準確把握經(jīng)濟繁榮和衰退的時間是一個非常重要的問題。去年夏天，NBER（National Bureau for Economic Research ，美國經(jīng)濟研究局）發(fā)表聲明，認為美國經(jīng)濟開始出現(xiàn)了衰退；隨后，在11月發(fā)表的看法認為，衰退實際上從當年5月就已經(jīng)開始了。NBER的判斷是不同領域的專家對美國經(jīng)濟不同領域的統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行認真估計后作出的，主要根據(jù)就業(yè)率、總產(chǎn)出、銷售和收入四項主要統(tǒng)計指標的下降趨勢進行判斷。時至今日，美國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了復蘇的跡象。于是，復蘇從什么時候開始，這種趨勢能否持續(xù)下去，成了值得我們密切關注的問題。

我個人的觀點（并不代表NBER）是美國經(jīng)濟已經(jīng)恢復了增長，并且已經(jīng)持續(xù)了四個月。當然，要作出更準確的判斷還需要有更多的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來支持。事實上，在NBER內(nèi)部，對這個問題也有不同看法，我們對此也多次展開過討論。最近公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度美國GDP增長幅度達到5.6％，這個增長勢頭非常強勁。更具體的表現(xiàn)是，存貨投資結(jié)束了下降趨勢，出現(xiàn)了大幅增長；私人消費和政府開支都有了大幅度的提高；最終消費（Final Sales）上漲了2％；就業(yè)率也出現(xiàn)上升。其他國內(nèi)指標也有不同程度的上升。所以，我認為，美國經(jīng)濟已經(jīng)擺脫了衰退，開始出現(xiàn)增長。

如果我們關注近期美國貨幣政策和財政政策，就會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在的經(jīng)濟增長并不是一個突發(fā)事件，也不是低谷之后的短暫反彈。

首先，在過去一年中，美國聯(lián)邦儲備委員會大幅下調(diào)利息率，2000年12月的聯(lián)邦儲備利率還是6％，但現(xiàn)在只有1.75％。我認為，利率下調(diào)對經(jīng)濟的刺激作用是非常明顯的。

美聯(lián)儲之所以能夠容易地運用貨幣政策刺激經(jīng)濟，首要的原因是較低的通貨膨脹率使聯(lián)儲不必擔心擴張性的貨幣政策會帶來通貨膨脹率的快速上升。同時，雇傭成本統(tǒng)計指標的增長開始放慢，在過去幾個月只上升了不到4％。這是因為生產(chǎn)率的快速上升，使得單位勞動成本下降，并且下降速度非?？臁ｋm然貨幣總量的上升比較緩慢，但這并不會對貨幣政策的作用造成很大影響。一個值得關注的問題是，美聯(lián)儲雖然成功地降低了短期利率，但是長期利率仍然保持在一個比較高的水平上。

另一個刺激增長的因素是財政政策。布什總統(tǒng)在衰退出現(xiàn)之前就開始實施一個持續(xù)性降低稅率的計劃。美國已經(jīng)有了很多年的財政盈余，因此，擴張性的財政政策并不會導致政府的收支惡化。這項計劃的降低至少可以從兩個方面刺激經(jīng)濟增長，第一，它可以增加人們實際可支配收入；第二，有助于人們形成邊際稅率降低的預期，從而增加消費和投資。

對經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響的一個不確定因素是商業(yè)投資。2002年一季度對生產(chǎn)設備和軟件的投資仍然是下降的，但是同時期IT行業(yè)的投資有非常明顯的上升，而且設備的生產(chǎn)和進口也出現(xiàn)上升。最終消費、盈利水平和現(xiàn)金流量水平的上升將有助于恢復企業(yè)的信心，因此，投資的增加只是早晚的事。

基于上面的原因，我認為2002年美國的投資水平肯定會上升，全年的GDP增長率可望達到3.5％。在通貨膨脹率低于2％的情況下，這是一個非常高的數(shù)字。

拉動經(jīng)濟增長率提高的最主要因素是生產(chǎn)率的迅速提高。生產(chǎn)率指標可以用每人單位時間的產(chǎn)出水平來衡量。這個指標的提高可以從四個方面促進經(jīng)濟增長：促進真實GDP增長；促進勞動力收入提高，從而增加消費；促進投資回報率增長，從而增加投資；有利于降低勞動力成本和通貨膨脹率。從一些簡單的事實我們可以看到美國生產(chǎn)率提高的幅度：1970年～1995年，生產(chǎn)率平均每年僅提高了1.6％，1995年～2000年上升至年均提高2.7％，2001年下降到1.9％，但在2001年四季度和2002年一季度，生產(chǎn)率的上升幅度分別高達5.1％和8.4％。

造成生產(chǎn)率快速提升的主要原因是信息技術的快速發(fā)展和廣泛應用。與此同時，美國的勞動力市場流動性很強，因此，新技術很容易擴散；美國公司對管理人員的報酬方式也提高了管理者的工作積極性，使他們更愿意采用新技術，提高生產(chǎn)率。后兩種因素促進了新技術被廣泛應用，從而提高全社會的生產(chǎn)率。這也是造成美國和擁有相似技術水平的西歐國家之間經(jīng)濟增長出現(xiàn)巨大差異的主要原因。

那么，在今后10年，美國經(jīng)濟增長的前景又是怎樣的呢？根據(jù)美國政府的預測，在今后10年，美國年平均勞動力增長1.1％，商業(yè)生產(chǎn)率增長2.5％，GDP生產(chǎn)率增長2.0％（這個指標較低是因為經(jīng)濟中的其他部門，比如政府部門生產(chǎn)率增長較緩慢）。由此估計的美國年平均增長率為3.1％，這個估計比10年前的預測要高出0.4％。

我對美國經(jīng)濟增長基本持樂觀態(tài)度。盡管如此，還是有一些因素很可能對經(jīng)濟增長造成負面影響。在這里我想強調(diào)兩個因素：第一是美國儲蓄率可能的大幅度增長，第二是美國經(jīng)常賬戶的赤字。

在1990年～2000年，美國經(jīng)濟一直處于快速增長中，私人的儲蓄率從7.8％下降至1％，全社會儲蓄率則從4.6％上升到5.6％。這是因為政府的儲蓄增加了。過去10年中居民儲蓄率下降的主要原因是股票市場的快速增值，促使人們將更多的資金投向股市，但是，現(xiàn)在的一些因素會促使人們提高自己的儲蓄率。這些因素包括：股票市場低迷；未來稅率可能提高（這只是一種可能，并不代表一定發(fā)生）；恐怖主義行為增加了不確定性。儲蓄率的快速提高可能會引起衰退，除非投資或者出口同時出現(xiàn)大幅度的上升。

另一個很重要的因素是美國巨額的經(jīng)常賬戶赤字，2001年美國經(jīng)常賬戶赤字達到了4170億美元，約占當年GDP的4.1％。經(jīng)常賬戶的赤字可以通過資本賬戶的盈余（即資本凈流入）來彌補。預計2003年美國的經(jīng)常賬戶赤字將達到5500億美元，超過GDP的5％。現(xiàn)在，外國在美國的凈資產(chǎn)累計達到94000億美元，對應的美國在外國的凈資產(chǎn)為72000億美元，這意味著美國的資本是凈流入的。而且這種流入還有擴大的趨勢。在這種情況下，美元的貶值看來不可避免，這是因為：1.經(jīng)常賬戶赤字過大，超過5％，給美元造成了巨大的貶值壓力；2.美國的利率水平不足以吸引投資者投資于美國債券；3.股票市場的低迷也會降低國外投資者的投資意愿；4.歐元升值會吸引資金流向歐洲。美元貶值有助于改善經(jīng)常賬戶的平衡，但是同時也會造成資本凈流入減少，這將提高美國的實際利率；另一方面，美元貶值引發(fā)國內(nèi)通貨膨脹，造成名義利率升高。這些都不利于美國經(jīng)濟的增長。但是，從另一個角度看，美元貶值帶來的出口增加有可能彌補國內(nèi)需求的不足，從而保證經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性。兩種作用究竟哪個更強，還需要進一步的觀察。