在政策做多的號角下，不管是新行情的誕生，還是為了主力的反彈自救，下半年有一波行情是毫無疑問的。如今問題的關(guān)鍵是還有一些懸而未決的政策一直在等待新的說法，而這些新政策的出臺對行情的影響是不可忽視的。

政策做多態(tài)度堅決

如果不是6月23日中央電視臺在新聞聯(lián)播中播出“國務院決定停止通過國內(nèi)證券市場減持國有股”的消息，2002年下半年的行情也許會是另一番景象。

當在6月中旬接到《科學投資》要求對下半年行情進行預測的這個選題時，筆者發(fā)現(xiàn)大多數(shù)機構(gòu)在公開傳媒上發(fā)表的文章或結(jié)論都不太樂觀，認為下半年最多會有一個反彈行情，反彈高度也只看到1800點，而進一步下探到1300點的可能性還是存在的。

比如說，國通證券的研究結(jié)論是下半年管理層穩(wěn)定發(fā)展證券市場的主基調(diào)不會改變。不過由于投資者信心沒有完全恢復，利好政策對市場的邊際作用正繼續(xù)呈現(xiàn)遞減趨勢。因此在下半年，政策因素對市場的刺激作用可能將進一步減弱。在基本面、政策面的配合下，預計下半年市場會有一波反彈，但在1700—1770點區(qū)域會遇到較大技術(shù)面的阻力。整體而言，下半年市場仍將維持平衡市。

而在湘財證券以金巖石博士、韓俊博士主筆的預測報告中，他們認為，在2001年大修正之后，2002年上半年的市場走勢和場內(nèi)外各種因素基本上限定了下半年的技術(shù)平面，上證綜指在1350-1750點之間弱勢整理仍將繼續(xù)，但有可能在九、十月前后再度出現(xiàn)短期行情，預計年底收于1500點附近。因此，他們對下半年的股票市場持有限的樂觀態(tài)度。所謂有限樂觀，并不在于有蓄勢待發(fā)的股市上升，而在于其波動空間的可預測性。

但是，“國務院決定停止通過國內(nèi)證券市場減持國有股”這一巨大的利好消息，無疑將使這種有限的樂觀情緒放大不少，有人稱市場的心頭大患就此不再存在了。在消息出臺后的第一個交易日，上證指數(shù)以9.25%的漲幅，深成指以9.34%的漲幅，以及兩市898.54億元的成交量，將市場的樂觀情緒宣泄得淋漓盡致。要知道這是自1996年以來滬深兩市成交量同時放得最大的交易日。盡管當日漲幅比不上2001年10月23日宣布國有股減持暫停時滬深大盤幾乎漲停的漲幅，但多出近3倍的成交量，說明市場對這個消息發(fā)自內(nèi)心的肯定。

與此同時，中國證監(jiān)會還配套出臺《關(guān)于進一步規(guī)范上市公司增發(fā)新股的通知》（征求意見稿），給近期被市場所詬病的增發(fā)行為增加了一些“硬約束”，而且根據(jù)《通知》中的條款規(guī)定，估計市場上大部分擬增發(fā)項目將會被“槍斃”，多數(shù)要推倒重來，由增發(fā)改配股。

一些市場人士分析認為，如果我們一直留意管理層自去年底以來的政策導向的話，會發(fā)現(xiàn)這是管理層鼓勵做多的總體政策導向的延續(xù)。僅僅就國有股減持政策而言，就先有去年10月的暫停，又有后來的“全額補償方案”，如今又是“相當長時間內(nèi)停止”。

從發(fā)行市場行為導向看，管理層先是推出了新股全額市值配售，如今又對增發(fā)設置了極高的門檻，發(fā)行市場的這兩項措施在很大程度上會減少擴容對市場的負面影響。

因此，從這些政策的延續(xù)、深化以及其他一些政策措施（比如對上市公司正面報道、傭金自由化等）的推出，我們不難看出管理層對市場的呵護之心和明顯的做多導向。從某種意義上說，也是管理層開始尊重市場參與者意見的一種表現(xiàn)。至于政策出臺的時間則更加耐人尋味：因為政策的出臺正好在十六大前夕，這是否意味著穩(wěn)定壓倒一切？

行情不可同日而語

政策既然如此態(tài)度堅定地做多，在政策面、基本面沒有大的改變之前，1500點的底部看來是輕易不會見到了。那么，對此番行情的性質(zhì)應當怎樣定義呢？見證了中國證券市場10年發(fā)展歷史的市場資深人士陳鋼認為，歷史性的轉(zhuǎn)折時刻已經(jīng)到來。他認為，滬綜指1500點極類似于1000點的歷史大底，其有效性將等同于滬綜指1990年95點，1994年325點和1999年1043點的歷史底部。就是說始自今年6月21日的上升，后市必將見到歷史新高。不過，大盤創(chuàng)新高應該是2003年的事，但今年完成一小浪及二小浪還是有可能的，明年大盤正式爆發(fā)“三浪三”則是題中應有之義。

其理由就是認為政策底、技術(shù)底與市場底已經(jīng)“三底合一”。有幾個明顯的特征值得投資人注意：第一，市場的調(diào)整極為充分，在長達一年多的時間里，大盤主要是以下跌、盤跌為主，這么長周期的下跌在中國股市的歷史上前所未有，所有該下跌的股票都跌夠、跌透了，6月17日、19日滬市30億元以下的地量地價，已經(jīng)表明這個市場沒有什么水分了。第二，深發(fā)展、深科技、四川長虹是在跌夠了36個月的長周期、跌幅均在70%以上，而且在沉寂了3年之后，首次領(lǐng)漲大盤；而且，另一更重要的指標是深市居然一反常態(tài)，走勢遠遠超過了滬市，這種現(xiàn)象只在1996、1997年的大牛市中出現(xiàn)過。實際上，深發(fā)展、四川長虹的下跌完全類似于1993年至1996年的熊市下跌過程，惟一的不同是在上一輪熊市，四川長虹比深發(fā)展跌得少，而這一輪下跌四川長虹比深發(fā)展跌得多。在給市場定性定價方面，目前滬深兩市只有深發(fā)展具有這一功能。而深發(fā)展在停止國有股減持政策出臺前的6月21日，其價位已經(jīng)相當于滬市大盤3月份的1700點之上了。因此，怎么評價它的意義都不過分?？磥?，在技術(shù)底、市場底與政府底“三底合一”之后，空頭除了徹底投降，別無他途。

再從這次行情建倉的成本看，一部分主力雖然在6月21日已經(jīng)有了建倉動作，但在1647點到1707點一帶堆積了大量建倉的籌碼，因此從中線來看，主力欲順利出局的目標位可能會在1900點上方，但由于在1800點附近同樣累積了大量的套牢籌碼，所以短線會在1750點附近寬幅震蕩。

市場細心人士還會注意到，與以往行情有很大區(qū)別的是，在消息出臺后的走勢中，可以在盤面上發(fā)現(xiàn)一個明顯的跡象，就是集團主力以大兵力屯兵在指數(shù)股上，而一向活躍的新莊、老莊股卻集體大跳水，這一現(xiàn)象的背后耐人琢磨。為什么集團資金對指數(shù)股籌碼來者不拒？為什么在重大利好面前，北大高科、南?？瓶?、美亞股份等這些老莊股急忙出逃？難道是主力機構(gòu)為股指期貨的出臺在做準備？從短短幾天的走勢看，還無法見端倪，但這一新的市場現(xiàn)象值得長時間關(guān)注，這對于今年下半年的行情以及可能出現(xiàn)的熱點都有著極重要的先導作用。

還有懸念在心頭

在政策做多的號角下，不管是新行情的誕生，還是為了主力的反彈自救，下半年有一波行情是毫無疑問的。如今問題的關(guān)鍵是還有一些懸而未決的政策一直在等待新的說法，而這些新政策的出臺對行情的影響是不可忽視的。

懸念之一：

國有股減持：塵埃并未落定？

國務院果斷叫停國有股減持雖然讓市場長長地出了一口氣，但我們還必須清醒而理智地看到：國有股減持問題并非是塵埃已定，相反，作為一項任重而道遠的工作，國有股減持僅僅是剛開了一個頭。因為，無論是從經(jīng)濟發(fā)展還是市場發(fā)展的角度來看，國有股都是必須要減持的。

短期來看，停止國有股減持可以減輕市場壓力，為市場贏得發(fā)展的時機，但是，從動態(tài)和發(fā)展的角度來看，國有股的存在始終都是限制市場發(fā)展的最大障礙，因為一個股份部分流通的市場在產(chǎn)品定價和資源配置方面存在的缺陷是顯而易見的，特別是在面臨國際化的情況下，大部分股權(quán)的不流通將直接影響到市場效率和市場競爭力的提高。

著名經(jīng)濟學家曹鳳岐也發(fā)表觀點認為，國有股減持和流通并不在于解決社保基金問題，而是要解決中國的上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)問題，要解決國有股一股獨大的問題。解決得好，對中國證券市場的發(fā)展會有很大的促進；解決得不好，可能會使股份制和證券市場改革出現(xiàn)倒退。

因此，有市場人士認為，此次喊停更多的是一種短期安撫，避免證券市場的暴跌對投資信心產(chǎn)生更大的打擊。但從長遠來看，在經(jīng)濟條件和市場條件允許的情況下，國有股減持工作一定會繼續(xù)推進。

懸念之二：

股指期貨即將推出？

有消息稱，在有關(guān)部門的協(xié)調(diào)下，上海證券交易所與期貨交易所已達成共識，未來可能推出的股指期貨將放在上海期貨交易所進行交易。目前有關(guān)股指期貨的合約已經(jīng)做好，統(tǒng)一指數(shù)的編制工作也由國務院明確交由上海期貨交易所完成。盡管業(yè)內(nèi)人士表示，年內(nèi)推出股指期貨的可能性較小，主要是現(xiàn)存的期貨管理條例不允許金融機構(gòu)參與，所以，推出股指期貨前必須先對現(xiàn)行法規(guī)進行修改。但是，近期推出的上證180指數(shù)除了樣本股在上海市場之外，其編制原則已經(jīng)接近統(tǒng)一指數(shù)的要求，而這正是股指期貨交易出臺的必經(jīng)步驟。因此，為了盡快推出股指期貨，有關(guān)部門也是緊鑼密鼓地準備著。對于這一新金融品種對證券市場帶來的效應，還需要一段時間的觀察。

懸念之三：

QFII、QDII年內(nèi)推出？

有關(guān)部門消息人士近日透露，關(guān)于允許海外投資者通過認可境外機構(gòu)投資者（QFII）方式投資內(nèi)地A股的方案，以及允許境內(nèi)投資者通過認可境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）方式投資境外股票的方案，均處于國家有關(guān)部門的最后審議階段，而中外合資基金是適用于開展QFII以及QDII業(yè)務的機構(gòu)投資者。有關(guān)人士對這兩個方案在年內(nèi)推出表示樂觀。

如果這兩項措施真的在年內(nèi)出臺，對于中國證券市場資金面的打擊不可謂不小。因為即使推出QFII，國外資金短時間內(nèi)也不會輕易進入中國股市；而一旦推出QDII，國內(nèi)將極可能有大量資金殺入低市盈率的香港市場。

懸念之四：

大規(guī)模擴容在后面？

在國有股減持叫停之后，投資者還有一個很大的恐慌就在于對擴容壓力的擔憂，尤其是四大商業(yè)銀行、中國聯(lián)通、太平洋保險等公司上市的壓力猶在，而外企到A股上市的呼聲又起。盡管目前發(fā)行的新股全部是給二級市場的投資者100%配售，但這些新股的流通股本普遍偏小，一般都不超過1個億，如果幾億股的“航母”上市，全額配售可能會改為部分配售，這一方面將使部分資金回流一級市場，另一方面擴容帶來供求關(guān)系的短暫失衡也是有可能的，畢竟截止到5月份，今年在證券市場上的籌資額才339億元，同比下降53.68%，下半年的任務還任重道遠。

當然，下半年留給證券市場的懸念還有很多，比如封閉式基金轉(zhuǎn)開放式基金能否成為現(xiàn)實？降息的可能性到底有多大？上市公司的業(yè)績能否有所好轉(zhuǎn)？等等，每一個問題給出一個現(xiàn)實的答案或者“期貨式”答案時，都會對市場產(chǎn)生不小的震動，而其中的機會或者風險就需要投資者認真把握了。