舒　立

----10月，在資本市場(chǎng)上，有兩件事都讓關(guān)心者感到有些沮喪。

----一是在國(guó)內(nèi)，爭(zhēng)論了很久也醞釀了很久的國(guó)有股上市試點(diǎn)終于形成決策，但A股市場(chǎng)反應(yīng)消極，股指連日下挫；二是在海外，中國(guó)海洋石油公司有限公司（海油有限）向境外投資人進(jìn)行首次公募，但巡回路演之后應(yīng)者寥寥，最終不得不空手而回。

----中共十五屆四中全會(huì)9月間落幕，對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行戰(zhàn)略改組，“有進(jìn)有退”，“有所為有所不為”，這是全會(huì)具有歷史意義的重大決定。顯然，無論是長(zhǎng)期以來被視為股市公有制標(biāo)志的國(guó)有股上市流通，還是過往因其握有礦產(chǎn)資源和海上石油獨(dú)家開采權(quán)的海油有限上市，都是事涉“戰(zhàn)略退出”和“有所不為”的重大行動(dòng)。

----資本市場(chǎng)沒有笑臉相迎，從市場(chǎng)形勢(shì)、操作技術(shù)層面，可以做出許多專門分析，但因?yàn)槭律娓母锶?，就有必要想得深一些——我們?duì)于市場(chǎng)的“利用”之心、“套錢”之意，是否還是太切了？

----細(xì)想起來，中國(guó)人的進(jìn)步實(shí)在很快。八、九年前，我們對(duì)股票市場(chǎng)的性質(zhì)還停留在姓“社”姓“資”、該不該搞的爭(zhēng)論上，而臨近世紀(jì)末，“充分利用資本市場(chǎng)”已經(jīng)成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)界從上到下最流行的常用語。于是，出現(xiàn)了這樣一種情況：比起其他更富于挑戰(zhàn)性、更觸動(dòng)既得利益的改革，企業(yè)到國(guó)內(nèi)或國(guó)外“上市”更容易得到認(rèn)同，更易于推進(jìn)，也更具有優(yōu)先地位。

----以上市帶動(dòng)企業(yè)改革的思路看似沒有錯(cuò)誤，甚至還頗有可首肯之處，特別是因?yàn)樯鲜斜旧砑瓤梢阅缅X又看似推動(dòng)企業(yè)重組改制，更為官、產(chǎn)兩界的精英們所推崇。但幾年走下來，其實(shí)我們不能回避這樣的現(xiàn)實(shí)：因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)不夠健全，監(jiān)管能力較差，海外市場(chǎng)又相隔較遠(yuǎn)，明顯拉大了“信息不對(duì)稱”的程度，資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)的約束力是有限的。如果走向資本市場(chǎng)的動(dòng)作不能與更大范圍的、更加徹底的改革相同步，上市除了能拿到錢，并不能對(duì)企業(yè)提高效率、改革機(jī)制起到根本性的促進(jìn)作用。10年來，國(guó)內(nèi)A股、B股兩個(gè)市場(chǎng)股票指數(shù)起起落落，千億資金進(jìn)進(jìn)出出，但上市公司的質(zhì)量非但沒有提高，而且效益連年下降；海外資本市場(chǎng)的H股、N股、紅籌股公司也相繼出現(xiàn)大量問題，多數(shù)企業(yè)改變機(jī)制的關(guān)鍵步伐仍然沒有邁出去，已經(jīng)是有力的證明。

----此次四中全會(huì)明確提出國(guó)有經(jīng)濟(jì)的“戰(zhàn)略退出”和“有所不為”，具有顯著的堅(jiān)決性。以此精神來反思中國(guó)企業(yè)在海內(nèi)外資本市場(chǎng)上的舉動(dòng)，我們迫切需要擯棄“利用”市場(chǎng)之心，多一些改革的誠(chéng)意和決心。這可以包含三方面的含義：一是必須明確一部分企業(yè)的國(guó)有股東可以“全面退出”，這些企業(yè)在上市前應(yīng)拿出“退出”時(shí)間表，在上市后兩到四年內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)全部或大部非國(guó)有制；二是在某些戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)建立競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，相關(guān)領(lǐng)域的壟斷性國(guó)有企業(yè)上市前后，政府及主管部門應(yīng)同步出臺(tái)打破壟斷、開放競(jìng)爭(zhēng)的政策法規(guī)，允許其他企業(yè)進(jìn)入；三是無論國(guó)企上市后仍由國(guó)家控股還是逐步轉(zhuǎn)為私人控股，都必須建立可監(jiān)控的、完善的法人治理結(jié)構(gòu)。

----這幾方面都是大動(dòng)作，但也是非做起來不可的事情。須知上市的目的固然是融資，國(guó)家出售老股更具資金變現(xiàn)的直接意義，但資本市場(chǎng)的資金是最昂貴的資金，意味著未來超平均利潤(rùn)的回報(bào)和相應(yīng)權(quán)益。因此走向資本市場(chǎng)的企業(yè)只能是合格的企業(yè)，有長(zhǎng)期、超常盈利能力的企業(yè)。資本市場(chǎng)因?yàn)榱鲃?dòng)性極高，投機(jī)性較強(qiáng)，所以似乎情緒無常，有時(shí)還會(huì)輕信和健忘，但資本市場(chǎng)本身是具有理性內(nèi)涵的市場(chǎng)。在反復(fù)上當(dāng)之后，市場(chǎng)終究會(huì)覺醒，市場(chǎng)的報(bào)復(fù)可能過激。因此，對(duì)個(gè)別國(guó)有企業(yè)而言，“利用市場(chǎng)”之心猶可恕，倘政府、經(jīng)濟(jì)部門甚至監(jiān)管機(jī)構(gòu)心存此念，支持鼓勵(lì)短線“套錢”，其結(jié)果就非常可悲了。

----海油有限是個(gè)相當(dāng)好的企業(yè)，此番在資本市場(chǎng)受挫，原因之一是受了“中國(guó)概念”之累，海外投資人對(duì)“中國(guó)國(guó)有壟斷”、“享有優(yōu)惠政策”之類早已不復(fù)當(dāng)年的興趣。至于國(guó)有股上市消息在市場(chǎng)反映負(fù)面，從根本上說也是因?yàn)閲?guó)內(nèi)A股投資人對(duì)已有上市公司的質(zhì)量提升缺乏信心，難以想象國(guó)有股一旦流通或部分流通就真能讓企業(yè)好起來。從道理上說，國(guó)企改革走向資本市場(chǎng)的方向沒有錯(cuò)。但既然市場(chǎng)已經(jīng)覺醒，我們更需實(shí)事求是。拿錢之心不可太切，而上市之外的企業(yè)改革大動(dòng)作應(yīng)當(dāng)拿出來了。