事實(shí)，即國(guó)債市場(chǎng)的收益率已經(jīng)直線下滑。而在經(jīng)過(guò)四、五月的暴漲之后，目前國(guó)債流通市場(chǎng)的平均收益率已經(jīng)在2.5%以內(nèi)。因此，客觀地講，今后債券基金在國(guó)債市場(chǎng)的獲利空間會(huì)較為有限。因此，債券基金無(wú)法以高收益作為“賣點(diǎn)”，只能靠安全、穩(wěn)定和流動(dòng)性來(lái)吸引銀行儲(chǔ)蓄資金。現(xiàn)階段，債券基金的目標(biāo)應(yīng)是注重本金安全的低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。尋求相對(duì)于銀行存款的比較優(yōu)勢(shì)，應(yīng)該是債券基金的合理定位。形象地說(shuō)，債券基金合理定位應(yīng)是，“有超過(guò)定期存款的收益，且有活期存款的流動(dòng)性”。