陳學(xué)榮

7月1日以前，“九七概念”在中國(guó)股市呼風(fēng)喚雨，推波助瀾，如今——

香港回歸，中國(guó)股市前景如何

六載風(fēng)雨中國(guó)股市，波浪中浮出海面

經(jīng)過(guò)6年多的發(fā)展，今天的中國(guó)股市已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中不可缺少的部分。目前，中國(guó)已形成以上海、深圳證券交易所為核心、十幾個(gè)地區(qū)性交易中心為干枝、數(shù)千個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋全國(guó)大中城市的證券交易網(wǎng)。截止今年5月8日，滬、深交易所上市公司已達(dá)601家（滬市316家、深市285家），股票總市值超過(guò)16500億元，流通市值近5000億元，股市已成為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最有活力的組成部分。

目前的股市己成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的主體，其良好的運(yùn)作效率顯示出金融市場(chǎng)的巨大潛力。

在肯定證券市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，我們也應(yīng)清醒地看到，中國(guó)證券市場(chǎng)還很年輕，存在不少問(wèn)題。突出表現(xiàn)為市場(chǎng)規(guī)模仍然太小，供需矛盾十分突出，在市場(chǎng)監(jiān)管、市場(chǎng)運(yùn)作和市場(chǎng)參與者的行為規(guī)范等方面都有一些未如人意的地方，迫切需要借鑒國(guó)際上成熟股市的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)解決問(wèn)題，完善提高。

香港回歸，中國(guó)金融市場(chǎng)注入新活力

高速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)資金有著巨大的需求，迅猛發(fā)展的中國(guó)金融市場(chǎng)則急于與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌，香港回歸祖國(guó)將大大推進(jìn)其與內(nèi)地的金融合作，對(duì)中國(guó)金融的現(xiàn)代化、國(guó)際化和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)有著十分重要的意義。

作為舉世公認(rèn)的亞太金融中心之一的香港，因推行金融自由化政策，成為國(guó)際資本駐留的主要場(chǎng)所。一般估計(jì)，目前活躍在香港市場(chǎng)的資金當(dāng)中，有七至八成是外資，而外資看好香港的原因，一方面是香港的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，但對(duì)投資者更有吸引力的因素是巨大的中國(guó)市場(chǎng)及其對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。由于香港是外資銀行最集中的三大國(guó)際銀行中心之一，外資銀行的資產(chǎn)占香港銀行業(yè)總產(chǎn)值的70％，大量的國(guó)際資本通過(guò)外資銀行流入香港。1994年底，香港地區(qū)總存款為17918億港元，總貸款為31853億港元，貸款比存款多出13935億港元，說(shuō)明銀行貸款的相當(dāng)部分不是香港人的錢(qián)，而主要是從國(guó)際流入香港的資金。此外，香港的資產(chǎn)管理規(guī)模龐大，到目前為止，香港基金公會(huì)的會(huì)員公司（包括聯(lián)席會(huì)員）已有60余家，所管理的基金有1000余只，基金資產(chǎn)達(dá)400億美元；在香港經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)公司有218家，1992年的總保險(xiǎn)費(fèi)達(dá)280億港元（合36億美元），這部分資金可由保險(xiǎn)公司自行投資。由此可見(jiàn)，香港金融市場(chǎng)的資金供應(yīng)十分充裕。

長(zhǎng)期以來(lái)，香港就是中國(guó)內(nèi)地最重要的國(guó)際籌資中心。中國(guó)高速成長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)為香港充裕的資金帶來(lái)了旺盛的需求和豐厚的利潤(rùn)，香港金融市場(chǎng)也因“中國(guó)因素”而獲得了極大的發(fā)展。

繼上海、深圳在港發(fā)行人民幣特種股票（B股）之后，1992年以來(lái)，中資企業(yè)大量上市，1993年開(kāi)始中國(guó)國(guó)有企業(yè)也陸續(xù)分批來(lái)港上市，迄今為止在港上市的H股和紅籌股已達(dá)67家。最近以來(lái)，香港的上市公司，特別是中資公司收購(gòu)內(nèi)地企業(yè)的情況不斷增加。

伴隨著1997年7月1日香港回歸中國(guó)，香港與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)關(guān)系將更為緊密，兩地之間的資金流動(dòng)也會(huì)更加頻繁。在這場(chǎng)歷史性的變遷過(guò)程中，香港資本市場(chǎng)也將呈現(xiàn)一些趨向性的變動(dòng)。一方面，包括日資、美資以及在港華資在內(nèi)的國(guó)際資本將利用這個(gè)機(jī)會(huì)加快開(kāi)拓內(nèi)地巨大市場(chǎng)的步伐，特別是香港的許多華資企業(yè)，認(rèn)為在與內(nèi)地企業(yè)合作過(guò)程中，自然也獲得了一個(gè)“政治保險(xiǎn)”，因而，更積極地增加其投資力度；另一方面，在香港資本市場(chǎng)中居主導(dǎo)地位的英資集團(tuán)受其全球化發(fā)展戰(zhàn)略的影響，會(huì)抽離部分英資成立香港海外公司，以減少對(duì)香港的依賴；同時(shí)，為防止在港外資基金有可能利用1997年政權(quán)交接之機(jī)，制造股市波動(dòng)，影響香港經(jīng)濟(jì)，避免國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)香港資本市場(chǎng)產(chǎn)生的消極影響，勢(shì)必逐步增加中國(guó)內(nèi)地國(guó)企和香港中資機(jī)構(gòu)在港發(fā)行股票及上市份額。由此，香港回歸帶來(lái)了中國(guó)內(nèi)地企業(yè)進(jìn)入香港資本市場(chǎng)的新契機(jī)，而“背靠祖國(guó)，面向世界”的香港也將進(jìn)一步確立中國(guó)對(duì)外融資中心的地位，成為中國(guó)境內(nèi)的超級(jí)金融市場(chǎng)，并憑借其作為國(guó)際金融中心的種種優(yōu)勢(shì)，充當(dāng)大陸通向國(guó)際金融市場(chǎng)的橋梁和紐帶。

內(nèi)地的兩大金融中心——深圳和上海首當(dāng)其沖，將最先受益。就深圳而言，香港回歸前后面臨著一個(gè)深港銜接的問(wèn)題，香港出于拓展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)、降低成本、提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的需要，其金融業(yè)務(wù)勢(shì)必向內(nèi)地（首先是深圳）延伸，深圳可望通過(guò)深港銜接直接移植香港的現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)，通過(guò)不斷的學(xué)習(xí)和融合最終實(shí)現(xiàn)與香港國(guó)際中心一體化的遠(yuǎn)景目標(biāo)。就上海而言，目前特別要向香港借鑒市場(chǎng)運(yùn)作、市場(chǎng)參與和監(jiān)管體系等方面的成功經(jīng)驗(yàn)，以建立發(fā)展金融市場(chǎng)的合理框架，為下一個(gè)世紀(jì)實(shí)現(xiàn)其成為國(guó)際金融中心的目標(biāo)打下良好的基礎(chǔ)。

走向成熟，中國(guó)股市喜逢歷史機(jī)遇

近兩年來(lái)，隨著宏觀調(diào)控逐步到位，宏觀環(huán)境日趨好轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功地實(shí)現(xiàn)了軟著陸，目前已基本具備了啟動(dòng)新的一輪經(jīng)濟(jì)周期的宏觀條件。今年是“九五”的第二年，“九五”時(shí)期是我國(guó)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)轉(zhuǎn)變”的關(guān)鍵時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的要求和微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的現(xiàn)狀都決定了新一輪經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行與以往相比會(huì)有所不同，重效益、量、重體制轉(zhuǎn)換、適當(dāng)快速將成為新的特點(diǎn)。年輕的中國(guó)股市由于在許面都不成熟，還不能完全發(fā)揮“經(jīng)濟(jì)表”的作用，但也在一定程度上折射觀及微觀經(jīng)濟(jì)條件的變化。1996年迅速?gòu)?fù)蘇并走向高漲，1997年慢牛之后再度出現(xiàn)急升，既反映了宏觀基本面向好的趨勢(shì)，也說(shuō)明現(xiàn)在的股市還處在不穩(wěn)定的初級(jí)階段。隨著管理層監(jiān)管手段的完善和監(jiān)管力度的調(diào)整，尤其是股市供需矛盾的逐步緩解，今后幾年股市可望在總體上維持慢牛長(zhǎng)牛的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

對(duì)于許多上市公司來(lái)說(shuō)，香港回歸不僅能改善其經(jīng)營(yíng)環(huán)境，而且還可能使其基本面出現(xiàn)重大改觀。諸如深圳的金融股（深發(fā)展）、港口股（中集、赤灣、招港）、公用事業(yè)股（深能源、深南電）、地產(chǎn)股（深長(zhǎng)城、深寶恒）等等，香港回歸可能使其業(yè)務(wù)范圍迅速擴(kuò)大，市場(chǎng)需要大幅增加，從而使業(yè)績(jī)明顯地提高，港資對(duì)其股權(quán)的收購(gòu)更會(huì)引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。香港回歸前后，“九七概念”很可能擴(kuò)展到所有的深圳、廣東本地股乃至異地的“資產(chǎn)重組概念”以及旅游板塊和包含經(jīng)香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易的相關(guān)板塊個(gè)股。隨著時(shí)間的推移和港資向內(nèi)地的滲透，市場(chǎng)對(duì)“九七概念”會(huì)有一個(gè)更合乎實(shí)際的認(rèn)識(shí)，“九七概念”可能發(fā)展為有實(shí)質(zhì)性意義的“九七題材”，那些股質(zhì)良好、股本結(jié)構(gòu)特殊又能從香港回歸直接受益的個(gè)股將長(zhǎng)期成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

香港回歸也為B股的發(fā)展帶來(lái)了難得的機(jī)遇。由于種種原因，中國(guó)B股市場(chǎng)的發(fā)展明顯落后于A股市場(chǎng)，香港回歸后，B股有望到香港聯(lián)交所作第二上市，不但能擴(kuò)大B股的市場(chǎng)需求，還能促進(jìn)B股向香港證券市場(chǎng)的要求提高運(yùn)作水平，進(jìn)而改造中國(guó)B股市場(chǎng)，使B股市場(chǎng)成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)率先與國(guó)際接軌的部分。

對(duì)于國(guó)內(nèi)外證券商來(lái)說(shuō)，香港回歸也有著非同一般的意義。國(guó)內(nèi)券商在香港回歸后擁有了更多的直接角逐國(guó)際金融市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，通過(guò)組織B股在香港第二上市，通過(guò)承銷(xiāo)及推薦H股、紅籌股在香港的發(fā)行上市，通過(guò)與在港的國(guó)外券商充分進(jìn)行合作交流、開(kāi)展金融創(chuàng)新，國(guó)內(nèi)券商有望以香港證券市場(chǎng)為舞臺(tái)較快地適應(yīng)國(guó)際慣例，強(qiáng)化業(yè)務(wù)運(yùn)作能力，豐富國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)品種，并在此基礎(chǔ)上逐步滲透到國(guó)際金融市場(chǎng)上去開(kāi)拓商機(jī)。與此同時(shí)，國(guó)外券商也借回歸的良機(jī)積極拓展中國(guó)市場(chǎng)，努力擴(kuò)大市場(chǎng)份額，以獲取中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展所帶來(lái)的豐厚回報(bào)。

香港回歸，展現(xiàn)歷史機(jī)遇；中國(guó)股市，發(fā)展正當(dāng)其時(shí)。

（作者為湘財(cái)證券有限責(zé)任公司總裁、湖南財(cái)經(jīng)學(xué)院副教授）