李　甬

一個(gè)我永遠(yuǎn)說(shuō)不清楚，你永遠(yuǎn)聽(tīng)不明白的問(wèn)題

關(guān)于中關(guān)村第一家民營(yíng)高科技企業(yè)四通集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，總裁段永基有一句名言：這是一個(gè)我永遠(yuǎn)說(shuō)不清楚、你永遠(yuǎn)聽(tīng)不明白的問(wèn)題。

段第一次說(shuō)這句話是在1993年。當(dāng)時(shí)世界銀行的成員公司國(guó)際金融公司（IFC）剛剛進(jìn)入中國(guó)，在財(cái)政部的推薦下，這些對(duì)中國(guó)非公經(jīng)濟(jì)寄望殷殷的老外先后9次來(lái)到北京海淀路2號(hào)，商談對(duì)四通投資或貸款的問(wèn)題。最后，不可避免地，問(wèn)到四通的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。段打起精神跟他們講了老半天四通如何是一家民營(yíng)的集體制企業(yè)——不幸的是，他看到的仍然是一大片空洞的眼神。于是，他吐出了開(kāi)篇這句話。

合作告吹。

對(duì)于一個(gè)把自己定位于“與巨人同行”的企業(yè)，這以后類似的波折，多得段都不愿再提了。

如果產(chǎn)權(quán)虛置之弊僅限于此，段永基就該謝天謝地了——這些年中關(guān)村多少有些日新月異的氣象，創(chuàng)始者四通卻給人淡出之感，段本人自然也挨了外界好些罵。而其中火力最為集中的兩點(diǎn)，其實(shí)均與四通產(chǎn)權(quán)問(wèn)題有關(guān)。

一是投資項(xiàng)目廣種薄收。四通集團(tuán)現(xiàn)有42億元總資產(chǎn)、58家公司。但利潤(rùn)僅以千萬(wàn)計(jì)不說(shuō)，也看不到什么有后勁的潛在亮點(diǎn)。在中關(guān)村大街上拉個(gè)人問(wèn)問(wèn)：“您知道四通是做什么的？”多半回答：“高科技吧？”再往下呢？“好像跟電腦有點(diǎn)什么關(guān)系？”——其實(shí)四通現(xiàn)在跟電腦已經(jīng)沒(méi)什么大關(guān)系了。

四通成了一個(gè)誰(shuí)都知道但誰(shuí)都不知道在做什么的公司。

二是人才流失。1994年某一個(gè)月之內(nèi)，計(jì)算機(jī)軟件部3名技術(shù)骨干轉(zhuǎn)赴外企，營(yíng)銷系統(tǒng)的骨干們更是紛紛另起爐灶當(dāng)起小老板。這一年的7月7日傍晚，北京突降暴雨，頤和園昆明湖偌大的湖面空空蕩蕩，四通高層與員工代表在一艘孤零零的龍舟上討論“人才危機(jī)”。有員工尖銳地指出，四通再不長(zhǎng)進(jìn)，只能留住三流人才，淪為三流企業(yè)。

此前則有震驚全國(guó)的四通“6·11事件”。1992年6月11日，四通幾位董事和副總裁在董事會(huì)上“倒段”未果后，在豐臺(tái)科技園成立一個(gè)“新四通”——NEW STONE，被當(dāng)時(shí)的輿論炒作為“中關(guān)村大裂變”。

四通成了中關(guān)村的“黃埔軍?！薄?/p>

把所有這些都?xì)w咎于產(chǎn)權(quán)虛置是好強(qiáng)的段永基所不愿意的。正如有的文獻(xiàn)所指出的，在產(chǎn)權(quán)虛置，也就是“委托人無(wú)效”的背景下，“公有制企業(yè)”的經(jīng)理層實(shí)際上控制著企業(yè)。當(dāng)這種控制權(quán)集中在少數(shù)杰出的、富有魅力的企業(yè)家個(gè)人手中時(shí)，“公有制企業(yè)”的效率看起來(lái)甚至比起經(jīng)典的私人企業(yè)也毫不遜色。

但這種缺少有效的委托人制衡的經(jīng)理控制企業(yè)模式，通常會(huì)遭遇一種典型的管理上的致命傷。當(dāng)沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)人物或強(qiáng)勢(shì)人物失去之后，企業(yè)控制權(quán)在一個(gè)或大或小的經(jīng)理層范圍內(nèi)“細(xì)分”以至于山頭林立，控制權(quán)及其實(shí)際利益向下屬公司分散，而風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)卻向公司總部集中。資本的紀(jì)律蕩然無(wú)存，企業(yè)資源的有效配置成為夢(mèng)想。

這不幸地就是四通的故事——部分是因?yàn)樗耐ǖ臍v史，也就是企業(yè)控制權(quán)的爭(zhēng)奪史更長(zhǎng)、更為復(fù)雜；部分是由于在主打產(chǎn)品打字機(jī)雄風(fēng)不再之后，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，四通核心領(lǐng)導(dǎo)人將投資決策的原則定位于“什么賺錢做什么”。長(zhǎng)期以來(lái)，四通一直為成本高升，費(fèi)用膨脹，機(jī)構(gòu)臃腫的問(wèn)題所困撓。年年要減機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)卻越減越多。四通高級(jí)管理干部和中級(jí)管理干部的比例接近1：1，副總裁一度高達(dá)36個(gè)。四通員工曾經(jīng)戲言：“用不了多長(zhǎng)時(shí)間，公司開(kāi)大會(huì)就要我們坐臺(tái)上，總裁們坐臺(tái)下了”——不然位子不夠。需要指出的是，四通的高級(jí)管理干部們都是有簽單權(quán)的，而且人均在每年10萬(wàn)元以上。

這樣一家公司本身的前途就已經(jīng)令人憂慮。而對(duì)于置身其中的年輕人，自己在公司內(nèi)部的前途顯然也不樂(lè)觀——面對(duì)如此龐大的高級(jí)管理層，晉升空間幾近于零，真正的孔雀東南飛了。

“民營(yíng)集體所有制”，這一曾令四通人驕傲、令外界艷羨的80年代中期的創(chuàng)造，走到了盡頭。

十年求解

四通意識(shí)到并開(kāi)始著手解決產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，并不比任何一家企業(yè)晚。

1984年5月16日，中國(guó)科學(xué)院7名科技人員辭掉了國(guó)有單位的鐵飯碗，向北京市海淀區(qū)四季青鄉(xiāng)借款2萬(wàn)元，并掛靠四季青鄉(xiāng)，辦起了“四通新技術(shù)開(kāi)發(fā)有限公司”。雖注冊(cè)為“集體所有制”，但四通創(chuàng)業(yè)者一直視“大集體”境地為殷鑒，恪守“四自原則”：自籌資金、自由組合、自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧。對(duì)內(nèi)對(duì)外，四通都不厭其煩地強(qiáng)調(diào)自己是“民辦企業(yè)”，無(wú)上級(jí)主管，以區(qū)別于“官辦集體企業(yè)”。

對(duì)掛靠單位四季青鄉(xiāng)，四通也非常謹(jǐn)慎。2萬(wàn)元借款，3個(gè)月以后四季青鄉(xiāng)要求還，四通就還了。為了回報(bào)其“其他方面的支持”，四通每年分給它52萬(wàn)元利潤(rùn)，分了很多年。也正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，四季青鄉(xiāng)后來(lái)雖然也要求過(guò)股權(quán)，但法律上站不住腳，“摘帽子”在四通只是舉手之勞。

1987年，眼見(jiàn)得家業(yè)越來(lái)越大，四通開(kāi)始籌劃股份制改造，并爭(zhēng)取到國(guó)家體改委的四大股份制改造試點(diǎn)之一的機(jī)會(huì)。方案由吳敬璉先生主持的一個(gè)“四人小組”設(shè)計(jì)——這四個(gè)人后來(lái)也都成為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)界的重量級(jí)人物，他們是樓繼偉、周小川、高西慶、劉紀(jì)鵬。

段永基回憶道，這個(gè)核心為“部分清晰存量”的方案得到了里里外外的認(rèn)同，但沒(méi)想到在一個(gè)關(guān)鍵的技術(shù)環(huán)節(jié)上卡了殼：方案實(shí)施需要海外融資，外管局不同意，因?yàn)樽鳛槊駹I(yíng)企業(yè)的四通沒(méi)有外匯指標(biāo)。

一擱就是12年。

1989年，“四通第一發(fā)起人和運(yùn)作者”萬(wàn)潤(rùn)南一頭扎進(jìn)政治風(fēng)波。隨后他率若干親信出走美國(guó)，并屢屢發(fā)表聲明，先稱將四通總部外移，后稱四通財(cái)產(chǎn)的50％歸他個(gè)人所有。

北京市委對(duì)四通明確指示：政府不把四通上收為“大集體”，但要從法律角度強(qiáng)調(diào)四通的集體財(cái)產(chǎn)不可分割。是年9月4日，四通召開(kāi)全體職工大會(huì)，形成一項(xiàng)決議并公諸天下：四通財(cái)產(chǎn)性質(zhì)是集體所有制，屬于全體職工，不是萬(wàn)潤(rùn)南一個(gè)人的。

四通成為一個(gè)敏感公司。

1990年9月，段永基全面主事后第一次談四通現(xiàn)狀時(shí)說(shuō)：大氣候和小環(huán)境，都不允許四通急于求成解決產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，只能成為歷史掛賬。

1992年2月鄧小平南巡，舉國(guó)為之一振。四通高層尤其感奮的，是“南巡講話”發(fā)出的明確信號(hào)——股份制可以搞。執(zhí)著而能量巨大的四通人迅速向國(guó)家體改委、國(guó)家科委、北京市新技術(shù)開(kāi)發(fā)試驗(yàn)區(qū)三面出擊，贏得“北京市股份制改革試點(diǎn)第一家”的歷史機(jī)遇。

上報(bào)方案以四通集團(tuán)下屬全資子公司北京四通新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司作為股改主體，先將其資產(chǎn)部分量化到員工頭上，再向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票，部分存量和增量一起動(dòng)。但官方意見(jiàn)認(rèn)為：四通上市本身就是敏感之舉，先動(dòng)存量更是敏感之敏感，建議緩行。

次年7月13日，四通在香港上市，一舉融資3.2億港幣，這是中國(guó)高科技企業(yè)在港上市第一股，也是民營(yíng)企業(yè)在港上市第一股。有人說(shuō)：撿了個(gè)大便宜。但段永基說(shuō)：只是個(gè)小便宜。

按照普遍適用的《股份公司規(guī)范意見(jiàn)》，四通其時(shí)的2000多名員工分掉了相當(dāng)于社會(huì)公眾股10％的內(nèi)部股份，也就是1500萬(wàn)股。由于過(guò)分分散而沒(méi)有持有價(jià)值，絕大多數(shù)員工在市況好時(shí)紛紛拋掉。段永基和四通的幾個(gè)董事都沒(méi)有持有這種股票。

不能分，只能買

坐在四通大廈10層辦公室里，段永基一天也沒(méi)有停止思考。他說(shuō)，我想了10年，1997年終于想明白了。

他想明白了一件事——解決四通產(chǎn)權(quán)，采用清晰存量哪怕是部分存量的辦法，都是走不通的。說(shuō)得白一點(diǎn)，就是不能分。

首先是政治上走不通。段說(shuō)：誰(shuí)給你批？沒(méi)有人敢批?，F(xiàn)在輿論環(huán)境很寬松，但法律不寬松。1991年國(guó)務(wù)院“關(guān)于鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體所有制企業(yè)管理辦法”里講得很明白，不能分。況且告狀的成本又低，一張郵票過(guò)去8分錢，現(xiàn)在5毛錢。

其次是經(jīng)濟(jì)上走不通。創(chuàng)業(yè)元老之一、現(xiàn)任四通集團(tuán)董事長(zhǎng)沈國(guó)鈞證實(shí)，創(chuàng)業(yè)者當(dāng)年沒(méi)有任何一人投入一分錢，公司初期運(yùn)營(yíng)全靠借貸。后來(lái)，他們之間也從來(lái)都不曾形成過(guò)一個(gè)關(guān)于所有權(quán)的合約。

剩下的依據(jù)就是貢獻(xiàn)了。但倒過(guò)去追溯誰(shuí)對(duì)公司資產(chǎn)的形成有多大的貢獻(xiàn)，這是一個(gè)解不開(kāi)的題。段甚至覺(jué)得無(wú)從下手——由內(nèi)部人對(duì)存量進(jìn)行分配，是指哪個(gè)時(shí)點(diǎn)的內(nèi)部人？哪個(gè)時(shí)點(diǎn)的存量？1984年5月16日成立時(shí)的內(nèi)部人嗎？那時(shí)候公司財(cái)務(wù)資本的存量是零。

1989年之前，萬(wàn)潤(rùn)南也曾經(jīng)動(dòng)過(guò)分的心思。他在董事會(huì)上提出“良性分割”的概念，即董事會(huì)10名成員不分所有權(quán)而分割資產(chǎn)支配權(quán)，他占50％，其余董事占50％。這一建議引起強(qiáng)烈不滿，董事會(huì)不歡而散。當(dāng)時(shí)四通的凈資產(chǎn)為8500萬(wàn)元左右。

即使到現(xiàn)在，“萬(wàn)潤(rùn)南問(wèn)題”仍是橫在前面的一堵墻。不管怎么樣，他應(yīng)該算是內(nèi)部人，分與不分給不給他？段說(shuō)，如果給，是“資助反黨反社會(huì)主義的力量”；如果不給，何以自圓？

不能分，還能怎么辦？

只有買——由四通經(jīng)理層和員工買下四通。想到此，段永基大有柳暗花明之感。他對(duì)公司人講，形勢(shì)好是時(shí)機(jī)，形勢(shì)不好也是時(shí)機(jī)——沒(méi)幾個(gè)人知道他在說(shuō)什么。

段的思路在一層層推進(jìn)。經(jīng)理層掏錢，四通集團(tuán)也要投資。而且為了最大限度地實(shí)現(xiàn)“以清晰的增量調(diào)動(dòng)模糊的存量”，四通集團(tuán)的投資不能大于經(jīng)理層的投資額。

但是誰(shuí)也沒(méi)想到，一個(gè)“買”字，做起來(lái)這么復(fù)雜，做了一年多。

MBO：金融中介在行動(dòng)

1998年初，四通董事會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立“重組改制領(lǐng)導(dǎo)小組”，段永基任組長(zhǎng)。

形勢(shì)很清楚，“買”的意向有了，怎么買實(shí)在是大有學(xué)問(wèn)。況且，沒(méi)有投資銀行這類金融中介幫助融資，光靠經(jīng)理層和員工自己掏錢，即使只買部分集團(tuán)資產(chǎn)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能如愿。比如，就是集團(tuán)擁有的香港四通的股份共4.45億股，即使在市場(chǎng)值最低的每股0.5元的價(jià)位上，也要花2億多元。

1998年2月至5月間，四通曾接觸了國(guó)內(nèi)外不少投資銀行，請(qǐng)了國(guó)際金融公司(IFC)、中銀國(guó)際和中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心（聯(lián)辦）投資部擔(dān)任顧問(wèn)。最后，四通聘請(qǐng)聯(lián)辦投資部出任融資協(xié)調(diào)人。

6月的秦皇島還大有涼意，四通集團(tuán)董事會(huì)召集的中層以上干部會(huì)議在這里舉行。會(huì)上，他們中的多數(shù)第一次從聯(lián)辦項(xiàng)目小組的專家口中聽(tīng)到了“經(jīng)理層融資收購(gòu)”這個(gè)詞。簡(jiǎn)單地說(shuō)，“經(jīng)理層融資收購(gòu)”（MBO，即Management Buyout）是一種目標(biāo)公司的經(jīng)理層利用借債所融資本購(gòu)買目標(biāo)公司的股份，從而改變公司所有者結(jié)構(gòu)、相應(yīng)的控制權(quán)格局以及公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的金融工具。專家提出，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，“經(jīng)理層融資收購(gòu)”不僅可用以大幅度提高公司運(yùn)營(yíng)效率，更可用以實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)公有制企業(yè)的轉(zhuǎn)型。

但是，要將MBO作為一種金融工具引入中國(guó)的公有制改革，還要做許許多多的“調(diào)試”。其實(shí)，有關(guān)專家對(duì)于在中國(guó)進(jìn)行這種試點(diǎn)早已醞釀已久，這一回四通選擇了聯(lián)辦，聯(lián)辦也選擇了四通。聯(lián)辦負(fù)責(zé)人事后向記者透露，四通第一次向我們表達(dá)有關(guān)意向的時(shí)候，我們就決定，這事一定要做，而且一定要做成。項(xiàng)目小組的一位經(jīng)理則承認(rèn)，比起此前投資部為玉柴國(guó)際、三九藥業(yè)、洛陽(yáng)春都、無(wú)錫小天鵝等企業(yè)做過(guò)的重組融資，這是他們歷年來(lái)推進(jìn)最艱苦的一個(gè)項(xiàng)目?！爱?dāng)然，我們也有興趣迎接挑戰(zhàn)”。他說(shuō)。

在項(xiàng)目操作中，金融中介對(duì)公司真實(shí)狀況及其環(huán)境的了解和理解，是能不能夠提出可行方案的關(guān)鍵。1998年6月以后，聯(lián)辦的四通項(xiàng)目小組按照四通的委托，對(duì)公司的現(xiàn)狀和歷史進(jìn)行了系統(tǒng)的調(diào)查和審核，并在公司管理層的“認(rèn)識(shí)磨合”過(guò)程中提出并反復(fù)修訂了四通融資重組方案。

項(xiàng)目小組的專家概括說(shuō)，這個(gè)方案的主要特征是在我國(guó)現(xiàn)行的政策法律框架下，引進(jìn)MBO方式，同時(shí)進(jìn)行了四通的產(chǎn)權(quán)重組、業(yè)務(wù)重組和機(jī)制重組，為四通集團(tuán)重振IT業(yè)務(wù)提供了組織平臺(tái)。

“新四通”悄然問(wèn)世

接下來(lái)是“兩個(gè)月震動(dòng)、三個(gè)月恐慌”——初聽(tīng)公司免不了一場(chǎng)大變，再聽(tīng)自己可能要掏錢，大部分人作此反應(yīng)。

段永基相信，陣痛期之后，事情會(huì)在拉鋸中步步推進(jìn)。他想，四通再不在產(chǎn)權(quán)問(wèn)題上趟出一條路來(lái)，就難以走下去——這一點(diǎn)我看得見(jiàn)，別人也是看得見(jiàn)的吧？

1998年底，職工持股會(huì)開(kāi)始發(fā)起。今年5月6日經(jīng)審批正式創(chuàng)立。

持股會(huì)原定認(rèn)購(gòu)總額6000萬(wàn)元（股），董事長(zhǎng)沈國(guó)鈞和總裁段永基各占6％，為360萬(wàn)元（股），14個(gè)新老核心共占43％。

按照北京市的規(guī)定，職工持股會(huì)的個(gè)人認(rèn)購(gòu)上限為5％。而事實(shí)上，由于實(shí)際認(rèn)購(gòu)總額只為5100萬(wàn)元（股），段、董的實(shí)際份額超過(guò)7％，而整個(gè)核心層的實(shí)際份額已經(jīng)過(guò)半。北京市有關(guān)方面批準(zhǔn)了四通的持股方案，為四通開(kāi)了一道小小的口子。

段好像并不反感記者詢問(wèn)他購(gòu)買股份的錢從何而來(lái)——360萬(wàn)元是個(gè)不小的數(shù)目。他說(shuō)，我可以光明磊落地說(shuō)，大部分錢是借的。中層和下層一般也就是三五萬(wàn)元，個(gè)人負(fù)擔(dān)基本沒(méi)有問(wèn)題。核心層比較困難，我們確定了一個(gè)借貸比例，想辦法幫他們借一點(diǎn)錢。

一個(gè)星期之后，5月13日，一家名叫“北京四通投資有限公司”的新公司在海淀區(qū)工商局注冊(cè)。沒(méi)有掛牌儀式，也沒(méi)有新聞發(fā)布會(huì)。極少數(shù)聽(tīng)到消息的人多半在心里暗嘲：哦，四通的第59家公司誕生了。

但是這家公司注定要嚇?biāo)麄円惶Ｗ粉櫵耐ǜ邔咏鼇?lái)的思考和行動(dòng)軌跡，完全可以推測(cè)這家公司正是未來(lái)MBO行動(dòng)的主體。而所購(gòu)對(duì)象，很可能將是四通集團(tuán)所擁有的香港四通的50.5％的股份——香港四通的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)相對(duì)明晰了，而且，按照香港市場(chǎng)的規(guī)則，四通集團(tuán)所持有的股份本身就是可流動(dòng)的。還可以進(jìn)一步推測(cè)，四通既有了專業(yè)金融顧問(wèn)，整個(gè)操作將會(huì)借助資本市場(chǎng)，通過(guò)收購(gòu)重組進(jìn)行融資。

當(dāng)然，行動(dòng)需要香港證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可，也需要各政府部門的批準(zhǔn)。自己掏了錢的四通人更要尋求方方面面的可靠性。

北京四通投資有限公司就是精心構(gòu)筑的、借以通向21世紀(jì)的那個(gè)“產(chǎn)權(quán)清晰的新平臺(tái)”——它就是“新四通”。

新四通的股權(quán)結(jié)構(gòu)也很值得注意。除了職工持股會(huì)的5100萬(wàn)元，四通集團(tuán)還向它投資4900萬(wàn)元——這個(gè)比例顯然是一種設(shè)計(jì)。正如“四通重組改制一線指揮官”、集團(tuán)副總裁丁傳寬所說(shuō)，新四通的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)要逼近現(xiàn)代企業(yè)制度，產(chǎn)權(quán)模糊的四通集團(tuán)的“舉手分量”當(dāng)然要小一點(diǎn)。按照方案，隨著融資重組的進(jìn)展，新四通的股權(quán)結(jié)構(gòu)還將有進(jìn)一步的變化。據(jù)悉，四通很可能將引入一批境外外部股權(quán)投資人，投資總額達(dá)數(shù)千萬(wàn)元。

重振IT業(yè)務(wù)

分析香港四通的資產(chǎn)不難發(fā)現(xiàn)，其核心部分正是原四通集團(tuán)整個(gè)的電子分銷網(wǎng)絡(luò)?？梢灶A(yù)想，如果收購(gòu)?fù)瓿?，新四通將擁有自己的第一塊業(yè)務(wù)。據(jù)悉，新四通目前還存有從四通集團(tuán)手上購(gòu)買系統(tǒng)集成、信息家電（主要是“維納斯”項(xiàng)目）、軟件開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)的意向，其最終打算是組成一個(gè)“IT Company”，“重返中國(guó)IT業(yè)”。

購(gòu)入香港四通，新四通考慮的是培養(yǎng)新的生長(zhǎng)點(diǎn)。熟悉情況的專家分析說(shuō)，四通的電子分銷業(yè)務(wù)雖然相對(duì)成熟，但近年來(lái)銷售額卻一直呈下降趨勢(shì)，1998年香港四通更出現(xiàn)9000萬(wàn)港幣的赤字；其次——也許更為關(guān)鍵——這也是融資的需要。無(wú)論哪種融資方案，投資人對(duì)傳統(tǒng)的電子分銷業(yè)務(wù)的興趣都是有限的。

系統(tǒng)集成、信息家電、軟件開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)原來(lái)散落在四通集團(tuán)的各個(gè)事業(yè)部中，四通新老核心層在專業(yè)金融顧問(wèn)的幫助下重行策劃，把它們挑出來(lái)并拼成了一個(gè)全新的概念。他們還認(rèn)為，這些業(yè)務(wù)將與電子分銷業(yè)務(wù)一起形成組合優(yōu)勢(shì)。

把這些業(yè)務(wù)整合進(jìn)新四通，包含著產(chǎn)權(quán)重組、業(yè)務(wù)重組和機(jī)制重組的三重含義。這里的意味是很深的。因?yàn)樾滤耐◤睦纤耐ㄊ种匈I下其他資產(chǎn)以進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)，仍需大量資金；而公司朝向高科技產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)重組，正可為有眼光的商業(yè)銀行提供重大機(jī)會(huì)。據(jù)悉，新四通的下一步的財(cái)務(wù)安排，正打算從這種新的銀企合作中尋求出路，目前國(guó)內(nèi)已有新興商業(yè)銀行表示了極大興趣。

段永基有了贏家的感覺(jué)。新四通不光搭建了一個(gè)新的產(chǎn)權(quán)平臺(tái)，而且部分實(shí)現(xiàn)了四通集團(tuán)原有業(yè)務(wù)的重組。

或許還應(yīng)該加上管理層的代際轉(zhuǎn)移。53歲的四通集團(tuán)總裁段永基出任新四通董事長(zhǎng)，35歲的楊宏儒出任總裁。

楊1992年畢業(yè)于清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，是朱杌在此擔(dān)任博士生導(dǎo)師時(shí)名下的四大弟子之一。由于原四通集團(tuán)的管理層多為技術(shù)出身，楊的管理背景為四通人看好，更為股權(quán)投資人和貸款方所看好。

楊宏儒的說(shuō)服力首先當(dāng)然來(lái)自他的業(yè)績(jī)。此前楊為四通集團(tuán)電工本部的本部長(zhǎng)。1995年獨(dú)撐四通大半江山的打字機(jī)基本退出歷史舞臺(tái)，四通在PC、商用機(jī)器、電工產(chǎn)品上三線出擊，結(jié)果只有電工產(chǎn)品成了氣候。楊1996年接手電工本部，1997年銷售收入凈增40％。

在持股會(huì)中，楊只占1.9％的股份——持股會(huì)必須“兼顧歷史”。但新四通未來(lái)的外部股權(quán)投資人將為他和新四通的其他高層經(jīng)理人提供1200萬(wàn)元的期股（Option）——外部股權(quán)投資主要“針對(duì)未來(lái)”。

在新四通董事長(zhǎng)段永基看來(lái)，外部股權(quán)投資人不光可以帶來(lái)新四通所需要的錢，更可以帶來(lái)新四通所需要的管理背景、金融背景和國(guó)際背景——投資人代表將來(lái)是要進(jìn)入新四通董事會(huì)的。

作為直接參與四通MBO操作的顧問(wèn)之一，聯(lián)辦項(xiàng)目小組的專家更為看重的則是其中的期股安排。通過(guò)這一安排，外部股權(quán)投資人帶來(lái)了“給頭腦定價(jià)”的機(jī)制——這正是中國(guó)的企業(yè)尤其是高科技企業(yè)所急需的。給誰(shuí)期股，給他多少，這就是定價(jià)。

一切塵埃落定之后，新四通能不能有效運(yùn)營(yíng)成為要害——明晰的產(chǎn)權(quán)平臺(tái)是個(gè)必要條件，但絕非充分條件。楊宏儒對(duì)此也表現(xiàn)得相當(dāng)穩(wěn)健。他說(shuō)，在新四通設(shè)想的有關(guān)IT的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)已相當(dāng)激烈，沒(méi)有道理的事越來(lái)越少了，新四通要形成自己的比較優(yōu)勢(shì)，還要付出艱苦的努力。

趟出了一條路

外界期待已久的“四通如何解開(kāi)產(chǎn)權(quán)之結(jié)”謎底就此揭開(kāi)。

觀察者們有人大嘆其妙——借助金融杠桿，四通經(jīng)理層花錢不多，買下了偌大一個(gè)四通集團(tuán)的偌大一塊資產(chǎn)。而且，雖說(shuō)是“凍結(jié)存量，清晰增量”，但增量部分還是調(diào)動(dòng)了存量部分。正如上面已經(jīng)說(shuō)過(guò)的，產(chǎn)權(quán)依然模糊的四通集團(tuán)向新四通投資了4900萬(wàn)元。還有，新四通購(gòu)買四通集團(tuán)資產(chǎn)的款項(xiàng)，一部分四通集團(tuán)用以解決自身的財(cái)務(wù)問(wèn)題，另一部分根據(jù)購(gòu)買協(xié)議，將以股東貸款的名義提供給新四通使用。

也有人直呼不過(guò)癮。四通經(jīng)理層花了錢不說(shuō)——國(guó)際金融公司駐北京辦事處的官員們就直到現(xiàn)在也弄不明白，自己的東西為什么還要自己掏錢買——偌大一個(gè)四通集團(tuán)，還剩下偌大一塊，仍然是不清不楚的。

關(guān)鍵也許在于趟出了一條路。作為中國(guó)最早的民營(yíng)高科技企業(yè)之一，作為目前中國(guó)最大的民營(yíng)高科技企業(yè)之一，作為一家曾經(jīng)被機(jī)制推動(dòng)后又為機(jī)制所絆的企業(yè)，作為一家充滿歷史糾葛的企業(yè)，四通在產(chǎn)權(quán)問(wèn)題上能有所作為，對(duì)中國(guó)眾多為產(chǎn)權(quán)所困的企業(yè)無(wú)疑是個(gè)鼓舞。

聯(lián)辦項(xiàng)目小組的專家認(rèn)為，用同樣的辦法還可以重組新四通1、新四通2……直至完成整個(gè)四通集團(tuán)的重組。他們認(rèn)為，將龐雜的四通集團(tuán)一次性重組是不可行的，可行的是一塊一塊地來(lái)。

但邏輯的結(jié)果是，如果重組順利，四通集團(tuán)成為空殼，殼里面卻會(huì)留下一堆或許無(wú)人認(rèn)領(lǐng)的股權(quán)和債權(quán)。

專家的回答是：推導(dǎo)沒(méi)有意義，有意義的是在現(xiàn)實(shí)情況下，公司的生產(chǎn)力能不能往前走。一個(gè)公有制存在了這么長(zhǎng)時(shí)間，不可能一下子從地平線上抹掉，什么時(shí)機(jī)成熟我們做什么。

段永基也不排除這種可能性：某一天時(shí)機(jī)會(huì)成熟到可以一舉解決四通集團(tuán)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。他認(rèn)為，四通集團(tuán)空留一堆股權(quán)和債權(quán)的情況也沒(méi)什么大不了。設(shè)一個(gè)基金就完了，做點(diǎn)別的事情，他說(shuō)。