在中國資本市場的早期歷史上，劉鴻儒無可爭議地是一位重要人物——1979年出任新成立的農(nóng)業(yè)銀行副行長；1980年至1990年成為中國人民銀行主管改革的常務副行長；1984年又擔任中央金融改革研究小組組長，主持整個金融改革方案的制定；1988年至1992年，他擔任中國經(jīng)濟體制改革委員會副主任，分管財政金融改革、住房改革和股份制公司試點；1992年10月至1995年4月，他擔任中國證券委第一副主任兼中國證監(jiān)會主席。

目前擔任著全國政協(xié)委員、中國資本市場研究會會長的劉鴻儒，最近在接受本刊的專訪時，對中國資本市場早期歷史作了重要的回顧。以下是記者的記錄。

在中國的資本市場中，爭論最多的是股票市場。

股票從80年代初開始出現(xiàn)，但發(fā)行量很小，也并不規(guī)范。記得1986年美國證券代表團來北京參加金融改革研討會，向我們要一張股票。我找來天橋商場的股票一看，定期、定息又分紅，不像股票。后來還是請人民銀行上海分行一位副行長送來一張上海飛樂音響股份有限公司的股票，美國客人拿到以后放在紐約交易所展覽。這就是中國第一張較為規(guī)范的股票。1986年起，深圳開始比較有意識地選擇少數(shù)企業(yè)進行股份制試點，其中個別企業(yè)也試探著發(fā)行起股票來。1987年5月深圳發(fā)展銀行首次以自由認購的形式，向社會公開發(fā)售人民幣普通股，后來又三次增發(fā)股票。繼深發(fā)展之后，深圳萬科企業(yè)股份有限公司、金田實業(yè)股份有限公司、蛇口安達運輸股份有限公司、原野實業(yè)股份有限公司四家企業(yè)，也在1988年至1990年相繼向社會公開發(fā)行了股票。

早期股票缺乏流動性。1986年8月，沈陽市信托投資公司開辦了窗口交易，代客買賣股票和企業(yè)債券。當年9月，上海工商銀行靜安區(qū)營業(yè)部也開始證券柜臺交易。這些都是股票二級市場的早期形態(tài)。到1988年，隨著國庫券轉(zhuǎn)讓市場的推開，全國成立了一批證券公司進行柜臺交易。在深圳，深發(fā)展的股票也開始上市交易，1988年成交額達到了400多萬元。

早期深圳發(fā)行股票并不順利。記得1987年深發(fā)展發(fā)行股票時，因為沒有人買，當時的深圳發(fā)展銀行行長劉志強還動員過我稍買一點，起個宣傳作用。我說我是管此事的，如果買了股票，以后不好交代。其實當時很多人買股票是為改革實驗帶頭，買了就放在抽屜里了。有了市場雛形之后，1989年、1990年股票發(fā)行相對順利了一些，但整體規(guī)模很小，并沒有引起注意。

到了1990年春天，深圳才出現(xiàn)了股票熱。當時深圳有三個證券交易窗口，即深圳經(jīng)濟特區(qū)證券公司、中國銀行證券營業(yè)部、深圳市國際信托投資公司證券營業(yè)部；進入交易的股票不過五家企業(yè)，其中較大的是深發(fā)展。1990年春，股票突然價格猛漲，導火索是因為深圳發(fā)展銀行送股較多，分紅較高；深層次原因則因為深圳靠近香港，當?shù)厝藢墒辛私?，接受得比較快些。深圳市場國債買賣向來不夠興旺，股票卻很興旺，也與此相關(guān)。

深圳股市當時突然連續(xù)翻番上漲，引起震動，深圳人買，外地人也調(diào)錢去買，一下子形成熱潮。當時三個窗口網(wǎng)點門外馬路邊都是人。因為沒有交易所，沒有電腦設備，轉(zhuǎn)戶也比較慢，所以圍的人非常多，可以說一夜間，出現(xiàn)了擁有幾十萬元上百萬元身家的富翁。

深圳熱起來以后，上海也熱起來了。在這種情況下，我作為體改委副主任，受國務院委托，與人民銀行、外管局的同志一起去深圳、上海進行了三次調(diào)查，然后向國務院做過匯報，也與市里面研究過一些規(guī)范意見。

因為股市非常熱，這引起社會上不同的議論和反響。有人說一夜之間發(fā)大財，社會主義不能允許；有人說會引起社會混亂；有人說是搞私有化。國內(nèi)有些方面的負責人于是提出來，是不是暫時把上海、深圳的兩個點停下來？繼續(xù)下去會不會出問題？股票市場面臨關(guān)張的可能。我們這些做具體工作的同志感到很矛盾也很擔憂。

1990年11月26日，深圳和珠海特區(qū)10周年大慶。江澤民同志先到深圳后到珠海，國務院各有關(guān)部門負責人去了很多，我也去了。江總書記在深圳聽匯報時，了解了股票市場的情況。當時聽到一些不同意見，有些人明確表示不同意撤銷試驗田。一些同志建議江澤民總書記找我談一談，說我是專家——其實我也不是什么真正的專家，只是因為我作了幾次調(diào)查，對情況有些了解。

當時我已經(jīng)先一步到了珠海。在珠海經(jīng)濟特區(qū)10周年慶祝會的主席臺上，江澤民同志專門過來與我約好，散會后一起回北京，在路上專門談談股票市場的情況。后來我們從珠海一路到廣州，因為路上江總書記要聽當?shù)卣畢R報，我們未能談成。從廣州上飛機后，他就與我談了一路。當時在場的主要有田紀云、溫家寶，另外還有一些部長，談話整整進行了兩個多小時。

這次交談主要是他問我答。江澤民同志很認真也很謙虛，他提了許多問題，而且對我的回答一一做了記錄。他問了一些人們最關(guān)心的問題，主要是社會問題。比如他曾經(jīng)問過，股票市場里的錢是從哪里來的？我就根據(jù)當時的情況回答，現(xiàn)在95％都是散戶的錢，是老百姓掏錢買的股票；這并沒有影響所有制，因為60％的股份仍屬國家和集體單位。他還問我，股票漲價以后，是誰賺了，誰受損失了？我說只要是股票不停地漲，就都有收入，都是低買高賣，不會有人賠錢的。當時五只股票都漲，就不存在有的個別股跌落的。只有在股票價格下跌的時候，才有人賠錢。誰賠了呢？就是在高價位購買股票的人。這就像擊鼓傳花一樣，傳出去了就沒事了，落了誰手上誰就套住了。但是我又說一句話，即使股票落到誰手里，問題也不很大，還可以分紅，以后還有機會漲。股票與期貨不一樣。

江總書記還問我，股價是怎么形成的？為什么這么高？我說，這與當時的市場供求有關(guān)，主要是五只股票量太小，購買股票的錢過多。他又問過干部、共產(chǎn)黨員買股票怎么辦？該怎么監(jiān)管、規(guī)范等一系列問題。

兩個多小時中，江澤民同志不停地問，我就不停地回答。最后臨下飛機的時候，我說：無論如何，股票市場的試點還是應該繼續(xù)試下去，否則我們在全國、在世界面前沒法交代。改革不能后退?，F(xiàn)在沒有取得經(jīng)驗，股市可以不擴大。請相信我們這些老共產(chǎn)黨員不會隨便去搞私有制。但股票市場非常敏感，我們又沒有經(jīng)驗，難免會出現(xiàn)這樣或那樣的問題，所以希望不要一出問題就帶政治帽子、上政治綱，那我們誰也不敢干了。

江澤民同志最后明確表示，可以把上海深圳這兩個試驗點保留下來。繼續(xù)試驗不能撤，但是暫不擴大，謹慎進行，摸索經(jīng)驗。

這次談話之后，江總書記回北京又作了進一步研究，還請他過去的老上級周建南同志專門進行過調(diào)查研究。江澤民總書記終于保住了初生的股票市場。當時是在1990年秋，有不少人認為搞股份公司就是搞私有化，搞市場化就是搞資產(chǎn)階級自由化。形勢是很嚴峻的。江總書記定下來股票市場繼續(xù)搞試點后，上海、深圳兩個交易所也成立了，股票市場有了進一步發(fā)展。

當然，股票市場保留下來了，爭論還存在。1992年春節(jié)過后，全國人大財經(jīng)委員會讓陳錦華同志和我去匯報股份制的試點情況，記得當時財經(jīng)委員會很多成員發(fā)言，反映了社會上一些人對搞股票市場的不同看法和擔憂。正在這一時期，鄧小平南巡談話傳過來，明確了股份制和股票市場并不只是姓“資”，也可以姓“社”，可以做試驗，但要謹慎。大家看法才有所改變，空氣也不那么緊張了，大的方向就定下來了。

這年年初，國家體改委就正式確定要召開股份公司的交流會。在新的形勢下，我們的會也比較好開了。2月下旬，體改委和國務院生產(chǎn)辦在深圳聯(lián)合召開了一個股份制座談會，主要內(nèi)容是總結(jié)經(jīng)驗、明確指導方向，重點轉(zhuǎn)向規(guī)范化。會后我們向國務院作了匯報，國務院領(lǐng)導很重視，發(fā)了文件。這時朱杌同志擔任副總理，他親自聽匯報，確定文件的內(nèi)容，主要是規(guī)范股份制和股票市場的試驗，不能搞亂了。后來我們就積極穩(wěn)妥地進行試驗，體改委出面組織有關(guān)部門搞了有關(guān)工商注冊、財務管理、會計制度等方面的13個法規(guī)。后來又開了兩次會交流經(jīng)驗。

這以后，股份制和股票市場引起全社會的重視。國務院也發(fā)了文，宣傳系統(tǒng)找到我，讓我當了一段“明星”。中宣部組織各大報刊、電視臺、廣播電臺負責人在北京開會，讓我作報告。人民日報1992年6月還以整版篇幅發(fā)表我的文章，談股份制和股票市場的理論根據(jù)、所有制性質(zhì)、規(guī)范試驗。

人們此后對要不要搞股票市場表面上不爭論了，但認識上還是有很大差距。誰也不敢提出大力推進股份制。也沒有正式文件正面肯定股份制道路。股票市場發(fā)展還是有些搖搖擺擺。一直到召開“十五大”，江澤民總書記代表中央所作的報告中，正式明確了公有制可以有多種實現(xiàn)形式，特別肯定了股份制是現(xiàn)代企業(yè)的一種組織形式，資本主義可以用，社會主義也可以用；“十五大”報告還提出要通過股票市場來推進國有企業(yè)的改制?！笆宕蟆币渣h的文件的形式、后來在全國人大通過的政府工作報告中終于在股票市場究竟姓“資”姓“社”的問題上統(tǒng)一了思想。在此基礎上，中國的股票市場終于徹底沖破意識形態(tài)的羈絆，大步向前發(fā)展了。